Warum ist Ethena eine wirklich große Chance?

Ethena ist das am schnellsten wachsende DeFi-Produkt der Geschichte. Innerhalb weniger Monate hat der renditestarke Stablecoin ein Volumen von 3 Milliarden US-Dollar erreicht. Kein anderer Stablecoin ist so schnell gewachsen wie USDe. Das erste Kapitel der Ethena-Geschichte konzentrierte sich auf die Schaffung eines sicheren und leistungsstarken Stablecoins. Sie hat extremen Marktschwankungen standgehalten und zielt nun zweifellos auf den größten Konkurrenten im Bereich der Stablecoins ab – Tether mit einer Marktkapitalisierung von 160 Milliarden Dollar.

Ethena hat sich von einem „DeFi-nativen Stablecoin“ zu einem Compliance-freundlichen Stablecoin mit einem starken Wertversprechen und verbesserten Vertriebskanälen entwickelt. Die Einführung von USTb, die Beteiligung von BlackRock an Steuerprodukten und der Rückgang der Zinssätze haben günstige Bedingungen für Ethena geschaffen, um eine führende Rolle zu übernehmen. Diese Faktoren positionieren USDe als einen Mainstream-Stablecoin auf dem Kryptowährungsmarkt.

Angesichts der vielen Ineffizienzen auf dem Markt haben Sie jetzt die Möglichkeit, sich zu einem Bruchteil der Marktkapitalisierung von WIF in den stärksten und am schnellsten wachsenden Vermögenswert in einer der größten Krypto-Branchen einzukaufen.

Vorhandene Meta-Erzählung

Dieser Zyklus wurde von Memen dominiert. Der Markt hat erkannt, dass die Bezahlung von Token für überbewertete, unzuverlässige Projekte (deren Preis weit über den meisten VC-Kosten liegt) ein manipuliertes Spiel ist. Stattdessen haben wir uns auf das freiere, offenere Meme-Spiel eingelassen. Die anhaltende Outperformance von Meme-Tokens im Vergleich zu anderen Altcoins hat einige dazu veranlasst, sie als „finanziellen Nihilismus“ zu bezeichnen – das Ignorieren von Fundamentaldaten, um Narrativen nachzujagen. Während dies in den letzten zwei Jahren der profitabelste Handel in der Kryptowährungsbranche war, ist er inzwischen so weit verbreitet, dass sogar Meme eine noch nie dagewesene Aufmerksamkeit erhalten.

Während sich der Markt von der Meme-Manie mitreißen lässt, vergisst er eine zeitlose Lektion aus allen Märkten: Die heißesten Spekulationen beruhen immer auf einem Kern von Wahrheit.

Der Aufstieg der Meme ist ein kryptoindividuelles, vom Einzelhandel getriebenes Phänomen. Was diese Kleinanleger vergessen, ist, dass die liquiden Vermögenswerte mit der besten Wertentwicklung im Laufe der Zeit immer auf einem parabolischen Wachstum der Fundamentaldaten beruhen. Das liegt daran, dass nur ein fundamentaler Anker einen Schelling-Punkt (einen von allen Teilnehmern anerkannten Brennpunkt oder ein Gleichgewicht) für alle kryptonativen Kapitalpools bieten kann: Einzelhandel, Hedgefonds, Eigenhandelsunternehmen und Long-only-Liquiditätsfonds. Dies war der Kern der Solana-Geschichte in diesem Zyklus – Anleger, die sich Anfang 2023 auf das Engagement von Entwicklern konzentrierten, konnten einen fundamentalen Fall für das Wachstum des Solana-Ökosystems bilden und im darauffolgenden Jahr eine fast 10-fache Rendite erzielen.

Vielleicht erinnern Sie sich auch an den Liquiditätsboom von Axie Infinity, der mit einem 500-fachen Anstieg und Millionen von Nutzern einherging, die während des Marktrausches zum Spiel strömten. Ein weiteres bekanntes Beispiel ist Luna, dessen 40-Milliarden-UST weltweit zirkulierten und eine 1.000-fache Rendite boten, wenn man Luna bei den Tiefstständen kaufte und vor dem Zusammenbruch richtig ausstieg.

Während der finanzielle Nihilismus in diesem Zyklus der vorherrschende Trend war, könnten einige argumentieren, dass dies auf einen Mangel an starker Produkt-Markt-Anpassung (PMF) bei den aktuellen VC-Projekten zurückzuführen ist, was zu dieser verzerrten Konsensansicht führt. Es braucht jedoch nur ein einziges Projekt, um die Massen wieder zum Träumen zu bringen.

Ich glaube, dass Ethena die stärkste Kandidatin für diesen Platz in diesem Zyklus ist.

Grundlagen

Wenn es um Stablecoins geht, sind nur zwei Dinge wirklich wichtig:

1. Wertangebot – Warum sollten Sie es halten?

Das Produkt und das Leistungsversprechen von Ethena sind ganz einfach. Zahlen Sie $1 ein und Sie erhalten eine delta-neutrale Position, die sich aus eingesetzten ETH und einer Short-Position auf Ethereum zusammensetzt und eine Rendite erzielt. Unter der Annahme, dass sich die Finanzierungsraten normalisieren, bietet sUSDe die höchste nachhaltige Rendite unter den heutigen Stablecoins (10-13% APY). Dieses beträchtliche Wertangebot hat Ethena zum am schnellsten wachsenden Stablecoin in der Geschichte gemacht, der innerhalb von sieben Monaten einen Höchststand von 3,7 Milliarden US-Dollar TVL erreichte und sich nach einem Rückgang der Finanzierungsraten bei etwa 2,5 Milliarden US-Dollar stabilisierte.

Der Begriff „delta-neutrale Position“ bezieht sich auf eine Anlagestrategie, die darauf abzielt, Preisänderungen auszugleichen, indem sowohl Long- als auch Short-Positionen auf einen Vermögenswert gehalten werden, wodurch der Marktwert der Position relativ stabil bleibt. Im Fall von Ethena wird diese Strategie durch den Einsatz von ETH (Long) und das Halten einer Short-Position auf ETH erreicht, um den Wert stabil zu halten und gleichzeitig Rendite zu erzielen.

sUSDe, der von Ethena herausgegebene Stablecoin, ist durch das Angebot hoher Renditen schnell gewachsen. Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass hohe Renditen oft mit Risiken verbunden sind, und Anleger sollten neben den Chancen auch die potenziellen Risiken berücksichtigen. Außerdem können sich Änderungen der Finanzierungssätze sowohl auf die Rendite als auch auf den Gesamtwert des Stablecoins auswirken.

Wenn man sich den Markt ansieht, ist klar, dass SUSDe der unangefochtene König der Kryptowährungen mit hoher Rendite ist. Warum sollten Sie heute noch Tether halten und auf die Rendite verzichten, die Ihre Dollars einbringen könnten? Höchstwahrscheinlich, weil Tether am einfachsten zugänglich ist und die beste Liquidität aufweist. Das bringt uns zum zweiten Punkt…

2. Verteilung – Wie einfach ist der Zugang und die Verwendung als Zahlungsmittel?

Bei der Einführung eines neuen Stablecoins sind die Vertriebskanäle der wichtigste Faktor für die Akzeptanz. USDT ist heute die Nummer eins unter den Stablecoins, weil es die Benchmark-Währung auf jeder zentralisierten Börse ist. Das ist an sich schon ein riesiger Graben, und es könnte Jahre dauern, bis ein neuer Stablecoin anfängt, Marktanteile zu gewinnen.

Doch USDe hat es geschafft, genau das zu tun. Mit der Unterstützung von Bybit ist er zum zweitgrößten Stablecoin geworden, der an einer zentralen Börse verfügbar ist und eine integrierte Funktion zur automatischen Generierung von Renditen bietet. Dies ermöglicht es den Nutzern, ohne zusätzliche Reibungsverluste auf eine überlegene Stablecoin-Sicherheit zuzugreifen. Bislang wurde kein anderer dezentraler Stablecoin von einer großen zentralen Börse akzeptiert, was die Bedeutung dieser Leistung unterstreicht.

Das gesamte Stablecoin-Guthaben, das auf zentralen Börsen liegt, beträgt etwa 38,6 Mrd. USD – das 15-fache des aktuellen USDe-Angebots. Selbst wenn nur 20 % (ein kleiner Teil) dieses Angebots beschließen, dass es besser ist, 5-10 % Rendite mit USDe zu erzielen, als auf sie zu verzichten, würde dies ein fast vierfaches Wachstum des adressierbaren USDe-Marktes von hier aus bedeuten. Stellen Sie sich nun vor, was passiert, wenn alle großen zentralisierten Börsen USDe als Sicherheiten akzeptieren.

Katalysator 1: Struktureller Rückgang der Zinssätze

Seit der Gründung von Ethena liegt der Renditeaufschlag von sUSDe gegenüber dem Leitzins der US-Notenbank bei durchschnittlich 5-8 %. Dieser strukturelle Vorteil trieb innerhalb der ersten neun Monate Milliarden von renditesuchendem Kryptokapital in Ethena.

Im September senkte Powell den Leitzins der Federal Reserve um 50 Basispunkte und leitete damit einen langfristigen Rückgang der weltweiten risikofreien Zinssätze ein. Die aktuellen Dot-Plot-Schätzungen deuten darauf hin, dass sich der Leitzins der Fed zwischen 3 % und 3,5 % stabilisieren wird, was auf eine Zinssenkung von etwa 2 % in den nächsten 24 Monaten hindeutet. Dies hat jedoch wenig mit den Renditequellen von Ethena zu tun. Man könnte sogar argumentieren, dass sich dies indirekt positiv auf die Finanzierungssätze auswirkt (Marktaufwertung -> verbessertes Risiko/Ertragsverhältnis -> erhöhte Nachfrage nach Fremdkapital -> höhere Finanzierungssätze).

Wenn diese Faktoren zusammenkommen, treibt diese starke Mischung die Zinsspanne in die Höhe, und genau darin liegt der wahre Produktwert von Ethena.

Wie aus den beiden obigen Schaubildern hervorgeht, reagiert die Marktnachfrage nach USDe stark auf den Renditeaufschlag gegenüber US-Schatzpapieren. In den ersten sechs Monaten, in denen die Renditeaufschläge hoch waren, stieg das Angebot an USDe drastisch an. Als der Aufschlag sank, nahm auch die Nachfrage nach USDe ab. Auf der Grundlage dieser historischen Daten bin ich zuversichtlich, dass sich das Wachstum von USDe wieder beschleunigen wird, sobald die Renditeprämie zurückkehrt. Wichtig ist, dass dieser Rückenwind für die meisten Marktteilnehmer sowohl leicht zu verstehen als auch attraktiv ist.

Ich gehe davon aus, dass dies im Laufe der Zeit die Marktpräsenz von Ethena deutlich erhöhen wird, ähnlich wie Luna und UST im Jahr 2021 dominierten, als die DeFi-Renditen zu sinken begannen, gestützt durch die 20%ige Renditegarantie von UST in Anchor.

Katalysator 2: USTb

USTb wurde vor zwei Wochen eingeführt und ist meiner Meinung nach ein entscheidender Faktor, der die Einführung von USDe erheblich vorantreiben wird.

Ein kurzer Überblick über die USTb:

• Ein Stablecoin, der zu 100% von BlackRock und Securitize unterstützt wird;
• Er funktioniert genau wie andere Stablecoins, die Renditen aus US-Staatsanleihen erwirtschaften, ohne zusätzliches Verwahrer-/Gegenparteirisiko;
• Er kann als Teilmenge von USDe dienen und ermöglicht es den Inhabern von sUSDe, Renditen auf Staatsanleihen zu erzielen, wenn die traditionellen Finanzrenditen die der Kryptowährungen übersteigen.

Der Markt hat die Bedeutung dieser Tatsache noch nicht ganz erfasst. Wenn man davon ausgeht, dass Börsen wie Binance nach dem Start von USTb nicht zusammenbrechen werden (selbst wenn dies der Fall wäre, würde USDe nicht auf Null sinken, da er vollständig durch BTC und stETH gedeckt ist), gibt es keinen Grund, neben USDe noch einen anderen Stablecoin in Krypto zu halten. Im schlimmsten Fall erzielen Sie ähnliche Renditen wie Ihre Konkurrenten, und wenn nicht, erzielen Sie Renditen, die auf der Risikobereitschaft des Marktes basieren.

Durch die Integration von USTb in das Backend wird die Renditevolatilität von sUSDe nun deutlich geglättet, wodurch die größte Sorge über Ethenas Mangel an nachhaltigen Renditen während eines Bärenmarktes beseitigt wird. Diese Verringerung der Renditevolatilität erhöht auch die Wahrscheinlichkeit künftiger zentraler Börsenintegrationen.

Mit diesen beiden Katalysatoren ist das Stablecoin-Angebot von Ethena nun umfassend und übertrifft alle Wettbewerber auf dem Markt.

Tokenomics: Stärken, Schwächen und Chancen

Ein großer Nachteil von VC-Tokens ist, dass man, wenn man sie lange genug hält, ganz natürlich zur Exit-Liquidität für frühe Investoren, Teams und andere Stakeholder wird, die Token-Belohnungen erhalten. Dies allein hat den Markt dazu veranlasst, einige der PMF-Projekte (Product-Market Fit) in diesem Zyklus vollständig aufzugeben und sich stattdessen für reine Meme-Münzen zu entscheiden.

Ethena unterscheidet sich nicht von typischen VC-Tokens. Seit dem Höchststand ist ENA um etwa 80 % gesunken, was auf die hohen Startbewertungen und das auf den Markt drängende Angebot zurückzuführen ist. In den letzten sechs Monaten wurde der Airdrop der ersten Saison vollständig freigeschaltet, wobei 750 Millionen Token auf den Markt gelangten. Diese Freischaltungen, verbunden mit einer geringeren Nachfrage nach Leverage, haben letztlich das Narrativ von ENA erschüttert, weshalb heute niemand mehr ENA hält und ich der festen Überzeugung bin, dass ein signifikanter Repricing unvermeidlich ist.

Warum also sollten Sie diesen „bösen“ VC-Token jetzt in Betracht ziehen? Die Antwort ist einfach: Die Menge an ENA, die auf den Markt fließt, wird in den nächsten sechs Monaten drastisch abnehmen, was den Verkaufsdruck erheblich verringert. Gestern wurde die erste Charge von Token freigegeben, und von den insgesamt 125 Millionen Dollar an neuem Angebot beanspruchten die Farmer nur 30 Millionen Dollar und entschieden sich dafür, die restlichen Token zu sichern. In Anbetracht der Tatsache, dass die Farmer in den letzten Monaten nur geringe Mengen verkauft haben, stellt sich die Frage, was passiert, wenn sie nicht mehr verkaufen. Der Preis hat bereits einen natürlichen Boden bei $0,20 gefunden und bildet nun höhere Hochs und höhere Tiefs um $0,26.

Von jetzt an bis April 2025 wird die einzige zusätzliche Inflation von den verbleibenden ~300 Millionen Farmers‘ Reward Token kommen, die auf den Markt kommen, aber bei $0,28 macht das nur etwa $450.000 täglich aus (weniger als 1% des täglichen Handelsvolumens). Um dies in die richtige Perspektive zu rücken: TAO stand unter einem täglichen Inflationsdruck von 4 bis 5 Millionen Dollar, und dennoch ist sein Preis im letzten Monat um 250 % gestiegen. Der Punkt ist, dass unter den richtigen Bedingungen Inflationsfreischaltungen während der Token-Aufwertungsphasen normalerweise keine Rolle spielen. Nach April 2025 werden die Team/VC-Token freigeschaltet, so dass wir etwa sechs Monate Zeit haben, diese These zu bestätigen.

Wie groß ist der Traum?

Obwohl ENA das einzige große neue Produkt mit eindeutigem PMF in diesem Zyklus ist, ist es ihm nicht gelungen, in die Top 100 von CoinGecko aufzusteigen. Aus Sicht der technischen Analyse sieht der Hochfrequenzhandelschart von ENA außergewöhnlich sauber aus. Angesichts der fundamentalen Faktoren und des nachlassenden Inflationsdrucks gehe ich davon aus, dass ENA die 1-Dollar-Marke zurückerobern wird. Selbst dann wäre die Marktkapitalisierung von ENA nur vergleichbar mit dem jüngsten Höchststand von POPCAT von 1,5 Mrd. $ an umlaufender Marktkapitalisierung.

Mit Blick auf die Zukunft verfügt Ethena über eine solide Grundlage, um USDe in den zweistelligen oder sogar dreistelligen Milliarden-Dollar-Bereich zu skalieren. Da Krypto-Stablecoins aufgrund von internationalen grenzüberschreitenden Zahlungen mehr Marktanteile gewinnen, ist ein Markt von 1 Billion Dollar nicht außer Reichweite. Wenn ENA bis dahin nicht zu den Top 20 Token gehört, wäre ich überrascht, denn es ist das beste Produkt im größten vertikalen Bereich des Kryptomarktes.

Wann wir dieses Ziel erreichen werden, ist unbekannt, aber Ethena ist mein Tipp für den nächsten großen Traum der Kryptowirtschaft in diesem Zyklus. Wie immer sollte nichts von dem hier als Finanzberatung angesehen werden. Bitte DYOR (Do Your Own Research).

Ich bin natürlich ein langfristiger Besitzer dieser Wertmarke, aber wenn die Daten später dieser Ansicht widersprechen, könnte ich meine Position ändern.