Evaluar el crecimiento de Stablecoin mediante la jerarquía de monedas

La función principal de las redes blockchain es procesar y mantener de forma segura registros de información con marca de tiempo. En principio, las cadenas de bloques pueden registrar cualquier tipo de datos, pero lo más habitual es que manejen información relacionada con balances y transacciones financieras. La transacción financiera más sencilla y común es el pago.

Aunque las cadenas de bloques sirven actualmente para diversos casos de uso, el caso de uso fundamental para todas las redes principales sigue siendo la transferencia de unidades de valor (por ejemplo, pagos por bienes o servicios). A pesar de su éxito en nichos de mercado como redes de pago dominantes, el éxito de las cadenas de bloques en los pagos cotidianos a gran escala suele deberse a las stablecoins vinculadas a monedas fiduciarias.

Las redes monetarias y de pago pueden ser públicas o privadas. Por «públicas» se entiende entidades como gobiernos, bancos centrales y otras instituciones del sector público, mientras que por «privadas» se entiende entidades de propiedad y gestión privadas, como la mayoría de bancos comerciales, empresas de tarjetas de crédito y otros proveedores de servicios financieros.

En la práctica, la distinción entre lo público y lo privado no es tan clara como se muestra en los cuadrantes del diagrama. El dinero público emitido por el gobierno circula dentro de redes privadas, y muchos sectores financieros privados están fuertemente regulados por instituciones públicas.

Sin embargo, la distinción público-privado ofrece un buen punto de partida para comprender la relación entre las monedas y sistemas de pago emergentes y los ya existentes.

A continuación, explicamos e ilustramos este cuadro en dos casos:

1. Cubre todas las unidades monetarias de cuenta.
2. En unidades de cuenta definidas por el gobierno, normalmente vinculadas a monedas nacionales.

En el primer caso, una moneda sólo puede considerarse verdaderamente «privada» si la emiten entidades del sector privado, utiliza una unidad de cuenta distinta de las definidas por el gobierno y se negocia independientemente de las redes de liquidación controladas por el gobierno.

Las criptomonedas de libre flotación como Bitcoin y Ethereum entran en esta categoría de monedas privadas, aunque su uso como unidades de cuenta y medios de pago es bastante limitado, como para las comisiones por transacciones de blockchain, NFT y otros bienes y servicios relacionados con blockchain.

Debido a los potentes efectos de red de las monedas nacionales, las monedas privadas distintas de las criptomonedas tienen casos de uso igualmente limitados en los pagos cotidianos.

En el segundo caso, las monedas vinculadas a las monedas nacionales también pueden adoptar formas más «públicas» o más «privadas». Esto puede ilustrarse con la clásica jerarquía del dinero, en la que la aceptación y la liquidez disminuyen de arriba abajo: el dinero más aceptado y líquido (público) está en la cima, mientras que el menos aceptado (privado) está en la base.

Aunque pueden existir diferencias regionales e históricas, el diagrama refleja a grandes rasgos la situación de la mayoría de las economías modernas, en las que el derecho a emitir dinero está limitado a los bancos centrales. Las unidades monetarias asociadas son utilizadas después por los bancos comerciales, los intermediarios financieros no bancarios y los sectores privados para fijar el precio de los créditos y los valores, que se consideran equivalentes al efectivo en diversos grados.

Aunque las monedas privadas más adoptadas (incluidas las criptomonedas de libre flotación) pueden desarrollar sus propias jerarquías monetarias independientes, las monedas nacionales y sus jerarquías dominan los casos de uso de pagos en todo el mundo.

Esto es relevante para las cadenas de bloques porque su éxito como redes de pago a gran escala parece estar cada vez más vinculado a un conjunto específico de criptodivisas dentro de la misma jerarquía monetaria que las monedas gubernamentales. Estas criptomonedas, conocidas como stablecoins, pretenden seguir el valor de mercado de otros activos.

En el momento de escribir estas líneas, el activo más vinculado a las stablecoins es el dólar estadounidense, la moneda fiduciaria más líquida del mundo. Por lo tanto, la mayoría de las stablecoins entran efectivamente dentro de la jerarquía monetaria del Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos.

Las redes de pago atienden a distintos grupos de clientes minoristas e institucionales y utilizan diversos medios de liquidación (por ejemplo, pagarés privados, depósitos de bancos comerciales, reservas de bancos centrales) en distintos niveles de la jerarquía del dólar.

Por ejemplo, las grandes transacciones interbancarias se procesan a través de Fedwire y el Sistema de Pagos Interbancarios de la Cámara de Compensación (CHIPS), mientras que las transacciones más pequeñas, como los pagos de facturas de servicios públicos o las transferencias entre familiares y amigos, se gestionan a través de la Cámara de Compensación Automatizada (ACH). Los métodos de pago más populares en los puntos de venta son las tarjetas de débito/crédito, normalmente emitidas por bancos y vinculadas a aplicaciones de pago por móvil.

En la actualidad, las mayores redes de procesamiento de este tipo de pagos están gestionadas por empresas que cotizan en bolsa, como American Express, Mastercard y Visa. Por último, pasarelas de pago como PayPal, Square y Stripe ofrecen a los comerciantes un cómodo acceso en línea, simplificando las conexiones entre las distintas partes de este sistema.

En cada nivel de la jerarquía monetaria, el control sobre la red de pagos incluye el poder de decidir qué constituye un medio de pago aceptable. Por eso son tan importantes las convenciones contables. En general, a medida que se desciende en la jerarquía, «emitir dinero» resulta más fácil, pero conseguir que otros lo acepten se vuelve más difícil.

Por un lado, el efectivo físico y los depósitos bancarios comerciales se aceptan casi universalmente como medios de pago, pero la capacidad de emitir estas formas de dinero está muy regulada. Por otro lado, prácticamente cualquiera puede emitir libremente deuda privada, pero esos pagarés sólo funcionan como dinero dentro de un ámbito muy limitado, como las tarjetas regalo o los puntos de fidelidad emitidos por empresas concretas. En resumen, no todas las formas de pago monetario son iguales.

¿Cómo encajan en este sistema las stablecoins en dólares liquidadas en redes blockchain? Desde la perspectiva de la unidad de cuenta, puede decirse que las stablecoins en dólares residen en el cuadrante C del diagrama. Aunque son emitidas por entidades del sector privado, no son verdaderamente monedas privadas como Bitcoin y Ethereum debido a su vinculación al dólar.

Esto es especialmente cierto en el caso de las stablecoins respaldadas por depósitos en USD o equivalentes de efectivo (o incluso materias primas físicas) mantenidos por instituciones financieras estadounidenses reguladas, lo que las sitúa ligeramente por encima en la jerarquía de las stablecoins respaldadas por activos extraterritoriales.

Sin embargo, ambas caen en última instancia en la misma categoría general, por debajo de los depósitos bancarios asegurados. Las stablecoins respaldadas totalmente por criptomonedas de libre flotación son un caso especial, ya que su asociación con el sistema financiero existente es menor. Sin embargo, cuando se diseñan explícitamente para vincularse al valor del dólar, estas stablecoins aún pueden clasificarse en el cuadrante C.

Desde la perspectiva de las unidades de cuenta definidas por el gobierno (el dólar), todo lo que no sea moneda física y dinero de reserva en poder de los bancos centrales constituye pasivos de entidades del sector privado y, por tanto, puede clasificarse como dinero «privado». Desde este punto de vista, dado que todos estos pasivos (incluidas las stablecoins) también circulan dentro de redes de pago operadas de forma privada, puede decirse que residen en el cuadrante D.

Aunque existen importantes diferencias de calidad entre stablecoins dependiendo del emisor y de la ubicación de sus principales socios bancarios, la noción cada vez más popular de que «on-chain is the new offshore» pone de relieve las similitudes entre las stablecoins y los dólares offshore (es decir, los «eurodólares»), que no están bajo la regulación directa de las autoridades estadounidenses.

Aunque los activos que respaldan las stablecoins estén en manos de instituciones financieras reguladas en Estados Unidos, desde la perspectiva del tenedor, siguen representando pasivos en dólares que carecen del seguro de los depósitos bancarios garantizados por el Estado. Aunque los riesgos financieros y de contrapartida asociados a cada stablecoin pueden variar, en última instancia las sitúan en la misma categoría que todas las demás formas de deuda privada denominada en dólares que carecen de garantías, aunque siguen considerándose dinero.

Las stablecoins, sin embargo, tienen una característica única: se emiten en blockchains descentralizadas y programables. Esto significa que cualquier persona con un dispositivo conectado puede registrar un monedero digital de autocustodia sin autorización, recibir transferencias peer-to-peer a nivel mundial a bajo coste y acceder a servicios financieros basados en blockchain.

En otras palabras, la parte innovadora de las stablecoins no es la moneda en sí, sino la tecnología y la distribución. Debido a su naturaleza digital nativa, su alcance global y su programabilidad, las stablecoins tienen el potencial de convertirse en una forma de efectivo digital más potente y cómoda que cualquier otra moneda existente en la actualidad. ¿Cuáles son los principales obstáculos para hacer realidad este potencial? Considere tres posibles escenarios para la adopción de stablecoins en los pagos cotidianos:

Nicho/Marginalizado

Las stablecoins alcanzan los mayores índices de adopción en determinados nichos de mercado (cripto-nativos y tradicionales) y situaciones especiales (por ejemplo, crisis monetarias o regiones con infraestructuras de servicios financieros muy subdesarrolladas o disfuncionales), permaneciendo marginales en los pagos cotidianos globales.

En la mayoría de las economías desarrolladas, los métodos de pago existentes, como las tarjetas de débito/crédito, los monederos móviles no criptográficos e incluso el efectivo físico, son muy cómodos y fiables, con poca demanda de métodos de pago alternativos.

Sin una fuerte demanda de los consumidores, los pagos con stablecoins pueden tener dificultades para entrar en ámbitos económicos más amplios. Esto es especialmente cierto si las stablecoins se enfrentan a un tratamiento normativo adverso en las principales jurisdicciones, lo que dificulta su uso como alternativas o complementos a los depósitos bancarios tradicionales.

Mainstream/Fusión

A medida que las stablecoins se integren estrechamente con las infraestructuras de pago existentes, los servicios financieros basados en blockchain y los tradicionales se fusionarán gradualmente. Un apoyo normativo claro a las criptomonedas atrae a las instituciones financieras establecidas (especialmente los bancos) a emitir o apoyar de otro modo las stablecoins, lo que aumenta la confianza en las cadenas de bloques subyacentes.

A medida que se difuminen las fronteras entre las stablecoins y las cuentas bancarias tradicionales, acabará surgiendo un marco regulador unificado que consolidará las blockchains como componente central de la infraestructura financiera mundial mediante regímenes de cumplimiento integrados y cada vez más automatizados. Los principales emisores de stablecoins se convertirán en importantes instituciones financieras, aunque sus perfiles de riesgo variarán en función de su arquitectura y su situación regulatoria.

Así, en caso de una crisis financiera significativa, algunas de estas instituciones podrían tambalearse, planteando a los gobiernos y a los bancos centrales retos similares a los que se enfrentaron tras la crisis financiera mundial de 2007-2008, consolidando aún más su papel de prestamistas y creadores de mercado de última instancia.

Mientras tanto, la transparencia y programabilidad de blockchain mejorarán la estabilidad y resistencia del sector financiero, allanando el camino para futuras reformas de las monedas nacionales y, en última instancia, conduciendo a monedas digitales de bancos centrales (CBDC) gestionadas por los gobiernos o a través de asociaciones público-privadas.

Alternativa/Disruptiva

Las stablecoins y los servicios financieros basados en blockchain se desarrollarán en paralelo al sistema financiero existente. Con el tiempo, las cadenas de bloques estarán menos integradas en las instituciones financieras tradicionales y en la infraestructura de pagos, y se considerarán cada vez más como una alternativa sistémica que competirá directamente con el sistema tradicional y, en última instancia, lo sustituirá.

Las instituciones existentes se adaptarán lanzando sus propias cadenas de bloques, pero muchas competirán con sus homólogas criptográficas más nativas. Dadas las características únicas y los perfiles de riesgo de los servicios financieros basados en blockchain, la mayoría de las jurisdicciones preferirán crear marcos regulatorios completamente nuevos en lugar de intentar encajarlos en la normativa existente.

Aunque las stablecoins vinculadas a las monedas nacionales seguirán siendo la principal forma monetaria para la mayoría de los pagos en cadena, con el tiempo surgirán criptomonedas no vinculadas a las monedas existentes pero que mantengan tipos de cambio suficientemente estables con una cesta de bienes de consumo.

A largo plazo, el resultado más perturbador sería la adopción generalizada de estas criptomonedas para el comercio cotidiano e incluso el comercio internacional, lo que establecería un nuevo sistema monetario que requeriría una nueva institución de gobernanza monetaria mundial.

Históricamente, la mayoría de las criptomonedas han mostrado una volatilidad de precios significativa, lo que las hace inadecuadas como unidades de cuenta y medios de pago en general. Las stablecoins abordan este problema, lo que las convierte en uno de los casos de uso de blockchain con más éxito hasta la fecha.

Aunque los tokens específicos para determinadas redes y aplicaciones tienen una utilidad importante para operadores, desarrolladores y gestores, su adopción en los pagos cotidianos se enfrenta a mayores barreras que las stablecoins vinculadas a monedas fuera de la cadena conocidas por los consumidores.

Por lo tanto, independientemente del escenario que se desarrolle, el crecimiento de las cadenas de bloques como redes de pago está estrechamente ligado al éxito de las stablecoins.