Co určuje ceny kryptoaktiv? Hloubková analýza

Změny ceny bitcoinu slouží jako barometr pro celý trh s kryptoměnami. Když cena bitcoinu roste, ostatní kryptoaktivum ho často následuje a naopak. Předpovídání změn ceny Bitcoinu a analýza ovlivňujících faktorů se staly opakovaným tématem kryptografických zpráv.

Navzdory častým nepřesným předpovědím zůstává pochopení toho, co ovlivňuje cenu bitcoinu, předmětem zájmu, i když se k němu často přistupuje neformálně.

Vzhledem k tomu, že se tyto analýzy stávají spíše emocionálně nabitými než vědecky důkladnými, stává se seriózní diskuse o tom, „co skutečně ovlivňuje ceny bitcoinů“, vzácnou a náročnou.

Nedávno byl zveřejněn obsáhlý článek s názvem „What Drives Crypto Asset Prices“, který se zabývá faktory ovlivňujícími cenu bitcoinu pomocí vědeckých ekonometrických modelů. Autory tohoto článku jsou významné osobnosti:

• Austin Adams: Výzkumný pracovník ve společnosti Uniswap a Variant Fund
• Markus Ibert: bývalý ekonom Federálního rezervního systému a profesor financí
• Gordon Liao: Hlavní ekonom společnosti Circle a bývalý ekonom Federálního rezervního systému

Vzhledem k rozsahu 39 stran a složitým matematickým výpočtům v dokumentu společnost Coindarwin vydestilovala a interpretovala jeho hlavní body přístupnějším způsobem, aby poskytla vhled do vývoje tržních cen.

Hlavní závěry

1. Tradiční faktory ovlivňující trh s kryptoměnami: Cena bitcoinu je ovlivňována nejen vnitřními faktory kryptografického trhu, ale také významně tradičními faktory finančního trhu, jako je měnová politika a rizikový sentiment.
2. Dvojí role měnové politiky: V roce 2020 uvolněná měnová politika Federálního rezervního systému zvýšila ceny bitcoinu, zatímco zpřísnění politiky v roce 2022 vedlo k výraznému poklesu cen. Ze všech faktorů, které způsobily pokles cen, měla zpřísňující měnová politika dvoutřetinový dopad. Bez této změny měnové politiky mohly být výnosy bitcoinu vyšší.
3. Dopad rizikové prémie: Od roku 2023 byly výnosy kryptoaktiv taženy především kompresí rizikové prémie (investory vnímané riziko BTC se snížilo, což je vedlo k tomu, že akceptovali nižší dodatečné výnosy). To naznačuje posun v hodnocení rizika kryptoaktiv ze strany trhu.
4. Složitost denních výkyvů: Faktory, jako je přijetí kryptografických produktů a riziková prémie, hrají dominantní roli při vysvětlování denních změn výnosů bitcoinu. Vliv tradiční měnové politiky je významnější v delším časovém horizontu a méně významný na denní bázi.
5. Dopad konkrétních událostí: Případové studie událostí, jako jsou otřesy na trhu COVID-19, kolaps FTX a spuštění spotového ETF společností BlackRock, potvrzují krátkodobý dopad konkrétních událostí na cenu bitcoinu.

Metodika pro faktory ovlivňující cenu bitcoinu

Při zkoumání volatility cen nové třídy aktiv je zásadní vzít v úvahu dva aspekty: do jaké míry je způsobena vedlejšími účinky z tradičního finančního trhu a do jaké míry specifickými riziky, která jsou danému aktivu vlastní.

Za tímto účelem článek analyzuje řady denních výnosů tří aktiv:

• Bitcoin: zastupování kryptoměn
• Dvouleté státní dluhopisy s nulovým kupónem: představující tradiční bezpečná aktiva
• Index S&P 500: představuje celkovou výkonnost amerického akciového trhu.

Porovnáním ko-pohybu (podobného rostoucího nebo klesajícího trendu) denních výnosů těchto aktiv článek vědecky abstrahuje tři specifické faktory, které ovlivňují ceny bitcoinů i tradičních aktiv:

1. Měnověpolitické šoky: Změny politiky centrálních bank (jako je Federální rezervní systém), které ovlivňují ceny bitcoinů. Například nižší úrokové sazby zlevňují půjčky, což podporuje investice a potenciálně zvyšuje ceny Bitcoinu.
2. Tradiční šoky rizikové prémie: Souvisí se změnami v postojích investorů k riziku. Pokud se například většina účastníků trhu obává rizika, mohlo by to vést k současnému poklesu cen bitcoinu a dalších aktiv.
3. Poptávkové šoky specifické pro kryptografii: Dopady na cenu specifické pro trh s kryptoměnami, jako je vznik nových technologií, změny v regulaci nebo změny v míře přijetí kryptoměn a náladách.

Pomocí tohoto rámce můžeme kvantitativně analyzovat rozsah dopadu jednotlivých šoků a jejich vliv na ceny bitcoinů.

Pomineme-li podrobné matematické regresní modely použité v článku, zaměříme se přímo na srozumitelnější analýzu a výsledky.

Co přesně ovlivňuje ceny bitcoinů?

Propad bitcoinu v roce 2022: 50 % připisuje zpřísnění měnové politiky (zvyšování sazeb).

Článek analyzuje faktory ovlivňující denní cenu bitcoinu od ledna 2019 do února 2024.

Výnosy bitcoinu lze rozložit na tři strukturální šoky: šoky měnové politiky, tradiční šoky rizikové prémie a šoky poptávky po kryptoměnách. (Poznámka: šoky můžete jednoduše chápat jako faktory ovlivňující ceny bitcoinu.)

Tyto šoky ovlivňují ceny bitcoinů v různých obdobích různě.

1. Zmatky na trhu v březnu 2020:

Během otřesů na trhu vyvolaných COVID-19 byly tradiční šoky v podobě rizikových prémií hlavním důvodem poklesu ceny bitcoinu.

Cena bitcoinu klesla z 8600 USD na 6500 USD, což představuje pokles o 24,2 % (prostý výnos) a 27,7 % (logaritmický výnos).

Graf ukazuje denní míru návratnosti bitcoinu (černá čára) zpracovanou matematicky v logaritmech, přičemž další barevné čáry označují podíl různých faktorů na míře návratnosti.

2. Oživení v roce 2020:

Růst ceny bitcoinu byl následně podpořen poklesem tradiční rizikové prémie a uvolněnou měnovou politikou, ačkoli část růstu nebylo možné vysvětlit tradičními faktory, což odráželo významné šoky v poptávce po kryptoměnách.

3. Pokles cen v roce 2022:

V roce 2022 byl pokles ceny bitcoinu způsoben především negativními šoky měnové politiky a negativními šoky poptávky po kryptoměnách, zatímco pokles tradiční rizikové prémie cenu nadále podporoval.

Od ledna 2022 do ledna 2023 klesl logaritmický výnos bitcoinu přibližně o 1,02, což odpovídá 64% poklesu prostého výnosu.

4. Závažný dopad zpřísnění měnové politiky:

Model ukazuje, že měnověpolitické šoky přispěly k poklesu ceny bitcoinu přibližně 50 procentními body. Bez dopadu zpřísnění měnové politiky (např. zvýšení sazeb) by pokles ceny bitcoinu mohl činit pouze 14 %.

5. Analýza volatility:

Většinu denních změn výnosů bitcoinu nelze vysvětlit tradičními rizikovými prémiemi a měnověpolitickými šoky. Poptávkové šoky na kryptoměnách představují více než 80 % denní volatility.

Vliv měnové politiky se projevuje především v dlouhodobých výkyvech, což naznačuje, že bitcoin je vysoce volatilní aktivum a jeho volatilitu nelze vysvětlit pouze tradičními faktory ovlivňujícími aktiva.

Tato část zdůrazňuje vliv různých faktorů na volatilitu výnosů bitcoinu, zejména dlouhodobý význam měnové politiky, a zároveň upozorňuje na významnou volatilitu způsobenou vnitřními faktory kryptografického trhu.

V další části článku se proto budeme podrobněji zabývat konkrétními zdroji poptávky po kryptoměnách a tím, jak tato proměnná ovlivňuje cenu bitcoinu.

Růst cen v roce 2021 kvůli většímu rozšíření kryptoměn

Následuje snížená poptávka investorů po vysokých výnosech BTC.

Při analýze samotné poptávky po kryptoměnách autoři tento ovlivňující faktor zpřesňují na:

• Přijetí trhu s kryptoměnami (např. nové technologie/narativy, nálada na trhu) a
• Krypto tržní riziková prémie (dodatečný výnos, který investoři požadují za podstoupení dodatečného rizika).

Tyto dva body také společně ovlivňují změny výnosů bitcoinu a rozsah trhu stablecoinů.

1. Růst v letech 2020 až 2021:

Model naznačuje, že růst ceny bitcoinu od roku 2020 do poloviny roku 2021 byl způsoben především zvýšeným přijetím kryptoměn.

V tomto období zaznamenaly ceny bitcoinů i stablecoinů výrazný růst, což odráží vyšší přijetí kryptoměn na trhu.

2. Změny v roce 2022:

Od konce roku 2022 se růst stablecoinů zpomalil a někdy dokonce poklesl. To vedlo k negativním šokům v rozkladu ceny bitcoinu, které naznačují snížený zájem a poptávku po bitcoinu a odpovídající pokles poptávky po stablecoinech.

3. Kontinuální komprese rizikové prémie kryptoměn od roku 2021:

V grafu výše představuje světle modrá čára „kryptografické riziko“:

V polovině roku 2021 tato linie výrazně poklesla, což svědčí o náhlém zvýšení rizikové prémie (investoři se začali více obávat).

Od konce roku 2021 začala linie pomalu, ale vytrvale stoupat. Tento rostoucí trend je znám jako „komprese rizikové prémie“.

Rostoucí hranice znamená, že riziko klesá a investoři již nepožadují tak vysoké dodatečné výnosy.

4. Růst stablecoinů v letech 2020 až 2022:

V tomto období byl růst stablecoinů tažen především rozvojem trhu s kryptoměnami. V grafu je růžová linie (představující „přijetí kryptopeněz“) až do začátku roku 2022 relativně vysoká, což naznačuje, že přijetí kryptopeněz bylo hlavním motorem růstu stablecoinů.

Od roku 2022 je z grafu patrné, že modrá linie (představující „konvenční riziko“) začala stoupat a předčila ostatní faktory. To naznačuje, že tradiční rizikové faktory finančního trhu začaly být hnací silou přílivu stablecoinů.

Mezi tradiční rizikové faktory může patřit volatilita akciového trhu, ekonomická nejistota, inflační tlaky atd. Když se tato rizika zvýší, investoři mohou hledat stablecoiny jako bezpečné aktivum.

Faktory ovlivňující cenu bitcoinu ověřené prostřednictvím různých událostí

COVID-19 Pandemie:

• Pozadí otřesů na trhu: V období od ledna do května 2020 se v důsledku dopadu COVID-19 výnosy bitcoinů v březnu 2020 výrazně snížily, zatímco velikost stablecoinového trhu dramaticky vzrostla. V této době byl trh popisován jako ve fázi „averze k riziku“, přičemž pokles cen aktiv převyšoval to, co bylo možné vysvětlit fundamentálními změnami.
• Stablecoiny jako bezpečné útočiště: Růst stablecoinů v tomto období naznačuje, že v rámci trhu kryptoaktiv působily jako bezpečný přístav, který přitahuje příliv investorů. To potvrzuje hypotézu výzkumníků, že stablecoiny mohou nabídnout relativně bezpečnou investiční variantu uprostřed nejistoty na trhu.
• Rizikové prémie: Požadavky investorů na riziko u tradičních aktiv (jako jsou akcie a dluhopisy) se zvýšily, což způsobilo pokles cen těchto aktiv. Podobně se zvýšily i požadavky investorů na riziko u kryptoaktiv (jako Bitcoin), což vedlo k poklesu jejich cen.

FTX Collapse:

• Pozadí otřesů na trhu: Když se FTX v listopadu 2022 zhroutila, ceny bitcoinů výrazně klesly. Velikost stablecoinového trhu zaznamenala během kolapsu FTX krátký nárůst, což naznačuje, že stablecoiny byly během tržních otřesů stále vnímány jako bezpečné útočiště.
• Rozdíly v reakci trhu: Po pádu FTX zaznamenal trh s kryptoměnami značnou volatilitu, zatímco tradiční trh vykazoval relativně malé změny cen. To naznačuje, že trh s kryptoměnami byl na událost na FTX citlivější.
• Dominance na trhu s kryptoměnami: Během kolapsu FTX byly dominantní šoky na trhu s kryptoměnami, zejména pozitivní šoky rizikové prémie (zvýšené požadavky investorů na riziko kryptoaktiv) a negativní šoky přijetí (pokles důvěry investorů v kryptoaktivy). Naproti tomu dopad tradičních tržních šoků byl menší.

Spuštění ETF společnosti BlackRock:

• Pozadí zahřívacího tréninku: Poté, co společnost BlackRock oznámila svou žádost o vytvoření spotového ETF na bitcoin, výnosy z bitcoinu výrazně vzrostly. Tato událost znamenala významnou změnu v náladě investorů a dynamice trhu.
• Analýza ovlivňujících faktorů: Model identifikoval dva hlavní ovlivňující faktory:
• Pozitivní šoky z přijetí kryptoměn: To odráží větší přijetí bitcoinu trhem a zájem investorů o něj, zejména díky legitimitě, kterou přináší účast velkých institucí, jako je BlackRock.
• Záporné kryptografické rizikové prémie: To naznačuje snížení rizika, které investoři vnímají u bitcoinu, což vede k nižším požadovaným dodatečným výnosům, což naznačuje snížené vnímání rizika investování do bitcoinu.
• Důvody nárůstu ceny bitcoinu: Od září do prosince 2023 byl růst cen bitcoinu způsoben především poklesem těchto rizikových prémií.

Z výše uvedených tří příkladů je patrné, že tato zjištění zdůrazňují hluboký dopad významných tržních událostí (jako je zapojení velkých institucí) na trh s kryptoměnami, zejména pokud jde o dynamiku přijetí a hodnocení rizik.