الوضع الحالي للعملات الرقمية: المضاربة مقابل تجزئة السوق

نحن الآن في منتصف دورة السوق الرئيسية الرابعة (ربما نقترب من نهايتها). نما سوق العُملات الرقمية بشكل ملحوظ، حيث تحتل البيتكوين المرتبة التاسعة بين جميع الأصول (1.26 تريليون دولار) وتحتل الإيثيريوم المرتبة 25 (409 مليار دولار).

بطبيعة الحال، يثير هذا سؤالاً: هل وجد سوق بهذا الحجم حقًا ملاءمة المنتج للسوق (PMF)؟ كان معظمهم سيقول لا في 2020-2021. ومع ذلك، نظرًا لنضج السوق وظهور بروتوكولات مختلفة، قد يقول الكثيرون الآن نعم.

إجابتي مختلطة. هناك بالفعل بروتوكولات تولد بالفعل إيرادات كبيرة حتى بعد أخذ نفقات الحوافز الرمزية في الاعتبار، وهو ما يجعلني أميل إلى الموافقة. ومع ذلك، يجب أن أشير إلى أن التمويل الشخصي في معظم هذه البروتوكولات يعتمد بشكل كبير على المضاربة. في المقابل، غالبًا ما تكافح البروتوكولات التي لا علاقة لها بالمضاربة لإيجاد تمويل شخصي واسع الانتشار ولا يمكن أن تخدم سوى أقلية من المستخدمين.

في الآونة الأخيرة، أعرب الكثيرون، بمن فيهم فيتاليك بوتيرين، عن آراء مماثلة على وسائل التواصل الاجتماعي. حتى بالنسبة للبروتوكولات التي يبدو أنها قد وجدت بروتوكولات PMF، فهي بروتوكولات بنية تحتية في المقام الأول، وغالبًا ما يأتي تمويلها من التكهنات.

خلال الدورة الثالثة للسوق الصاعدة الثالثة، كان هناك العديد من المخططات التي تستخدم تقنية سلسلة الكتل لحل مشاكل العالم الحقيقي، مثل ميتافيرس (metaverse) واللعب من أجل الكسب (P2E) والشبكات الاجتماعية اللامركزية، والتي جذبت الانتباه. ومع ذلك، على الرغم من نمو السوق، يبدو أن رؤية البلوك تشين آخذة في التقلص، حيث لم يتبق سوى عدد قليل من المتحمسين، ولم تعالج مشاكل العالم الحقيقي.

1. هل يتعلق الأمر كله بالتكهنات؟

المضاربة أمر طبيعي في الصناعات الناشئة. وفي حين أن المضاربة قد تضر بالكثيرين، إلا أنها تساعد أيضًا على توسيع نطاق الأسواق والصناعات. وبعبارة أخرى، لترشيد المضاربة، تحتاج الصناعة في نهاية المطاف إلى إيجاد الإطار الزمني المناسب للمضاربة.

على مدار دورة السوق الصاعدة، يبدو أن الجهود المبذولة لإيجاد التمويل الشخصي قد تراجعت. وعلى الرغم من التقدم الكبير الذي أُحرز من حيث المواهب وتدفق رؤوس الأموال الذي أدى إلى التقدم التنظيمي والتكنولوجي والبنية التحتية، إلا أن انتشار صناديق الاستثمار المتداولة في منتجات البلوكشين لا يزال غير موجود. حتى لو تمت الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثريوم المتداولة، فمنذ السوق الصاعدة لعام 2021، تضاءلت المناقشات حول الرؤى اللامركزية والميتافيرس ويبدو أن السوق يستهدف الأسواق المتخصصة بشكل متزايد.

هل نمو السوق مدفوع في النهاية بالمضاربة فقط؟ للعثور على إجابة، أقسم السوق إلى ثلاث فترات.

2. الإجابة في الغالب نعم!

2.1 عملة الإنترنت

بعد ظهور مفهومي البيتكوين وسلسلة الكتل لأول مرة في عام 2008، كانت البيتكوين في المقام الأول وسيلة للدفع في المعاملات عبر الإنترنت بسبب مقاومتها للرقابة وسهولة استخدامها في عمليات الدفع عبر الحدود.

ومن الأمثلة البارزة على ذلك استخدام البيتكوين في تداول العناصر في ألعاب تقمص الأدوار متعددة اللاعبين ذات الاقتصادات النشطة، مثل World of Warcraft. بالإضافة إلى ذلك، تم استخدام البيتكوين في المعاملات غير المشروعة في أسواق الشبكة المظلمة مثل طريق الحرير التي تتضمن المخدرات والأسلحة والمحتوى الخاص بالبالغين.

على الرغم من الاستخدام الكبير في المعاملات غير القانونية، إلا أن بيتكوين وجدت أيضاً في مجموعات محددة من الأشخاص، حتى في الحالات الأقل شهرة على نطاق واسع.

2.2 التكهنات

في هذه المرحلة، كان يُنظر إلى العملات الرقمية في المقام الأول على أنها أصول مضاربة. فعلى الرغم من أن مشاريع مثل Steemit وLivepeer وFilecoin وBrave Browser كانت تهدف إلى حل مشاكل العالم الحقيقي، إلا أن السوق كانت لا تزال تعج بسلوك المضاربة.

في نهاية عام 2013، ارتفعت أسعار البيتكوين من 100 دولار إلى 1100 دولار، مما عزز صورتها كأصل للمضاربة. وقد أدى ذلك إلى ظهور مخططات بونزي مثل OneCoin، مما أدى إلى وقوع العديد من الضحايا.

فشلت السوق الصاعدة الأولى في عام 2013 في جذب الانتباه على نطاق واسع، ولكن السوق الصاعدة الثانية في عام 2017 جذبت اهتمامًا عالميًا. وصلت البيتكوين والإيثريوم إلى قمم سوقية كبيرة، خاصة في سوق كوريا الجنوبية، حيث كان التداول بالمضاربة نشطًا للغاية. خلال هذه الفترة، جمعت مشاريع مثل EOS وADA وTRX وBNB أموالاً كبيرة من خلال عمليات الطرح الأولي للعملات، على الرغم من أن العديد من مشاريع الطرح الأولي للعملات قد تبين أنها عمليات احتيال.

أدى السوق المبني على المضاربة إلى شتاء طويل من العملات الرقمية بعد الانهيار اللاحق. ومع ذلك، فقد ساعدت المشاريع التي تم إنشاؤها خلال هذه الفترة وسياسات التيسير الكمي بعد COVID-19 السوق على التعافي في عام 2021. وازدهرت بروتوكولات DeFi مثل Uniswap و Compound على السلسلة وخارج السلسلة بسبب المضاربة النشطة.

وقد شهدت هذه الفترة مستوى عالٍ من الاهتمام بتكنولوجيا سلاسل الكتل نفسها، مع وجود العديد من المشروعات المثالية التي تحاول حل المشاكل من خلال اللامركزية. وفي حين جذبت الرؤى الكبرى مثل metaverse وP2E والشبكات الاجتماعية اللامركزية الانتباه، إلا أنها فشلت في تحقيقها على الرغم من نمو السوق، ويبدو أن رؤية البلوك تشين الآن تضيق نطاقها، حيث لم يتبق سوى عدد قليل من المتحمسين ولم يتبق أي حلول لمشاكل العالم الحقيقي.

2.3 البنية التحتية للمضاربة

في أعقاب السوق الصاعدة الثالثة لعام 2021، حظيت صناعة العملات الرقمية باهتمام كبير، مما أدى إلى دفع الجهود المبذولة لدمج تقنية البلوك تشين في صناعات الويب 2 التقليدية بحثًا عن PMF (ملاءمة المنتج للسوق). في Web3، كان هناك زيادة في رأس المال الاستثماري وبدأت المزيد من الفرق في بناء مشاريع تحل مشاكل العالم الحقيقي بدلاً من التركيز فقط على المضاربة. ركزت هذه الفرق على تحسين قابلية التوسع، وقابلية التشغيل البيني، وتجربة المستخدم (UI/UX) لتحقيق التبني الجماعي لتقنية البلوك تشين.

عالجت هذه الجهود القضايا الرئيسية. تشمل التطورات الجديرة بالملاحظة الجسور (مثل Across وWormhole وLayerZero) التي تحل مشكلات تجزئة السيولة، وحلول الطبقة الثانية (مثل Optimism وArbitrum وPolygon) التي تعالج مشكلات قابلية التوسع في الطبقة الأساسية بفعالية.

حققت بعض البروتوكولات إيرادات تجاوزت إنفاقها على الحوافز الرمزية. مثال تمثيلي هو Base. تعتمد نماذج أعمال الطبقة الثانية على توفير مساحة كتلة قابلة للتطوير بدرجة كبيرة، والتي تعتمد على أمان الإيثيريوم. فهي تدفع رسوم الغاز لتخزين البيانات على شبكة الإيثيريوم وتفرض رسوم معاملات على المستخدمين. وبدون حوافز رمز الحوكمة، حققت شركة Base 35 مليون دولار من إجمالي الأرباح على مدار الـ 180 يومًا الماضية.

وعلاوة على ذلك، وفرت العديد من المشاريع في النظام البيئي على السلسلة التطبيق العملي للمستخدمين، حيث حققت البروتوكولات التالية درجة ما من بروتوكولات PMF:

• L1: إيثيريوم، سولانا، ترون
• L2: التحكيم، القاعدة، التفاؤل
• الجسور LayerZero، الثقب الدودي
• الرهان ليدو، روكيت بول، جيتو
• إعادة التقطيع، LRT: EigenLayer، etherfi، Symbiotic
• ديفي أف، ميكر، يونيسواب، بندل، إثينا
• إن إف تي تي: OpenSea، زورا
• أسواق التنبؤات: بولي ماركت، أزورو
• اجتماعي: فاركاستر، ENS
• البنية التحتية: تشينلينك، الرسم البياني
• ميمي متعة المضخة، قذيفة القمر

إليكم رؤيتي

في حين أن البروتوكولات المذكورة أعلاه وفرت بالفعل إمكانية عملية كبيرة للمستخدمين وحققت إطار عمل PMF، إلا أنني أعتقد أن العديد من هذه البروتوكولات لا تزال في المقام الأول مضاربة. وعلى العكس من ذلك، فإن الخدمات التي لا علاقة لها بالمضاربة قد حققت أيضًا إطارًا زمنيًا محددًا PMF، ولكن جمهورها محدود للغاية.

• يتمثل جوهر العقود الذكية على L1 في إجراء العمليات الحسابية في بيئة لا مركزية، مما يوفر مزايا مثل مقاومة الرقابة والحفاظ على النشاط. ومع ذلك، هناك عدد قليل من حالات الاستخدام الحقيقية التي تتماشى مع هذه الفكرة الأساسية، حيث ينظر معظم المستخدمين إلى L1 كمنصة للمضاربة.
• الهدف الأساسي من L2 هو توفير قابلية التوسع السريع مع الاعتماد على أمان الطبقة الأساسية. وفي حين أن L2 قد حققت بالفعل قابلية التوسع، فإن الكثير من الطلب يأتي من المستخدمين الذين يتطلعون إلى المضاربة على السلسلة بشكل أسرع وأرخص. إذا كانت L1 هي كازينو عالي المخاطر وباهظ الثمن، فإن L2 هي كازينو منخفض المخاطر وبأسعار معقولة.
• تعمل الجسور على تسهيل تدفق رؤوس الأموال والمعلومات بين الشبكات المختلفة، مما يجعلها بنية تحتية بالغة الأهمية في بيئة الشبكات المتعددة اليوم. فبدون الجسور، سيواجه العديد من المستخدمين والشركات إزعاجاً كبيراً. ومع ذلك، على غرار L2، غالباً ما يستخدم المستخدمون الجسور للبحث عن فرص المضاربة عبر الشبكات المختلفة، على غرار تحويل الأموال بين الكازينوهات المختلفة.
• يُعد الاحتفاظ بالمخزون وإعادة الاحتفاظ بالمخزون أمرًا بالغ الأهمية لأمن البروتوكولات وقد شهدنا نجاحًا هائلاً في إجمالي القيمة المقفلة (TVL). في حين أن البحث عن الحوافز أمر طبيعي وليس خطأ، فإن العديد من المستثمرين يشاركون وهم يتوقعون عوائد عالية غير مستدامة (على سبيل المثال، الإنزال الجوي، والعوائد، وما إلى ذلك).
• يتيح التمويل اللامركزي (DeFi) لأي شخص المشاركة في الأنشطة المالية على السلسلة. على الرغم من الاندماج المتزايد مع الأصول في العالم الحقيقي (RWA)، إلا أن السوق لا يزال صغيرًا، حيث ترتبط العديد من بروتوكولات DeFi بالمضاربة. على سبيل المثال، نمت كل من Pendle و Ethena بسرعة من خلال إيجاد بروتوكولات التمويل المالي الحقيقي المناسبة، مدفوعة بسلوكيات المضاربة لدى المستخدمين. اجتذب كلا البروتوكولين عددًا كبيرًا من المستخدمين و TVL من خلال الاستفادة من عمليات الإنزال الجوي المتوقعة.
• يوضح سوق NFT بوضوح تأثير المضاربة. يعد سوق NFT منصة محايدة لتداول NFTs، ولكن أمثلة مثل OpenSea و Blur تشير إلى أن أحجام المعاملات تنخفض بشكل حاد بمجرد أن ينحسر جنون المضاربة على NFT أو تنتهي برامج الحوافز الرمزية.
• يهدف Web3 social إلى معالجة مشاكل وسائل التواصل الاجتماعي المركزية. وعلى الرغم من أن المستخدمين لديهم بعض التوقعات بشأن التكهنات، إلا أن هذا المجال هو أحد المجالات القليلة التي تتوافق فيها نوايا البناء والتشكيل الفعلي للويب 2 الاجتماعي. ومع ذلك، لا يزال سوقًا متخصصًا حيث لا يوجد حتى الآن الكثير من المخاوف بشأن مركزية الويب 2 الاجتماعية.
• تعد البنية التحتية على السلسلة، مثل أوراكل وخدمات الاستعلام، ضرورية للتشغيل الآمن والفعال للنظام البيئي على السلسلة، ومع ذلك فهي لا تزال تُستخدم بشكل أساسي لخدمات المضاربة.
• تهدف أسواق التنبؤ والبروتوكولات المتعلقة بالميمات بشكل أساسي إلى تعزيز المضاربة.

لا توجد قوات عسكرية خاصة متعددة الجنسيات بالفعل

على سبيل المثال، تخيّل أنك تشتري YT-eETH على شبكة Arbitrum من خلال Pendle. Arbitrum هو حل من الطبقة الثانية يقلل من تكاليفك ووقتك. تسمح لك Pendle بفصل الدخل وأصل eETH، مما يوفر لك استراتيجيات مختلفة. تُمثلك Etherfi في إعادة الاحتفاظ بالسيولة ETH وسك السيولة ETH، بينما تتيح لك EigenLayer مشاركة ETH في بروتوكولات متعددة في وقت واحد. وعلى الرغم من أن هذه الخدمات مفيدة، إلا أن أنشطتها مدفوعة بمكافآت AVS وإسقاط الهواء المحتمل لسلوك المضاربة.

ملاحظة: هناك بالفعل بعض الخدمات المرتبطة بسلسلة الكتل المستخدمة على نطاق واسع في الحياة الواقعية، ولكنها عادةً ما تتبع نموذج Web2، حيث تكون سلسلة الكتل مجرد ميزة واحدة فقط. على سبيل المثال، الصور الرمزية لـ Reddit’s NFTs وSweatcoin.

لا تسيء فهمي.

في السوق الحرة، لا يلزم بالضرورة استخدام المنتجات على النحو المنشود. فحتى إذا كان المنتج يولد طلبًا وإيرادات من خلال المضاربة، فإنه لا يزال ذا قيمة. ومع ذلك، إذا لم يتماشى مع الطبيعة الأساسية لسلسلة الكتل، فقد لا تكون سلسلة الكتل ضرورية. وغالبًا ما تكون تقنيات الويب 2 التقليدية كافية.

بالنظر إلى حجم السوق، لماذا لم نشهد انتشارًا واسعًا لمنتجات سلسلة الكتل؟ هذا لأن المجتمع الحديث لا يحتاج حقًا إلى البلوك تشين حتى الآن.

3. من المضاربة إلى الحياد الموثوق به

كما أوضح جوش ستارك في كتابه “الذرات والمؤسسات وسلاسل الكتل”، تكمن قيمة سلسلة الكتل في المجال الرقمي في حياديتها الموثوقة، على غرار الطريقة التي تعمل بها القوانين الفيزيائية والأعراف الاجتماعية في المجالين المادي والاجتماعي. تحدد القوانين الفيزيائية المكان والزمان والمادة، بينما تحدد الأعراف الاجتماعية (مثل الحكومات والقوانين) التفاعلات في المجتمع البشري. وعلى العكس من ذلك، لا يحتاج المجتمع الحديث حتى الآن إلى البلوك تشين، حيث لا تزال التفاعلات الرقمية تعتمد في المقام الأول على الثقة في الكيانات المركزية.

ومع ذلك، هناك استثناءات. في بعض البلدان التي أدى فيها الفساد الحكومي أو عدم كفاية البنية التحتية إلى فشل المعايير الاجتماعية، تلعب البيتكوين والعملات المستقرة دورًا حاسمًا في الاقتصاد. ويتضح ذلك بشكل خاص في أمريكا اللاتينية وأفريقيا. فعلى عكس الناس في البلدان المتقدمة الذين ينظرون إلى العملات الرقمية كاستثمارات، يستخدم سكان هذه المناطق العملات الرقمية للحفاظ على سبل عيشهم. وهنا، فإن الحياد الموثوق به لسلسلة الكتل يمنح أصول البيتكوين والعملات المستقرة خصائص نقدية وعملة معًا، مما يتيح لها إيجاد تمويل حقيقي من قبل مديري المشتريات يتجاوز المضاربة.

ولإيجاد نطاق أوسع من PMF على أساس الحياد الموثوق به، لا يسعنا سوى انتظار المزيد من إخفاقات الأنظمة المركزية. على الرغم من عدم ارتباطها المباشر بالبلوك تشين، فقد ظهرت الحقيقة الاجتماعية من قبل ترامب لتجنب الرقابة من قبل شركات التكنولوجيا الكبرى. وعلى الرغم من أن هذه الإخفاقات في الأنظمة المركزية ليست في صالح الدول المتقدمة، إلا أنها قد تدفع الناس في نهاية المطاف نحو أنظمة البلوك تشين. وبشكل أساسي، عندما تصبح عيوب الأنظمة المركزية واضحة، ستوفر تقنية البلوك تشين فائدة حقيقية تتجاوز التكهنات.

ومع ذلك، فإن مشكلات مثل الرقابة على وسائل التواصل الاجتماعي، وخرق البيانات، وانقطاع الخدمات السحابية ليست محفزات كافية حتى الآن. على الرغم من وجود هذه المشاكل، إلا أن فوائد الخدمات المركزية لا تزال تفوق هذه المشاكل، مما يدفع معظم الناس إلى الاستمرار في استخدام الأنظمة الحالية. وكما ذكرت في مقالة سابقة، فإن أكبر محفز لإيجاد بلوك تشين على أساس الحياد الموثوق به هو 1) فشل الدولار و2) التقدم السريع للذكاء الاصطناعي. في الآونة الأخيرة، يعكس دعم شخصيات مثل ترامب ولاري فينك وجيمي ديمون للبيتكوين اتجاهات مماثلة.

4. أفكار ختامية

على مدار السنوات الثلاث الماضية، شهدت تكنولوجيا سلسلة الكتل والصناعة بأكملها نموًا سريعًا مدفوعًا في المقام الأول بسلوك المضاربة لدى المستثمرين. وعلى الرغم من انتقاد المضاربة في كثير من الأحيان، إلا أنه ينبغي علينا أيضًا الاعتراف بدورها في تطوير الصناعة. ومع ذلك، من المؤسف أن الإطار التمويلي العام لسوق سلسلة الكتل لا يزال يدور في المقام الأول حول المضاربة، ومن الصعب أن نجد إطارًا تمويليًا عامًا أساسيًا قائمًا على الحياد الموثوق به.

ومع ذلك، ما زلت متفائلاً بشأن صناعة البلوك تشين. وكما أوضح بالاجي، فإن العالم في دورة مستمرة من التجميع والتفكيك. فمع تزايد مركزية أنظمتنا الاجتماعية، لا بد أن تواجه مشاكل، مما يزيد من الطلب على إلغاء التجميع. وآمل أن تلعب البلوك تشين في المستقبل دورًا حاسمًا في حماية السيادة البشرية.