Las altcoins siguen cayendo: Es hora de volver a centrarse en DeFi
Como una de las vías más antiguas en el campo de las criptomonedas, el sector DeFi no tuvo un buen desempeño en este mercado alcista. El incremento global del sector DeFi durante el último año (41,3%) no solo se ha quedado por detrás del nivel medio (91%), sino también de Ethereum (75,8%).
Si nos fijamos únicamente en los datos de 2024, el sector DeFi sector también obtuvo malos resultados, con un descenso global del 11,2%.
Sin embargo, en medio del peculiar telón de fondo del mercado en el que las altcoins cayeron juntas después de que BTC alcanzara un nuevo máximo, el sector DeFi, especialmente los proyectos líderes dentro de él, podrían haber alcanzado el mejor momento de disposición desde su creación.
A través de este artículo, esperamos aclarar el valor de DeFi en el momento actual debatiendo las siguientes cuestiones:
- Razones por las que el rendimiento de las altcoins ha sido significativamente inferior al de BTC y Ethereum en esta ronda.
- Por qué ahora es el mejor momento para centrarse en DeFi.
- Algunos proyectos DeFi a los que merece la pena prestar atención, sus fuentes de valor y sus riesgos.
Este artículo no abarca todos los proyectos DeFi con valor de inversión, y los proyectos DeFi mencionados son sólo para análisis ilustrativo, no para asesoramiento de inversión.
El misterio de la brusca caída de los precios de las altcoins
El bajo rendimiento de los precios de las altcoins en esta ronda se debe principalmente a tres razones internas del sector de las criptomonedas:
- Crecimiento insuficiente de la demanda: Falta de nuevos modelos de negocio atractivos, y el PMF (Product Market Fit) de la mayoría de las vías está lejos de hacerse realidad.
- Crecimiento excesivo de la oferta: La mejora de las infraestructuras industriales y la reducción de los umbrales de puesta en marcha provocan un exceso de emisión de nuevos proyectos.
- Continuas oleadas de desbloqueo: Desbloqueo continuo de tokens de proyectos de escasa circulación y alto FDV (Fully Diluted Value), lo que conlleva una fuerte presión de venta.
Veamos el trasfondo de estas tres razones individualmente.
Crecimiento insuficiente de la demanda: Un mercado alcista carente de narrativas innovadoras
Este mercado alcista carece de innovaciones empresariales y narrativas de la misma magnitud que el boom DeFi de 2021 o la locura de las ICO de 2017. Estratégicamente, uno debería sobreponderar BTC y ETH (beneficiándose de los fondos incrementales impulsados por ETF) y controlar el ratio de asignación de altcoins.
La ausencia de nuevas historias empresariales ha provocado una reducción significativa de la afluencia de empresarios, inversión industrial, usuarios y fondos, y lo que es más importante, esta situación ha suprimido las expectativas generales de los inversores en cuanto al desarrollo de la industria.
Cuando el mercado no ve historias como «DeFi devorará las finanzas tradicionales», «Las ICO son un nuevo paradigma de innovación y financiación» o «Las NFT trastornan el ecosistema de la industria de contenidos», los inversores votan naturalmente con los pies y se dirigen a lugares con nuevas historias, como la IA.
Aunque en esta ronda no han surgido innovaciones atractivas, las infraestructuras siguen mejorando:
- Reducción significativa de las tasas por espacio en bloque en L1 y L2.
- Finalización gradual de las soluciones de comunicación entre cadenas con una rica lista de opciones.
- Experiencias de monedero mejoradas y fáciles de usar, como el monedero inteligente de Coinbase que admite la creación y recuperación rápidas sin claves privadas, llamadas directas a los saldos de CEX y sin necesidad de recargas de gas, lo que acerca a los usuarios a las experiencias de productos Web2.
- La introducción de las funciones Actions y Blinks de Solana, que permiten que las interacciones con el entorno en cadena de Solana se publiquen en cualquier entorno común de Internet, acortando aún más la ruta de uso del usuario.
Estas infraestructuras, como el agua, la electricidad y las carreteras en el mundo real, no son el resultado de la innovación, sino el terreno del que surge la innovación.
Crecimiento excesivo de la oferta: Exceso de proyectos y desbloqueo continuo de tokens de alta capitalización bursátil
De hecho, desde otra perspectiva, aunque los precios de muchas altcoins han alcanzado nuevos mínimos este año, la capitalización total del mercado de altcoins en comparación con BTC no ha caído drásticamente.
Hasta ahora, el precio de BTC ha caído alrededor de un 18,4% desde su máximo, mientras que la capitalización total del mercado de altcoins (representada por Total3 en Trading View, que indica la capitalización total del mercado de criptomonedas excluyendo BTC y ETH) solo ha caído un -25,5%.
El limitado descenso de la capitalización bursátil total de las altcoins tiene como telón de fondo una importante expansión del número total y de la capitalización bursátil de las altcoins de nueva emisión, como se muestra en la figura siguiente, donde podemos ver que la tendencia de crecimiento de la emisión de tokens en este mercado alcista es la más rápida de la historia.
Cabe señalar que los datos anteriores sólo incluyen datos de emisión de tokens en cadenas EVM, con más del 90% emitidos en la cadena Base, mientras que Solana aporta más tokens de nueva emisión. La mayoría de los nuevos tokens tanto en Solana como en Base son memes.
Entre los memes representativos de alta capitalización bursátil en este mercado alcista figuran:
- dogwifhat: 2.040 millones de dólares
- Brett: 1.660 millones de dólares
- Notcoin: 1.610 millones de dólares
- DOG-GO-TO-THE-MOON: 630 millones de dólares
- Mog Coin: 560 millones de dólares
- Popcat: 470 millones de dólares
- Maga: 410 millones de dólares
Además de los memes, este año cotizan o cotizarán muchos tokens de infraestructuras, como:
Redes de capa 2:
- Starknet: Capitalización bursátil en circulación: 930 millones de dólares, FDV: 7.170 millones de dólares.
- ZKsync: Capitalización bursátil en circulación: 610 millones de dólares, FDV: 3.510 millones de dólares.
- Manta Network: Capitalización bursátil en circulación: 330 millones de dólares, FDV: 1.020 millones de dólares.
- Taiko: capitalización bursátil en circulación: 120 millones de dólares, valor liquidativo: 1.900 millones de dólares.
- Explosión: Capitalización bursátil en circulación: 480 millones de dólares, FDV: 2.810 millones de dólares.
Servicios de comunicación entre cadenas:
- Wormhole: Capitalización bursátil en circulación: 630 millones de dólares, FDV: 3.480 millones de dólares.
- LayerZero: Capitalización bursátil en circulación: 680 millones de dólares, FDV: 2.730 millones de dólares.
- Zetachain: Capitalización bursátil en circulación: 230 millones de dólares, FDV: 1.780 millones de dólares.
- Omni Network: Capitalización bursátil en circulación: 147 millones de dólares, FDV: 1.420 millones de dólares.
Servicios de construcción de cadenas:
- Altlayer: Capitalización bursátil en circulación: 290 millones de dólares, FDV: 1.870 millones de dólares.
- Dymension: Capitalización bursátil de 300 millones de dólares, FDV de 1.590 millones de dólares.
- Saga: capitalización bursátil en circulación: 140 millones de dólares, valor liquidativo: 1.500 millones de dólares.
Además, muchos tokens que ya cotizan en bolsa se enfrentan a un desbloqueo masivo, caracterizado por bajos ratios de circulación, alto FDV y financiación temprana en rondas institucionales con costes de token muy bajos.
La combinación de una demanda y unas narrativas débiles en este ciclo, junto con una emisión excesiva en el lado de la oferta, es una primicia en el ciclo de las criptomonedas.
Aunque los equipos de los proyectos han intentado mantener las valoraciones reduciendo aún más el ratio de circulación de tokens en el momento de la cotización (del 41,2% en 2022 al 12,3%), y vendiendo gradualmente a inversores secundarios, la resonancia de estos factores ha provocado en última instancia un cambio general en el centro de valoración de estos criptoproyectos. En 2024, sólo unos pocos sectores como los memes, los CEX y los DePIN han mantenido rentabilidades positivas.
En mi opinión, el colapso en el centro de valoración de estas monedas de alta capitalización es una respuesta normal del mercado a diversas anomalías en el criptoespacio:
- Creación masiva de Rollups de ciudades fantasma con sólo TVL y bots pero sin usuarios.
- Financiación a través de términos rebautizados que en realidad ofrecen soluciones similares, como muchos servicios de comunicación entre cadenas.
- Emprendimiento orientado a las tendencias de moda en lugar de a las necesidades reales de los usuarios, como muchos proyectos de IA+Web3.
- No encontrar o directamente no buscar modelos rentables, lo que da lugar a fichas sin captura de valor.
El descenso del centro de valoración de estas altcoins es el resultado de la autocorrección del mercado, un proceso saludable de estallido de burbujas y un comportamiento de autorrescate de la compensación del mercado impulsado por los fondos.
La realidad es que la mayoría de las monedas de la CV no carecen totalmente de valor, sólo están sobrevaloradas. El mercado acabó devolviéndolas al lugar que les correspondía.
Es hora de centrarse en DeFi:
Productos PMF que emergen del periodo de burbuja.
Desde 2020, DeFi se ha convertido oficialmente en una categoría dentro del clúster de altcoin. En la primera mitad de 2021, los proyectos DeFi dominaron las clasificaciones de las 100 principales criptomonedas con capitalización de mercado, con una amplia gama de categorías que pretenden rehacer todos los modelos de negocio de las finanzas tradicionales en la cadena de bloques.
En aquel año, DeFi era la infraestructura de las cadenas públicas. DEX, préstamos, stablecoins y derivados eran los cuatro proyectos esenciales para cualquier nueva cadena pública.
Sin embargo, con el exceso de emisión de proyectos homogéneos, los numerosos ataques de hackers (a veces internos) y el rápido colapso de los TVL obtenidos mediante modelos Ponzi, los precios de los tokens han caído en picado.
En este ciclo de mercado alcista, el comportamiento de los precios de la mayoría de los proyectos de DeFi supervivientes ha sido insatisfactorio, y ha disminuido el interés por las inversiones primarias en el campo de DeFi. Al igual que al comienzo de cualquier ciclo alcista, los inversores favorecen las nuevas historias que surgen en el ciclo, y DeFi no entra en esta categoría.
Pero precisamente por eso, los proyectos DeFi que emergen de la burbuja parecen más atractivos que otros proyectos altcoin. Concretamente:
Aspecto empresarial:
Modelos de negocio maduros y mecanismos de beneficios, liderando proyectos con Moats.
Los DEX y los derivados obtienen comisiones por transacción, los préstamos recaudan ingresos por diferencial de intereses, los proyectos de stablecoin cobran comisiones de estabilidad (intereses) y los servicios de staking recaudan comisiones por servicios de staking. Los modelos de beneficios están claros.
Los principales proyectos de cada vía tienen una demanda orgánica de los usuarios, han superado ampliamente la fase de subvención a los usuarios y algunos proyectos siguen logrando un flujo de caja positivo incluso después de deducir las emisiones simbólicas.
Según las estadísticas de Tokenterminal, en 2024, 12 de los 20 protocolos más rentables son proyectos DeFi, clasificados de la siguiente manera:
- Monedas estables: MakerDAO, Ethena
- Préstamo: Aave, Venus
- Servicios de replanteo: Lido
- DEXs: Uniswap Labs, PancakeSwap, Thena (ingresos por comisiones de frontend)
- Derivados: dYdX, Synthetix, MUX
- Agregadores de rendimientos: Finanzas convexas
Estos proyectos tienen varios tipos de fosos, algunos procedentes de efectos de red multilaterales o bilaterales de servicios, otros de hábitos y marcas de usuarios y otros de recursos ecológicos especiales.
Sin embargo, lo que tienen en común los proyectos DeFi líderes en sus respectivas vías es evidente: la cuota de mercado se estabiliza, entran menos rezagados y tienen cierto poder de fijación de precios para los servicios.
Detallaremos los fosos de proyectos DeFi específicos en la tercera sección.
Aspecto del suministro:
Bajas emisiones, alto índice de circulación, pequeña escala de fichas desbloqueadas.
En la sección anterior, mencionamos que una de las principales razones del continuo desplome de las valoraciones de las altcoin en este ciclo es la elevada emisión de muchos proyectos basados en valoraciones altas, combinada con el desbloqueo masivo de tokens que entran en el mercado.
Los principales proyectos DeFi, que llevan ya un tiempo en funcionamiento, han superado en gran medida sus fases de máxima emisión de tokens, con la mayoría de tokens institucionales liberados, lo que conlleva una presión de venta futura muy baja. Por ejemplo, el ratio actual de circulación de tokens de Aave es del 91%, el de Lido es del 89%, el de Uniswap es del 75,3%, el de MakerDAO es del 95% y el de Convex es del 81,9%.
Esto indica una baja presión de venta en el futuro e implica que cualquiera que quiera hacerse con el control de estos proyectos necesitará sobre todo comprar tokens en el mercado.
Aspecto de la valoración:
Divergencia entre la atención del mercado y los datos empresariales, niveles de valoración en mínimos históricos.
En comparación con nuevos conceptos como los servicios Meme, AI, Depin, Restaking y Rollup, la atención de DeFi en este mercado alcista ha sido muy escasa, con un rendimiento de precios plano.
Mientras tanto, los datos empresariales básicos de los principales proyectos DeFi, como el volumen de transacciones, la escala de préstamos y los niveles de beneficios, siguen creciendo, lo que crea una divergencia entre el precio y el negocio. Como resultado, los niveles de valoración de algunos de los principales proyectos DeFi han caído a mínimos históricos.
Tomemos como ejemplo el protocolo de préstamos Aave. A pesar de que sus ingresos trimestrales (ingresos netos, no las comisiones generales del protocolo) superaron el máximo del ciclo anterior y alcanzaron nuevos máximos, su ratio PS (capitalización bursátil/ingresos anualizados) ha alcanzado un mínimo histórico de solo 17,4 veces.
Aspecto político:
La Ley FIT21 favorece el cumplimiento de la industria DeFi y el potencial M&A.
La Ley FIT21, o Ley de Innovación Financiera y Tecnología para el Siglo XXI, pretende proporcionar un marco regulador federal claro para el mercado de activos digitales, reforzar la protección del consumidor y promover el liderazgo de Estados Unidos en el mercado mundial de activos digitales.
La ley se propuso en mayo de 2023 y se aprobó en la Cámara de Representantes el 22 de mayo de este año con una alta votación. Esta ley aclara los marcos reguladores y las normas para los participantes en el mercado, lo que facilitará tanto a las empresas emergentes como a la financiación tradicional la inversión en proyectos DeFi una vez que la ley se apruebe formalmente.
Teniendo en cuenta la actitud favorable de instituciones financieras tradicionales como BlackRock hacia los criptoactivos en los últimos años (promoción de la cotización de ETF, emisión de activos de tesorería en Ethereum), es probable que DeFi sea un foco clave para ellos en los próximos años.
La implicación de los gigantes financieros tradicionales podría hacer de las fusiones y adquisiciones una de las opciones más convenientes, y cualquier indicio relacionado, incluso las meras intenciones de fusiones y adquisiciones, desencadenaría una reevaluación de los valores de los principales proyectos DeFi.
Conclusión
Al igual que el camino de desarrollo de muchos productos revolucionarios, DeFi ha pasado por la fermentación narrativa en 2020, la rápida burbuja del precio de los activos en 2021, la desilusión tras el estallido de la burbuja del mercado bajista en 2022, y ahora, con la suficiente verificación del PMF (Product Market Fit), está emergiendo de la fase de desilusión narrativa, construyendo su valor intrínseco con datos empresariales reales.
Creo que, como una de las pocas vías en el campo de las criptomonedas con un modelo de negocio maduro y un espacio de mercado en continuo crecimiento, DeFi sigue manteniendo la atención y el valor de inversión a largo plazo.