MakerDAO完全レビュー：ステーブルコインの未来をどう形成するか
MakerDAOは、イーサリアム・ブロックチェーン上で稼働する先駆的な分散型自律組織およびスマートコントラクト・プラットフォームである。米ドルにペッグされた安定コインであるDAIを管理・発行し、その価値を1米ドルとほぼ等しく維持することを目的としている。MakerDAOはこの目標を達成するために、一連の動的安定化メカニズムとスマートコントラクトを採用している。
DeFi（分散型金融）エコシステムが発展するにつれ、MakerDAOとDAIは分散型金融アプリケーションに安定した通貨を提供し、融資、レバレッジ取引、流動性提供を含む様々な金融サービスをサポートする上で重要な役割を果たしてきた。
MakerDAOとは？
MakerDAOはイーサリアム上のオープンソースプロジェクトに端を発し、分散型自律組織（DAO）として運営されており、それが名前の由来となっている。分散型自律組織（DAO）とは、コンピュータプログラムとしてエンコードされたルールによって表現され、完全に透明で、中央政府の影響を受けずに組織のメンバーによってコントロールされる組織と定義される。
DAOインフラの完全な実装はまだ完全には実現されていないが、DAOはブロックチェーンにおける分散化の核心と魂、より具体的にはスマートコントラクトのエコシステムを体現している。
MakerDAOプロジェクトは2015年に立ち上げられ、コード、コンセプトの実証、アーキテクチャ、主要ドキュメントの最初の反復において、世界中の開発者とのコラボレーションを開始した。2017年12月、最初のMakerDAOホワイトペーパーが発表され、初期のDAI安定コインシステムが紹介された。2017年のホワイトペーパーには、MakerDAOを通じてDAI安定コインを生成するために、CDP（Collateralized Debt Position）として知られる独自のスマートコントラクトを通じて、誰もがイーサリアムを担保として使用できる方法が記載されていた。
イーサリアムがMakerプロトコルで利用可能な唯一の担保資産であったことから、生成されたDAIはSingle Collateral DAI（SCD）またはSAIと名付けられた。さらに、2017年のホワイトペーパーには、メーカーのSCDをマルチ担保DAI（MCD）システムにアップグレードするというチームの意図が記載されており、この意図は後に2019年11月に実現された。現在、DAI安定コインシステムは、MKRトークン保有者が承認したERC-20資産を担保として受け入れており、Makerプロトコルに追加する前に、まず各ERC-20のリスクレベルについて投票する必要がある。
MakerDAOのコア・コンポーネントには2つのトークンが含まれる：MKRとDAIだ。MKRはメーカーシステムのガバナンストークンで、保有者は安定料（金利）やシステムの債務上限など、システムの重要なパラメーターについて投票することができる。一方、DAIはステーブルコインで、その安定した価値は一連の複雑なスマートコントラクトと担保メカニズムによるものだ。
ユーザーは暗号通貨資産（ETHなど）を担保として預けることでDAIを生成することができ、このプロセスは一般的にCDP（Collateralized Debt Position）の開設と呼ばれる。担保の価値が一定レベルまで下落した場合、ポジションはDAIの安定性を確保するために清算されます。このシステムは、比較的安定した暗号通貨を提供するだけでなく、ユーザーは暗号通貨を売却することなく、資産を担保に流動性にアクセスすることができます。
メーカー・プロトコル
MakerDAOはイーサリアム・ブロックチェーン上で最大かつ最も包括的なdAppsの1つであり、DeFiエコシステムの総流動性のかなりの部分を占めている。実際、2020年6月にETHでDeFiにロックされた総価値（TVL）が初めて10億ドルの大台を超えたとき、ETHの約60％がMakerDAOプロトコルによって保有されていた。
現在、Makerプロトコルは、ネイティブガバナンストークンであるMKRを保有する世界中の個人によって管理されている。役員投票とガバナンス投票に基づくMakerDAOのガバナンスシステムを通じて、MKR保有者はDAIの安定性、効率性、ネットワークの透明性を確保するために、プロトコルとDAIの財務リスクを管理、運営、統治することができる。
メーカーのデュアル・トークン・システム。
MakerガバナンストークンであるMKRは、DAI安定コインの安定性を根本的にサポートし、DAIクレジットシステムのガバナンスを可能にするためにMakerDAOプロトコルによって作成された。MKRはイーサリアム・ブロックチェーン上で稼働するERC-20資産で、DAI安定コインが米ドルにどれだけ忠実に追従するかによって、比例して鋳造または焼却することができる。
これは本質的に、MKRの鋳造はDAI全体の安定性に依存することを意味する。例えば、DAIが安定したままであれば、より多くのMKRが燃やされ、総供給量は減少します。一方、DAIの変動がドルペッグから大きく逸脱すれば、より多くのMKRが鋳造され、総供給量は増加します。
MKR保有者はMakerDAOシステムとDAIステーブルコインの安定性から経済的利益を得ているため、MakerDAOプロトコルの最善の利益のために行動するインセンティブがある。したがって、MKR保有者は、手数料の高さの設定やプロトコルで受け入れられる担保の種類の設定など、ガバナンスの決定や提案に対して投票することができる。MakerDAOエコシステムでは、1つのMKRトークンが1つの投票に相当するため、MKRを大量に保有するエンティティや組織は、投票結果により大きな影響を与えることができる。
DAIステーブルコインについて
DAIは、MKRに続くMakerDAOのデュアル・トークン・モデルの2番目のコンポーネントである。ステーブルコインとして、DAIは伝統的な金融市場と新興のデジタル資産市場の橋渡しの役割を果たす。
これらのブロックチェーン・ベースのトークンは、不換紙幣の価値を追跡しながらデジタル資産として動作し、当初は利益を確定し、ポートフォリオを安定させる方法としてトレーダーにアピールしていた。現在最も一般的な安定コインの形態は、USDCやUSDTのような不換紙幣を担保とする安定コインで、通常ドルを担保としているが、コモディティを担保とする安定コインも存在する。
ビットコインが初めて登場したとき、そのメッセージは明確だった。分散型通貨とブロックチェーンによって、機能不全に陥った中央集権的な金融システムを崩壊させようというものだった。データをコンピュータ・ネットワークに分散させることで、ブロックチェーン技術の最初の例は、中央機関によるコントロールの代わりに、あらゆる個人のグループが経済の透明性を受け入れることを可能にした。
ビットコインは暗号資産として様々な面で大きな成功を収めたが、その固定供給とボラティリティにより、交換媒体としては理想的とは言えなかった。一方、DAIステーブルコインは、価格変動を最小限に抑え、激しいボラティリティを軽減するように設計されているため、ビットコインが失敗したと思われる部分で成功した。
MakerのDAI安定コインは、米ドルにソフトにペッグする分散型の公正な担保付き暗号資産である。MakerDAOプロトコルの中で、ユーザーはERC-20資産を担保としてMaker Vaultsに預けることでDAIを生成し、プロトコル上のローンに必要な流動性を生み出すことができる。
つまり、他の人に送ったり、取引したり、他の暗号通貨と交換したり、サービスの支払いに使ったり、あるいはメーカーのDAI貯蓄率（DSR）を使って貯蓄することもできる。
注目すべきは、流通しているすべてのDAIトークンが過剰担保されていることで、担保の価値がDAI負債よりも高いことを意味し、DAIとのすべての取引はイーサリアムのブロックチェーン上で公に可視化され、検証可能である。
DAIの財務的特徴
イーサリアムベースのステーブルコインであるDAIは、より広範な暗号空間内で、より具体的にはMakerDAOエコシステム内で、4つの主な機能を果たすように設計されている。これらの機能には以下が含まれる：
- 価値の貯蔵: ステーブルコインとして、DAIは不安定な暗号市場で相対的な安定性を維持することで、価値の貯蔵として機能することができる。
- 交換媒体: DAIステーブルコインは、暗号とDeFiの領域で効果的な交換と取引の媒体として広く使用されています。
- アカウント単位: DAIは米ドルにソフトペッグされているため、1米ドルの価格を目標としています。MakerDAOプロトコル内では、DAIは好ましいアカウント単位として機能します。
- 後払いの基準：DAIはMakerDAOプロトコル内で借金を返済するために使用される。
メーカー担保保管庫
DAIは安定性を維持し、MakerDAOプロトコルのMaker Vaultsに担保資産を預けることで生成される。Makerの担保資産はERC-20トークンであり、ガバナンス投票を通じてMKRトークン保有者によって承認される。
ERC-20トークンをMakerが担保として受け入れるには、まずMKRの保有者がそのリスクパラメータを承認し、担保に使用する安全な資産とみなす必要がある。ネットワーク参加者は、MakerDAOのOasis Appダッシュボードを通じて、Maker Vaultsを開設し、DAIを生成するために担保を預けることができる。
これらのメーカー金庫は、以前はCDP（Collateralized Debt Position）として知られており、イーサリアムのブロックチェーン上で動作するスマートコントラクトであり、借りたDAIが返済されるまで担保を保持する。これは一見不利に見えるかもしれませんが、担保をロックアップすることの利点は、ユーザーがよりリスクの高い資産に投資し、その見返りとして安定したコインを受け取ることができるため、全体的なリスクエクスポージャーを軽減することができるということです。
メーカーで受け入れられるERC-20担保資産の一般的な例には、ZRX、BAT、OMG、ETHなどがあります。したがって、一度担保資産を預けると、ユーザーは借りたDAIを換金し、ステーキングや流動性マイニングのために他のDeFiプロトコルに再デプロイしたり、他の資産やNFTと交換したりすることができます。
MakerDAOの保管庫を開く
MakerDAOでVaultを開くのは、実は比較的簡単なプロセスです。Maker Vaultを開くには、ユーザーは以下を行う必要がある：
- Oasis.Appに移動する。Oasisは、ユーザーがDAIを使って取引、借入、貯蓄ができるプラットフォームである。
- 好みのウォレットを接続する。Oasisは、Metamask、WalletConnect、Coinbase Wallet、Portis、MyEtherWallet、Ledger、Trezorなど様々なウォレットをサポートしています。
- Your Vaults “タブの下にあるアクティブな保管庫をご覧ください。
- 新しい保管庫を開くには、”Open a new Vault “をクリックします。
この段階で、ユーザーはOasis/MakerDAO上で利用可能なすべてのVaultを確認することができ、そのVaultのDAI利用可能額、安定手数料、最低担保比率、入金額などが表示されます。
- 希望する保管庫を選択し、”Open Vault “をクリックする。
希望するVaultを選択した後、ユーザーは清算価格と比率、DAI負債の価値、安定手数料、清算違約金を見ることができる。
- Vaultを設定し、必要な金額を入金する。
- “金額を入力 “をクリックする。
- メタマスクで取引を確認し、ウォレットにDAIを受け取る。
さて、ユーザーは好みの担保資産をロックし、DAIを受け取った後、いくつかの選択肢に直面する。例えば、ユーザーがDAIを生成するためにMakerDAOにETHを担保としてロックしたとします。彼らは次のようにするかもしれない：
- DAIを使ってさらにETHを購入し、Vaultに戻す。
- DAIを他のDeFiアプリケーションに再展開し、収量農業や高APY杭打ちに使用する。
- DAIをCompoundのようなDeFiプラットフォームで貸し出し、利子を得る。
- 担保にレバレッジをかける。
メーカー・ボールトを利用した担保レバレッジの創出
メーカーボールトから生成されたDAIを最も効果的に使用する方法の1つは、担保にレバレッジをかけることです。例えば、ユーザーは生成されたDAIを再デプロイして担保としてさらにETHを購入し、Maker Vaultに預ける。ETHの価格が上昇すれば、Vaultのオーナーは利益を得る。ユーザーは分散型レバレッジの一形態として、Vaultから借り入れることもできる。Maker VaultはETHをロックするために最低150%の担保を必要とするため、利用可能な最大レバレッジは3倍となる。では、以下のシナリオを考えてみよう：
- 簡単に説明すると、1ETHは100ドルの価値があり、ユーザーXは1,500ドル相当の15ETHをMaker Vaultに入金する。
- ユーザーXは、150％の担保要件を考慮すると、可能な最大値である1000DAIを生成する。(1500/3 = 500; 1500 – 500 = 1000)
- 今回、ユーザーXは1,000 DAIを再デプロイして10 ETHを購入し、別のVaultに預けた。
- ユーザーXは、追加で1,000ドル相当のETHを担保に、さらに667DAIを生成できるようになった。
- 667ドル相当のETHを購入すると、ユーザーXはさらに444 DAIを生成できる。このプロセスを繰り返すことで、ユーザーXはさらに296 DAI、198 DAI、131 DAI、88 DAI、59 DAIを得ることができます。
- 合計で、これは元の15ETHから合計3,000DAIを生成できることに相当し、ユーザーXは初期資本を200％増加させることができる。
MakerDAOにおけるリスクと担保メカニズム
DAOを通じて、MKRトークン保有者は、担保資産の種類ごとにリスクパラメータを割り当て、その種類の担保が生み出すことができる負債の額、資産の予想変動率、担保が借りたDAI負債を返済できなくなった場合に担保を清算する必要がある場合の概要を説明する。
市場の変動が激しくなり、預託された担保が債務残高をカバーできなくなった場合、担保は自動化されたプロセスを通じて清算される。キーパーと呼ばれる自動化された市場参加者は、裁定取引の機会を利用し、DAI入札で清算された保管場所から担保を購入する。このDAIは、清算手数料とともにVaultの所有者の負債を返済するために使用されます。
キーパーはDAI入札によるオークションプロセスを通じてVaultの担保を購入する。オークションで受け取ったDAIが債務返済と違約金をカバーするのに十分であれば、残りの担保はそれぞれのVault所有者に返却されます。さらに、Makerプロトコルでは、Keepersは、DAIが市場価格で1ドルを下回ると買い、1ドルを上回ると売ることで、DAIを安定させ、目標価格である1ドルに保つのを助ける市場参加者を表しています。
一方、オークションがVault所有者の負債を支払うのに十分なDAIを蓄積できなかった場合、その負債は「プロトコルの負債」となり、担保オークションからの収益に加えて担保引き出し時にDAIで支払われる手数料を含む流動性プールであるメーカーバッファでカバーされます。DAIでMaker Bufferプールが不足した場合、負債オークションが発動され、プロトコルはMKRを鋳造し、DAIの入札者に売却してプールを資本増強し、未払い負債を返済する。
したがって、DAI、MKR、ERC-20の担保資産は自動的にリバランスするシステムとして機能し、システムの安定性と分散化を維持するために互いに相殺し合う。
MakerDAO価格オラクル。
オラクルはMakerDAO上の担保の評価において重要な役割を果たしている。実際、プラットフォーム上に保管されている担保を評価するために、MakerはERC-20担保資産の価格情報にアクセスする必要がある。このためにMakerは、MKRトークン保有者によって選ばれ、管理された信頼できるオラクルの分散型ネットワークを利用している。しかし、セキュリティ上の理由から、プロトコルはこれらの信頼された託宣からリアルタイムで価格データを実際に受け取ることはない。
代わりに、価格の受信と通信を1時間遅らせるスマートコントラクトであるオラクルセキュリティモジュール（OSM）を通じて情報を受信する。オラクルセキュリティモジュールの主な目的は、特定の種類の担保の遅延価格情報を一定間隔でMakerDAOプロトコルに提供することである。
このオラクル価格遅延機能により、DAI負債、安定料、清算違約金を緊急に支払うことができる。
- Vaultを設定し、必要な金額を入金する。
- “金額を入力 “をクリックする。
- メタマスクで取引を確認し、ウォレットにDAIを受け取る。
さて、好みの担保資産をロックしてDAIを受け取ったユーザーは、いくつかの選択肢に直面する。例えば、ユーザーがDAIを生成するためにMakerDAOにETHを担保としてロックしたとします。彼らは潜在的に
- DAIを使ってさらにETHを購入し、Vaultに預ける。
- DAIを他のDeFiアプリケーションに再展開し、収量農業や高APY杭打ちに使用する。
- DAIをCompoundのようなDeFiプラットフォームで貸し出し、利子を得る。
- 担保にレバレッジをかける。
メーカー・ボールトで担保を活用する
メーカーボールトから生成されたDAIの最も効果的な用途の一つは、担保にレバレッジをかけることであろう。例えば、ユーザーは生成されたDAIを再デプロイして担保としてさらにETHを購入し、それをMaker Vaultに預け戻す。ETHの価格が上昇すれば、Vaultのオーナーは利益を得る。ユーザーは分散型レバレッジの一形態としてVaultから借りることもできる。Maker VaultはETHをロックするために少なくとも150%の担保を必要とするため、利用可能な最大レバレッジは3倍です。次のシナリオを考えてみよう：
- 簡単に説明すると、1ETHは100ドルの価値があり、ユーザーXは1,500ドル相当の15ETHをMaker Vaultに入金する。
- 利用者Xは、150％の担保要件を考慮すると、可能な最大値である1000DAIを生み出す。(1500/3 = 500; 1500 – 500 = 1000)
- その後、ユーザーXは1,000 DAIを再デプロイして10 ETHを購入し、別のVaultに預けた。
- ユーザーXは今、追加の1,000ドル相当のETH担保で、さらに667 DAIを生成する可能性がある。
- 667ドル相当のETHを購入すると、ユーザーXはさらに444 DAIを生成できる。このプロセスを繰り返すことで、ユーザーXはさらに296 DAIを獲得し、次に198 DAI、131 DAI、88 DAI、そして最後に59 DAIを獲得します。
- 最終的に、これは元の15ETHから生成された合計3,000DAIに相当し、ユーザーXは初期資本を200％増加させることができる。
MakerDAOにおけるリスクと担保メカニズム
DAOを通じて、MKRトークン保有者は各担保資産にリスクパラメータを割り当て、担保の種類が生み出すことができる負債額、資産が経験する可能性のある予想されるボラティリティの度合い、担保がそれに対して借り入れられた未払いのDAI負債を返済できなくなった場合に清算する必要がある場合の概要を説明する。
市場のボラティリティが高まり、預託された担保が未払い債務をカバーできなくなった場合、担保は自動化されたプロセスを通じて清算される。キーパーと呼ばれる自動化された市場参加者は、DAI入札で清算された保管場所から担保を購入する裁定取引の機会を利用します。オークションで得たDAIは、Vaultの負債と清算手数料の支払いに充てられます。
キーパーは、オークションで保管場所から担保を購入するためにDAIを入札し、受け取ったDAIが債務と違約金を完済するのに十分であれば、残りの担保はそれぞれの保管場所の所有者に返却されます。さらに、Makerプロトコルでは、キーパーはDAIを安定させ、市場価格が1ドルを下回ったらDAIを買い、上回ったら売ることで、1米ドルの目標価格を維持する市場参加者を表しています。
一方、オークションがVault所有者の負債を返済するのに十分なDAIを蓄積できなかった場合、その負債は「不良債権」となり、担保オークションからの収益以外に担保引き出し時に支払われる手数料で価格設定されたDAIを含む流動性プールであるメーカーバッファでカバーされる。メーカー・バッファ・プールのDAIが不足した場合、負債オークションが発動され、プロトコルはMKRを鋳造し、DAIを入札者に売却してプールを資本増強し、未払い負債を返済する。
このように、DAI、MKR、ERC-20の担保資産は、システムの安定性と分散化を維持するために、互いに相殺し合うオートバランスシステムとして機能する。
メーカー価格オラクル。
オラクルはMakerDAO上の担保の評価において重要な役割を果たしている。実際、プラットフォーム上に保管されている担保を評価するために、MakerはERC-20担保資産の価格情報にアクセスする必要がある。このためにMakerは、MKRトークン保有者によって選ばれ、管理される信頼できるオラクルの分散型ネットワークを利用している。しかし、セキュリティ上の理由から、プロトコルは実際にはこれらの信頼された託宣から価格データを瞬時に受信することはない。
代わりに、価格の受信と通信を1時間遅らせるスマートコントラクトであるオラクルセキュリティモジュール（OSM）を通じて情報を受信する。オラクルセキュリティモジュールの主な目的は、特定の担保タイプの遅延価格を定期的にMakerDAOプロトコルに提供することである。
このオラクル価格遅延機能により、緊急オラクル（ガバナンス投票を通じてMKR保有者によって選ばれた特別なタイプのオラクル）は、その価格フィードが危殆化または破損した場合に備えて、元のオラクルを実質的に凍結することができる。実際、緊急オラクルは、ハッキングや外部からの攻撃からMakerDAOを保護するために設計されたメカニズムである緊急シャットダウンをトリガーすることもできる。
前述したように、MKRはMakerDAOのネイティブガバナンストークンで、ガバナンスの提案やプロトコルのアップデートに投票し、MakerDAOプロトコルとDAI安定コインの安定性を確保するために使用される。MKRトークンは2017年にローンチされたが、MakerDAOチームはトークンをキックスタートさせるために特定のICOを開催しないことを意図的に決定した。当時のMakerDAOチームのメンバー、ジェシカ・サロモンの言葉を借りれば
当初、MKRは友人や家族、Andreessen HorowitzやPolychainのような投資家に販売され、一般的なICOに見られるようなプロセスとは異なり、より個別化されたプロセスを経た。その目的は、短期的な利益だけでなく、長期的な成功にコミットする結束力のあるオーナーシップ・コミュニティを作ることだった……責任ある「オーナー／オペレーター」を持つというこの目標は、メーカーがICOブームに乗らなかった理由の一部だ。-ジェシカ・サロモン, Hackernoon
本稿執筆時点で、MakerDAOのネイティブアセットであるMKRは約3,280ドルで取引されており、2021年5月初旬に到達した史上最高値の6,339.02ドルから約48％下落している。MKRの時価総額は32億ドル以上に相当し、トークンの総供給量は1,005,577 MKRである。
MakerDAOは、デジタル資産のエコシステムで広く採用されているユースケースを持つ、極めて信頼性が高く実用的なプロジェクトであることが証明されている。DAI安定コインはDeFiセクターにとって無視できないほど重要である。したがって、その貸出機能、担保資産、DAI安定コインの使用を考えると、MKRトークンはMakerDAOエコシステムの他の部分とともに成長し続け、中長期的な見通しで全体的な上昇軌道を作るはずである。
チーム
MakerDAOプロトコルは、分散型自律組織（DAO）を通じて究極の分散化を達成するという1つの基本目標を常に念頭に置いてきた。これを達成するために、Makerは長年にわたり、その開発の周りにブロックチェーンエンジニア、開発者、成長の専門家で構成される強力なチームを構築し、プロジェクトが長期的な目標を達成するのを支援してきた。
MakerDAOはルーン・クリステンセンによって設立され、彼は2015年以来、MakerDAOプロトコルに組織構造を提供し、DeFiのDAI安定コインの経済基盤をリードすることに注力してきた。
クリステンセンは暗号通貨分野に進出する前、中国で英語を教える欧米人を募集する会社を設立し、コペンハーゲン大学とコペンハーゲン・ビジネス・スクールで学びながら経営を続けた。2011年にビットコインを発見した後、クリステンセンは会社を売却し、この資産に投資し、ステーブルコインに興味を持ち、最終的にMakerDAOの創設者となった。
現在、MakerDAOチームは以下のメンバーで構成されている：
- ルーネ・クリステンセン – 創設者
- デレク・フロスマン – プロトコル・エンジニアリング部長
- フィル・インジェ・チャン – プロダクトリード
- アンドリュー・コーリアン – ブロックチェーン開発者
- マイケル・エリオット – ブロックチェーン・エンジニア
- Krzysztof Kaczor – シニア・ソフトウェア・エンジニア
- マシュー C. – ビジネス開発マネージャー
- コールター・マリガン – マーケティング部長
ボトムライン。
過去5年ほどの間、DeFiセクターでは、資産を担保にしたステーブルコイン生成と分散型融資機能の融合を目指す魅力的なプロトコルが登場しており、そのプロトコルがMakerDAOである。
MakerDAOはイーサリアム・ブロックチェーン上で最大かつ最も洗練されたdAppsの1つであり、DeFiエコシステムにおける総流動性のかなりの部分を占めている。MKRとDAIというデュアルトークンモデルを持つMakerDAOは、世界中のほぼすべての人が、信頼できる許可不要のDAOのような金融プラットフォームを通じて経済的エンパワーメントを達成することを可能にする。
Makerプロトコルは、ネットワーク参加者が様々な異なる資産を担保としてMaker Vaultsにロックし、リターンとしてDAI安定コインを生成することを可能にする。ユーザーはその後、新たに生成されたDAIを、イールドファーミングやステーキングのために他のDeFiプロトコルにデプロイし続けたり、DAIを再デプロイして、より多くの資産を担保としてMaker Vaultsに預け入れ、ポジションをレバレッジすることができます。
今後、MakerDAOは設立以来大きな進歩を遂げ、インフラを発展させ、ユースケースと経済的有用性を拡大し続け、近い将来、金融2.0の最前線に立つ可能性がある。