Altcoin Terus Jatuh: Saatnya untuk Kembali Fokus pada DeFi

Sebagai salah satu jalur tertua di bidang kripto, sektor DeFi tidak berkinerja baik di pasar bullish ini. Peningkatan keseluruhan sektor DeFi selama setahun terakhir (41,3%) tidak hanya tertinggal di belakang level rata-rata (91%) tetapi juga Ethereum (75,8%).

Dengan hanya melihat data tahun 2024, DeFi juga berkinerja buruk, dengan penurunan keseluruhan sebesar 11,2%.

Namun, di tengah latar belakang pasar yang aneh di mana altcoin jatuh bersama setelah BTC mencapai level tertinggi baru, sektor DeFi, terutama proyek-proyek terkemuka di dalamnya, mungkin telah mencapai momen tata letak terbaik sejak awal.

Melalui artikel ini, kami berharap dapat memperjelas nilai DeFi pada saat ini dengan membahas isu-isu berikut:

• Alasan mengapa altcoin secara signifikan berkinerja buruk dibandingkan BTC dan Ethereum dalam putaran ini.
• Mengapa sekarang adalah waktu terbaik untuk fokus pada DeFi.
• Beberapa proyek DeFi yang perlu diperhatikan, sumber nilainya, dan risikonya.

Artikel ini tidak mencakup semua proyek DeFi dengan nilai investasi, dan proyek DeFi yang disebutkan hanya untuk analisis ilustrasi, bukan saran investasi.

Misteri Penurunan Tajam Harga Altcoin

Performa buruk harga altcoin pada putaran ini terutama disebabkan oleh tiga alasan internal dalam industri kripto:

1. Pertumbuhan yang tidak memadai di sisi permintaan: Kurangnya model bisnis baru yang menarik, dengan PMF (Product Market Fit) sebagian besar trek masih jauh dari harapan.
2. Pertumbuhan yang berlebihan di sisi penawaran: Peningkatan lebih lanjut dalam infrastruktur industri dan ambang batas permulaan yang lebih rendah yang mengarah pada penerbitan proyek-proyek baru yang berlebihan.
3. Gelombang pembukaan kunci yang terus menerus: Pembukaan kunci secara terus menerus dari token proyek FDV (Fully Diluted Value) yang bersirkulasi rendah dan bersirkulasi tinggi, yang membawa tekanan jual yang besar.

Mari kita cermati latar belakang ketiga alasan ini secara terpisah.

Pertumbuhan yang Tidak Memadai di Sisi Permintaan: Narasi Pasar Bull yang Kurang Inovasi

Pasar bullish ini tidak memiliki inovasi bisnis dan narasi yang sama besarnya dengan ledakan DeFi 2021 atau kegilaan ICO 2017. Secara strategis, seseorang harus kelebihan bobot BTC dan ETH (mendapatkan keuntungan dari dana tambahan yang digerakkan oleh ETF) dan mengontrol rasio alokasi altcoin.

Tidak adanya cerita bisnis baru telah menyebabkan penurunan yang signifikan dalam masuknya pengusaha, investasi industri, pengguna, dan dana, dan yang lebih penting lagi, situasi ini telah menekan ekspektasi investor secara keseluruhan untuk pengembangan industri.

Ketika pasar tidak melihat cerita seperti “DeFi akan melahap keuangan tradisional,” “ICO adalah inovasi baru dan paradigma pembiayaan,” atau “NFT mengganggu ekosistem industri konten,” investor secara alami memilih dengan kaki mereka dan beralih ke tempat-tempat dengan cerita baru, seperti AI.

Meskipun tidak ada inovasi menarik yang muncul di babak ini, infrastruktur terus membaik:

• Pengurangan biaya ruang blok yang signifikan di seluruh L1 dan L2.
• Penyelesaian solusi komunikasi lintas rantai secara bertahap dengan daftar opsi yang kaya.
• Pengalaman dompet ramah pengguna yang ditingkatkan, seperti dompet pintar Coinbase yang mendukung pembuatan dan pemulihan cepat tanpa kunci pribadi, panggilan langsung ke saldo CEX, dan tidak perlu mengisi ulang gas, membawa pengguna lebih dekat dengan pengalaman produk Web2.
• Pengenalan fitur Actions dan Blinks dari Solana, memungkinkan interaksi dengan lingkungan on-chain Solana untuk dipublikasikan di lingkungan internet yang umum, sehingga semakin memperpendek jalur penggunaan pengguna.

Infrastruktur ini, seperti air, listrik, dan jalan di dunia nyata, bukanlah hasil dari inovasi, melainkan tanah tempat inovasi muncul.

Pertumbuhan yang Berlebihan di Sisi Penawaran: Penerbitan Proyek yang Berlebihan dan Pembukaan Token Kapitalisasi Pasar yang Tinggi Secara Terus Menerus

Faktanya, dari perspektif lain, meskipun banyak harga altcoin telah mencapai titik terendah baru tahun ini, total kapitalisasi pasar altcoin dibandingkan dengan BTC tidak turun secara drastis.

Saat ini, harga BTC telah turun sekitar 18,4% dari puncaknya, sementara total kapitalisasi pasar altcoin (diwakili oleh Total3 di Trading View, yang mengindikasikan total kapitalisasi pasar kripto tidak termasuk BTC dan ETH) hanya turun -25,5%.

Penurunan terbatas pada total kapitalisasi pasar altcoin berlatar belakang ekspansi yang signifikan pada jumlah total dan kapitalisasi pasar altcoin yang baru diterbitkan, seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah ini, di mana kita dapat melihat bahwa tren pertumbuhan penerbitan token di pasar bullish ini merupakan yang paling cepat dalam sejarah.

Perlu dicatat bahwa data di atas hanya mencakup data penerbitan token pada rantai EVM, dengan lebih dari 90% diterbitkan pada rantai Base, sementara Solana menyumbangkan lebih banyak token yang baru diterbitkan. Sebagian besar token baru di Solana dan Base adalah meme.

Meme kapitalisasi pasar tinggi yang representatif di pasar yang sedang naik daun ini termasuk:

• dogwifhat: $ 2,04 miliar
• Brett: $1,66 miliar
• Notcoin: $1,61 miliar
• DOG-GO-TO-THE-MOON: $630 juta
• Mog Coin: $560 juta
• Popcat: $470 juta
• Maga: $410 juta

Selain meme, banyak token infrastruktur yang sedang atau akan didaftarkan tahun ini, seperti:

Jaringan lapisan 2:

• Starknet: Kapitalisasi pasar yang beredar $930 juta, FDV $7,17 miliar
• ZKsync: Kapitalisasi pasar beredar $610 juta, FDV $3,51 miliar
• Manta Network: Kapitalisasi pasar yang beredar $330 juta, FDV $1,02 miliar
• Taiko: Kapitalisasi pasar beredar $120 juta, FDV $1,9 miliar
• Ledakan: Kapitalisasi pasar beredar $480 juta, FDV $2,81 miliar

Layanan komunikasi lintas rantai:

• Lubang cacing: Kapitalisasi pasar beredar $630 juta, FDV $3,48 miliar
• LayerZero: Kapitalisasi pasar beredar $680 juta, FDV $2,73 miliar
• Zetachain: Kapitalisasi pasar beredar $230 juta, FDV $1,78 miliar
• Omni Network: Kapitalisasi pasar beredar $147 juta, FDV $1,42 miliar

Layanan pembangunan rantai:

• Altlayer: Kapitalisasi pasar beredar $290 juta, FDV $1,87 miliar
• Dymension: Kapitalisasi pasar beredar $300 juta, FDV $1,59 miliar
• Saga: Kapitalisasi pasar yang beredar $140 juta, FDV $1,5 miliar

Selain itu, banyak token yang sudah terdaftar menghadapi pembukaan besar-besaran, yang ditandai dengan rasio sirkulasi yang rendah, FDV yang tinggi, dan pembiayaan putaran institusional awal dengan biaya token yang sangat rendah.

Kombinasi permintaan dan narasi yang lemah dalam siklus ini, bersama dengan penerbitan yang berlebihan di sisi penawaran, adalah yang pertama dalam siklus kripto.

Meskipun tim proyek telah mencoba mempertahankan valuasi dengan mengurangi rasio sirkulasi token pada saat pencatatan (dari 41,2% pada tahun 2022 menjadi 12,3%), dan secara bertahap menjualnya kepada investor sekunder, resonansi dari faktor-faktor ini pada akhirnya menyebabkan pergeseran secara keseluruhan di pusat penilaian proyek kripto ini. Pada tahun 2024, hanya beberapa sektor seperti meme, CEX, dan DePIN yang mempertahankan pengembalian positif.

Dalam pandangan saya, runtuhnya pusat penilaian koin VC berkapitalisasi pasar tinggi ini adalah respons pasar yang normal terhadap berbagai anomali di ruang kripto:

• Pembuatan massal kota hantu Rollups dengan hanya TVL dan bot tetapi tidak ada pengguna.
• Pembiayaan melalui istilah rebranding yang sebenarnya menawarkan solusi serupa, seperti banyak layanan komunikasi lintas rantai.
• Kewirausahaan yang menargetkan tren yang sedang hangat daripada kebutuhan pengguna yang sebenarnya, seperti banyak proyek AI+Web3.
• Kegagalan untuk menemukan atau tidak mencari model yang menguntungkan, mengakibatkan token tidak memiliki nilai yang bisa diambil.

Penurunan pusat valuasi altcoin ini adalah hasil dari koreksi diri pasar, proses yang sehat dari pecahnya gelembung, dan perilaku penyelamatan diri dari kliring pasar yang didorong oleh dana.

Kenyataannya adalah bahwa sebagian besar koin VC tidak sepenuhnya tidak bernilai; mereka hanya terlalu mahal. Pasar akhirnya mengembalikan mereka ke tempat yang seharusnya.

Saatnya Fokus pada DeFi:

Produk PMF yang Muncul dari Periode Bubble.

Sejak tahun 2020, DeFi secara resmi menjadi kategori dalam klaster altcoin. Pada paruh pertama tahun 2021, peringkat kapitalisasi pasar kripto 100 teratas didominasi oleh proyek DeFi, dengan beragam kategori yang bertujuan untuk mengulang setiap model bisnis dalam keuangan tradisional di blockchain.

Pada tahun tersebut, DeFi merupakan infrastruktur rantai publik. DEX, peminjaman, stablecoin, dan turunannya adalah empat proyek penting untuk setiap rantai publik baru.

Namun, dengan penerbitan proyek-proyek homogen yang berlebihan, banyaknya serangan hacker (terkadang internal), dan TVL yang diperoleh melalui model Ponzi dengan cepat runtuh, harga token yang terus meningkat telah anjlok.

Dalam siklus pasar bullish ini, kinerja harga sebagian besar proyek DeFi yang masih ada tidak memuaskan, dan telah terjadi penurunan minat dalam investasi utama di bidang DeFi. Seperti halnya awal siklus pasar bullish, investor menyukai cerita baru yang muncul dalam siklus tersebut, dan DeFi tidak termasuk dalam kategori ini.

Namun justru karena hal ini, proyek DeFi yang muncul dari gelembung tampak lebih menarik daripada proyek altcoin lainnya. Secara khusus:

Aspek Bisnis:

Model Bisnis yang Matang dan Mekanisme Keuntungan, Proyek-proyek Terkemuka dengan Parit.

DEX dan derivatif mendapatkan biaya transaksi, peminjaman mengumpulkan pendapatan spread bunga, proyek stablecoin membebankan biaya stabilitas (bunga), dan layanan staking mengumpulkan biaya layanan staking. Model keuntungannya sudah jelas.

Proyek-proyek terkemuka di setiap jalur memiliki permintaan pengguna organik, sebagian besar telah melewati fase subsidi pengguna, dan beberapa proyek terus mencapai arus kas positif bahkan setelah dikurangi emisi token.

Menurut statistik Tokenterminal, pada tahun 2024, 12 dari 20 protokol teratas yang paling menguntungkan adalah proyek DeFi, yang dikategorikan sebagai berikut:

• Stablecoin: MakerDAO, Ethena
• Meminjamkan: Aave, Venus
• Layanan Staking: Lido
• DEX: Uniswap Labs, PancakeSwap, Thena (pendapatan dari biaya frontend)
• Turunan: dYdX, Synthetix, MUX
• Agregator Hasil: Convex Finance

Proyek-proyek ini memiliki berbagai jenis parit, beberapa berasal dari efek jaringan multilateral atau bilateral dari layanan, beberapa dari kebiasaan pengguna dan merek, dan yang lainnya dari sumber daya ekologi khusus.

Namun, kesamaan di antara proyek-proyek DeFi terkemuka di jalurnya masing-masing sudah jelas: pangsa pasar stabil, lebih sedikit pendatang baru yang masuk, dan mereka memiliki kekuatan harga tertentu untuk layanan.

Kami akan merinci parit proyek DeFi tertentu di bagian ketiga.

Aspek Pasokan:

Emisi Rendah, Rasio Sirkulasi Tinggi, Skala Kecil Token Tidak Terkunci.

Pada bagian sebelumnya, kami menyebutkan bahwa salah satu alasan utama terus jatuhnya valuasi altcoin dalam siklus ini adalah tingginya penerbitan banyak proyek berdasarkan valuasi yang tinggi, dikombinasikan dengan pembukaan token secara besar-besaran yang masuk ke pasar.

Proyek-proyek DeFi terkemuka, yang telah ada untuk sementara waktu, sebagian besar telah melewati fase emisi token puncaknya, dengan sebagian besar token institusional yang dirilis, yang mengarah ke tekanan jual di masa depan yang sangat rendah. Misalnya, rasio sirkulasi token Aave saat ini adalah 91%, Lido 89%, Uniswap 75,3%, MakerDAO 95%, dan Convex 81,9%.

Hal ini mengindikasikan rendahnya tekanan jual di masa depan dan menyiratkan bahwa siapa pun yang ingin mendapatkan kendali atas proyek-proyek ini sebagian besar harus membeli token dari pasar.

Aspek Penilaian:

Perhatian Pasar dan Divergensi Data Bisnis, Tingkat Valuasi di Level Terendah dalam Sejarah.

Dibandingkan dengan konsep baru seperti layanan Meme, AI, Depin, Restaking, dan Rollup, perhatian DeFi di pasar bullish ini sangat jarang, dengan kinerja harga yang datar.

Sementara itu, data bisnis inti dari proyek-proyek DeFi terkemuka, seperti volume transaksi, skala pinjaman, dan tingkat keuntungan, terus tumbuh, menciptakan perbedaan antara harga dan bisnis. Akibatnya, tingkat valuasi beberapa proyek DeFi terkemuka telah jatuh ke posisi terendah dalam sejarah.

Ambil contoh protokol peminjaman Aave. Meskipun pendapatan kuartalannya (pendapatan bersih, bukan biaya protokol secara keseluruhan) melampaui puncak siklus sebelumnya dan mencapai titik tertinggi baru, rasio PS-nya (kapitalisasi pasar/pendapatan tahunan) telah mencapai titik terendah dalam sejarah yaitu hanya 17,4 kali.

Aspek Kebijakan:

Undang-Undang FIT21 Mendukung Kepatuhan Industri DeFi dan Potensi M&A.

FIT21 Act, atau Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act, bertujuan untuk memberikan kerangka kerja regulasi federal yang jelas untuk pasar aset digital, memperkuat perlindungan konsumen, dan mempromosikan kepemimpinan Amerika Serikat di pasar aset digital global.

Undang-undang ini diusulkan pada Mei 2023 dan disahkan di Dewan Perwakilan Rakyat pada 22 Mei tahun ini dengan perolehan suara yang tinggi. Karena undang-undang ini memperjelas kerangka kerja regulasi dan aturan bagi pelaku pasar, ini akan memudahkan perusahaan rintisan dan keuangan tradisional untuk berinvestasi dalam proyek DeFi setelah undang-undang tersebut secara resmi disahkan.

Mempertimbangkan sikap merangkul lembaga keuangan tradisional seperti BlackRock terhadap aset kripto dalam beberapa tahun terakhir (mempromosikan daftar ETF, menerbitkan aset treasury di Ethereum), DeFi kemungkinan besar akan menjadi fokus utama mereka di tahun-tahun mendatang.

Keterlibatan raksasa keuangan tradisional dapat menjadikan merger dan akuisisi sebagai salah satu opsi yang paling nyaman, dan tanda-tanda terkait, bahkan hanya niat untuk M&A, akan memicu evaluasi ulang nilai-nilai proyek DeFi terkemuka.

Kesimpulan

Seperti jalur pengembangan banyak produk revolusioner, DeFi telah melalui fermentasi naratif pada tahun 2020, gelembung harga aset yang cepat pada tahun 2021, kekecewaan setelah gelembung pasar beruang meledak pada tahun 2022, dan sekarang, dengan verifikasi PMF (Product Market Fit) yang memadai, DeFi muncul dari fase kekecewaan naratif, membangun nilai intrinsiknya dengan data bisnis yang sebenarnya.

Saya percaya bahwa sebagai salah satu dari sedikit jalur di bidang kripto dengan model bisnis yang matang dan ruang pasar yang terus berkembang, DeFi masih memiliki perhatian jangka panjang dan nilai investasi.