¿Qué impulsa los precios de los criptoactivos? Un análisis en profundidad

Los cambios de precio de Bitcoin sirven de barómetro para todo el mercado de criptomonedas. Cuando el precio de Bitcoin sube, otros criptoactivos suelen seguir su ejemplo, y viceversa. Predecir los cambios de precio de Bitcoin y analizar los factores que influyen se ha convertido en un tema recurrente en las noticias sobre criptomonedas.

A pesar de las frecuentes predicciones erróneas, entender qué afecta al precio del Bitcoin sigue siendo un tema de interés, aunque a menudo se aborde de manera informal.

A medida que estos análisis adquieren una mayor carga emocional en lugar de rigor científico, debatir «qué influye realmente en los precios del Bitcoin» de forma seria se convierte en algo escaso y desafiante.

Recientemente se ha publicado un exhaustivo documento titulado «What Drives Crypto Asset Prices» (Qué impulsa los precios de los criptoactivos), en el que se analizan los factores que influyen en el precio del Bitcoin utilizando modelos econométricos científicos. Los autores de este documento son figuras notables:

• Austin Adams Investigador en Uniswap y Variant Fund
• Markus Ibert: ex economista de la Reserva Federal y profesor de finanzas
• Gordon Liao Economista Jefe de Circle y antiguo economista de la Reserva Federal

Dada la extensión de 39 páginas y los complejos cálculos matemáticos del documento, Coindarwin ha destilado e interpretado sus puntos centrales de una manera más accesible para ofrecer una visión de las tendencias de los precios del mercado.

Principales conclusiones

1. Factores tradicionales que afectan al cripto mercado: El precio del Bitcoin está influido no sólo por factores internos del cripto mercado, sino también de forma significativa por factores tradicionales del mercado financiero, como la política monetaria y el sentimiento de riesgo.
2. El doble papel de la política monetaria: En 2020, la política monetaria flexible de la Reserva Federal impulsó los precios de Bitcoin, mientras que el endurecimiento de la política en 2022 provocó una caída significativa de los precios. Entre todos los factores causantes de la caída de precios, el endurecimiento de la política monetaria supuso dos tercios del impacto. Sin este cambio de política, la rentabilidad de Bitcoin podría haber sido mayor.
3. Impacto de la prima de riesgo: Desde 2023, los rendimientos de los criptoactivos se han visto impulsados principalmente por una compresión de la prima de riesgo (el riesgo percibido por los inversores de BTC disminuyó, lo que les llevó a aceptar menores rendimientos adicionales). Esto indica un cambio en la evaluación del riesgo de los criptoactivos por parte del mercado.
4. Complejidad de las fluctuaciones diarias: Factores como la adopción de criptomonedas y la prima de riesgo desempeñan un papel dominante a la hora de explicar las variaciones diarias de la rentabilidad del Bitcoin. El impacto de la política monetaria tradicional es más significativo a largo plazo y menos a diario.
5. Impacto de acontecimientos específicos: Los estudios de casos sobre acontecimientos como las turbulencias del mercado COVID-19, el colapso de FTX y el lanzamiento por BlackRock de un ETF al contado confirman el impacto a corto plazo de los precios de acontecimientos específicos sobre Bitcoin.

Metodología de los factores que influyen en el precio del Bitcoin

Al examinar la volatilidad de los precios de una nueva clase de activos, es fundamental tener en cuenta dos aspectos: cuánto se debe a los efectos indirectos del mercado financiero tradicional y cuánto a los riesgos específicos inherentes al activo.

Para ello, se analizan las series de rentabilidades diarias de tres activos:

• Bitcoin: representación de criptomonedas
• Bonos cupón cero del Tesoro a dos años: representación de activos seguros tradicionales
• Índice S&P 500: representa el rendimiento global del mercado bursátil estadounidense.

Al comparar el co-movimiento (la tendencia similar al alza o a la baja) de los rendimientos diarios de estos activos, el documento abstrae científicamente tres factores específicos que influyen tanto en los precios del Bitcoin como en los de los activos tradicionales:

1. Choques de política monetaria: Cambios en la política de los bancos centrales (como la Reserva Federal) que afectan a los precios del Bitcoin. Por ejemplo, unos tipos de interés más bajos abaratan los préstamos, lo que fomenta la inversión y puede hacer subir los precios del Bitcoin.
2. Choques tradicionales de la prima de riesgo: Relacionado con cambios en las actitudes de riesgo de los inversores. Por ejemplo, si la mayoría de los participantes en el mercado están preocupados por el riesgo, podría producirse una caída simultánea de los precios del Bitcoin y de otros activos.
3. Choques de demanda criptoespecíficos: Impactos en los precios específicos del mercado de criptomonedas, como la aparición de nuevas tecnologías, cambios normativos o cambios en las tasas de adopción de criptomonedas y en el sentimiento.

Con este marco, podemos analizar cuantitativamente el alcance del impacto de cada perturbación y cómo influyen en los precios del Bitcoin.

Prescindiendo de los detallados modelos matemáticos de regresión utilizados en el documento, nos centramos directamente en el análisis y los resultados más comprensibles.

¿Qué influye exactamente en el precio del Bitcoin?

Caída del Bitcoin en 2022: El 50% se atribuye al endurecimiento de la política monetaria (subidas de tipos)

El documento analiza los factores que influyen en la cotización diaria del Bitcoin desde enero de 2019 hasta febrero de 2024.

Los rendimientos de Bitcoin pueden descomponerse en tres shocks estructurales: shocks de política monetaria, shocks de prima de riesgo tradicional y shocks de criptodemanda. (Nota: los shocks pueden entenderse simplemente como factores que afectan a los precios del Bitcoin).

Estas perturbaciones influyen de forma diferente en los precios del Bitcoin a lo largo de distintos periodos.

1. Turbulencias en los mercados en marzo de 2020:

Durante las turbulencias del mercado desencadenadas por COVID-19, las tradicionales perturbaciones de la prima de riesgo fueron el principal motivo de la caída del precio del Bitcoin.

El precio de Bitcoin cayó de 8.600 a 6.500 dólares, lo que supone un descenso del 24,2% (rentabilidad simple) y del 27,7% (rentabilidad logarítmica).

El gráfico muestra la tasa de rentabilidad diaria de Bitcoin (línea negra) procesada matemáticamente en logaritmos, con otras líneas de color que indican la contribución de distintos factores a la tasa de rentabilidad.

2. Recuperación en 2020:

Posteriormente, la subida del precio del Bitcoin se vio favorecida por el descenso de la prima de riesgo tradicional y la relajación de la política monetaria, aunque parte de la subida no pudo explicarse por factores tradicionales, lo que refleja importantes perturbaciones de la demanda de criptomonedas.

3. Bajada de precios en 2022:

En 2022, la caída del precio del Bitcoin se debió principalmente a las perturbaciones negativas de la política monetaria y de la criptodemanda, mientras que el descenso de la prima de riesgo tradicional siguió sosteniendo el precio.

De enero de 2022 a enero de 2023, la rentabilidad logarítmica de Bitcoin cayó alrededor de 1,02, lo que equivale a una caída de la rentabilidad simple del 64%.

4. Grave impacto del endurecimiento de la política monetaria:

El modelo muestra que las perturbaciones de la política monetaria contribuyeron en unos 50 puntos porcentuales a la caída del precio de Bitcoin. Sin el impacto del endurecimiento de la política monetaria (por ejemplo, subidas de tipos), la caída del precio de Bitcoin podría haber sido solo del 14%.

5. Análisis de la volatilidad:

La mayor parte de las variaciones diarias de los rendimientos del Bitcoin no pueden explicarse por las perturbaciones tradicionales de la prima de riesgo y la política monetaria. Las perturbaciones de la criptodemanda explican más del 80% de la volatilidad diaria.

El impacto de la política monetaria se refleja principalmente en las fluctuaciones a largo plazo, lo que indica que Bitcoin es un activo muy volátil, y su volatilidad no puede explicarse únicamente por los factores tradicionales de los activos.

Esta sección hace hincapié en la influencia de diferentes factores en la volatilidad de la rentabilidad de Bitcoin, en particular la importancia a largo plazo de la política monetaria, al tiempo que destaca la significativa volatilidad debida a factores criptográficos internos.

Por lo tanto, la siguiente parte del documento explorará con más detalle las fuentes específicas de la criptodemanda y cómo esta variable afecta al precio del Bitcoin.

Subida de precios en 2021 por el aumento de la adopción de criptomonedas

Seguido de una menor demanda de los inversores de altos rendimientos de BTC.

Al analizar la demanda de criptomonedas propiamente dicha, los autores refinan este factor de influencia en:

• Adopción del criptomercado (como nuevas tecnologías/narrativas, sentimiento del mercado) y
• Prima de riesgo del criptomercado (la rentabilidad adicional que exigen los inversores por asumir un riesgo adicional).

Estos dos puntos también afectan conjuntamente a los cambios en los rendimientos de Bitcoin y a la escala del mercado de stablecoin.

1. Crecimiento de 2020 a 2021:

El modelo indica que la subida del precio de Bitcoin desde 2020 hasta mediados de 2021 se debió principalmente al aumento de la adopción de criptomonedas.

Durante este periodo, los precios tanto del Bitcoin como de las stablecoins experimentaron un crecimiento significativo, lo que refleja una mayor aceptación de las criptomonedas en el mercado.

2. Cambios en 2022:

Desde finales de 2022, el crecimiento de las stablecoins se ha ralentizado e incluso ha disminuido en ocasiones. Esto provocó shocks negativos de criptoadopción en la descomposición del precio de Bitcoin, lo que indica un menor interés y demanda de Bitcoin, y la correspondiente caída de la demanda de stablecoins.

3. Compresión continua de la prima de riesgo de las criptomonedas desde 2021:

En el gráfico anterior, la línea azul claro representa el «riesgo criptográfico»:

A mediados de 2021, esta línea cayó significativamente, lo que indica un aumento repentino de la prima de riesgo (los inversores se volvieron más preocupados).

A partir de finales de 2021, la línea empezó a subir lenta pero constantemente. Esta tendencia al alza se conoce como «compresión de la prima de riesgo».

La línea ascendente significa que el riesgo está disminuyendo y que los inversores ya no exigen rendimientos adicionales tan elevados.

4. Crecimiento de Stablecoin de 2020 a 2022:

Durante este periodo, el crecimiento de stablecoin estuvo impulsado principalmente por el desarrollo del mercado de criptomonedas. En el gráfico, la línea rosa (que representa la «adopción de criptomonedas») fue relativamente alta hasta principios de 2022, lo que indica que la adopción de criptomonedas fue el principal motor del crecimiento de stablecoin.

A partir de 2022, el gráfico muestra que la línea azul (que representa el «Riesgo convencional») empezó a subir y superó a otros factores. Esto indica que los factores tradicionales de riesgo de los mercados financieros empezaron a impulsar las entradas de stablecoin.

Los factores de riesgo tradicionales pueden incluir la volatilidad de los mercados bursátiles, la incertidumbre económica, las presiones inflacionistas, etc. Cuando estos riesgos aumentan, los inversores pueden buscar stablecoins como activo refugio.

Factores que influyen en el precio del Bitcoin verificados a través de varios eventos

COVID-19 Pandemia:

• Turbulencias en los mercados Antecedentes: Entre enero y mayo de 2020, debido al impacto de COVID-19, los rendimientos de Bitcoin disminuyeron significativamente en marzo de 2020, mientras que el tamaño del mercado de stablecoin aumentó drásticamente. En ese momento, se describió el mercado como en una fase de «aversión al riesgo», con caídas del precio de los activos superiores a lo que podría explicarse por cambios fundamentales.
• Las stablecoins como refugio seguro: El crecimiento de las stablecoins durante este periodo indica que actuaron como refugio seguro dentro del mercado de criptoactivos, atrayendo la afluencia de inversores. Esto valida la hipótesis de los investigadores de que las stablecoins pueden ofrecer una opción de inversión relativamente segura en medio de la incertidumbre del mercado.
• Choques en la prima de riesgo: Los requisitos de riesgo de los inversores para los activos tradicionales (como las acciones y los bonos) aumentaron, lo que provocó la caída de los precios de estos activos. Del mismo modo, las exigencias de riesgo de los inversores para los criptoactivos (como Bitcoin) también aumentaron, lo que provocó una caída de sus precios.

Colapso del FTX:

• Turbulencias en los mercados Antecedentes: Cuando FTX colapsó en noviembre de 2022, los precios de Bitcoin cayeron significativamente. El tamaño del mercado de stablecoins experimentó un breve aumento durante el colapso de FTX, lo que indica que las stablecoins todavía se percibían como refugios seguros durante las turbulencias del mercado.
• Diferencias en la reacción del mercado: Tras el colapso del FTX, el mercado de criptomonedas experimentó una volatilidad sustancial, mientras que el mercado tradicional mostró cambios de precios relativamente menores. Esto sugiere que el mercado de criptomonedas fue más sensible al evento FTX.
• Dominio del mercado de criptomonedas: Durante el colapso del FTX, las perturbaciones del mercado de criptomonedas fueron dominantes, en particular las perturbaciones positivas de la prima de riesgo (aumento de los requisitos de riesgo de los inversores para los criptoactivos) y las perturbaciones negativas de la adopción (disminución de la confianza de los inversores en los criptoactivos). En cambio, el impacto de las perturbaciones de los mercados tradicionales fue menor.

Lanzamiento del ETF de BlackRock:

• Calentamiento del mercado Antecedentes: Después de que BlackRock anunciara su solicitud de un ETF de Bitcoin al contado, los rendimientos de Bitcoin aumentaron significativamente. Este acontecimiento marcó un cambio significativo en el sentimiento de los inversores y en la dinámica del mercado.
• Análisis de los factores de influencia: El modelo identificó dos factores de influencia principales:
• Choques positivos en la adopción de criptomonedas: Esto refleja una mayor aceptación en el mercado y un mayor interés de los inversores por Bitcoin, en particular debido a la legitimidad que aporta la participación de grandes instituciones como BlackRock.
• Choques negativos en la prima de riesgo de las criptomonedas: Esto indica una reducción del riesgo percibido por los inversores de Bitcoin, lo que lleva a una menor rentabilidad adicional requerida, sugiriendo una menor percepción del riesgo de invertir en Bitcoin.
• Razones de la subida del precio del Bitcoin: De septiembre a diciembre de 2023, la subida de los precios del Bitcoin se atribuyó principalmente al descenso de estas primas de riesgo.

De los tres ejemplos anteriores se desprende que estas conclusiones ponen de relieve el profundo impacto de los grandes acontecimientos del mercado (como la implicación de grandes instituciones) en el mercado de criptomonedas, especialmente en términos de dinámica de adopción y evaluación de riesgos.