Proč prémie na MSTR náhle vzrostla navzdory „dluhovému nákupu kryptoměn“?

V posledních dnech oslnila americké akciové i kryptoměnové trhy společnost MSTR (MicroStrategy). Během posledního prudkého nárůstu cen bitcoinu MSTR nejenže vedla rally, ale také si udržovala rostoucí prémii oproti bitcoinu, přičemž její cena vylétla z hodnoty kolem 120 USD ještě před několika týdny na současných 247 USD.

Ačkoli většina účastníků trhu interpretuje nárůst MSTR jako „pákový Bitcoin“, toto vysvětlení nedokáže vysvětlit, proč jeho prémie náhle vyskočila, přestože základní strategie „dluh-nákup-krypto“ zůstává nezměněna. Koneckonců MicroStrategy nakupuje Bitcoin již několik let, aniž by došlo k tak drastickému nárůstu prémie.

Ve skutečnosti lze nedávný nárůst prémie MSTR přičíst nejen strategii „dluh na nákup kryptoměn“, ale také další tajné zbrani společnosti MicroStrategy, která měla významný dopad na její základní ukazatele. Mnozí analytici ji dokonce označují za „nekonečný stroj na tisk peněz“ společnosti MicroStrategy, díky němuž má MSTR „tím větší hodnotu, čím více se prodává“.

Bitcoin s pákovým efektem? Starý příběh

Společnost MicroStrategy, která se zaměřuje na software pro business intelligence, přijala v roce 2020 agresivní strategii: získala finanční prostředky prostřednictvím dluhu na nákup bitcoinů. Tato strategie začala v srpnu 2020, kdy společnost oznámila, že převede 250 milionů dolarů ze svých pokladničních rezerv na bitcoiny. Základní motivací pro tuto strategii bylo řešení problémů, jako jsou klesající výnosy z hotovosti a znehodnocení dolaru v důsledku globálních makroekonomických faktorů.

Aby společnost MicroStrategy dále rozšířila své podíly v bitcoinech, financovala se vydáním dlouhodobých dluhopisů na kapitálových trzích. Tyto dluhopisy mají obvykle dlouhou splatnost, mnohé z nich jsou splatné v letech 2027-2028, přičemž některé z nich jsou bezkuponové. To společnosti umožnilo udržet si v příštích letech nízké náklady na financování a rychle použít výnosy z dluhopisů na nákup bitcoinů, čímž přímo zvýšila svou rozvahu.

Podle údajů z Bitcoin Treasuries drží MicroStrategy v současné době 1,2 % celkové nabídky bitcoinů v oběhu, což z ní činí veřejně obchodovanou společnost s největším podílem bitcoinů, která výrazně převyšuje „krypto-rodinné“ společnosti, jako jsou Marathon, Riot a přední krypto burza Coinbase.

Prostřednictvím dluhového financování MSTR neustále zvyšuje své podíly v bitcoinech, což nejen zvyšuje počet bitcoinů v její rozvaze, ale také znatelně ovlivňuje tržní cenu bitcoinu. S rostoucím podílem Bitcoinu v portfoliu společnosti MSTR se posiluje korelace mezi tržní hodnotou akcií společnosti a cenou Bitcoinu. Podle MSTR Tracker se korelační koeficient mezi cenou akcií MSTR a cenou Bitcoinu nedávno vyšplhal na 0,365, čímž dosáhl historického maxima.

Tato korelace podněcuje investory, kteří jsou nakloněni bitcoinu, aby nakupovali také akcie MSTR, což dále zvyšuje tržní hodnotu společnosti. Po čtyřech letech testování na trhu a v čase se však „pákový efekt Bitcoinu“ u MSTR stal již otřepaným tématem. Kdykoli cena MSTR vzroste, lidé to instinktivně vysvětlují logikou „dluh na nákup kryptoměn“.

Přesto během nedávného prudkého nárůstu ceny bitcoinu tržní cena MSTR nejenže stoupla před bitcoinem, ale také si nad ním po nějakou dobu udržovala stále vyšší prémii. To mnohé investory zanechalo zmatené: Proč se prémie náhle zvýšila, když se fundamenty nezměnily?

Zvýšení pojistného: „Čím více se prodává, tím více stojí“ – MSTR’s Cheat Code

Nejprve prozkoumejme, jak přehnaná byla nedávná prémie MSTR. Podle MSTR Tracker zaznamenala prémie MSTR oproti Bitcoinu na začátku tohoto roku prudký nárůst, který se zvýšil z přibližně 0,95 na 2,43, než klesl zpět na přibližně 1,65. Druhý prudký nárůst začal těsně před prudkým růstem ceny Bitcoinu, kdy se vyšplhala z 1,84 na maximální hodnotu 3,04 a v současnosti se pohybuje kolem 2,8.

Přestože společnost MicroStrategy v posledních čtyřech letech hromadila bitcoiny, její prémie NAV (čistá hodnota aktiv) nevykazovala výrazný růst a po delší dobu se pohybovala kolem 1:1.

Co tedy způsobilo prudký nárůst pojistného MSTR? Změnila se základní strategie „dluh-nákup-krypto“?

Odpověď zní ano. Tato zásadní změna se nazývá „vydávání prémií“. Od konce loňského roku přijala společnost MicroStrategy novou metodu nákupu bitcoinů: vydává a prodává další akcie MSTR, za které nakupuje další bitcoiny. Na první pohled se tato strategie „prodeje akcií za účelem nákupu Bitcoinu“ může zdát pošetilá, protože by mohla poškodit cenu akcií a potenciálně ohrozit tržní pozici MSTR jako „pákového aktiva“ Bitcoinu.

Při bližší analýze logického řetězce však zjistíte, že tento model „prodej akcií za účelem nákupu Bitcoinu“ je v podstatě super setrvačníkem MSTR a jeho nekonečným strojem na tisk peněz.

Nejprve si objasněme pojem „čistá přirážka k hodnotě aktiv“ (NAV). Vzhledem k tomu, že společnost MSTR drží prostřednictvím dluhu značné množství bitcoinů, a vzhledem k silným tržním očekáváním budoucího růstu bitcoinů hodnota akcií společnosti MSTR často převyšuje hodnotu držených bitcoinů. Tato prémie je známá jako „prémie za čistou hodnotu aktiv“ a odráží tržní očekávání budoucího rozšíření držby Bitcoinů společností a slouží jako základ pro neustálé vydávání akcií MSTR za účelem získání dalších Bitcoinů.

Na druhou stranu, když ceny Bitcoinu rostou, tržní hodnota MicroStrategy se také zvyšuje, což nutí různé indexové fondy, aby zvážily zvýšení nákupů MSTR na základě váhy, což dále zvyšuje jeho cenu a tržní hodnotu.

V tomto okamžiku může MSTR díky existenci „prémie za čistou hodnotu aktiv“ zahájit operace „emise prémií“. Neustálým vydáváním nových akcií získává více prostředků na nákup bitcoinů, což zvyšuje ceny bitcoinů, což zase zvyšuje tržní hodnotu společnosti a její schopnost financování, což umožňuje pokračování tohoto cyklu. Tato strategie vytváří „reflexní setrvačníkový efekt“.

Nejdůmyslnějším aspektem „reflexního setrvačníkového efektu“ společnosti MicroStrategy je to, že emise nových akcií nemá negativní dopad na cenu MSTR, ale naopak zvyšuje její hodnotu.

Když společnost MicroStrategy vydá nové akcie na nákup bitcoinů, nově vydané akcie se obvykle obchodují za cenu vyšší, než je jejich čistá hodnota aktiv. Díky této prémii může společnost MicroStrategy získat více Bitcoinů, než kolik každá akcie MSTR při prodeji skutečně představuje.

Například na základě korelačního koeficientu mezi MSTR a bitcoinem představuje 36 % hodnoty každé akcie MSTR bitcoin, který společnost podporuje. Bez jakékoliv prémie by společnost MicroStrategy při prodeji akcií MSTR byla schopna vyměnit pouze 36 % Bitcoinu z trhu. V současné době však prémie společnosti MSTR oproti Bitcoinu činí přibližně 2,74, což znamená, že pokaždé, když společnost MicroStrategy prodá jednu akcii společnosti MSTR, může získat přibližně 98 % Bitcoinu.

To znamená, že společnost může použít prostředky vyšší, než je čistá hodnota aktiv bitcoinu, ke zvýšení svých podílů v bitcoinech, a tím rozšířit svou bilanci bitcoinů. Podstatou této strategie je, že MSTR může zvýšit rychlost a rozsah svých držených Bitcoinů prostřednictvím financování s vysokou prémií, čímž výrazně překoná předchozí rychlost „dluhu na nákup kryptoaktiv“.

Jakmile se tento setrvačník dá do pohybu, bude rostoucí tržní hodnota MSTR přitahovat i jeho zařazení do amerických akciových indexů, což přinese další přírůstky finančních prostředků, které generují další prémie za čistou hodnotu aktiv. Jedním z důvodů, proč se MSTR ve třetím čtvrtletí oddělil od BTC, bylo, že trh očekával jeho zařazení do indexu Nasdaq 100, což by mělo za následek značný příliv pasivních investic.

Američtí indexoví investoři budou „nuceni“ investovat do MicroStrategy, čímž se vrátí k reflexnímu setrvačníku, který vytvoří větší prémie za čistou hodnotu aktiv, což umožní MSTR získat více prostředků na zvýšení držby bitcoinů, což bude tlačit ceny bitcoinů nahoru a zvýší optimismus na trhu pro MSTR. Váha společnosti v indexu se může zvýšit, což povede k dalším nákupním požadavkům ze strany indexových fondů, čímž se vytvoří samoposilující smyčka pozitivní zpětné vazby, jejímž výsledkem je tlakový setrvačník pro nákup indexu.

Z širšího časového hlediska se množství BTC, které každý držitel akcií MSTR ekvivalentně drží, neustále zvyšuje. To nejen zvyšuje tržní uznání MSTR jako „alternativního investičního nástroje v bitcoinech“, ale také zvyšuje cenová očekávání pro MSTR.

„Více MSTR v amerických akciích“

V posledních týdnech se generální ředitel společnosti MicroStrategy Michael Saylor stále hlasitěji vyjadřuje a ve významných podcastech a zpravodajských pořadech prohlašuje, že „v amerických akciích bude více MSTR“ a že „mechanismus MSTR je jednoduše ‚nekonečná porucha tisku finančního stříbra'“.

Saylor se domnívá, že model „reflexního setrvačníku“ společnosti MSTR má silný potenciál kapitálových operací, který jí umožňuje nepřetržitě akumulovat bitcoiny a zároveň udržovat růst prostřednictvím financování a rostoucích cen akcií, což ukazuje, jak může veřejná společnost využít příplatky za aktiva a možnosti financování na kapitálovém trhu pro dlouhodobou expanzi.

Tento model není jen tradiční strategií „kup a drž“, ale aktivním přístupem k využívání výhod kapitálového trhu k rozšiřování rozvahy. Tento mechanismus by se mohl stát vzorem pro další společnosti, zejména v odvětvích náročných na zdroje nebo kapitál. Ve skutečnosti se objevilo mnoho společností, které napodobují částečné operace s aktivy společnosti MSTR.

V současné době se zdá, že tento zdánlivě paradoxní model funguje dobře; podle posledních údajů utratí MSTR za každé vydané akcie v hodnotě 2,713 USD pouze 1 USD na nákup bitcoinů. Mnozí se domnívají, že využívá pákový efekt na dlouhý Bitcoin, aby jej výrazně překonal, ale ve skutečnosti je MSTR ve zdravé pozici; odhady naznačují, že mu hrozí riziko likvidace pouze v případě, že ceny Bitcoinu klesnou pod 700 USD.

Prozatím se zdá, že tento mechanismus funguje efektivně a MSTR nadále zvyšuje své zásoby BTC. Jakmile se však tento mechanismus rozšíří, nepochybně povede k většímu vlivu kryptoaktiv a souvisejících derivátů na americké akciové indexy, čímž dojde k provázání trhu kryptoměn a amerického akciového trhu a vyvolání hlubokých změn na trhu. Pro trh kryptoměn to znamená zavedení významné likvidity z amerických akciových fondů (absorbované především BTC), zatímco pro americký akciový trh to zřejmě posílí rizika volatility.

Podle Saylorovy vize bude do roku 2050 Cena bitcoinu dosáhne 500 000 dolarů za minci a doufá, že do té doby se MSTR stane společností s bilionovou hodnotou, která lépe usnadní hlubší integraci kryptoměn do života lidí. Zda tato zdánlivě „dokonalá verze Ponziho schématu“ dokáže do té doby fungovat, ukáží až budoucí trhy.