Was treibt die Preise von Krypto-Anlagen? Eine tiefgreifende Analyse

Die Preisänderungen von Bitcoin dienen als Barometer für den gesamten Kryptomarkt. Wenn der Bitcoin-Preis steigt, folgen andere Krypto-Assets oft diesem Trend und umgekehrt. Die Vorhersage von Bitcoin-Kursänderungen und die Analyse der Einflussfaktoren sind zu einem wiederkehrenden Thema in den Krypto-Nachrichten geworden.

Trotz der häufigen ungenauen Vorhersagen bleibt das Verständnis dessen, was den Bitcoin-Preis beeinflusst, ein interessantes Thema, auch wenn es oft informell angegangen wird.

Da diese Analysen eher emotional aufgeladen als wissenschaftlich fundiert sind, wird eine seriöse Diskussion darüber, was die Bitcoin-Preise wirklich beeinflusst, sowohl rar als auch schwierig.

Kürzlich wurde ein umfassendes Papier mit dem Titel „What Drives Crypto Asset Prices“ (Was treibt die Preise von Kryptowährungen an?) veröffentlicht, in dem die Faktoren, die den Bitcoin-Preis beeinflussen, anhand wissenschaftlicher ökonometrischer Modelle diskutiert werden. Die Autoren dieses Papiers sind bemerkenswerte Persönlichkeiten:

• Austin Adams: Forscher bei Uniswap und Variant Fund
• Markus Ibert: Ehemaliger Ökonom der Federal Reserve und Finanzprofessor
• Gordon Liao: Chefvolkswirt bei Circle und ehemaliger Ökonom der Federal Reserve

Angesichts des Umfangs von 39 Seiten und der komplexen mathematischen Berechnungen in dem Papier hat Coindarwin die Kernpunkte destilliert und auf eine leichter zugängliche Weise interpretiert, um Einblicke in die Marktpreisentwicklung zu geben.

Wichtigste Schlussfolgerungen

1. Traditionelle Faktoren, die den Kryptomarkt beeinflussen: Der Bitcoin-Kurs wird nicht nur von internen Krypto-Marktfaktoren beeinflusst, sondern auch in erheblichem Maße von traditionellen Finanzmarktfaktoren wie der Geldpolitik und der Risikobereitschaft.
2. Die doppelte Rolle der Geldpolitik: Im Jahr 2020 trieb die lockere Geldpolitik der Federal Reserve die Bitcoin-Preise in die Höhe, während die Straffung der Geldpolitik im Jahr 2022 zu einem deutlichen Preisrückgang führte. Von allen Faktoren, die den Preisrückgang verursachten, entfielen zwei Drittel der Auswirkungen auf die straffere Geldpolitik. Ohne diesen Politikwechsel wären die Bitcoin-Renditen möglicherweise höher ausgefallen.
3. Auswirkungen der Risikoprämie: Seit 2023 sind die Renditen von Kryptoanlagen vor allem auf eine Verringerung der Risikoprämie zurückzuführen (das von den Anlegern wahrgenommene Risiko von BTC ist gesunken, was sie dazu veranlasst hat, geringere zusätzliche Erträge zu akzeptieren). Dies deutet auf eine Verschiebung in der Risikobewertung von Kryptoanlagen durch den Markt hin.
4. Die Komplexität der täglichen Schwankungen: Faktoren wie die Akzeptanz von Kryptowährungen und die Risikoprämie spielen eine dominante Rolle bei der Erklärung der täglichen Bitcoin-Renditeänderungen. Der Einfluss der traditionellen Geldpolitik ist über längere Zeiträume bedeutsamer und weniger auf Tagesbasis.
5. Auswirkungen bestimmter Ereignisse: Fallstudien zu Ereignissen wie den COVID-19-Marktturbulenzen, dem FTX-Zusammenbruch und BlackRocks Auflegung eines Spot-ETF bestätigen die kurzfristigen Preisauswirkungen bestimmter Ereignisse auf Bitcoin.

Methodik für den Bitcoin-Preis beeinflussende Faktoren

Bei der Untersuchung der Preisvolatilität einer neuen Anlageklasse müssen zwei Aspekte berücksichtigt werden: Wie viel davon ist auf Spillover-Effekte vom traditionellen Finanzmarkt zurückzuführen und wie viel auf die spezifischen Risiken der Anlage.

Um dies zu untersuchen, werden in diesem Papier die täglichen Renditereihen von drei Vermögenswerten analysiert:

• Bitcoin: Darstellung von Kryptowährungen
• Zweijährige Nullkupon-Schatzanleihen: Darstellung traditioneller sicherer Vermögenswerte
• S&P 500 Index: Darstellung der Gesamtperformance des US-Aktienmarktes

Durch den Vergleich der Ko-Bewegung (der ähnliche steigende oder fallende Trend) der täglichen Renditen dieser Vermögenswerte werden drei spezifische Faktoren wissenschaftlich abstrahiert, die sowohl die Bitcoin- als auch die traditionellen Vermögenspreise beeinflussen:

1. Geldpolitische Schocks: Änderungen in der Politik der Zentralbanken (wie der Federal Reserve), die sich auf den Bitcoin-Preis auswirken. Zum Beispiel machen niedrigere Zinssätze die Kreditaufnahme billiger, was Investitionen fördert und die Bitcoin-Preise potenziell in die Höhe treibt.
2. Traditionelle Risikoprämienschocks: Bezogen auf Veränderungen in der Risikoeinstellung der Anleger. Wenn beispielsweise die meisten Marktteilnehmer über Risiken besorgt sind, könnte dies zu einem gleichzeitigen Rückgang der Preise von Bitcoin und anderen Vermögenswerten führen.
3. Krypto-spezifische Nachfrageschocks: Kurseinflüsse, die spezifisch für den Kryptomarkt sind, wie z. B. das Aufkommen neuer Technologien, regulatorische Änderungen oder Veränderungen bei den Krypto-Akzeptanzraten und der Stimmung.

Mit diesem Rahmen können wir das Ausmaß der Auswirkungen der einzelnen Schocks und deren Einfluss auf den Bitcoin-Preis quantitativ analysieren.

Wir überspringen die detaillierten mathematischen Regressionsmodelle, die in dem Papier verwendet werden, und konzentrieren uns direkt auf die verständlicheren Analysen und Ergebnisse.

Was genau beeinflusst die Bitcoin-Preise?

Bitcoins Sturzflug 2022: 50% auf straffere Geldpolitik zurückzuführen (Zinserhöhungen)

Das Papier analysiert die Faktoren, die den täglichen Bitcoin-Kurs von Januar 2019 bis Februar 2024 beeinflussen.

Die Bitcoin-Renditen können in drei strukturelle Schocks zerlegt werden: geldpolitische Schocks, traditionelle Risikoprämienschocks und Krypto-Nachfrageschocks. (Anmerkung: Sie können Schocks einfach als Faktoren verstehen, die die Bitcoin-Preise beeinflussen).

Diese Schocks beeinflussen die Bitcoin-Preise in verschiedenen Zeiträumen unterschiedlich.

1. Marktturbulenzen im März 2020:

Während der Marktturbulenzen, die durch COVID-19 ausgelöst wurden, waren die traditionellen Risikoprämienschocks der Hauptgrund für den Preisverfall von Bitcoin.

Der Bitcoin-Kurs fiel von $8600 auf $6500, was einem Rückgang von 24,2 % (einfache Rendite) und 27,7 % (logarithmische Rendite) entspricht.

Das Diagramm zeigt die tägliche Rendite von Bitcoin (schwarze Linie), die mathematisch in Logarithmen verarbeitet wird, wobei andere farbige Linien den Beitrag verschiedener Faktoren zur Rendite anzeigen.

2. Erholung im Jahr 2020:

In der Folge wurde der Preisanstieg von Bitcoin durch den Rückgang der traditionellen Risikoprämie und die lockere Geldpolitik unterstützt, obwohl ein Teil des Anstiegs nicht durch traditionelle Faktoren erklärt werden konnte, was auf erhebliche Krypto-Nachfrageschocks zurückzuführen ist.

3. Preisrückgang im Jahr 2022:

Im Jahr 2022 war der Preisrückgang von Bitcoin hauptsächlich auf negative geldpolitische Schocks und negative Schocks bei der Kryptonachfrage zurückzuführen, während der Rückgang der traditionellen Risikoprämie den Preis weiterhin stützte.

Von Januar 2022 bis Januar 2023 fiel die logarithmische Rendite von Bitcoin um etwa 1,02, was einem Rückgang der einfachen Rendite um 64 % entspricht.

4. Schwerwiegende Auswirkungen einer Straffung der Geldpolitik:

Das Modell zeigt, dass geldpolitische Schocks etwa 50 Prozentpunkte zum Preisrückgang von Bitcoin beigetragen haben. Ohne die Auswirkungen einer strafferen Geldpolitik (z. B. Zinserhöhungen) hätte der Preisrückgang von Bitcoin nur 14 % betragen.

5. Volatilitätsanalyse:

Die meisten der täglichen Veränderungen der Bitcoin-Renditen lassen sich nicht durch traditionelle Risikoprämien und geldpolitische Schocks erklären. Krypto-Nachfrageschocks sind für über 80 % der täglichen Volatilität verantwortlich.

Die Auswirkungen der Geldpolitik spiegeln sich vor allem in den langfristigen Schwankungen wider, was darauf hindeutet, dass Bitcoin ein sehr volatiler Vermögenswert ist, dessen Volatilität nicht allein durch traditionelle Faktoren erklärt werden kann.

In diesem Abschnitt wird der Einfluss verschiedener Faktoren auf die Volatilität der Bitcoin-Renditen hervorgehoben, insbesondere die langfristige Bedeutung der Geldpolitik, aber auch die erhebliche Volatilität aufgrund interner Krypto-Faktoren.

Daher werden im nächsten Teil des Papiers die spezifischen Quellen der Kryptonachfrage und die Auswirkungen dieser Variablen auf den Bitcoin-Preis genauer untersucht.

Preisanstieg im Jahr 2021 aufgrund zunehmender Krypto-Adoption

Gefolgt von einer gesunkenen Nachfrage der Investoren nach hohen BTC-Renditen.

Bei der Analyse der Kryptonachfrage selbst, verfeinern die Autoren diesen Einflussfaktor in:

• Kryptomarktakzeptanz (z. B. neue Technologien/Narrativen, Marktstimmung) und
• Risikoprämie für den Kryptomarkt (die zusätzliche Rendite, die Anleger für das Eingehen zusätzlicher Risiken verlangen).

Diese beiden Punkte wirken sich auch gemeinsam auf die Entwicklung der Bitcoin-Renditen und den Umfang des Stablecoin-Marktes aus.

1. Wachstum von 2020 bis 2021:

Das Modell zeigt, dass der Preisanstieg von Bitcoin von 2020 bis Mitte 2021 vor allem auf die zunehmende Verbreitung von Kryptowährungen zurückzuführen ist.

Während dieses Zeitraums verzeichneten sowohl die Preise von Bitcoin als auch von Stablecoins einen erheblichen Anstieg, was die höhere Marktakzeptanz von Kryptowährungen widerspiegelt.

2. Änderungen im Jahr 2022:

Seit Ende 2022 hat sich das Wachstum von Stablecoins verlangsamt und ist zeitweise sogar zurückgegangen. Dies führte zu negativen Krypto-Adoptionsschocks in der Bitcoin-Preisdekomposition, was auf ein geringeres Interesse und eine geringere Nachfrage nach Bitcoin und einen entsprechenden Rückgang der Stablecoin-Nachfrage hindeutet.

3. Kontinuierliche Kompression der Krypto-Risikoprämie seit 2021:

Im obigen Diagramm stellt die hellblaue Linie das „Krypto-Risiko“ dar:

Mitte 2021 ist diese Linie deutlich gesunken, was auf einen plötzlichen Anstieg der Risikoprämie hindeutet (die Anleger wurden besorgter).

Ab Ende 2021 begann die Linie langsam, aber stetig zu steigen. Dieser steigende Trend wird als „Risikoprämienkompression“ bezeichnet.

Die steigende Linie bedeutet, dass das Risiko sinkt und die Anleger nicht mehr so hohe Zusatzrenditen verlangen.

4. Stablecoin-Wachstum von 2020 bis 2022:

In diesem Zeitraum wurde das Stablecoin-Wachstum hauptsächlich durch die Entwicklung des Kryptomarktes angetrieben. In der Grafik war die pinkfarbene Linie (die für „Krypto-Adoption“ steht) bis Anfang 2022 relativ hoch, was darauf hindeutet, dass die Krypto-Adoption der Haupttreiber des Stablecoin-Wachstums war.

Ab 2022 zeigt das Diagramm, dass die blaue Linie (die das „konventionelle Risiko“ darstellt) zu steigen begann und andere Faktoren übertraf. Dies deutet darauf hin, dass traditionelle Finanzmarktrisikofaktoren die Zuflüsse in Stablecoins zu treiben begannen.

Zu den traditionellen Risikofaktoren gehören die Volatilität der Aktienmärkte, wirtschaftliche Unsicherheit, Inflationsdruck usw. Wenn diese Risiken zunehmen, könnten Anleger Stablecoins als sicheren Hafen suchen.

Bitcoin Preis beeinflussende Faktoren durch verschiedene Ereignisse verifiziert

COVID-19 Pandemie:

• Marktturbulenzen Hintergrund: Zwischen Januar und Mai 2020 gingen die Bitcoin-Renditen aufgrund der Auswirkungen von COVID-19 im März 2020 deutlich zurück, während die Größe des Stablecoin-Marktes dramatisch zunahm. Zu dieser Zeit befand sich der Markt in einer „risikoaversen“ Phase, in der der Preisrückgang von Vermögenswerten über das hinausging, was durch fundamentale Veränderungen erklärt werden konnte.
• Stablecoins als sichere Häfen: Das Wachstum von Stablecoins in diesem Zeitraum deutet darauf hin, dass sie als sicherer Hafen auf dem Markt für Kryptoanlagen fungierten und Anlegerzuflüsse anzogen. Dies bestätigt die Hypothese der Forscher, dass Stablecoins in Zeiten der Marktunsicherheit eine relativ sichere Anlageoption darstellen können.
• Risikoprämienschocks: Die Risikoanforderungen der Anleger für traditionelle Vermögenswerte (wie Aktien und Anleihen) sind gestiegen, was zu einem Rückgang der Preise dieser Vermögenswerte führte. In ähnlicher Weise stiegen die Risikoanforderungen der Anleger für Kryptoanlagen (wie Bitcoin), was zu einem Rückgang ihrer Preise führte.

FTX-Kollaps:

• Marktturbulenzen Hintergrund: Als FTX im November 2022 zusammenbrach, fielen die Bitcoin-Preise erheblich. Die Größe des Stablecoin-Marktes nahm während des FTX-Zusammenbruchs kurzzeitig zu, was darauf hindeutet, dass Stablecoins während der Marktturbulenzen immer noch als sichere Häfen wahrgenommen wurden.
• Unterschiede in der Marktreaktion: Nach dem Zusammenbruch von FTX erlebte der Kryptomarkt eine erhebliche Volatilität, während der traditionelle Markt relativ geringe Preisänderungen aufwies. Dies deutet darauf hin, dass der Kryptomarkt empfindlicher auf das FTX-Ereignis reagierte.
• Krypto-Markt-Dominanz: Während des Zusammenbruchs des FTX dominierten die Schocks des Kryptomarktes, insbesondere positive Risikoprämienschocks (erhöhte Risikoanforderungen der Anleger für Kryptoanlagen) und negative Adoptionsschocks (abnehmendes Vertrauen der Anleger in Kryptoanlagen). Im Gegensatz dazu waren die Auswirkungen der Schocks auf den traditionellen Märkten geringer.

BlackRock ETF-Einführung:

• Market Warm-Up Hintergrund: Nachdem BlackRock seinen Antrag für einen Bitcoin-Spot-ETF angekündigt hatte, stiegen die Bitcoin-Renditen deutlich an. Dieses Ereignis markierte einen bedeutenden Stimmungsumschwung bei den Anlegern und der Marktdynamik.
• Analyse der Einflussfaktoren: Das Modell hat zwei wichtige Einflussfaktoren ermittelt:
• Positive Schocks bei der Kryptoeinführung: Dies spiegelt die gestiegene Marktakzeptanz und das Interesse der Anleger an Bitcoin wider, insbesondere aufgrund der Legitimität, die durch die Beteiligung großer Institutionen wie BlackRock erreicht wurde.
• Negative Krypto-Risikoprämienschocks: Dies deutet auf eine Verringerung des von den Anlegern wahrgenommenen Risikos von Bitcoin hin, was zu niedrigeren geforderten zusätzlichen Renditen führt, was auf eine geringere Risikowahrnehmung von Investitionen in Bitcoin hindeutet.
• Gründe für den Bitcoin-Preisanstieg: Von September bis Dezember 2023 war der Anstieg der Bitcoin-Preise hauptsächlich auf den Rückgang dieser Risikoprämien zurückzuführen.

Aus den drei oben genannten Beispielen geht hervor, dass diese Ergebnisse die tiefgreifenden Auswirkungen bedeutender Marktereignisse (wie die Beteiligung großer Institutionen) auf den Kryptomarkt unterstreichen, insbesondere im Hinblick auf die Adoptionsdynamik und die Risikobewertung.