Menilai Pertumbuhan Stablecoin Melalui Hirarki Mata Uang

Fungsi inti dari jaringan blockchain adalah untuk memproses dan memelihara catatan informasi yang diberi stempel waktu dengan aman. Pada prinsipnya, blockchain dapat mencatat semua jenis data, tetapi biasanya, blockchain menangani informasi yang berhubungan dengan saldo dan transaksi keuangan. Transaksi keuangan yang paling sederhana dan paling umum adalah pembayaran.

Walaupun blockchain saat ini melayani berbagai macam kasus penggunaan, kasus penggunaan yang mendasar untuk semua jaringan utama tetaplah transfer unit nilai (contohnya, pembayaran barang atau jasa). Terlepas dari kesuksesan mereka di pasar khusus sebagai jaringan pembayaran yang dominan, kesuksesan blockchain dalam pembayaran skala besar sehari-hari sering kali berasal dari stablecoin yang dipatok ke mata uang fiat.

Mata uang dan jaringan pembayaran dapat berupa jaringan publik atau swasta. “Publik” mengacu pada entitas seperti pemerintah, bank sentral, dan lembaga sektor publik lainnya, sedangkan “swasta” mengacu pada entitas yang dimiliki dan dioperasikan secara pribadi, seperti sebagian besar bank komersial, perusahaan kartu kredit, dan penyedia layanan keuangan lainnya.

Dalam praktiknya, perbedaan antara publik dan swasta tidak sejelas yang ditunjukkan dalam kuadran diagram. Uang publik yang dikeluarkan pemerintah beredar di dalam jaringan swasta, dan banyak sektor keuangan swasta yang diatur secara ketat oleh lembaga-lembaga publik.

Namun, perbedaan publik-swasta memberikan titik awal yang baik untuk memahami hubungan antara mata uang dan sistem pembayaran yang baru muncul dan yang sudah ada.

Di bawah ini, kami menjelaskan dan mengilustrasikan tabel ini dalam dua kasus:

1. Mencakup semua unit akun moneter.
2. Dalam unit akun yang ditentukan pemerintah, biasanya terkait dengan mata uang nasional.

Dalam kasus pertama, mata uang hanya dapat dianggap benar-benar “privat” jika diterbitkan oleh entitas sektor swasta, menggunakan unit akun yang berbeda dari yang ditetapkan pemerintah, dan diperdagangkan secara independen dari jaringan penyelesaian yang dikendalikan pemerintah.

Mata uang kripto yang mengambang bebas seperti Bitcoin dan Ethereum termasuk dalam kategori mata uang pribadi ini, meskipun penggunaannya sebagai unit akun dan media pembayaran cukup terbatas, seperti untuk biaya transaksi blockchain, NFT, dan barang dan jasa terkait blockchain lainnya.

Karena efek jaringan yang kuat dari mata uang nasional, mata uang pribadi di luar mata uang digital memiliki kasus penggunaan yang sama terbatasnya dalam pembayaran sehari-hari.

Dalam kasus kedua, mata uang yang terkait dengan mata uang nasional juga dapat mengambil bentuk yang lebih “publik” atau lebih “privat”. Hal ini dapat diilustrasikan dengan hirarki klasik uang, di mana penerimaan dan likuiditas menurun dari atas ke bawah: uang yang paling banyak diterima dan likuid (publik) ada di bagian atas, sementara uang yang paling sedikit (privat) ada di bagian bawah.

Meskipun terdapat perbedaan regional dan historis, diagram ini secara kasar mencerminkan situasi di sebagian besar ekonomi modern, di mana hak untuk menerbitkan uang terbatas pada bank sentral. Unit moneter terkait kemudian digunakan oleh bank komersial, perantara keuangan non-bank, dan sektor swasta untuk menentukan harga kredit dan sekuritas, yang dianggap setara dengan uang tunai dalam berbagai tingkatan.

Meskipun mata uang pribadi yang paling banyak diadopsi (termasuk mata uang kripto yang mengambang bebas) dapat mengembangkan hierarki moneter independen mereka sendiri, mata uang nasional dan hierarkinya mendominasi kasus penggunaan pembayaran di seluruh dunia.

Hal ini relevan dengan blockchain karena keberhasilan mereka sebagai jaringan pembayaran skala besar tampaknya semakin terkait dengan sekumpulan mata uang digital tertentu dalam hirarki moneter yang sama dengan mata uang pemerintah. Mata uang kripto ini, yang dikenal sebagai stablecoin, bertujuan untuk melacak nilai pasar dari aset-aset lainnya.

Saat artikel ini ditulis, aset yang paling banyak dipatok untuk stablecoin adalah dolar AS, mata uang fiat paling likuid di dunia. Oleh karena itu, sebagian besar stablecoin secara efektif berada di dalam hirarki moneter Sistem Federal Reserve AS.

Jaringan pembayaran melayani berbagai kelompok nasabah ritel dan institusional dan menggunakan berbagai media penyelesaian (mis. IOU swasta, deposito bank komersial, cadangan bank sentral) di berbagai tingkat hierarki dolar.

Contohnya, transaksi antar bank dalam jumlah besar diproses melalui Fedwire dan Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), sedangkan transaksi yang lebih kecil, seperti pembayaran tagihan listrik atau transfer antar keluarga dan teman, ditangani oleh Automated Clearing House (ACH). Metode pembayaran di tempat penjualan yang paling populer adalah kartu debit/kredit, biasanya diterbitkan oleh bank dan terhubung dengan aplikasi pembayaran seluler.

Saat ini, jaringan terbesar yang memproses pembayaran semacam itu dioperasikan oleh perusahaan publik seperti American Express, Mastercard, dan Visa. Terakhir, gateway pembayaran seperti PayPal, Square, dan Stripe menyediakan akses online yang nyaman bagi pedagang, menyederhanakan koneksi antara berbagai bagian sistem ini.

Pada setiap tingkat hierarki moneter, kontrol atas jaringan pembayaran mencakup kekuasaan untuk memutuskan apa yang merupakan alat pembayaran yang dapat diterima. Inilah mengapa konvensi akuntansi sangat penting. Umumnya, ketika seseorang bergerak ke bawah hierarki, “mengeluarkan uang” menjadi lebih mudah, tetapi membuat orang lain menerimanya menjadi lebih sulit.

Di satu sisi, uang tunai fisik dan deposito bank komersial hampir diterima secara universal sebagai alat pembayaran, tetapi kemampuan untuk menerbitkan bentuk-bentuk uang ini sangat diatur. Di sisi lain, hampir semua orang dapat dengan bebas menerbitkan utang pribadi, tetapi IOU semacam itu berfungsi sebagai uang hanya dalam lingkup yang sangat terbatas, seperti kartu hadiah atau poin loyalitas yang diterbitkan oleh perusahaan tertentu. Singkatnya, tidak semua bentuk pembayaran moneter diciptakan sama.

Bagaimana stablecoin dolar yang disimpan di jaringan blockchain masuk ke dalam sistem ini? Dari perspektif unit akun, stablecoin dolar dapat dikatakan berada di kuadran C pada diagram. Meskipun diterbitkan oleh entitas sektor swasta, stablecoin bukanlah mata uang swasta yang sesungguhnya seperti Bitcoin dan Ethereum karena dipatok ke dolar.

Hal ini terutama berlaku untuk stablecoin yang didukung oleh deposito USD atau setara kas (atau bahkan komoditas fisik) yang dipegang oleh lembaga keuangan AS yang teregulasi, menjadikannya sedikit lebih tinggi dalam hirarki dibandingkan stablecoin yang didukung oleh aset luar negeri.

Namun, keduanya pada akhirnya masuk ke dalam kategori yang sama, di bawah deposito bank yang diasuransikan. Stablecoin yang didukung sepenuhnya oleh mata uang kripto yang mengambang bebas merupakan kasus khusus, karena keterkaitannya dengan sistem keuangan yang ada lebih rendah. Akan tetapi, ketika secara eksplisit dirancang untuk mematok nilai dolar, stablecoin ini masih dapat diklasifikasikan dalam kuadran C.

Dari sudut pandang unit akun yang ditetapkan pemerintah (dolar), apa pun selain mata uang fisik dan uang cadangan yang dipegang oleh bank sentral merupakan kewajiban entitas sektor swasta, dan dengan demikian dapat diklasifikasikan sebagai uang “swasta”. Dari sudut pandang ini, mengingat semua kewajiban tersebut (termasuk stablecoin) juga beredar dalam jaringan pembayaran yang dioperasikan secara pribadi, maka mereka dapat dikatakan berada di kuadran D.

Meskipun terdapat perbedaan kualitas yang signifikan antara stablecoin tergantung pada penerbit dan lokasi mitra perbankan utama mereka, gagasan yang semakin populer bahwa “on-chain adalah offshore yang baru” menyoroti kemiripan antara stablecoin dan dolar luar negeri (yaitu, “Eurodolar”), yang tidak berada di bawah regulasi langsung oleh otoritas AS.

Meskipun aset yang mendukung stablecoin dipegang oleh lembaga keuangan yang diatur oleh AS, dari sudut pandang pemegangnya, stablecoin masih mewakili kewajiban dalam dolar yang tidak memiliki jaminan seperti halnya deposito bank yang dijamin oleh pemerintah. Meskipun pihak lawan dan risiko keuangan yang terkait dengan stablecoin tertentu dapat bervariasi, pada akhirnya stablecoin ditempatkan dalam kategori yang sama dengan semua bentuk utang dalam mata uang dolar yang diterbitkan secara pribadi yang tidak memiliki jaminan, meskipun masih dianggap sebagai uang.

Akan tetapi, stablecoin memiliki fitur unik: stablecoin diterbitkan pada blockchain yang terdesentralisasi dan dapat diprogram. Ini berarti siapa pun yang memiliki perangkat yang terhubung dapat mendaftarkan dompet digital self-deposit tanpa otorisasi, menerima transfer peer-to-peer secara global dengan biaya rendah, dan mengakses layanan keuangan berbasis blockchain.

Dengan kata lain, bagian inovatif dari stablecoin bukanlah mata uang itu sendiri, melainkan teknologi dan distribusinya. Karena sifatnya yang digital asli, jangkauan global, dan dapat diprogram, stablecoin memiliki potensi untuk menjadi bentuk uang digital yang lebih kuat dan nyaman daripada mata uang yang ada saat ini. Apa saja hambatan utama untuk mewujudkan potensi ini? Pertimbangkan tiga skenario yang memungkinkan untuk penggunaan stablecoin dalam pembayaran sehari-hari:

Ceruk / Terpinggirkan

Stablecoin mencapai tingkat adopsi tertinggi di pasar khusus tertentu (kripto-asli dan tradisional) dan situasi khusus (misalnya, krisis mata uang atau wilayah dengan infrastruktur layanan keuangan yang sangat terbelakang atau tidak berfungsi), namun tetap marjinal dalam pembayaran global sehari-hari.

Di sebagian besar negara maju, metode pembayaran yang ada seperti kartu debit/kredit, dompet seluler non-kripto, dan bahkan uang tunai fisik sangat nyaman dan dapat diandalkan, dengan sedikit permintaan untuk metode pembayaran alternatif.

Tanpa permintaan konsumen yang kuat, pembayaran stablecoin mungkin akan kesulitan untuk memasuki ranah ekonomi yang lebih luas. Hal ini terutama terjadi jika stablecoin menghadapi perlakuan regulasi yang tidak sesuai di yurisdiksi besar, sehingga menghambat penggunaannya sebagai alternatif atau pelengkap deposito bank tradisional.

Arus Utama/Fusi

Ketika stablecoin berintegrasi dengan infrastruktur pembayaran yang sudah ada, layanan keuangan berbasis blockchain dan tradisional secara bertahap akan bergabung. Dukungan regulasi yang jelas untuk kripto menarik lembaga keuangan yang sudah mapan (terutama bank) untuk menerbitkan atau mendukung stablecoin, meningkatkan kepercayaan pada blockchain yang mendasarinya.

Seiring dengan semakin kaburnya batas antara stablecoin dan rekening bank tradisional, sebuah kerangka kerja regulasi terpadu pada akhirnya akan muncul, mengkonsolidasikan blockchain sebagai komponen inti dari infrastruktur keuangan global melalui rezim kepatuhan yang semakin otomatis. Penerbit stablecoin besar akan menjadi lembaga keuangan yang signifikan, meskipun profil risiko mereka akan bervariasi berdasarkan arsitektur dan status regulasi mereka.

Oleh karena itu, jika terjadi krisis keuangan yang signifikan, beberapa institusi ini dapat goyah, sehingga menimbulkan tantangan bagi pemerintah dan bank sentral seperti yang dihadapi setelah krisis keuangan global 2007-2008, yang semakin memantapkan peran mereka sebagai pemberi pinjaman dan pembuat pasar pilihan terakhir.

Sementara itu, transparansi dan programabilitas blockchain akan meningkatkan stabilitas dan ketahanan sektor keuangan, membuka jalan bagi reformasi mata uang nasional di masa depan dan pada akhirnya mengarah pada mata uang digital bank sentral (CBDC) yang dikelola oleh pemerintah atau melalui kemitraan publik-swasta.

Alternatif/Disruptif

Stablecoin dan layanan keuangan berbasis blockchain akan berkembang secara paralel dengan sistem keuangan yang ada. Seiring berjalannya waktu, blockchain akan menjadi kurang terintegrasi dengan lembaga keuangan tradisional dan infrastruktur pembayaran, semakin dilihat sebagai alternatif sistemik, yang secara langsung bersaing dan pada akhirnya menggantikan sistem tradisional.

Institusi yang sudah ada akan beradaptasi dengan meluncurkan blockchain mereka sendiri, tetapi banyak yang akan bersaing dengan mitra crypto yang lebih asli. Mengingat fitur-fitur unik dan profil risiko layanan keuangan berbasis blockchain, sebagian besar yurisdiksi akan lebih memilih untuk membuat kerangka kerja regulasi yang sama sekali baru daripada mencoba menyesuaikannya dengan regulasi yang sudah ada.

Walaupun stablecoin yang dipatok ke mata uang nasional akan tetap menjadi bentuk mata uang utama untuk sebagian besar pembayaran on-chain, mata uang kripto yang tidak dipatok ke mata uang yang ada tetapi mempertahankan nilai tukar yang cukup stabil dengan sekeranjang barang konsumsi pada akhirnya akan muncul.

Dalam jangka panjang, hasil yang paling mengganggu adalah mata uang kripto ini diadopsi secara luas untuk perdagangan sehari-hari dan bahkan perdagangan internasional, membentuk sistem moneter baru yang membutuhkan lembaga tata kelola moneter global yang baru.

Secara historis, sebagian besar mata uang digital menunjukkan volatilitas harga yang signifikan, sehingga tidak cocok untuk digunakan sebagai unit akun dan alat pembayaran umum. Stablecoin mengatasi masalah ini, dan menjadikannya salah satu kasus penggunaan blockchain yang paling sukses hingga saat ini.

Meskipun token yang spesifik untuk jaringan dan aplikasi tertentu memiliki kegunaan yang penting bagi operator, pengembang, dan manajer, adopsi token dalam pembayaran sehari-hari menghadapi hambatan yang lebih tinggi daripada stablecoin yang dipatok pada mata uang off-chain yang sudah dikenal oleh konsumen.

Oleh karena itu, terlepas dari skenario mana yang terjadi, pertumbuhan blockchain sebagai jaringan pembayaran sangat terkait dengan kesuksesan stablecoin.