Da Graham a Satoshi: una guida all’investimento di valore in Bitcoin

Le origini del Value Investing

La nascita del concetto di “value investing” alla fine degli anni Venti non è stata una coincidenza. Questa scuola di pensiero, pionieristicamente fondata da Benjamin Graham e David Dodd presso la Columbia Business School (CBS), è stata in gran parte una risposta alla frenesia finanziaria incontrollata che ha innescato il crollo di Wall Street del 1929 e successivamente ha portato alla Grande Depressione.

I ruggenti anni Venti sono stati un periodo di ottimismo postbellico, di rapida crescita industriale, di espansione urbana e di progressi tecnologici. Questi cambiamenti sociali sono stati in parte catalizzati da un’economia sempre più finanziarizzata e da un’impennata della partecipazione al mercato azionario.

Con il fiorire delle imprese e l’esperienza di una prosperità senza precedenti, la convinzione che “le azioni possono solo salire” si è radicata nella coscienza pubblica.

Tuttavia, questa traiettoria, alimentata da un contesto monetario lassista e da una leva finanziaria eccessiva, era insostenibile. Inoltre, la mancanza di regolamentazione e di bilanci societari standardizzati ha reso impossibile per la maggior parte degli investitori attuare strategie di investimento disciplinate.

L’insider trading era legale e le pratiche contabili ingannevoli erano incontrollate, rendendo estremamente difficile determinare se un’azione fosse un buon investimento. Di conseguenza, la modalità di investimento prevalente all’epoca era essenzialmente speculativa e guidata dalla mentalità del gregge, che portò a un mercato gravemente sopravvalutato e, infine, a un crollo spettacolare.

Il padre del Value Investing

Graham, considerato il padre del value investing, ha vissuto in prima persona questo periodo turbolento e ha subito perdite significative durante la Grande Depressione, che lo hanno spinto a ripensare il suo approccio agli investimenti partendo dai principi fondamentali.

In questo modo ha creato un quadro dettagliato per determinare il valore reale o intrinseco di un’azione attraverso la ricerca e l’analisi fondamentale. A differenza delle bolle speculative degli anni Venti, il value investing si basa sull’idea che il prezzo di mercato di un determinato bene non sempre riflette il suo reale valore sottostante.

Graham considerava invece il mercato come un meccanismo instabile di determinazione dei prezzi guidato dal sentimento degli investitori, un concetto che illustrò notoriamente paragonando il mercato a un partner di investimento chiamato “Mr. Market”, disposto a comprare o vendere azioni di società a prezzi diversi ogni giorno, a seconda del suo umore. In altre parole, il mercato è una macchina per votare a breve termine ma una macchina per pesare a lungo termine.

Il compito di Mr. Market è quello di fornirvi i prezzi; il vostro compito è quello di decidere se è vantaggioso agire in base ad essi.

– Benjamin Graham, L’investitore intelligente (1949)

Il quadro evolutivo

In sostanza, il value investing consiste nell’acquistare qualcosa a un prezzo inferiore al suo valore effettivo. Dopo le prime riflessioni di Graham, questo concetto fondamentale è diventato un principio cardine dell’investimento professionale per quasi un secolo.

I suoi insegnamenti hanno ispirato persone come Warren Buffett, che ha studiato Graham alla Columbia Business School nei primi anni Cinquanta e che in seguito ha creato uno dei record più notevoli nella storia della gestione degli investimenti. Nel corso del tempo, tuttavia, gli elementi del framework del value investing si sono evoluti e adattati ai cambiamenti del panorama finanziario.

Ad esempio, l’approccio di Buffett al value investing dà priorità a fattori più qualitativi – e non solo alle metriche puramente quantitative su cui si basava Graham – come le barriere competitive, le barriere all’ingresso e l’eccellente gestione.

Il Bitcoin rappresenta un’opportunità di investimento significativamente sottovalutata

Tutti questi principi sono radicati nei fondamentali di lungo periodo e vengono applicati per lo più nel settore delle azioni tradizionali. Tuttavia, vale la pena di considerare come questi principi possano essere applicati a classi di attivi più recenti.

Pur non essendo un titolo tradizionale, il Bitcoin rappresenta un caso di studio interessante da analizzare in questo contesto. Comprendendo i supporti fondamentali dell’asset e la potenziale traiettoria di sviluppo della rete, si può affermare che il Bitcoin rappresenta un’opportunità di investimento significativamente sottovalutata, la cui tesi di investimento può essere compresa attraverso la lente del value investing.

Applicare il quadro di riferimento del Value Investing al Bitcoin

Riteniamo che la detenzione di Bitcoin a lungo termine rappresenti un’interpretazione moderna e razionale del value investing. Sebbene ciò possa sembrare controintuitivo per alcuni, molti elementi fondamentali del value investing possono essere applicati direttamente al caso di investimento del Bitcoin.

Analizziamo come i concetti del value investing si allineino profondamente con la tesi del Bitcoin:

1. Prospettiva di investimento a lungo termine:

Il value investing richiede agli investitori di ignorare la volatilità e di essere disposti ad aspettare che il mercato riconosca il vero valore di un’attività. I migliori investimenti sono quelli che possono essere mantenuti a tempo indeterminato.

Nel quadro del value investing, la volatilità storica del Bitcoin non deve essere vista come un rischio, ma come un’opportunità da cogliere mantenendo una prospettiva di investimento a lungo termine e filtrando il rumore a breve termine.

Il mercato azionario è progettato per trasferire denaro dall’Attivo al Paziente. … L’incertezza è in realtà amica di chi acquista valori a lungo termine.

– Warren Buffett

2. Pensiero contraddittorio:

Seguire la folla e inseguire la performance è contrario alla filosofia del value investing. Le decisioni di investimento dovrebbero invece essere prese partendo da principi primi, identificando le asimmetrie informative.

La diffusa incomprensione e la mancanza di conoscenza del Bitcoin (e del nostro attuale sistema monetario) lo hanno mantenuto in una posizione di investimento contraria.

Andare controcorrente è sempre la cosa più difficile da fare e a volte ci vuole molto coraggio e convinzione per distinguersi dalla massa. Tuttavia, allontanarsi dalla massa è una componente essenziale del successo degli investimenti a lungo termine.

– Seth Klarman

3. Il potere della capitalizzazione dei rendimenti:

Il concetto di capitalizzazione negli investimenti di valore è simile a quello di una palla di neve che rotola giù per una collina; con il tempo e la pazienza, i piccoli guadagni possono accumularsi e moltiplicare il valore di un investimento.

È importante notare che questo concetto matematico può essere applicato anche alla svalutazione nascosta della moneta: capire che l’inflazione erode il potere d’acquisto in modo lento e insidioso è fondamentale per comprendere la proposta di valore del Bitcoin.

È ovvio che piccole differenze nel tasso di rendimento composto possono fare un’enorme differenza nel successo di un programma di investimento. Ciò che può sembrare insignificante in un breve periodo di tempo diventa assolutamente decisivo in un lungo periodo di tempo.

– Warren Buffett

4. Comfort con gli investimenti concentrati:

Un’idea meno convenzionale del value investing è che gli investitori dovrebbero accettare investimenti concentrati piuttosto che sottoscrivere la convinzione ampiamente diffusa che la diversificazione del portafoglio sia fondamentale. Quando gli investitori comprendono veramente il valore intrinseco di un’attività, dovrebbero dimensionare le loro posizioni in base a questa convinzione, anche se ciò porta a un portafoglio più concentrato.

Nel contesto del Bitcoin, una profonda comprensione della tecnologia, delle sue proprietà uniche come riserva di valore digitale e della sua traiettoria di adozione complessiva potrebbe portare a un investimento superiore alla media.

La diversificazione è una protezione contro l’ignoranza. Ha poco senso se si sa cosa si sta facendo.

– Warren Buffett

5. Eccellenza nella gestione:

Un principio fondamentale del value investing è l’eccellenza e l’integrità del team di gestione della società. Gli investitori dovrebbero monitorare attentamente la leadership per assicurarsi che coloro che gestiscono il loro capitale siano capaci e affidabili.

Se si confronta questa visione con quella di Bitcoin, emerge un interessante parallelismo. Il fondamento di Bitcoin non è un team esecutivo tangibile, ma un codice scritto meticolosamente e una politica monetaria immutabile. La fiducia non è riposta in esseri umani fallibili, ma nei principi matematici assoluti che regolano il protocollo.

Pertanto, l’attrattiva del Bitcoin nel campo dell'”eccellenza nella gestione” risiede nella sua mancanza di intervento umano, offrendo agli investitori uno strumento finanziario trasparente e prevedibile.

La vita moderna ha creato il burocrate di successo, e il burocrate di successo è un vero fallimento e un vero idiota.

– Charlie Munger

6. Barriere competitive e barriere all’ingresso:

Il value investing pone grande enfasi sui vantaggi competitivi, assicurando che le aziende mantengano il loro vantaggio e difendano la loro posizione di mercato. L’origine del Bitcoin, spesso definita “immacolata concezione”, rappresenta un profondo vantaggio di prima mano nella creazione della scarsità digitale.

I crescenti effetti di rete del Bitcoin, uniti al suo ineguagliabile grado di decentralizzazione, ne rafforzano la posizione dominante sul mercato. Di conseguenza, qualsiasi nuovo operatore che tenti di replicare o introdurre una simile scarsità digitale si troverà di fronte a barriere insormontabili, rafforzando la proposta di valore intrinseco del Bitcoin.

La chiave per investire non è valutare l’impatto di un settore sulla società o la sua crescita, ma piuttosto determinare il vantaggio competitivo di una determinata azienda e, soprattutto, la durata di tale vantaggio.

– Warren Buffett

L’investimento value non è morto

Così come i media mainstream hanno spesso proclamato “il Bitcoin è morto” nel corso della sua storia, anche il “value investing è morto” è stato dichiarato innumerevoli volte negli ultimi decenni.

In realtà, il mantra della “crescita a tutti i costi” ha dominato i mercati del XXI secolo e il continuo passaggio dall’investimento “attivo” a quello “passivo” ha contribuito alla percezione che l’investimento nel valore non sia valido, in quanto la performance del mercato azionario si è sempre più concentrata in pochi titoli a grande capitalizzazione.

Detto questo, a causa della tendenza comportamentale degli esseri umani a rincorrere la performance, gli investimenti di valore saranno sempre un po’ in disaccordo.

Il value investing non esercita alcun fascino sulla folla. Se avesse appeal, non si potrebbe mai comprare qualcosa a buon mercato.

– Arnold Van Den Berg

Inoltre, il fenomeno della continua svalutazione della moneta attraverso la stampa di moneta e i costi di capitale artificialmente bassi degli ultimi decenni ha contribuito a far preferire i titoli growth a quelli value.

Tuttavia, nonostante la sottoperformance delle strategie “value” sul mercato azionario rispetto a quelle “growth”, i principi fondamentali del value investing mantengono un valore duraturo.

Il value investing rappresenta la capacità di prevedere la crescita futura delle finanze o del potenziale di un’attività prima che il mercato ne realizzi il valore reale.

L’opportunità sta nel divario tra percezione e realtà.

– Francois Rochon

Proprio come Bitcoin, i value investing non moriranno mai. Potrebbero rimanere fuori dal mercato per lunghi periodi, ma per coloro che sono disposti ad approfondire il potenziale di valore di un bene nativo digitale, sostenuto dall’energia, sicuro dal punto di vista crittografico, open-source, equamente distribuito e scarso, esistono opportunità asimmetriche.

Benjamin Graham, Warren Buffett e molti dei loro discepoli forse non se ne rendono ancora conto, ma hanno fornito un utile kit di strumenti per comprendere il caso di investimento del Bitcoin.