ما الذي يدفع أسعار الأصول الرقمية؟ تحليل متعمق

تُعد تغيرات أسعار البيتكوين بمثابة مقياس لسوق العملات الرقمية بالكامل. فعندما يرتفع سعر البيتكوين، غالبًا ما تحذو الأصول المشفرة الأخرى حذوها، والعكس صحيح. وقد أصبح التنبؤ بتغيرات أسعار البيتكوين وتحليل العوامل المؤثرة موضوعًا متكررًا في أخبار العملات الرقمية.

على الرغم من كثرة التنبؤات غير الدقيقة المتكررة، يظل فهم ما يؤثر على سعر البيتكوين موضوعًا مثيرًا للاهتمام، وإن كان يتم تناوله في كثير من الأحيان بشكل غير رسمي.

ونظرًا لأن هذه التحليلات أصبحت مشحونة بالعاطفة أكثر من كونها صارمة من الناحية العلمية، فإن مناقشة “ما يؤثر حقًا على أسعار البيتكوين” بطريقة جادة تصبح نادرة وصعبة في آن واحد.

نُشرت مؤخرًا ورقة بحثية شاملة بعنوان “ما الذي يحرك أسعار الأصول المشفرة”، تناقش العوامل المؤثرة في أسعار البيتكوين باستخدام نماذج الاقتصاد القياسي العلمية. مؤلفو هذه الورقة البحثية من الشخصيات البارزة:

• أوستن آدمز باحث في صندوق Uniswap و Variant Fund
• ماركوس إيبرت: خبير اقتصادي سابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي وأستاذ العلوم المالية
• جوردون لياو كبير الاقتصاديين في “سيركل” وخبير اقتصادي سابق في الاحتياطي الفيدرالي

ونظرًا لطول الورقة البحثية المكونة من 39 صفحة والحسابات الرياضية المعقدة التي تحتويها، فقد قام كوينداروين بتلخيص وتفسير نقاطها الأساسية بطريقة أكثر سهولة لتقديم رؤى حول اتجاهات أسعار السوق.

الاستنتاجات الرئيسية

1. العوامل التقليدية التي تؤثر على سوق العملات الرقمية: لا يتأثر سعر البيتكوين بالعوامل الداخلية لسوق العملات الرقمية فحسب، بل يتأثر أيضًا بشكل كبير بعوامل السوق المالية التقليدية مثل السياسة النقدية والمعنويات المتعلقة بالمخاطرة.
2. الدور المزدوج للسياسة النقدية: في عام 2020، عززت السياسة النقدية المتساهلة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار البيتكوين، في حين أن السياسة التشديدية في عام 2022 أدت إلى انخفاض كبير في الأسعار. من بين جميع العوامل التي تسببت في انخفاض الأسعار، كان تشديد السياسة النقدية سببًا في ثلثي التأثير. بدون هذا التغيير في السياسة، ربما كانت عوائد البيتكوين أعلى من ذلك.
3. تأثير علاوة المخاطرة: منذ عام 2023، كانت عوائد الأصول المشفرة مدفوعة بشكل أساسي بانخفاض علاوة المخاطرة (انخفضت المخاطر المتصورة للمستثمرين في البيتكوين، مما دفعهم إلى قبول عوائد إضافية أقل). يشير هذا إلى حدوث تحول في تقييم السوق لمخاطر الأصول المشفرة.
4. تعقيد التقلبات اليومية: تلعب عوامل مثل اعتماد العملة المشفرة وعلاوة المخاطرة دورًا مهيمنًا في تفسير التغيرات اليومية في عائدات البيتكوين. ويكون تأثير السياسة النقدية التقليدية أكثر أهمية على الأطر الزمنية الأطول وأقل أهمية على أساس يومي.
5. تأثير أحداث محددة: تؤكد دراسات الحالة حول أحداث مثل اضطراب سوق COVID-19، وانهيار FTX، وإطلاق BlackRock لصندوق المؤشرات المتداولة الفورية على المدى القصير تأثير الأسعار قصير الأجل لأحداث معينة على البيتكوين.

منهجية العوامل المؤثرة في أسعار البيتكوين

عند دراسة تقلبات أسعار فئة جديدة من الأصول، من الضروري النظر في جانبين: ما هو مقدار التقلبات الناجمة عن الآثار غير المباشرة من السوق المالية التقليدية، وما هو مقدار التقلبات الناجمة عن المخاطر الخاصة بالأصل.

ولاستكشاف ذلك، تحلل الورقة البحثية سلسلة العوائد اليومية لثلاثة أصول:

• البيتكوين: تمثيل العملات الرقمية المشفرة
• سندات الخزانة ذات الكوبون الصفري لمدة عامين: تمثيل الأصول الآمنة التقليدية
• مؤشر S&P 500: تمثل الأداء العام لسوق الأسهم الأمريكية

من خلال مقارنة الحركة المشتركة (الاتجاه الصاعد أو الهابط المتشابه) للعائدات اليومية لهذه الأصول، تستخلص الورقة البحثية علميًا ثلاثة عوامل محددة تؤثر على كل من أسعار البيتكوين وأسعار الأصول التقليدية:

1. صدمات السياسة النقدية: تؤثر التغييرات في سياسة البنوك المركزية (مثل الاحتياطي الفيدرالي) على أسعار البيتكوين. على سبيل المثال، يؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى جعل الاقتراض أرخص، مما يشجع على الاستثمار وربما يؤدي إلى ارتفاع أسعار البيتكوين.
2. صدمات علاوة المخاطرة التقليدية: تتعلق بالتغيرات في مواقف المستثمرين من المخاطر. على سبيل المثال، إذا كان معظم المشاركين في السوق قلقين بشأن المخاطر، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض متزامن في أسعار البيتكوين والأصول الأخرى.
3. صدمات الطلب الخاصة بالعملات المشفرة: التأثيرات السعرية الخاصة بسوق العملات الرقمية، مثل ظهور تقنيات جديدة، أو التغييرات التنظيمية، أو التحولات في معدلات تبني العملات الرقمية والمعنويات.

ومن خلال هذا الإطار، يمكننا التحليل الكمي لمدى تأثير كل صدمة وكيفية تأثيرها على أسعار البيتكوين.

بتخطي نماذج الانحدار الرياضية المفصلة المستخدمة في الورقة، نركز مباشرةً على التحليل والنتائج الأكثر شمولاً.

ما الذي يؤثر بالضبط على أسعار البيتكوين؟

هبوط البيتكوين في عام 2022: 50٪ يعزى إلى تشديد السياسة النقدية (رفع أسعار الفائدة)

تحلل الورقة البحثية العوامل التي تؤثر على سعر البيتكوين اليومي في الفترة من يناير 2019 إلى فبراير 2024.

يمكن تحليل عوائد البيتكوين إلى ثلاث صدمات هيكلية: صدمات السياسة النقدية، وصدمات علاوة المخاطرة التقليدية، وصدمات الطلب على العملات الرقمية. (ملاحظة: يمكنك ببساطة فهم الصدمات على أنها عوامل تؤثر على أسعار البيتكوين).

تؤثر هذه الصدمات على أسعار البيتكوين بشكل مختلف على فترات مختلفة.

1. اضطرابات السوق في مارس 2020:

خلال اضطراب السوق الناجم عن كوفيد-19، كانت صدمات علاوة المخاطرة التقليدية هي السبب الرئيسي في انخفاض سعر البيتكوين.

انخفض سعر البيتكوين من 8600 دولار أمريكي إلى 6500 دولار أمريكي، بانخفاض قدره 24.2% (العائد البسيط) و27.7% (العائد اللوغاريتمي).

يُظهر الرسم البياني معدل العائد اليومي للبيتكوين (الخط الأسود) معالجًا رياضيًا باللوغاريتمات، مع وجود خطوط ملونة أخرى تشير إلى مساهمة العوامل المختلفة في معدل العائد.

2. التعافي في عام 2020:

بعد ذلك، كان ارتفاع سعر البيتكوين مدعومًا بانخفاض علاوة المخاطرة التقليدية والسياسة النقدية المتساهلة، على الرغم من أن جزءًا من الارتفاع لا يمكن تفسيره بالعوامل التقليدية، مما يعكس صدمات الطلب الكبيرة على العملات الرقمية.

3. انخفاض الأسعار في عام 2022:

في عام 2022، كان انخفاض سعر البيتكوين يرجع بشكل أساسي إلى صدمات السياسة النقدية السلبية وصدمات الطلب السلبي على العملات الرقمية، في حين استمر انخفاض علاوة المخاطرة التقليدية في دعم السعر.

في الفترة من يناير 2022 إلى يناير 2023، انخفض العائد اللوغاريتمي للبيتكوين بحوالي 1.02، أي ما يعادل انخفاض العائد البسيط بنسبة 64%.

4. الأثر الحاد لتشديد السياسة النقدية:

يُظهر النموذج أن صدمات السياسة النقدية ساهمت بحوالي 50 نقطة مئوية في انخفاض سعر البيتكوين. وبدون تأثير تشديد السياسة النقدية (على سبيل المثال، رفع أسعار الفائدة)، ربما كان من الممكن أن يكون انخفاض سعر البيتكوين 14% فقط.

5. تحليل التقلبات:

معظم التغيرات اليومية في عوائد البيتكوين لا يمكن تفسيرها بعلاوة المخاطر التقليدية وصدمات السياسة النقدية. تمثل صدمات الطلب على العملات الرقمية أكثر من 80% من التقلبات اليومية.

ينعكس تأثير السياسة النقدية بشكل أساسي في التقلبات طويلة الأجل، مما يشير إلى أن البيتكوين أصل شديد التقلب، ولا يمكن تفسير تقلباته فقط من خلال محركات الأصول التقليدية.

يركز هذا القسم على تأثير العوامل المختلفة على تقلبات عائدات البيتكوين، لا سيما أهمية السياسة النقدية على المدى الطويل، مع تسليط الضوء أيضًا على التقلبات الكبيرة الناجمة عن عوامل التشفير الداخلية.

لذلك، سوف يستكشف الجزء التالي من الورقة البحثية المصادر المحددة للطلب على العملات الرقمية وكيف يؤثر هذا المتغير على سعر البيتكوين بمزيد من التفصيل.

ارتفاع الأسعار في عام 2021 بسبب زيادة اعتماد العملات الرقمية في عام 2021

يليه انخفاض طلب المستثمرين على عوائد البيتكوين المرتفعة.

عند تحليل الطلب على العملات المشفرة نفسها، يقوم المؤلفون بتحليل هذا العامل المؤثر في:

• اعتماد سوق العملات المشفرة (مثل التقنيات/السرديات الجديدة، ومعنويات السوق) و
• علاوة مخاطر سوق العملات الرقمية (العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل تحمل مخاطر إضافية).

تؤثر هاتان النقطتان أيضًا بشكل مشترك على التغيرات في عوائد البيتكوين وحجم سوق العملات المستقرة.

1. النمو من 2020 إلى 2021:

يشير النموذج إلى أن ارتفاع سعر البيتكوين من عام 2020 إلى منتصف عام 2021 يرجع بشكل أساسي إلى زيادة تبني العملات الرقمية.

خلال هذه الفترة، شهدت أسعار كل من البيتكوين والعملات المستقرة نموًا كبيرًا، مما يعكس زيادة قبول السوق للعملات الرقمية.

2. التغييرات في عام 2022:

منذ أواخر عام 2022، تباطأ نمو العملات المستقرة بل وانخفض في بعض الأحيان. وقد أدى ذلك إلى صدمات اعتماد العملات الرقمية السلبية في تحلل أسعار البيتكوين، مما يشير إلى انخفاض الاهتمام والطلب على البيتكوين، وانخفاض مماثل في الطلب على العملات المستقرة.

3. الضغط المستمر لعلاوة مخاطر العملات الرقمية منذ عام 2021:

في الرسم البياني أعلاه، يمثل الخط الأزرق الفاتح “مخاطر العملات الرقمية”:

في منتصف عام 2021، انخفض هذا الخط بشكل ملحوظ، مما يشير إلى زيادة مفاجئة في علاوة المخاطرة (أصبح المستثمرون أكثر قلقًا).

منذ أواخر عام 2021، بدأ الخط في الارتفاع ببطء ولكن بثبات. يُعرف هذا الاتجاه الصاعد باسم “ضغط علاوة المخاطرة”.

يعني ارتفاع الخط الصاعد أن المخاطر آخذة في الانخفاض، ولم يعد المستثمرون يطالبون بمثل هذه العوائد الإضافية المرتفعة.

4. نمو العملات المستقرة من 2020 إلى 2022:

خلال هذه الفترة، كان نمو العملات المستقرة مدفوعًا بشكل أساسي بتطور سوق العملات الرقمية. في الرسم البياني، كان الخط الوردي (الذي يمثل “تبني العملات الرقمية”) مرتفعًا نسبيًا حتى أوائل عام 2022، مما يشير إلى أن تبني العملات الرقمية كان المحرك الرئيسي لنمو العملات المستقرة.

بدءًا من عام 2022 فصاعدًا، يُظهر الرسم البياني أن الخط الأزرق (الذي يمثل “المخاطر التقليدية”) بدأ في الارتفاع وتجاوز العوامل الأخرى. يشير هذا إلى أن عوامل مخاطر الأسواق المالية التقليدية بدأت في دفع تدفقات العملات المستقرة.

قد تشمل عوامل المخاطر التقليدية تقلبات سوق الأسهم، وعدم اليقين الاقتصادي، والضغوط التضخمية، وما إلى ذلك. عندما تزداد هذه المخاطر، قد يبحث المستثمرون عن العملات المستقرة باعتبارها ملاذًا آمنًا.

العوامل المؤثرة في سعر البيتكوين التي تم التحقق منها من خلال أحداث مختلفة

جائحة كوفيد-19 (كوفيد-19)

• خلفية اضطراب السوق: في الفترة ما بين يناير ومايو 2020، وبسبب تأثير جائحة كوفيد-19، انخفضت عائدات البيتكوين بشكل كبير في مارس 2020، في حين زاد حجم سوق العملات المستقرة بشكل كبير. في هذا الوقت، وُصفت السوق في هذا الوقت بأنها كانت في مرحلة “النفور من المخاطرة”، حيث تجاوزت انخفاضات أسعار الأصول ما يمكن تفسيره بالتغيرات الأساسية.
• العملات المستقرة كملاذات آمنة: يشير نمو العملات المستقرة خلال هذه الفترة إلى أنها كانت بمثابة ملاذ آمن داخل سوق الأصول المشفرة، مما جذب تدفقات المستثمرين. وهذا يؤكد صحة فرضية الباحثين بأن العملات المستقرة يمكن أن توفر خيارًا استثماريًا آمنًا نسبيًا وسط حالة عدم اليقين في السوق.
• صدمات علاوة المخاطرة: زادت متطلبات المستثمرين للمخاطرة بالنسبة للأصول التقليدية (مثل الأسهم والسندات)، مما تسبب في انخفاض أسعار هذه الأصول. وبالمثل، زادت أيضًا متطلبات المستثمرين للمخاطرة بالنسبة للأصول المشفرة (مثل البيتكوين)، مما أدى إلى انخفاض أسعارها.

انهيار FTX:

• خلفية اضطراب السوق: عندما انهارت بورصة FTX في نوفمبر 2022، انخفضت أسعار البيتكوين بشكل كبير. شهد حجم سوق العملات المستقرة زيادة وجيزة أثناء انهيار FTX، مما يشير إلى أن العملات المستقرة كان لا يزال يُنظر إليها على أنها ملاذ آمن أثناء اضطراب السوق.
• اختلافات رد فعل السوق: في أعقاب انهيار بورصة FTX، شهدت سوق العملات الرقمية المشفرة تقلبات كبيرة، في حين أظهرت السوق التقليدية تغيرات طفيفة نسبيًا في الأسعار. وهذا يشير إلى أن سوق العملات الرقمية كان أكثر حساسية لحدث FTX.
• الهيمنة على سوق العملات المشفرة: خلال فترة انهيار بورصة فرانكفورت، كانت صدمات سوق العملات المشفرة هي المهيمنة، لا سيما صدمات علاوة المخاطر الإيجابية (زيادة متطلبات المستثمرين من مخاطر الأصول المشفرة) وصدمات التبني السلبية (تراجع ثقة المستثمرين في الأصول المشفرة). وفي المقابل، كان تأثير صدمات السوق التقليدية أقل.

إطلاق صندوق BlackRock ETF:

• خلفية إحماء السوق: بعد أن أعلنت BlackRock عن طلبها لصندوق بيتكوين فوري متداول في البورصة، ارتفعت عوائد البيتكوين بشكل كبير. كان هذا الحدث بمثابة تحول كبير في معنويات المستثمرين وديناميكيات السوق.
• تحليل العوامل المؤثرة: حدد النموذج عاملين مؤثرين رئيسيين:
• صدمات التبني الإيجابي للعملات الرقمية المشفرة: ويعكس ذلك زيادة قبول السوق واهتمام المستثمرين بالبيتكوين، لا سيما بسبب الشرعية التي جلبتها مشاركة مؤسسات كبيرة مثل BlackRock.
• صدمات أقساط المخاطر السلبية للعملات المشفرة: يشير هذا إلى انخفاض المخاطر المتصورة للمستثمرين في البيتكوين، مما يؤدي إلى انخفاض العوائد الإضافية المطلوبة، مما يشير إلى انخفاض تصور المخاطر في الاستثمار في البيتكوين.
• أسباب ارتفاع سعر البيتكوين: في الفترة من سبتمبر إلى ديسمبر 2023، يُعزى ارتفاع أسعار البيتكوين بشكل رئيسي إلى انخفاض علاوات المخاطر هذه.

من خلال الأمثلة الثلاثة المذكورة أعلاه، يمكن ملاحظة أن هذه النتائج تؤكد على التأثير العميق لأحداث السوق الكبرى (مثل مشاركة المؤسسات الكبيرة) على سوق العملات الرقمية، لا سيما فيما يتعلق بديناميكيات التبني وتقييم المخاطر.