Dilema Penangkapan Nilai Ethereum

Pada tahun lalu, kinerja harga Ethereum mengecewakan. Meskipun ada pertumbuhan dalam ekosistem Ethereum, ETH mengalami kesulitan untuk dihargai dibandingkan dengan para pesaingnya. Rasio ETH/BTC, indikator utama kekuatan relatif ETH, telah turun lebih dari 32% dalam satu tahun terakhir.

Performa harga yang mengecewakan ini telah menimbulkan kekhawatiran, terutama mengingat posisi inti Ethereum dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan kontrak pintar. Perlambatan pertumbuhan harga telah memicu perdebatan tentang potensi penangkapan nilai jangka panjang ETH, terutama dalam menghadapi persaingan yang semakin meningkat dari blockchain Layer 1 lainnya dan kerumitan yang diperkenalkan oleh solusi penskalaan Layer 2.

Solusi Lapisan 2 yang Mengarah pada Pengurangan Permintaan ETH

Solusi Layer 2 Ethereum, seperti rollup, muncul untuk mengurangi kemacetan di mainnet Ethereum. Dengan menangani transaksi di luar rantai dan kemudian menggabungkannya kembali ke rantai utama, solusi ini menawarkan transaksi yang lebih cepat dan lebih murah, yang secara signifikan meningkatkan pengalaman pengguna. Namun, pergeseran ini menimbulkan tantangan potensial untuk penangkapan nilai Ethereum.

Karena lebih banyak transaksi yang diproses pada solusi Layer 2, biaya dan aktivitas ekonomi yang akan menguntungkan mainnet Ethereum semakin dialihkan. Hal ini dapat menyebabkan penurunan permintaan ETH karena pengguna lebih banyak berinteraksi dengan jaringan Layer 2 seperti Arbitrum dan Optimism daripada lapisan dasar Ethereum. Insentif ekonomi yang mendorong nilai ETH dapat melemah, yang berpotensi berdampak pada harga dan utilitasnya sebagai aset utama dalam ekosistem.

Meskipun Ethereum dapat berfungsi sebagai lapisan ketersediaan data (DA) untuk protokol Layer 2 ini, biaya dan nilai yang ditangkap oleh ETH masih jauh lebih rendah daripada jika transaksi terjadi secara langsung pada Layer 1. Meskipun peran DA sangat penting, peran ini tidak dapat sepenuhnya mengimbangi pengurangan nilai transaksi langsung di mainnet Ethereum.

Penurunan Biaya Gas yang Signifikan

Pada bulan Juli dan Agustus 2024, Ethereum mengalami penurunan biaya gas yang dramatis, mencapai level yang tidak pernah terlihat selama lebih dari lima tahun. Tren ini sebagian besar disebabkan oleh efek yang sedang berlangsung dari peningkatan Dencun dan peningkatan aktivitas pada solusi Layer 2.

Pada pertengahan Agustus, biaya gas Ethereum telah turun hingga serendah 0,6 gwei, dengan transaksi prioritas rendah hanya berharga 1 gwei atau kurang. Ini menunjukkan penurunan lebih dari 95% dari puncak 83 gwei yang diamati selama aktivitas jaringan pada Maret 2024.

Peningkatan Dencun, yang diimplementasikan pada bulan Maret 2024, memainkan peran penting dalam mengurangi biaya transaksi pada jaringan Layer 2. Aspek penting dari peningkatan Dencun adalah pengenalan proto-danksharding, yang memungkinkan Ethereum untuk memproses data transaksi Layer 2 secara lebih efisien menggunakan jenis data sementara baru yang disebut “gumpalan”. Gumpalan ini akan dihapus dari blockchain setelah jangka waktu tertentu, sehingga secara signifikan mengurangi biaya penyimpanan yang terkait dengan transaksi Layer 2.

Peningkatan Pasokan ETH

Penurunan substansial dalam biaya gas juga berdampak pada jumlah ETH yang dibakar, seperti yang ditentukan oleh mekanisme EIP-1559. EIP-1559 menetapkan biaya dasar untuk setiap transaksi, yang menyesuaikan secara dinamis berdasarkan permintaan ruang blok.

Biaya dasar ini dibakar, secara permanen menghapus ETH dari peredaran. Mekanisme ini memberikan tekanan deflasi pada ETH jika tingkat pembakaran melebihi penerbitan dari reward staking. Namun, jika permintaan ETH untuk membayar biaya gas tidak mencukupi, penerbitan dari reward staking dapat menyebabkan peningkatan total pasokan ETH.

Karena berkurangnya pembakaran ETH, total pasokan Ethereum telah meningkat dalam beberapa bulan terakhir, meningkat dari sekitar 120 juta ETH pada bulan Maret menjadi sekitar 120,3 juta pada bulan Agustus. Jika permintaan tidak mengimbangi, peningkatan pasokan ini dapat memberikan tekanan ke bawah pada harga ETH.

Masalah Interoperabilitas dan Kompleksitas dengan Layer 2

Dorongan menuju solusi Layer 2 telah menimbulkan masalah interoperabilitas dan meningkatkan kompleksitas bagi pengembang, sehingga lebih menantang bagi pengguna untuk mendapatkan pengalaman yang mulus dibandingkan dengan jaringan Layer 1 lainnya seperti Solana.

Setiap solusi Layer 2 – seperti Arbitrum, Optimism, dan zkSync – beroperasi sebagai lingkungan yang terpisah dengan seperangkat aturan dan standarnya sendiri. Fragmentasi ini berarti aset dan data tidak dapat berpindah dengan mulus di antara jaringan Layer 2 yang berbeda, sehingga menciptakan silo di dalam ekosistem Ethereum.

Pengembang harus membangun atau mengintegrasikan mekanisme lintas rantai yang kompleks untuk mencapai interoperabilitas di antara lapisan-lapisan ini, yang dapat memakan waktu dan rentan terhadap kesalahan.

Saat ini, terdapat 64 solusi Layer 2, 18 solusi Layer 3, dan 81 proyek Layer 2 dan Layer 3 yang akan datang memasuki Ethereum. Isolasi lingkungan Layer 2 yang berbeda membuat interaksi yang mulus antara aplikasi terdesentralisasi (dApps) dan pengguna di seluruh jaringan ini menjadi sulit.

Selain itu, berbagai solusi Layer 2 secara signifikan meningkatkan kompleksitas dalam membangun dan menerapkan dApps. Pengembang harus memutuskan jaringan Layer 2 mana yang akan dibangun, dengan mempertimbangkan faktor-faktor seperti basis pengguna, biaya transaksi, dan spesifikasi teknis. Selain itu, memelihara dApps di beberapa solusi Layer 2 meningkatkan beban kerja pengembangan dan pemeliharaan karena berbagai alat, API, dan karakteristik kinerja.

Masalah interoperabilitas dan kompleksitas ini tidak hanya memengaruhi pengembang tetapi juga memengaruhi pengalaman pengguna. Pengguna mungkin merasa bingung saat menavigasi di antara jaringan Layer 2 yang berbeda, masing-masing dengan dompet, proses transaksi, dan biayanya sendiri. Pengalaman yang terfragmentasi ini dapat menghambat adopsi dan mengurangi pengalaman tanpa batas yang ingin disediakan oleh Ethereum.

Apakah ETH Memiliki Premium Moneter?

Premi moneter mengacu pada nilai tambahan yang dimiliki aset di luar nilai intrinsik atau nilai utilitasnya, sering kali karena aset tersebut dipandang sebagai penyimpan nilai, alat tukar, atau unit akun. Ethereum telah lama dianggap memiliki premi moneter, berkontribusi pada statusnya sebagai mata uang kripto terbesar kedua berdasarkan kapitalisasi pasar.

Untuk Ethereum, premi moneternya muncul dari beberapa faktor:

1. Utilitas dalam Ekosistem: Ethereum mendukung sejumlah besar aplikasi terdesentralisasi (dApps), platform DeFi, dan token yang tidak dapat dipertukarkan (NFT). Permintaan ETH untuk membayar biaya gas dan berpartisipasi dalam aktivitas on-chain memberikan nilai tambah di luar fungsionalitas teknisnya.
2. Persepsi sebagai Penyimpan Nilai: Karena penggunaannya yang luas, kapitalisasi pasar yang besar, dan keyakinan akan pertumbuhan jangka panjang Ethereum, beberapa investor memandang ETH sebagai penyimpan nilai yang mirip dengan Bitcoin. Persepsi ini menambah premium moneter ETH.
3. Potensi Staking dan Penghasilan: Pemegang ETH dapat memperoleh hadiah melalui staking token mereka, yang semakin meningkatkan proposisi nilainya dan meningkatkan premi moneternya.

Namun, tidak seperti Bitcoin, yang memiliki batas pasokan tetap sebesar 21 juta, Ethereum tidak memiliki batas pasokan tetap. Para kritikus berpendapat bahwa tidak adanya batasan ini merusak kemampuan ETH untuk berfungsi sebagai penyimpan nilai yang dapat diandalkan, karena pasokannya dapat meningkat dari waktu ke waktu, sehingga melemahkan nilainya.

Menurut EIP-1559, saat permintaan ETH tinggi, ETH menjadi aset deflasi karena sebagian biaya gas dibakar. Tetapi ketika permintaan turun, ETH berubah menjadi aset inflasi, melemahkan proposisi penyimpan nilainya.

Selain itu, Ethereum sering kali dipandang lebih berfokus sebagai “komputer dunia” daripada sekadar aset moneter. Meskipun peran multifaset ini memberikan kegunaan, namun hal ini dapat merusak persepsinya sebagai penyimpan nilai yang sederhana dan dapat diandalkan, berbeda dengan fokus Bitcoin sebagai “emas digital”.

Masalah intinya berkisar pada proposisi nilai Ethereum. Jika tujuan utama Ethereum adalah berfungsi sebagai komputer dunia, maka ia perlu mengalihkan transaksi ke solusi Layer 2 untuk pemrosesan yang lebih cepat dan biaya yang lebih rendah. Namun, pergeseran ini pasti akan memindahkan beberapa nilai ke protokol Layer 2, melemahkan akumulasi nilai ETH sebagai sebuah aset. Tantangannya terletak pada menyeimbangkan kebutuhan skalabilitas dengan mempertahankan dan meningkatkan nilai ETH.

Untuk mempertahankan statusnya sebagai “Ultra Sound Money”, Ethereum harus memastikan bahwa solusi Layer 2 menawarkan transaksi berbiaya rendah sambil mempertahankan nilai aset aslinya. Keseimbangan yang rumit ini sangat penting bagi ETH untuk mempertahankan premium moneternya.