Opportunités de marché grâce aux ETF ETH

juillet 22, 2024

Introduction

L’ETF ETH est sur le point d’être lancé. Alors que la plupart des gens spéculent sur les impacts à court et à long terme de ces produits, une autre question se pose : Peut-on capter le catalyseur de l’ETH en augmentant l’effet de levier sur l’exposition au bêta de l’ETH ?

L’ETH beta fait référence aux altcoins au sein de l’écosystème Ethereum qui devraient théoriquement servir d’exposition à effet de levier à l’ETH. Les exemples les plus courants sont LDO ou ENS, que les traders considèrent comme plus volatiles que l’ETH lui-même. Cependant, le terme « ETH beta » a récemment été considéré comme un mème en raison de la faible performance des altcoins en général. Choisir un altcoin lié à l’ETH comme exposition à l’effet de levier revient à trouver une aiguille dans une botte de foin, ce qui conduit souvent à une sous-performance sur une période plus longue par rapport à l’ETH.

La situation est-elle différente cette fois-ci ? Avec la cotation de l’ETH, la meilleure stratégie consiste-t-elle à miser sur les altcoins dont le bêta est plus élevé que celui de l’ETH ? L’article d’aujourd’hui explore cette question d’un point de vue quantitatif.

Prix et performance

Le TOTAL3 (capitalisation boursière des altcoins) par rapport à la capitalisation boursière de l’ETH est d’environ 1,48. Depuis 2020, ce ratio n’a été aussi bas qu’à quelques reprises, ce qui indique que l’ETH a surperformé la plupart des altcoins.

Ce graphique peut être interprété de plusieurs manières. Tout d’abord, ces altcoins ont historiquement rebondi à ce niveau. Compte tenu du récent sentiment baissier à l’égard des altcoins, il pourrait s’agir d’un scénario possible. Cependant, le graphique montre une tendance baissière sur plusieurs années, ce qui montre qu’il est difficile de trouver des altcoins capables de surpasser l’ETH.

En outre, alors que la capitalisation boursière des altcoins pourrait augmenter, leurs prix pourraient chuter en raison des faibles volumes de circulation et des déblocages importants, ce qui rendrait plus difficile de trouver des « ETH bêta » fiables.

Voici un exemple d’analyse de jetons bêta ETH potentiels :

Altcoins de niveau 2 : OP, ARB, MANTA, MNT, METIS, GNO, CANTO, IMX, STRK
Altcoins de niveau 1 : SOL, AVAX, BNB, TON
DeFi : MKR, AAVE, SNX, FXS, LDO, PENDLE, ENS, LINK
Mèmes : PEPE, DOGE, SHIB

En zoomant, le graphique ci-dessous montre la performance de l’ETH et de ces quatre catégories de jetons depuis le début de l’année (les 198 derniers jours).

Pourcentage de performance annuelle des altcoins de niveau 2

Notamment, aucun des jetons L2 n’a surperformé l’ETH cette année. Le GNO le plus performant a augmenté de 34 %, tandis que l’ETH a augmenté de 44 %. Les moins performants sont MANTA, STRK et CANTO, tous en baisse de plus de 60 % cette année.

Pourcentage de performance annuelle des tokens Alt L1 les plus performants

Les tokens Top Alt L1 se sont beaucoup mieux comportés, avec TON et BNB qui ont largement surpassé l’ETH. AVAX est le seul jeton qui a baissé cette année.

Pourcentage de performance annuelle des jetons DeFi

Parmi les huit DeFi tokens dans ce panier, trois ont surperformé l’ETH : PENDLE (+254%), ENS (+163%), et MKR (+78%). Les cinq autres ont tous baissé cette année, FXS étant le moins performant, avec une baisse de 73 %.

Performance depuis le début de l’année Pourcentage de jetons Meme

Les mèmes tokens se sont exceptionnellement bien comportés en 2024, en particulier les plus grands mèmes tokens natifs d’Ethereum. Pepe est celui qui a le plus progressé, avec une hausse de 708 % ; SHIB a progressé de 74 % ; DOGE a progressé de 31 %.

Résumé

Pourcentage de performance depuis le début de l’année :

Corrélation

L’échantillon d’altcoins sélectionné n’est pas aléatoire mais se compose généralement de jetons considérés comme liés à la performance de l’ETH. Par exemple, des jetons DEX aléatoires sur Solana ou Sui auraient une corrélation plus faible avec l’ETH par rapport aux jetons ERC-20 sur le réseau Ethereum.

Les performances individuelles depuis le début de l’année mentionnées ci-dessus sont utiles à titre de référence. Bien que les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs, certains signaux peuvent exister. Pour analyser si ces jetons agissent véritablement comme une exposition au bêta de l’ETH à effet de levier plutôt que comme un comportement individuel, nous devons approfondir la question.

Il n’existe pas de méthode parfaite pour modéliser cela, et le marché des crypto-monnaies est loin d’être efficace. Les données obtenues doivent donc être traitées avec prudence. Une façon d’étudier ce comportement est d’examiner la corrélation entre ces altcoins et l’ETH.

La corrélation mesure la force et la direction de la relation entre deux actifs, expliquant comment ils évoluent ensemble. Les valeurs de corrélation vont de -1 à 1, 1 étant parfaitement positif et -1 parfaitement négatif.

Le graphique ci-dessous montre la corrélation entre différents tokens et l’ETH. Naturellement, la corrélation entre l’ETH et lui-même est de 100 %. Les altcoins ayant la plus forte corrélation avec l’ETH sont GNO, SNX, METIS, AAVE et ARB.

Parmi les plus performants depuis le début de l’année, PEPE, TON, PENDLE, ENS et BNB ont tous des corrélations avec l’ETH de 60 % ou moins, ce qui indique que leur performance est davantage déterminée par d’autres facteurs (peut-être la corrélation avec la BTC ou des variables individuelles). TON a la corrélation la plus faible avec l’ETH, ce qui en fait un choix peu souhaitable pour une exposition à l’ETH avec effet de levier.

Bêta

Pour aller plus loin, nous pouvons calculer le bêta depuis le début de l’année de ces altcoins par rapport à l’ETH. Le bêta représente la volatilité d’un actif par rapport à l’ensemble du marché (dans ce cas, l’ETH). Le bêta de l’ETH est de 1. Les altcoins à forte volatilité ont des valeurs bêta supérieures à 1 et les altcoins à faible volatilité ont des valeurs bêta inférieures à 1.

Bêta des altcoins et corrélation avec Ethereum

D’après cette analyse, seuls quelques altcoins ont un bêta élevé par rapport à l’ETH : PEPE, METIS, ENS et PENDLE. Les altcoins à bêta élevé sont plus volatiles que l’ETH lui-même. En combinant les résultats de nos analyses de corrélation et de bêta, PEPE peut être considéré comme l’un des meilleurs actifs à bêta de l’ETH. Si l’ETH s’apprécie en raison de la cotation de l’ETF, il pourrait offrir de bons rendements.

Cependant, il est important de se rappeler les limites de cette analyse. De nombreux facteurs externes influencent le comportement de ces actifs et ne sont pas pris en compte dans cette analyse. Il s’agit donc d’un exercice théorique plutôt que de données commerciales directes.

Ratio de Sharpe

Enfin, nous pouvons calculer le ratio de Sharpe de ces actifs depuis le début de l’année pour mesurer leur performance récente. Le ratio de Sharpe mesure le rendement ajusté au risque en soustrayant le taux sans risque du rendement et en le divisant par la volatilité (écart-type).

Pour cette analyse, le taux sans risque utilisé est le rendement annuel de 8 % fourni par le « taux d’épargne DAI » de Maker. Plus le ratio de Sharpe est élevé, meilleure est la performance.

Conclusion

Quelles sont donc les principales conclusions de cette analyse ?

Seuls quelques altcoins classés comme « ETH beta » sur Crypto Twitter ont surperformé l’ETH lui-même.
La performance des altcoins ne peut pas être attribuée uniquement à la corrélation ou au bêta de l’ETH. Ces jetons sont également influencés par d’autres actifs et variables individuelles.

L’achat de ces altcoins pour une exposition à l’ETH avec effet de levier n’est pas judicieux car vous pourriez prendre de nombreux risques supplémentaires inconnus. Si vous souhaitez bénéficier d’un effet de levier sur l’ETH, une position directe 2x longue sur l’ETH sur Aave est plus judicieuse. Dans ce cas, vous obtenez une corrélation de 100 % et un bêta de 2.

Enfin, en ce qui concerne la perspective d’une bonne performance de l’ETH après la cotation de l’ETF, elle est principalement due aux entrées potentielles des nouveaux acheteurs de l’ETF. Ces altcoins ne bénéficieront pas de cette pression d’achat positive (ils ne sont pas les prochains tokens de l’ETF) et devront faire face à d’importants déblocages de tokens dans les semaines ou les mois à venir. Ne compliquez pas trop les choses.