Analýza hodnoty Etherea a L2 z pohledu obchodního modelu kryptoměn
1. Kryptografické obchodní modely
V poslední době se objevuje kritika týkající se akumulace hodnoty řešení Ethereum a Layer 2 (L2), která je způsobena jejich rychlým a průzkumným vývojem. Cílem tohoto článku je prozkoumat některé cesty k zamyšlení. Než se budeme zabývat konkrétními obchodními modely Etherea a L2, zvažme zastřešující obchodní modely přítomné v kryptografickém prostoru.
1.1 Modely „Enterprise“
Jádro: Kontrola + monopol (povolený), cenová diskriminace za účelem zisku
Tyto modely se zaměřují na získání významné kontroly nad službami a protokoly, aby se zvýšily příjmy, což se podobá tradičním obchodním postupům. Decentralizace je zde do značné míry postradatelná, pokud uživatelé tento rámec akceptují. Ziskově orientované subjekty musí zajistit efektivní provoz, aniž by se vzdaly kontroly.
Konkurence se odvíjí od schopnosti cenové diskriminace, schopnosti reagovat na potřeby uživatelů a potenciálu růstu. Tokeny slouží primárně k získávání zákazníků a k asignaci majetku. Například nadace Solana Foundation uplatňuje značnou kontrolu nad svým ekosystémem a tvrdí, že je „globálním onchainovým Nasdaqem“ se zaměřením na základní principy, zejména na zisk.
1.2 Modely „protokolu“
Jádro: Účast bez povolení (emise aktiv, obchod), pevné struktury poplatků
Tento model klade důraz na vytvoření otevřených a do značné míry neměnných standardů protokolů. Správa často zahrnuje DAO nebo nadace, které umožňují autonomní fungování. Používání protokolu je bez oprávnění, ziskové modely se obtížně mění. Tokeny obvykle fungují jako nástroje pro správu a vyplácení dividend.
Úspěch závisí na udržitelném provozu produktu, dlouhodobosti poptávky a síťových efektech plynoucích z načasování. Průkopníci, kteří najdou vhodnost produktu pro trh (PMF), získají konkurenční výhodu.
1.3 Modely „aktiv“
Jádro: Zaměření na hodnotu aktiv
Do této kategorie patří BTC, Memecoiny a decentralizované stablecoiny. Aktiva získávají konsensus na základě svých vlastností a nadále se posilují. Mezi klíčové atributy patří výhody brzkého přijetí, vlastnosti mechanismu (vzácnost, deflace) a symbolický význam, který zvyšuje přijetí.
Zde úspěch závisí na síle konsensu a schopnosti aktiva vydržet a prosperovat.
Ve světě kryptoměn se různé projekty a aktiva shodují s těmito obchodními modely nebo je kombinují, což umožňuje posoudit Ethereum a L2 touto optikou.
2. Jaký obchodní model představují řešení L2?
2.1 Současné umístění L2
Zpočátku se L2 zaměřila na škálování transakční kapacity Etherea. Tento cíl byl z velké části splněn, protože L2 nyní tvoří významnou část ekosystému Etherea, na kterou připadá 85 % transakcí a 31 % objemu. Počet aktivních adres je na L2 třikrát až čtyřikrát vyšší.
L2 však odpovídajícím způsobem nezvýšila příjmy Etherea. Příjmy pocházejí hlavně z poplatků za dostupnost dat (DA) a extrahovatelné hodnoty těžařů (MEV), přičemž podíl Etherea se očekává jen málo. L2 tyto příjmy z velké části pohltila, což Ethereum tlačí k inflaci.
Poplatky za DA mohou generovat prioritní poplatky pouze při nasycení, zatímco při nenasycení se stávají komoditou, což omezuje potenciál růstu. Rozšíření L2 je v rozporu se ziskovým modelem založeným na přetížení.
2.2 Různé obchodní modely L2
2.2.1 Univerzální L2
Společnost Universal L2 usiluje o vytvoření komplexního ekosystému aplikací. Úspěšné modely často inovují motivační mechanismy pro vývojáře a zapojení uživatelů. Tyto L2 se stále více snaží omezit závislost na Ethereu a zároveň maximalizovat přizpůsobení.
Styl řízení je řízen týmem, který má příjmy z velké části pod kontrolou, což připomíná „podnikový“ model, který oceňuje ekosystém a hodnocení příjmů.
2.2.2 Konsorcium L2
Konsorcia L2 fungují podobně jako Ethereum, ale v rámci povoleného rámce. Tyto modely mají potenciál pro lepší obchodní výsledky díky strategickému přidělování zdrojů. Tato forma se objevila mezi prvními univerzálními L2, které kombinují správu ekosystému s bezpečností Etherea.
Tyto L2 vykazují vyšší míru centralizace, ovládají dynamiku účastníků a interní obchodní modely. To odráží centralizovanější „protokolární“ model, jak dokládá přístup Optimism.
2.2.3 Appchain L2
Appchain L2 představuje nový model získávání hodnot, který se zaměřuje na aplikace, jež kombinují „podnikové“ a „protokolové“ prvky. Mnoho App Rollupů se spoléhá na konsorcium L2 kvůli efektivitě nákladů a integraci ekosystému.
Navzdory nižším zřizovacím nákladům přetrvávají problémy v oblasti rozvoje infrastruktury. Appchainům se daří, pokud mají silné interní cykly, jako jsou například věčné DEXy nebo GameFi.
3. Jak L2 ovlivňuje obchodní model Etherea?
Po sloučení a EIP-1559 získalo Ethereum z omezeného prostoru pro bloky významné MEV a prioritní poplatky. Díky škálování L2 se Ethereum vzdalo potenciálních poplatků MEV a priorit, což je pro podnik netypické. Tento přístup podporuje decentralizaci a autonomii, což podporuje růst ekosystémů L2.
3.1 Ethereum jako emisní protokol L2
Díky zavedené cestě Rollup-Centric se Ethereum přiklonilo spíše k „protokolovému“ než „podnikovému“ modelu. Přestože existují určité požadavky na správu, významné zásahy zůstávají minimální.
V současné době Ethereum L1 hostí více než polovinu transakcí v ekosystému a funguje jako emisní platforma L2 bez povolení. Na rozdíl od typických obchodních modelů Ethereum nestanovilo prahové hodnoty zisku pro příjmy L2, což vede k tomu, že mnoho L2 těží z likvidity Etherea, aniž by přispívalo k jeho příjmům.
3.2 Ethereum jako aktivum uchovávající hodnotu a programovatelná důvěryhodná měna
ETH nelze ocenit pomocí tradičních „podnikových“ nebo „protokolových“ rámců z důvodu zastaralosti původního obchodního modelu L1 po jeho rozšíření. Rozhodnutí společnosti Ethereum vzdát se ziskových marží má za cíl podpořit růst ekosystému, což v konečném důsledku ovlivní peněžní hodnotu ETH.
Mezi historické zajímavosti Etherea patří emise tokenů, těžba DeFi liquidity, liquid staking, těžba L2 a restaking. Každá iterace posiluje poptávku po ETH a jeho užitečnost, čímž se ETH etabluje jako primární aktivum v ekosystému.
Přestože ETH čelí konkurenci domácích a derivátových aktiv L2, udržuje si dominantní postavení díky síťovým efektům a růstu ekonomické aktivity. S rozšiřováním ekosystému se bude i nadále projevovat základní hodnota ETH, kterou posiluje jeho klíčová role v každé provozní fázi.
4. Závěr
Kryptoměny zahrnují tři hodnotné obchodní modely: podniky, protokoly a samotnou měnu, které se liší možností kontroly a stanovení ceny. Strategická orientace Etherea na protokoly bez oprávnění a ETH jako měnu odráží jeho jedinečné postavení.
Vzhledem k tomu, že se ekosystémy L2 vyvíjejí směrem k centralizovanějším modelům, Ethereum se i nadále snaží podporovat decentralizovaný růst. Jako emisní protokol bez povolení upřednostňuje expanzi trhu před okamžitými zisky, což je odvážná sázka na budoucí růst.
Hodnota ETH jako aktiva založeného na síťovém efektu bude nakonec vzkvétat spolu s rozšiřujícím se ekosystémem Etherea, což posílí jeho převahu v kryptosvětě.