Sijoittaminen Layer 2:een vs. ETH: kummalla on valoisampi tulevaisuus?

Layer 2 vs. ETH

Viime vuosina Ethereumiin perustuvat Layer 2 (L2) -ratkaisut ovat edistyneet merkittävästi. Tällä hetkellä Ethereumin L2:n lukittu kokonaisarvo (TVL) on yli 40 miljardia dollaria, kun se vuosi sitten oli vain 10 miljardia dollaria. Sivustolla @l2beat on yli 50 L2-projektia, mutta 5-10 parasta projektia vastaavat yli 90 prosentista TVL:stä.

EIP-4844:n käyttöönoton jälkeen transaktiomaksut ovat laskeneet merkittävästi, ja Base- ja Arbitrum-alustojen kaltaisilla alustoilla maksut ovat jopa laskeneet alle 0,01 dollarin.

Huolimatta merkittävästä teknisestä kehityksestä ja L2:n lisääntyneestä käytöstä L2-tokenit ovat yleensä menestyneet huonosti likvideinä sijoituksina (vaikka ne ovat menestyneet hyvin riskipääomasijoituksina). Voit löytää lukuisia vitsejä ja anekdootteja L2-tokenien huonosta menestyksestä suhteessa ETH:hon.

Tarkastelimme suurimpien L2-rahastojen arvostusta suhteessa ETH:hon. Huomattava havainto on, että vaikka listattujen L2-yritysten määrä on kasvanut, niiden täysin laimennettu kokonaisarvostus (fully diluted valuation, FDV) prosentteina ETH:sta pysyy vakiona.

Kerros 2 FDV % ETH:sta

Kaksi vuotta sitten ainoat listatut L2:t olivat Optimism ja Polygon, joiden FDV oli 8 % ETH:sta. Nyt, kun mukaan on lisätty Arbitrum, Starkware, zkSync ja muut L2-projektit, niiden FDV on 9 % ETH:sta.

Jokainen uusi L2-tavaramerkkien listautuminen laimentaa aiemmin listattujen L2-tavaramerkkien arvostusta.

Sijoittaminen L2-tokeneihin on johtanut merkittävään alisuorituskykyyn ETH:hon verrattuna. Tuotto viimeisten 12 kuukauden aikana on seuraava:

• ETH: +105%
• OP: +77%
• MATIC: -3%
• ARB: -12%

Suurimpien L2-tokenien FDV on pitkään ollut noin 10 miljardia dollaria. Jossain määrin tämä on melko mielivaltaista, eikä markkinaosapuolilla ole vahvaa syytä selittää, miksi se on 10 miljardia dollaria eikä 2 tai 3 miljardia dollaria. Loppujen lopuksi likviditeettikysynnästä ja/tai suurista lukitusten avauksista johtuva tarjontapaine on merkittävä.

Kuukausittaiset L2-maksut

Edellä mainitut L2:t tuottavat 20-30 miljoonan dollarin palkkiot kuukaudessa. EIP-4844:n käyttöönoton jälkeen palkkiot ovat laskeneet 3-4 miljoonaan dollariin kuukaudessa, ja vuositasolla palkkiot ovat noin 40-50 miljoonaa dollaria.

Tällä hetkellä suurimpien L2-tokenien FDV on yhteensä noin 40 miljardia dollaria, ja vuotuiset maksut ovat 40 miljoonaa dollaria, mikä tarkoittaa noin 1000-kertaista arvostuskerrointa.

Tämä on jyrkässä ristiriidassa suurten DeFi-protokollien kanssa, joiden arvostuskertoimet ovat tyypillisesti 15x-60x (viime kuun vuosipalkkioiden perusteella):

• DYDX: 60x
• SNX: 50x
• PENDLE: 50x
• LDO: 40x
• AAVE: 20x
• MKR: 15x
• GMX: 15x

Kun yhä useammat L2 -hankkeet listautuvat, L2-tokenien FDV voi edelleen olla paineen alla ja laimentua. Markkinoilla on ylitarjontaa, ja likvidit markkinat kamppailevat tukeakseen sitä helposti.

Päätelmä

Pitkällä aikavälillä L2:t saattavat tuottaa huomattavia maksutuloja. L2-verkot tuottavat vuosittain 150 miljoonaa dollaria maksuja (mukaan lukien Base, Blast ja Scroll), ja tämä määrä voi kasvaa merkittävästi L2-aktiviteetin lisääntyessä.

Edellä esitetyt havainnot eivät kohdistu tiettyihin L2-hankkeisiin, vaan ne ovat yleisiä havaintoja koko luokasta. L2-tokenien ostaminen noin 40 miljardilla dollarilla FDV:llä ja noin 40 miljoonalla dollarilla maksuja (1000-kertainen moninkertaisuus) ja odottaa niiden päihittävän ETH:n pitkällä aikavälillä vaikuttaa vaikealta.

On selvää, että L2-ketjujen ja suuritehoisten ketjujen (kuten Solana, Sui, Aptos jne.) välillä ei ole pulaa lohkotilasta. Rajoittavana tekijänä ovat tätä lohkotilaa käyttävät sovellukset. Toivon, että tulevaisuudessa keskitytään enemmän sovelluskerrokseen ja että likvidimarkkinat palkitsevat tulevina vuosina sovelluskerroksen infrastruktuurikerroksen sijaan.

Edellisellä syklillä oli yleisempää, että hankkeita listattiin paljon aikaisemmin. MATIC listautui likvideille markkinoille alle 50 miljoonan dollarin FDV:llä, ja nyt se on ylittänyt 5 miljardia dollaria ja kasvanut yli 100-kertaiseksi. Näin ei kuitenkaan ole äskettäin $OP, $ARB, $STRK, $ZK ja useimmat muut L2-tokenit, jotka todennäköisesti lopulta listautuvat.