Kondisi kripto saat ini: Spekulasi vs Segmentasi Pasar

Saat ini kita berada di pertengahan siklus pasar utama keempat (mungkin sudah mendekati akhir). Pasar mata uang kripto telah berkembang secara signifikan, dengan BTC berada di peringkat kesembilan di antara semua aset ($1,26 triliun) dan ETH berada di peringkat ke-25 ($409 miliar).

Tentu saja, hal ini menimbulkan sebuah pertanyaan: Apakah pasar dengan skala sebesar ini benar-benar telah menemukan Kesesuaian Produk-Pasar (Product-Market Fit (PMF)? Sebagian besar orang akan menjawab tidak pada tahun 2020-2021. Namun, mengingat kematangan pasar dan munculnya berbagai protokol, banyak yang sekarang mungkin akan mengatakan ya.

Jawaban saya beragam. Memang ada protokol yang menghasilkan pendapatan yang signifikan bahkan setelah mempertimbangkan biaya insentif token, yang membuat saya condong ke arah ya. Namun, saya harus menunjukkan bahwa PMF di sebagian besar protokol ini sangat bergantung pada spekulasi. Sebaliknya, protokol yang tidak terkait dengan spekulasi sering kali kesulitan untuk menemukan PMF yang tersebar luas dan hanya dapat melayani sebagian kecil pengguna.

Baru-baru ini, banyak orang, termasuk Vitalik Buterin, telah mengungkapkan pandangan serupa di media sosial. Bahkan untuk protokol yang tampaknya telah menemukan PMF, mereka pada dasarnya adalah protokol infrastruktur, dan PMF mereka sering kali masih berasal dari spekulasi.

Selama siklus pasar bull ketiga, ada banyak cetak biru yang menggunakan teknologi blockchain untuk memecahkan masalah dunia nyata, seperti metaverse, Play-to-Earn (P2E), dan jaringan sosial terdesentralisasi, yang menarik perhatian. Akan tetapi, terlepas dari pertumbuhan pasar, nampaknya visi blockchain semakin menyempit, dengan hanya sedikit peminat yang tersisa, dan belum mengatasi masalah dunia nyata.

1. Apakah ini semua tentang spekulasi?

Spekulasi adalah hal yang wajar dalam industri yang sedang berkembang. Meskipun spekulasi dapat merugikan banyak orang, spekulasi juga membantu meningkatkan skala pasar dan industri. Dengan kata lain, untuk merasionalisasi spekulasi, industri pada akhirnya perlu menemukan PMF yang tepat.

Sepanjang siklus pasar bullish, upaya untuk menemukan PMF tampaknya mengalami kemunduran. Meskipun ada kemajuan yang signifikan dalam hal bakat dan masuknya modal yang mengarah pada kemajuan regulasi, teknologi, dan infrastruktur, PMF yang tersebar luas untuk produk blockchain masih kurang. Bahkan jika ETF Bitcoin dan Ethereum disetujui, sejak pasar bullish 2021, diskusi tentang visi terdesentralisasi dan metaverse telah berkurang, dan pasar tampaknya menargetkan pasar yang semakin khusus.

Apakah pertumbuhan pasar pada akhirnya didorong murni oleh spekulasi? Untuk menemukan jawabannya, saya membagi pasar ke dalam tiga periode.

2. Jawaban: Sebagian besar ya!

2.1 Mata uang internet

Setelah konsep Bitcoin dan blockchain pertama kali muncul pada tahun 2008, Bitcoin terutama berfungsi sebagai alat pembayaran transaksional online karena ketahanannya terhadap sensor dan kenyamanan untuk pembayaran lintas batas.

Contoh yang terkenal adalah Bitcoin digunakan untuk memperdagangkan item dalam game MMORPG dengan ekonomi aktif, seperti World of Warcraft. Selain itu, Bitcoin juga digunakan dalam transaksi gelap di pasar darknet seperti Silk Road yang melibatkan narkoba, senjata, dan konten dewasa.

Selain penggunaan yang signifikan dalam transaksi ilegal, Bitcoin juga menemukan PMF di antara kelompok-kelompok tertentu, bahkan dalam kasus-kasus yang tidak terlalu dikenal.

2.2 Spekulasi

Pada tahap ini, mata uang kripto terutama dipandang sebagai aset spekulatif. Meskipun proyek-proyek seperti Steemit, Livepeer, Filecoin, dan Brave Browser bertujuan untuk memecahkan masalah dunia nyata, pasar masih penuh dengan perilaku spekulatif.

Pada akhir tahun 2013, harga Bitcoin melonjak dari $100 menjadi $1100, yang semakin memperkuat citranya sebagai aset spekulatif. Hal ini memicu skema Ponzi seperti OneCoin, yang menyebabkan banyak korban.

Pasar bullish pertama pada tahun 2013 gagal menarik perhatian luas, tetapi pasar bullish kedua pada tahun 2017 menarik perhatian dunia. BTC dan ETH mencapai kapitalisasi pasar yang signifikan, terutama di pasar Korea Selatan, di mana perdagangan spekulatif sangat aktif. Selama periode ini, proyek-proyek seperti EOS, ADA, TRX, dan BNB mengumpulkan dana yang cukup besar melalui ICO, meskipun banyak proyek ICO yang ternyata merupakan penipuan.

Pasar yang dibangun di atas spekulasi menyebabkan musim dingin kripto yang berkepanjangan setelah kejatuhan berikutnya. Namun, proyek yang dibuat selama periode ini dan kebijakan pelonggaran kuantitatif pasca-COVID-19 membantu pasar pulih pada tahun 2021. Protokol DeFi seperti Uniswap dan Senyawa berkembang secara on-chain dan off-chain karena spekulasi aktif.

Periode ini menjadi saksi tingginya minat terhadap teknologi blockchain itu sendiri, dengan banyaknya proyek idealis yang mencoba memecahkan masalah melalui desentralisasi. Walaupun visi besar seperti metaverse, P2E, dan jaringan sosial yang terdesentralisasi menarik perhatian, namun mereka gagal terwujud meskipun ada pertumbuhan pasar, dan visi blockchain saat ini tampaknya semakin menyempit, dengan hanya beberapa peminat yang tersisa dan tidak ada solusi untuk masalah di dunia nyata.

2.3 Infrastruktur Spekulatif

Setelah pasar bullish ketiga tahun 2021, industri kripto menarik perhatian yang signifikan, mendorong upaya untuk mengintegrasikan teknologi blockchain ke dalam industri Web2 tradisional untuk mencari PMF (Product-Market Fit). Dalam Web3 lanskap, ada peningkatan modal ventura dan lebih banyak tim mulai membangun proyek yang memecahkan masalah dunia nyata daripada hanya berfokus pada spekulasi. Tim-tim ini berfokus pada peningkatan skalabilitas, interoperabilitas, dan pengalaman pengguna (UI/UX) untuk mencapai adopsi massal teknologi blockchain.

Upaya-upaya ini membahas masalah-masalah utama. Perkembangan yang patut dicatat termasuk jembatan (seperti Across, Wormhole, LayerZero) yang memecahkan masalah fragmentasi likuiditas, dan solusi lapisan 2 (seperti Optimisme, Arbitrum, Polygon) yang secara efektif mengatasi masalah skalabilitas lapisan dasar.

Beberapa protokol menghasilkan pendapatan yang melebihi pengeluaran mereka untuk insentif token. Contoh yang representatif adalah Base. Model bisnis Layer 2 bergantung pada penyediaan ruang blok yang sangat skalabel, yang bergantung pada keamanan Ethereum. Mereka membayar biaya gas untuk menyimpan data di jaringan Ethereum dan membebankan biaya transaksi kepada pengguna. Tanpa insentif token tata kelola, Base meraih laba kotor sebesar $35 juta selama 180 hari terakhir.

Selain itu, banyak proyek dalam ekosistem on-chain memberikan kepraktisan bagi pengguna, dengan protokol berikut yang mencapai tingkat PMF tertentu:

• L1: Ethereum, Solana, Tron
• L2: Arbitrum, Basis, Optimisme
• Jembatan: LayerZero, Lubang Cacing
• Mengintai: Lido, Kolam Roket, Jito
• Mempertaruhkan kembali, LRT: EigenLayer, eterfi, Simbiosis
• DeFi: Aave, Maker, Uniswap, Pendle, Ethena
• NFT: OpenSea, Zora
• Pasar prediksi: Polymarket, Azuro
• Sosial: Farcaster, ENS
• Infrastruktur: Tautan Rantai, Grafik
• Meme: Keseruan Pompa, Moonshot

Berikut ini adalah wawasan saya:

Meskipun protokol di atas memang memberikan kepraktisan yang signifikan bagi pengguna dan mencapai PMF, saya percaya bahwa banyak dari PMF ini masih bersifat spekulatif. Sebaliknya, layanan yang tidak terkait dengan spekulasi juga telah mencapai PMF, tetapi audiensnya sangat terbatas.

• Inti dari smart contract di L1 adalah melakukan komputasi dalam lingkungan yang terdesentralisasi, menawarkan manfaat seperti ketahanan terhadap sensor dan mempertahankan aktivitas. Namun, hanya ada sedikit kasus penggunaan nyata yang selaras dengan ide inti ini, karena sebagian besar pengguna melihat L1 sebagai platform untuk spekulasi.
• Tujuan utama dari L2 adalah untuk menyediakan skalabilitas yang cepat dengan tetap mengandalkan keamanan lapisan dasar. Meskipun L2 memang telah mencapai PMF, sebagian besar permintaan datang dari pengguna yang ingin berspekulasi secara on-chain dengan lebih cepat dan lebih murah. Jika L1 adalah kasino berisiko tinggi dan mahal, maka L2 adalah kasino berisiko rendah dan lebih terjangkau.
• Jembatan memfasilitasi aliran modal dan informasi antara jaringan yang berbeda, menjadikannya infrastruktur penting dalam lingkungan multi-jaringan saat ini. Tanpa bridge, banyak pengguna dan bisnis akan menghadapi ketidaknyamanan yang signifikan. Namun, mirip dengan L2, jembatan sering digunakan oleh pengguna untuk mencari peluang spekulatif di jaringan yang berbeda, mirip dengan mentransfer dana antara kasino yang berbeda.
• Staking dan re-staking sangat penting untuk keamanan protokol dan telah melihat kesuksesan yang luar biasa dalam Total Value Locked (TVL). Meskipun mencari insentif adalah hal yang normal dan tidak salah, banyak investor yang berpartisipasi mengharapkan hasil yang tinggi dan tidak berkelanjutan (mis. airdrop, imbal hasil, dll.).
• Keuangan terdesentralisasi (DeFi) memungkinkan siapa saja untuk terlibat dalam aktivitas keuangan secara on-chain. Meskipun semakin terintegrasi dengan aset dunia nyata (RWA), pasarnya masih kecil, dengan banyak protokol DeFi yang terkait dengan spekulasi. Misalnya, Pendle dan Ethena dengan cepat berkembang dengan menemukan PMF yang sesuai, didorong oleh perilaku spekulatif pengguna. Kedua protokol tersebut menarik banyak pengguna dan TVL dengan memanfaatkan airdrop yang diharapkan.
• Pasar NFT dengan jelas menunjukkan dampak spekulasi. Pasar NFT adalah platform netral untuk memperdagangkan NFT, tetapi contoh seperti OpenSea dan Blur menunjukkan bahwa volume transaksi menurun tajam setelah hiruk pikuk spekulatif NFT mereda atau program insentif token berakhir.
• Web3 social bertujuan untuk mengatasi masalah dengan media sosial terpusat. Meskipun pengguna memiliki beberapa ekspektasi terhadap spekulasi, area ini adalah salah satu dari sedikit area di mana niat untuk membangun dan PMF yang sebenarnya selaras. Namun, ini tetap merupakan pasar khusus karena masih belum banyak kekhawatiran tentang sentralisasi Web2 social.
• Infrastruktur on-chain seperti oracle dan layanan kueri sangat penting untuk operasi ekosistem on-chain yang aman dan efisien, namun mereka masih digunakan terutama untuk layanan spekulatif.
• Pasar prediksi dan protokol yang terkait dengan meme pada dasarnya bertujuan untuk mempromosikan spekulasi.

PMF tidak benar-benar ada

Sebagai contoh, bayangkan Anda membeli YT-eETH di jaringan Arbitrum melalui Pendle. Arbitrum adalah solusi Layer 2 yang mengurangi biaya dan waktu Anda. Pendle memungkinkan Anda untuk memisahkan pendapatan dan pokok eETH, menyediakan berbagai strategi. Etherfi mewakili Anda dalam mempertaruhkan kembali dan mencetak likuiditas ETH, sementara EigenLayer memungkinkan Anda untuk mempertaruhkan ETH di beberapa protokol secara bersamaan. Meskipun layanan ini berguna, aktivitas mereka didorong oleh imbalan AVS dan potensi airdrop dari perilaku spekulatif.

Catatan: Memang ada beberapa layanan terkait blockchain yang digunakan secara luas dalam kehidupan nyata, tetapi biasanya mengikuti paradigma Web2, dengan blockchain sebagai salah satu fiturnya. Misalnya, NFT avatar Reddit dan Sweatcoin.

Jangan salah paham.

Di pasar bebas, produk tidak harus digunakan sebagaimana mestinya. Bahkan jika sebuah produk menghasilkan permintaan dan pendapatan melalui spekulasi, produk tersebut tetap berharga. Akan tetapi, jika PMF tidak selaras dengan sifat inti blockchain, maka blockchain mungkin tidak diperlukan. Teknologi Web2 tradisional sering kali sudah cukup.

Mengingat besarnya pasar, mengapa kita belum melihat PMF produk blockchain yang meluas? Hal ini dikarenakan masyarakat modern belum benar-benar membutuhkan blockchain.

3. Dari Spekulasi ke Netralitas Tepercaya

Seperti yang dijelaskan oleh Josh Stark dalam “Atoms, Institutions, Blockchains,” nilai blockchain dalam domain digital terletak pada netralitasnya yang terpercaya, mirip dengan bagaimana hukum fisik dan norma sosial berfungsi dalam domain fisik dan sosial. Hukum fisik mendefinisikan ruang, waktu, dan materi, sedangkan norma sosial (seperti pemerintah dan hukum) mendefinisikan interaksi dalam masyarakat manusia. Sebaliknya, masyarakat modern belum membutuhkan blockchain, karena interaksi digital masih bergantung pada kepercayaan pada entitas terpusat.

Akan tetapi, ada pengecualian. Di beberapa negara di mana korupsi pemerintah atau infrastruktur yang tidak memadai telah menyebabkan gagalnya norma-norma sosial, Bitcoin dan stablecoin memainkan peran penting dalam perekonomian. Hal ini terutama terlihat di Amerika Latin dan Afrika. Tidak seperti orang-orang di negara maju yang melihat mata uang kripto sebagai investasi, penduduk di wilayah ini menggunakan mata uang kripto untuk menopang mata pencaharian mereka. Di sini, netralitas blockchain yang terpercaya memberikan aset Bitcoin dan stablecoin properti moneter dan mata uang, yang memungkinkan mereka untuk menemukan PMF yang nyata di luar spekulasi.

Untuk menemukan PMF yang lebih luas berdasarkan netralitas tepercaya, kita hanya bisa menunggu lebih banyak kegagalan sistem terpusat. Walaupun tidak secara langsung berhubungan dengan blockchain, Truth Social oleh Trump muncul untuk menghindari penyensoran oleh perusahaan-perusahaan teknologi besar. Walaupun kegagalan sistem terpusat ini merugikan negara-negara maju, pada akhirnya hal ini akan mendorong orang untuk beralih ke sistem blockchain. Pada dasarnya, ketika kekurangan dari sistem terpusat menjadi jelas, teknologi blockchain akan memberikan kegunaan yang sebenarnya di luar spekulasi.

Namun, isu-isu seperti sensor media sosial, pelanggaran data, dan gangguan pada layanan cloud belum menjadi katalisator yang memadai. Meskipun masalah ini memang ada, manfaat dari layanan terpusat masih lebih besar daripada masalah-masalah ini, membuat kebanyakan orang terus menggunakan sistem yang ada. Seperti yang saya sebutkan di artikel sebelumnya, katalisator terbesar untuk blockchain menemukan PMF berdasarkan netralitas tepercaya adalah 1) kegagalan dolar dan 2) kemajuan pesat kecerdasan buatan. Baru-baru ini, dukungan untuk Bitcoin oleh tokoh-tokoh seperti Trump, Larry Fink, dan Jamie Dimon mencerminkan tren yang sama.

4. Pikiran Akhir

Selama tiga tahun terakhir, teknologi blockchain dan seluruh industri telah mengalami pertumbuhan yang cepat yang didorong terutama oleh perilaku investor yang spekulatif. Walaupun spekulasi sering dikritik, kita juga harus mengakui perannya dalam perkembangan industri. Akan tetapi, sangat disayangkan bahwa PMF dari pasar blockchain masih berkisar pada spekulasi, dan kita hampir tidak dapat menemukan PMF yang fundamental berdasarkan netralitas yang terpercaya.

Namun demikian, saya tetap optimis dengan industri blockchain. Seperti yang disoroti oleh Balaji, dunia berada dalam siklus bundling dan unbundling yang berkelanjutan. Ketika sistem sosial kita menjadi semakin tersentralisasi, mereka pasti akan menghadapi masalah, meningkatkan permintaan untuk unbundling. Saya berharap di masa depan, blockchain akan memainkan peran penting dalam melindungi kedaulatan manusia.