Perché il premio su MSTR è salito improvvisamente nonostante il “Debt-to-Buy-Crypto”
Negli ultimi giorni, sia il mercato azionario statunitense che quello delle criptovalute sono stati abbagliati da MSTR (MicroStrategy). Durante l’ultima impennata dei prezzi del Bitcoin, MSTR non solo ha guidato il rally ma ha anche mantenuto un premio crescente rispetto al Bitcoin, con il suo prezzo che è salito da circa 120 dollari solo un paio di settimane fa agli attuali 247 dollari.
Sebbene la maggior parte degli operatori di mercato interpreti l’impennata di MSTR come un “Bitcoin a leva”, questa spiegazione non spiega perché il premio sia improvvisamente salito nonostante la strategia fondamentale di “indebitamento per l’acquisto di cripto” sia rimasta invariata. Dopo tutto, MicroStrategy ha acquistato Bitcoin per anni senza un aumento così drastico del premio.
In realtà, la recente impennata del premio di MSTR può essere attribuita non solo alla strategia “debt-to-buy-crypto”, ma anche a un’altra arma segreta di MicroStrategy, che ha avuto un impatto significativo sui suoi fondamentali. Molti analisti l’hanno addirittura definita la “macchina per stampare denaro infinito” di MicroStrategy, che fa sì che MSTR “valga di più quanto più vende”.
Bitcoin a leva? Una vecchia storia
MicroStrategy, un’azienda che si occupa di software di business intelligence, ha adottato una strategia aggressiva nel 2020: raccogliere fondi attraverso il debito per acquistare Bitcoin. Questa strategia è iniziata nell’agosto 2020, quando l’azienda ha annunciato che avrebbe convertito 250 milioni di dollari delle sue riserve di tesoreria in Bitcoin. La motivazione alla base di questa strategia era quella di affrontare sfide quali il calo dei rendimenti di cassa e il deprezzamento del dollaro dovuto a fattori macroeconomici globali.
Per espandere ulteriormente le sue partecipazioni in Bitcoin, MicroStrategy si è finanziata attraverso l’emissione di obbligazioni a lungo termine sui mercati dei capitali. Queste obbligazioni hanno tipicamente scadenze lunghe, molte delle quali nel 2027-2028, e alcune sono zero-coupon. Ciò ha permesso all’azienda di mantenere bassi i costi di finanziamento negli anni a venire e di utilizzare rapidamente i proventi delle obbligazioni per acquistare Bitcoin, incrementando direttamente il proprio bilancio.
Secondo i dati di Bitcoin Treasuries, MicroStrategy detiene attualmente l’1,2% dell’offerta totale di Bitcoin in circolazione, il che la rende la società quotata in borsa con le maggiori partecipazioni in Bitcoin, superando di gran lunga società più “cripto-native” come Marathon, Riot e il principale exchange di criptovalute Coinbase.
Attraverso il finanziamento del debito, MSTR ha aumentato costantemente le sue partecipazioni in Bitcoin, il che non solo aumenta il numero di Bitcoin nel suo bilancio, ma esercita anche una notevole influenza sul prezzo di mercato del Bitcoin. Con l’aumento della quota di Bitcoin nel portafoglio di MSTR, la correlazione tra il valore di borsa della società e il prezzo del Bitcoin si è rafforzata. Secondo MSTR Tracker, il coefficiente di correlazione tra il prezzo delle azioni di MSTR e il prezzo del Bitcoin è recentemente salito a 0,365, raggiungendo un massimo storico.
Questa correlazione incoraggia gli investitori rialzisti sul Bitcoin a comprare anche azioni MSTR, facendo salire ulteriormente il valore di mercato della società. Tuttavia, dopo quattro anni di test di mercato e di tempo, l'”effetto Bitcoin a leva” di MSTR è diventato un argomento ben noto. Ogni volta che il prezzo di MSTR sale, le persone istintivamente lo spiegano con la logica del “debito per comprare cripto”.
Tuttavia, durante la recente impennata del Bitcoin, il prezzo di mercato di MSTR non solo è salito prima del Bitcoin, ma ha anche mantenuto un premio sempre più alto rispetto ad esso per un certo periodo di tempo. Questo ha lasciato molti investitori perplessi: Perché il premio è salito improvvisamente quando i fondamentali non erano cambiati?
Aumento del premio: “Vale di più quanto più si vende” – Il codice truffa di MSTR
Esaminiamo innanzitutto quanto sia stato esagerato il recente premio di MSTR. Secondo MSTR Tracker, il premio di MSTR rispetto al Bitcoin ha registrato un forte aumento all’inizio di quest’anno, passando da circa 0,95 a 2,43, prima di scendere a circa 1,65. Il secondo rapido aumento è iniziato poco prima dell’impennata del prezzo del Bitcoin, salendo da 1,84 a un picco di 3,04, attualmente intorno a 2,8.
Nonostante MicroStrategy abbia accumulato Bitcoin negli ultimi quattro anni, il suo premio NAV (Net Asset Value) non ha mostrato una crescita significativa, rimanendo intorno a 1:1 per un periodo prolungato.
Cosa ha fatto impennare il premio di MSTR? La strategia fondamentale del “debito per comprare cripto” è cambiata?
La risposta è sì. Questo cambiamento fondamentale è noto come “emissione di premi”. Dalla fine dell’anno scorso, MicroStrategy ha adottato un nuovo metodo per acquistare Bitcoin: emettere e vendere azioni MSTR aggiuntive per acquistare altri Bitcoin. A prima vista, questa strategia di “vendita di azioni per comprare Bitcoin” può sembrare insensata, in quanto potrebbe danneggiare il prezzo delle azioni e potenzialmente minacciare il posizionamento di mercato di MSTR come asset “Bitcoin a leva”.
Tuttavia, se si analizza da vicino la catena logica, si scopre che questo modello “vendere azioni per comprare Bitcoin” è essenzialmente il super volano di MSTR e la sua macchina per stampare denaro infinito.
Innanzitutto, chiariamo il concetto di “premio di valore netto degli asset” (NAV). Poiché MSTR detiene una quantità significativa di Bitcoin attraverso il debito, e con le forti aspettative del mercato per il futuro aumento del Bitcoin, il valore delle azioni di MSTR spesso supera il valore del Bitcoin che detiene. Questo premio è noto come “premio del valore netto delle attività”, che riflette le aspettative del mercato per la futura espansione del patrimonio di Bitcoin della società e serve come base per la continua emissione di azioni di MSTR per acquisire più Bitcoin.
D’altra parte, quando i prezzi dei Bitcoin aumentano, aumenta anche il valore di mercato di MicroStrategy, costringendo vari fondi indicizzati a considerare di aumentare gli acquisti di MSTR in base al peso, spingendo ulteriormente il prezzo e il valore di mercato.
A questo punto, grazie all’esistenza del “premio del valore netto degli asset”, MSTR può avviare le operazioni di “emissione di premi”. Emettendo continuamente nuove azioni, ottiene più fondi per acquistare Bitcoin, facendo salire i prezzi di Bitcoin, che a loro volta aumentano il valore di mercato e la capacità di finanziamento dell’azienda, permettendo a questo ciclo di continuare. Questa strategia crea un “effetto volano riflessivo”.
L’aspetto più ingegnoso dell'”effetto volano riflessivo” di MicroStrategy è che l’emissione di nuove azioni non ha un impatto negativo sul prezzo di MSTR, ma anzi lo rende più prezioso.
Quando MicroStrategy emette nuove azioni per acquistare Bitcoin, le nuove azioni vengono scambiate a un prezzo superiore al loro NAV. Con questo premio, MicroStrategy può acquistare più Bitcoin di quanto ogni azione di MSTR rappresenti realmente quando viene venduta.
Ad esempio, in base al coefficiente di correlazione tra MSTR e Bitcoin, il 36% del valore di ogni azione MSTR rappresenta il Bitcoin sottoscritto dalla società. Senza alcun premio, quando MicroStrategy vende azioni MSTR, sarebbe in grado di scambiare solo il 36% di Bitcoin dal mercato. Tuttavia, attualmente il premio di MSTR rispetto al Bitcoin è di circa 2,74, il che significa che ogni volta che MicroStrategy vende un’azione di MSTR, può acquisire circa il 98% del Bitcoin.
Ciò significa che l’azienda può utilizzare fondi superiori al valore patrimoniale netto del Bitcoin per aumentare le sue partecipazioni in Bitcoin, espandendo così il suo bilancio Bitcoin. Il fulcro di questa strategia è che MSTR può aumentare la velocità e la scala delle sue partecipazioni in Bitcoin attraverso un finanziamento ad alto premio, superando in modo significativo la precedente velocità di “debt-to-buy-crypto”.
Una volta messo in moto questo volano, l’aumento del valore di mercato di MSTR ne favorirà l’inclusione negli indici azionari statunitensi, portando più fondi incrementali che genereranno ulteriori premi di valore netto degli asset. Uno dei motivi per cui MSTR si è disaccoppiato da BTC nel terzo trimestre è che il mercato prevedeva la sua inclusione nell’indice Nasdaq 100, che avrebbe portato a consistenti afflussi passivi.
Gli investitori dell’indice statunitense saranno “costretti” a investire in MicroStrategy, tornando al volano riflessivo, che crea maggiori premi di valore netto degli asset, consentendo a MSTR di raccogliere più fondi per aumentare le partecipazioni in Bitcoin, spingendo al rialzo i prezzi del Bitcoin e aumentando l’ottimismo del mercato per MSTR. Il peso della società nell’indice potrebbe aumentare, portando a ulteriori richieste di acquisto da parte dei fondi dell’indice, creando un ciclo di feedback positivo auto-rinforzante, che si traduce in un volano di pressione per l’acquisto dell’indice.
In una prospettiva temporale più ampia, la quantità di BTC che ogni possessore di azioni MSTR detiene in modo equivalente è in continuo aumento. Questo non solo aumenta il riconoscimento del mercato di MSTR come “strumento di investimento alternativo in Bitcoin”, ma aumenta anche le aspettative di prezzo per MSTR.
“Più MSTR nelle azioni statunitensi”.
Nelle ultime settimane, il CEO di MicroStrategy Michael Saylor si è fatto sentire sempre di più, proclamando nei principali podcast e telegiornali che “ci saranno più MSTR nelle azioni statunitensi” e che “il meccanismo di MSTR è semplicemente un ‘malfunzionamento infinito della stampa dell’argento finanziario'”.
Saylor ritiene che il modello di “volano riflessivo” di MSTR possieda un potente potenziale di funzionamento del capitale, che le consente di accumulare continuamente Bitcoin mantenendo la crescita attraverso il finanziamento e l’aumento dei prezzi delle azioni, dimostrando come una società pubblica possa sfruttare i premi di attività e le capacità di finanziamento del mercato dei capitali per un’espansione a lungo termine.
Questo modello non è una semplice strategia tradizionale di “acquisto e mantenimento”, ma un approccio attivo all’utilizzo dei vantaggi del mercato dei capitali per espandere il proprio bilancio. Questo meccanismo potrebbe diventare un modello per altre società, in particolare nei settori ad alta intensità di risorse o di capitale. In effetti, sono nate molte società che imitano le operazioni di MSTR con asset parziali.
Attualmente, questo modello apparentemente paradossale sembra funzionare bene; secondo dati recenti, per ogni 2,713 dollari di azioni emesse, MSTR spende solo 1 dollaro per acquistare Bitcoin. Molti ritengono che stia facendo leva sul Bitcoin lungo per sovraperformarlo in modo significativo, ma in realtà MSTR si trova in una posizione sana; le stime suggeriscono che affronta il rischio di liquidazione solo se i prezzi del Bitcoin scendono sotto i 700 dollari.
Per ora, questo meccanismo sembra funzionare in modo efficace, con MSTR che continua ad aumentare le sue partecipazioni in BTC. Tuttavia, man mano che questo meccanismo verrà adottato su larga scala, porterà senza dubbio a una maggiore influenza degli asset cripto e dei relativi derivati sugli indici azionari statunitensi, legando il mercato delle criptovalute e il mercato azionario statunitense e inducendo profondi cambiamenti nel mercato. Per il mercato delle criptovalute, questo introduce una liquidità significativa dai fondi azionari statunitensi (assorbita principalmente dal BTC), mentre per il mercato azionario statunitense sembra amplificare i rischi di volatilità.
Secondo la visione di Saylor, entro il 2050, Il prezzo del Bitcoin raggiungerà i 500.000 dollari per moneta, e spera che per allora MSTR diventi un’azienda da un trilione di dollari, favorendo una più profonda integrazione delle criptovalute nella vita delle persone. Se questa apparentemente “versione perfetta di uno schema Ponzi” possa funzionare fino ad allora, lo vedranno i mercati futuri.