暗号エアドロップの正常化：バブルか価値発見への道か？

エアドロップは暗号通貨分野で常に最もホットなトピックの一つである。当初、エアドロップのコンセプトは、単にプロトコルがユーザーに「無料のお金」で報酬を与えるというものだったが、すぐにポイント、過大評価されたベンチャー支援プロジェクト、不確実なリターンを含む非常に複雑なシステムへと発展した。この記事では、エアドロップの起源、発展、そして将来的な可能性を追う。

簡単に言えば、エアドロップとは、あるプロトコルがそのプラットフォーム・ユーザーに、そのネイティブ・トークンで遡及的に報酬を与えることを指す。

第1回メジャー・エアドロップ

最初の大規模なエアドロップは、ユニスワップが2021年に実施したもので、以前に自社の取引所でトークンをスワップしたユーザーに400 UNIトークンを配布した。これは当時前例のないことで、単純な取引で数千ドルの報酬をユーザーに与えた。

その根拠は、DAOが意図したとおりに機能するためにはUNIトークンが分散化されている必要があり、またトークンが過度に中央集権化されることによって規制当局からセキュリティとみなされるのを防ぐためであった。また、過去にプロトコルに貢献したユーザーにも報いることができた。

その後の空中投下

その後の弱気相場の数年間、イーサリアムネームサービス（ENS）とオプティミズムによって、規模は小さいものの、さらに数回のエアドロップが実施された。しかし、Optimismの後、ユーザーは複数のウォレットを使用してエアドロップの資格を得、見返りに数千のトークンを受け取ることがいかに簡単であるかを理解し始めた。

エアドロップの新時代

この新しい時代の最初の大規模なエアドロップは、2023年の春にArbitrumからもたらされ、L2を利用したすべてのユーザーにARBトークンを配布した。シビル・チェックを最小限に抑えたため、このエアドロップで数百のウォレットから数百万ドルを稼ぐことに成功した人もいた。これは、暗号インフルエンサーが次の一攫千金の方法として喧伝し、エアドロップ農業の熱狂に火をつけた。様々なエアドロップに参加し、資格を得る方法についてのガイドがソーシャルメディアで広く共有された。

エアドロップがプロトコルの事実上のトークン配布プランとなったため、コミュニティ・ユーザーは最も収益性の高いプロジェクトを容易に推測できるようになった。

理論的には、最も価値の高いプロジェクトは最も多くのトークンを配布し、流動性を提供し、取引し、一般的に規定通りにプロトコルに関与する多くのユーザーを引き付けることが期待される。このような多くの支持者を得たプロトコルは、ベンチャーキャピタルの投資家に対して、そのプロダクト・マーケット・フィットと広範なユーザーベースをアピールすることができ、より高いバリュエーションで資金を調達することができる。より高いバリュエーションは、より多くのエアドロップ農家を生み出し、本物のユーザーをさらに希薄化させ、プロトコルを資本と時間のための短期的なスクランブルに変えていった。

エアドロップの現状

現在はまだこの段階だが、少しは進化している。プロジェクトによっては、複雑なポイントシステムを設計しており、ユーザーはポイントシステムを通じてトークンを獲得する方法を学ぶ必要がある。

ポイントは当初、NFTのマーケットプレイス「Blur」とL2のプロジェクト「Blast」によって普及したが、現在ではすべてのプロトコルで効果的に使用されている。ポイントはクレジットカードのポイントやその他のポイント還元システムのようなもので、「実際の価値はない」が、最終的には売買可能な商品（トークン）に変換されることは誰もが知っている。

これはファーミングプロセスの透明性を高めるが、同時にファーミングを価値抽出活動に変えてしまう副作用もある。2020年当時、プロジェクトが規制当局を気にする前は、SushiSwapのUniswapに対する「バンパイア・アタック」のように、プロトコル内での活動に対してユーザーに直接トークンを提供するだけだった。現在、同じ現象が起きているが、ユーザーは自分が受け取るトークンの数や価格を知らないため、ユーザーが作成した計算機やスプレッドシートに大まかな見積もりを頼っている。このため、エアドロップは純粋なユーザーに報酬を与える単純な作業から、純粋に参加しているのか、それとも裏をかかれている可能性があるのかを判断する複雑なゲームに変わってしまった。

エアドロップの未来

最近、いくつかのプロジェクトが強気相場中にエアドロップを完了した。これらのトークンは、リリース当初は価値が急上昇するものの、ユーザーがより安全な資産に変換するため、すぐに売却される傾向がある。このことは、ポイントはよりリスクの高い資産の利回りに過ぎないという考えをさらに強めることになる。また、トークンが大規模なベンチャーキャピタルに支えられた数十億ドルの評価額で発行されるという問題も悪化させる。トークンが発行時にすでに公正価値に近い、あるいは過大評価されている場合、個人投資家は利益を得る余地がなく、トークンを取り巻く真のコミュニティはどこにも存在しない。

これは、現在進行中のLayerZeroのエアドロップを見れば明らかだ。このエアドロップは、1年以上にわたって宣伝され、最初のスナップショットが最近公開された。以下に示すように、投機的なユーザーが去り、”本当の “ユーザーだけが残ったため、プロトコルのユーザー・アクティビティは即座に低下した。

とはいえ、ETHやステーブルコインで可能な限り高い年間リターンを得るような、参加する価値のあるプロジェクトもあります。例えば、Scroll L2、EigenLayerとそのリキッドステーキングプロトコル（EtherFiのような）、Elixirのような分散型マーケットメイカーはすべて、適切なリターンを提供している。しかし、これらはすべて投機的なものであり、最終的にはトークンの分配や複数回のエアドロップなどに関するチームの決定次第である。本当の価値を解析するのは難しい。

結論

エアドロップは当初、分散型プロジェクトがユーザーの時間と機会費用に報い、エコシステムへの資金流入を促す素晴らしい方法として機能していたが、プロトコルが人為的に高い評価を得て、利害関係者が利益を得、個人投資家が袋だたきに遭い、その後コミュニティの反発を招く仕組みへと進化した。正しく行われれば、エアドロップ・システムは今でも高い投資リターンを達成する良い方法だが、労力対リターンの比率はかつてないほど高くなっている。プロトコルやユーザーの嗜好、規制環境が進化するにつれ、エアドロップは進化し続け、当分の間は存在し続けるだろう。