Apa yang Mendorong Harga Aset Kripto? Analisis Mendalam

Perubahan harga Bitcoin berfungsi sebagai barometer untuk seluruh pasar kripto. Ketika harga Bitcoin naik, aset kripto lain sering kali mengikutinya, begitu pula sebaliknya. Memprediksi perubahan harga Bitcoin dan menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhinya telah menjadi topik yang berulang dalam berita kripto.

Meskipun prediksi sering tidak akurat, memahami apa yang memengaruhi harga Bitcoin tetap menjadi topik yang menarik, meskipun sering kali dilakukan secara informal.

Karena analisis ini menjadi lebih bermuatan emosional daripada secara ilmiah, mendiskusikan “apa yang benar-benar memengaruhi harga Bitcoin” dengan cara yang serius menjadi langka dan menantang.

Baru-baru ini, sebuah makalah komprehensif berjudul “Apa yang Mendorong Harga Aset Kripto” diterbitkan, membahas faktor-faktor yang memengaruhi harga Bitcoin menggunakan model ekonometrik ilmiah. Para penulis makalah ini adalah tokoh-tokoh terkemuka:

• Austin Adams: Peneliti di Uniswap dan Variant Fund
• Markus Ibert: Mantan ekonom dan profesor keuangan Federal Reserve
• Gordon Liao: Kepala Ekonom di Circle dan mantan ekonom Federal Reserve

Mengingat panjangnya 39 halaman dan perhitungan matematis yang rumit dalam makalah ini, Coindarwin telah menyaring dan menafsirkan poin-poin intinya dengan cara yang lebih mudah diakses untuk memberikan wawasan tentang tren harga pasar.

Kesimpulan Utama

1. Faktor Tradisional yang Mempengaruhi Pasar Kripto: Harga Bitcoin tidak hanya dipengaruhi oleh faktor pasar kripto internal, namun juga secara signifikan dipengaruhi oleh faktor pasar keuangan tradisional seperti kebijakan moneter dan sentimen risiko.
2. Peran Ganda Kebijakan Moneter: Pada tahun 2020, kebijakan moneter longgar Federal Reserve mendorong harga Bitcoin, sementara kebijakan pengetatan pada tahun 2022 menyebabkan penurunan harga yang signifikan. Di antara semua faktor yang menyebabkan penurunan harga, pengetatan kebijakan moneter menyumbang dua pertiga dari dampaknya. Tanpa perubahan kebijakan ini, imbal hasil Bitcoin mungkin akan lebih tinggi.
3. Dampak Premi Risiko: Sejak tahun 2023, imbal hasil aset kripto telah didorong terutama oleh kompresi dalam premi risiko (risiko yang dirasakan investor terhadap BTC menurun, membuat mereka menerima imbal hasil tambahan yang lebih rendah). Hal ini mengindikasikan pergeseran dalam penilaian risiko pasar terhadap aset kripto.
4. Kompleksitas Fluktuasi Harian: Faktor-faktor seperti adopsi kripto dan premi risiko memainkan peran dominan dalam menjelaskan perubahan pengembalian Bitcoin harian. Dampak kebijakan moneter tradisional lebih signifikan dalam jangka waktu yang lebih panjang dan kurang signifikan dalam jangka waktu harian.
5. Dampak dari Peristiwa Tertentu: Studi kasus mengenai peristiwa seperti gejolak pasar COVID-19, runtuhnya FTX, dan peluncuran ETF spot oleh BlackRock mengonfirmasi dampak harga jangka pendek dari peristiwa-peristiwa tertentu terhadap Bitcoin.

Metodologi untuk Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Harga Bitcoin

Saat memeriksa volatilitas harga kelas aset baru, sangat penting untuk mempertimbangkan dua aspek: berapa banyak yang disebabkan oleh efek limpahan dari pasar keuangan tradisional dan berapa banyak yang disebabkan oleh risiko spesifik yang melekat pada aset tersebut.

Untuk mengeksplorasi hal ini, makalah ini menganalisis seri return harian dari tiga aset:

• Bitcoin: mewakili mata uang kripto
• Obligasi Treasury dua tahun dengan kupon nol: mewakili aset-aset aman tradisional
• Indeks S&P 500: mewakili kinerja pasar saham AS secara keseluruhan

Dengan membandingkan pergerakan bersama (tren naik atau turun yang sama) dari pengembalian harian aset-aset ini, makalah ini secara ilmiah mengabstraksikan tiga faktor spesifik yang memengaruhi harga Bitcoin dan aset tradisional:

1. Guncangan Kebijakan Moneter: Perubahan kebijakan dari bank sentral (seperti Federal Reserve) berdampak pada harga Bitcoin. Contohnya, suku bunga yang lebih rendah membuat pinjaman menjadi lebih murah, mendorong investasi dan berpotensi menaikkan harga Bitcoin.
2. Guncangan Premi Risiko Tradisional: Terkait dengan perubahan sikap risiko investor. Contohnya, jika sebagian besar pelaku pasar khawatir akan risiko, hal ini dapat menyebabkan penurunan harga Bitcoin dan aset lainnya secara bersamaan.
3. Guncangan Permintaan Khusus Kripto: Dampak harga yang spesifik pada pasar kripto, seperti kemunculan teknologi baru, perubahan regulasi, atau pergeseran tingkat adopsi dan sentimen kripto.

Dengan kerangka kerja ini, kita dapat menganalisis secara kuantitatif sejauh mana dampak setiap guncangan dan bagaimana pengaruhnya terhadap harga Bitcoin.

Melewatkan model regresi matematis terperinci yang digunakan dalam makalah ini, kami fokus langsung pada analisis dan hasil yang lebih mudah dipahami.

Apa yang Sebenarnya Mempengaruhi Harga Bitcoin?

Kejatuhan Bitcoin di Tahun 2022: 50% Dikaitkan dengan Pengetatan Kebijakan Moneter (Kenaikan Suku Bunga)

Makalah ini menganalisis faktor-faktor yang memengaruhi harga harian Bitcoin dari Januari 2019 hingga Februari 2024.

Imbal hasil Bitcoin dapat diuraikan menjadi tiga guncangan struktural: guncangan kebijakan moneter, guncangan premi risiko tradisional, dan guncangan permintaan kripto. (Catatan: Anda bisa memahami guncangan sebagai faktor yang memengaruhi harga Bitcoin).

Guncangan ini memengaruhi harga Bitcoin secara berbeda dalam berbagai periode.

1. Gejolak Pasar di bulan Maret 2020:

Selama gejolak pasar yang dipicu oleh COVID-19, guncangan premi risiko tradisional menjadi penyebab utama penurunan harga Bitcoin.

Harga Bitcoin turun dari $8600 menjadi $6500, penurunan sebesar 24,2% (pengembalian sederhana) dan 27,7% (pengembalian logaritmik).

Grafik menunjukkan tingkat pengembalian harian Bitcoin (garis hitam) yang diproses secara matematis dalam bentuk logaritma, dengan garis berwarna lain yang menunjukkan kontribusi berbagai faktor terhadap tingkat pengembalian.

2. Pemulihan pada tahun 2020:

Selanjutnya, kenaikan harga Bitcoin didukung oleh penurunan premi risiko tradisional dan kebijakan moneter yang longgar, meskipun sebagian dari kenaikan tersebut tidak dapat dijelaskan oleh faktor-faktor tradisional, yang mencerminkan guncangan permintaan kripto yang signifikan.

3. Penurunan Harga pada tahun 2022:

Pada tahun 2022, penurunan harga Bitcoin terutama disebabkan oleh guncangan kebijakan moneter negatif dan guncangan permintaan kripto yang negatif, sementara penurunan premi risiko tradisional terus mendukung harga.

Dari Januari 2022 hingga Januari 2023, imbal hasil logaritmik Bitcoin turun sekitar 1,02, setara dengan penurunan imbal hasil sederhana sebesar 64%.

4. Dampak Parah dari Pengetatan Kebijakan Moneter:

Model ini menunjukkan bahwa guncangan kebijakan moneter berkontribusi sekitar 50 poin persentase terhadap penurunan harga Bitcoin. Tanpa dampak pengetatan kebijakan moneter (misalnya, kenaikan suku bunga), penurunan harga Bitcoin mungkin hanya 14%.

5. Analisis Volatilitas:

Sebagian besar perubahan harian dalam pengembalian Bitcoin tidak dapat dijelaskan oleh premi risiko tradisional dan guncangan kebijakan moneter. Guncangan permintaan mata uang kripto menyumbang lebih dari 80% volatilitas harian.

Dampak kebijakan moneter terutama tercermin dalam fluktuasi jangka panjang, yang mengindikasikan bahwa Bitcoin adalah aset yang sangat fluktuatif, dan volatilitasnya tidak dapat dijelaskan hanya oleh penggerak aset tradisional.

Bagian ini menekankan pengaruh berbagai faktor terhadap volatilitas pengembalian Bitcoin, terutama kepentingan jangka panjang dari kebijakan moneter, sementara juga menyoroti volatilitas yang signifikan karena faktor kripto internal.

Oleh karena itu, bagian selanjutnya dari artikel ini akan mengeksplorasi sumber-sumber spesifik dari permintaan kripto dan bagaimana variabel ini memengaruhi harga Bitcoin secara lebih rinci.

Lonjakan Harga di Tahun 2021 Karena Meningkatnya Adopsi Kripto

Diikuti oleh Penurunan Permintaan Investor untuk Pengembalian BTC yang Tinggi.

Ketika menganalisis permintaan kripto itu sendiri, penulis menyaring faktor yang mempengaruhi ini menjadi:

• Adopsi pasar kripto (seperti teknologi/narasi baru, sentimen pasar) dan
• Premi risiko pasar kripto (imbal hasil ekstra yang dibutuhkan investor untuk mengambil risiko tambahan).

Kedua hal ini juga secara bersama-sama mempengaruhi perubahan dalam imbal hasil Bitcoin dan skala pasar stablecoin.

1. Pertumbuhan dari tahun 2020 hingga 2021:

Model ini menunjukkan bahwa kenaikan harga Bitcoin dari tahun 2020 hingga pertengahan 2021 terutama disebabkan oleh peningkatan adopsi kripto.

Selama periode ini, harga Bitcoin dan stablecoin mengalami pertumbuhan yang signifikan, yang mencerminkan penerimaan pasar yang lebih tinggi terhadap mata uang kripto.

2. Perubahan pada tahun 2022:

Sejak akhir 2022, pertumbuhan stablecoin telah melambat dan bahkan terkadang menurun. Hal ini menyebabkan guncangan adopsi kripto yang negatif pada dekomposisi harga Bitcoin, yang mengindikasikan penurunan minat dan permintaan terhadap Bitcoin, serta penurunan permintaan stablecoin.

3. Kompresi Premi Risiko Kripto yang Berkelanjutan Sejak 2021:

Pada Grafik di atas, garis biru muda mewakili “Risiko Kripto”:

Pada pertengahan tahun 2021, garis ini turun secara signifikan, mengindikasikan peningkatan premi risiko secara tiba-tiba (investor menjadi lebih khawatir).

Sejak akhir 2021, garis tersebut mulai naik perlahan tapi pasti. Tren kenaikan ini dikenal sebagai “kompresi premi risiko.”

Garis naik berarti risiko menurun, dan investor tidak lagi menuntut imbal hasil ekstra yang tinggi.

4. Pertumbuhan Stablecoin dari tahun 2020 hingga 2022:

Selama periode ini, pertumbuhan stablecoin terutama didorong oleh perkembangan pasar kripto. Pada grafik, garis merah muda (mewakili “Adopsi Kripto”) relatif tinggi hingga awal 2022, menunjukkan bahwa adopsi kripto adalah pendorong utama pertumbuhan stablecoin.

Sejak tahun 2022 dan seterusnya, grafik menunjukkan bahwa garis biru (mewakili “Risiko Konvensional”) mulai naik dan melampaui faktor lainnya. Hal ini mengindikasikan bahwa faktor risiko pasar keuangan tradisional mulai mendorong arus masuk stablecoin.

Faktor risiko tradisional dapat mencakup volatilitas pasar saham, ketidakpastian ekonomi, tekanan inflasi, dll. Ketika risiko-risiko ini meningkat, investor dapat mencari stablecoin sebagai aset safe haven.

Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Harga Bitcoin Terverifikasi Melalui Berbagai Peristiwa

Pandemi COVID-19:

• Latar Belakang Gejolak Pasar: Antara Januari dan Mei 2020, akibat dampak COVID-19, imbal hasil Bitcoin menurun secara signifikan pada bulan Maret 2020, sementara ukuran pasar stablecoin meningkat secara dramatis. Pada saat itu, pasar digambarkan berada dalam fase “menghindari risiko”, dengan penurunan harga aset yang melebihi apa yang dapat dijelaskan oleh perubahan fundamental.
• Stablecoin sebagai Tempat Aman: Pertumbuhan stablecoin selama periode ini mengindikasikan bahwa stablecoin bertindak sebagai tempat yang aman di pasar aset kripto, menarik arus masuk investor. Hal ini memvalidasi hipotesis para peneliti bahwa stablecoin dapat menawarkan opsi investasi yang relatif aman di tengah ketidakpastian pasar.
• Guncangan Premi Risiko: Persyaratan risiko investor untuk aset tradisional (seperti saham dan obligasi) meningkat, menyebabkan harga aset ini menurun. Demikian pula, persyaratan risiko investor untuk aset kripto (seperti Bitcoin) juga meningkat, yang menyebabkan penurunan harga.

Keruntuhan FTX:

• Latar Belakang Gejolak Pasar: Ketika FTX runtuh pada November 2022, harga Bitcoin turun secara signifikan. Ukuran pasar stablecoin mengalami peningkatan singkat selama keruntuhan FTX, yang menunjukkan bahwa stablecoin masih dianggap sebagai tempat berlindung yang aman selama gejolak pasar.
• Perbedaan Reaksi Pasar: Setelah keruntuhan FTX, pasar kripto mengalami volatilitas yang cukup besar, sementara pasar tradisional menunjukkan perubahan harga yang relatif kecil. Hal ini menunjukkan bahwa pasar kripto lebih sensitif terhadap peristiwa FTX.
• Dominasi Pasar Kripto: Selama keruntuhan FTX, guncangan pasar kripto sangat dominan, terutama guncangan premi risiko positif (peningkatan persyaratan risiko investor untuk aset kripto) dan guncangan adopsi negatif (menurunnya kepercayaan investor terhadap aset kripto). Sebaliknya, dampak guncangan pasar tradisional lebih kecil.

Peluncuran ETF BlackRock:

• Latar Belakang Pemanasan Pasar: Setelah BlackRock mengumumkan aplikasinya untuk ETF spot Bitcoin, imbal hasil Bitcoin meningkat secara signifikan. Peristiwa ini menandai pergeseran signifikan dalam sentimen investor dan dinamika pasar.
• Analisis Faktor yang Mempengaruhi: Model ini mengidentifikasi dua faktor utama yang mempengaruhi:
• Guncangan Adopsi Kripto yang Positif: Hal ini mencerminkan peningkatan penerimaan pasar dan minat investor terhadap Bitcoin, terutama karena legitimasi yang dibawa oleh partisipasi institusi besar seperti BlackRock.
• Guncangan Premi Risiko Kripto Negatif: Hal ini mengindikasikan penurunan risiko yang dirasakan investor terhadap Bitcoin, yang mengarah pada pengembalian tambahan yang lebih rendah, yang menunjukkan penurunan persepsi risiko berinvestasi dalam Bitcoin.
• Alasan Kenaikan Harga Bitcoin: Dari September hingga Desember 2023, kenaikan harga Bitcoin terutama disebabkan oleh penurunan premi risiko ini.

Dari ketiga contoh di atas, dapat dilihat bahwa temuan ini menekankan dampak mendalam dari peristiwa pasar besar (seperti keterlibatan institusi besar) terhadap pasar kripto, terutama dalam hal dinamika adopsi dan penilaian risiko.