イーサリアムの価値捕捉のジレンマ
過去1年間、イーサリアムの価格パフォーマンスは期待外れだった。イーサリアムのエコシステムが成長しているにもかかわらず、ETHは競合他社に比べて高くなるのに苦労しています。ETHの相対的な強さを示す重要な指標であるETH/BTCレシオは、過去1年間で32％以上下落した。
特にイーサリアムが分散型金融（DeFi）とスマートコントラクトである。価格の伸びが鈍化したことで、特に他のレイヤー1のブロックチェーンとの競争が激化し、レイヤー2のスケーリングソリューションによって複雑さがもたらされる中で、ETHの長期的な価値獲得の可能性について議論が巻き起こっている。
ETH需要削減につながるレイヤー2ソリューション
イーサリアムのロールアップなどのレイヤー2ソリューションは、イーサリアムのメインネットの混雑を緩和するために登場しました。オフチェーンでトランザクションを処理し、それをメインチェーンに戻すバッチ処理により、これらのソリューションはより高速で安価なトランザクションを提供し、ユーザーエクスペリエンスを大幅に向上させます。しかし、このシフトはイーサリアムの価値獲得に潜在的な課題をもたらす。
より多くのトランザクションがレイヤー2のソリューションで処理されるようになると、イーサリアムのメインネットに利益をもたらす手数料や経済活動がますますリダイレクトされるようになります。このため、ユーザーはイーサリアムのベースレイヤーではなく、ArbitrumやOptimismのようなレイヤー2のネットワークとのやり取りが増え、ETHの需要が減少する可能性があります。ETHの価値を高める経済的インセンティブが弱まり、エコシステムにおける主要資産としての価格や有用性に影響を与える可能性があります。
イーサリアムはこれらのレイヤー2プロトコルのデータアベイラビリティ（DA）レイヤーとして機能することができますが、ETHによって捕捉される手数料と価値は、トランザクションがレイヤー1で直接発生した場合よりも大幅に低いままです。DAの役割は非常に重要ですが、イーサリアムのメインネット上での直接取引額の減少を完全に補うことはできません。
ガス料金の大幅値下げ
2024年7月と8月、イーサリアムのガス料金は劇的に低下し、過去5年以上見られなかった水準に達した。この傾向は、Dencunアップグレードの継続的な影響と、レイヤー2ソリューションの活発化に起因するところが大きい。
8月中旬までにイーサリアムのガス料金は0.6グワイまで低下し、低優先度の取引では1グワイ以下のコストしかかからなくなった。これは、2024年3月のネットワーク活動中に観測されたピーク時の83gweiから95%以上減少したことになる。
2024年3月に実施されたDencunのアップグレードは、レイヤー2ネットワークにおける取引コストの削減に重要な役割を果たした。Dencunアップグレードの特筆すべき点はプロトダンクシャーディングの導入であり、これによりイーサリアムは “ブロブ “と呼ばれる新しいタイプの一時データを使用してレイヤー2のトランザクションデータをより効率的に処理できるようになった。これらのブロブは一定期間後にブロックチェーンから消去され、レイヤー2トランザクションに関連するストレージコストを大幅に削減する。
ETH供給の増加
ガス料金の大幅な減少は、EIP-1559メカニズムによって決定されるETHの燃焼量にも影響を与えた。EIP-1559は各トランザクションに基本手数料を設定し、これはブロックスペースの需要に基づいて動的に調整されます。
この基本報酬は燃やされ、永久的にETHを流通から取り除きます。このメカニズムは、燃焼率がステーキング報酬からの発行を上回ると、ETHにデフレ圧力をもたらします。しかし、ガス料金を支払うためのETHの需要が不十分な場合、ステーキング報酬からの発行はETHの総供給量の増加につながる可能性があります。
ETHの燃焼が減少したため、イーサリアムの総供給量はここ数カ月で増加しており、3月の約1億2,000万ETHから8月には約1億2,030万ETHまで増加している。需要が追いつかない場合、この供給量の増加がETH価格に下落圧力をかける可能性がある。
レイヤー2の相互運用性と複雑性の問題
レイヤー2ソリューションへの移行は、相互運用性の問題をもたらし、開発者の複雑さを増大させ、ソラナのような他のレイヤー1ネットワークと比較して、ユーザーがシームレスな体験を実現することをより困難にしている。
Arbitrum、Optimism、zkSyncのような各レイヤー2ソリューションは、独自のルールと標準を持つ独立した環境として動作しています。このような断片化は、資産やデータが異なるレイヤー2ネットワーク間でシームレスに移動できないことを意味し、イーサリアムのエコシステム内にサイロを生み出しています。
開発者は、これらのレイヤー間の相互運用性を実現するために、複雑なクロスチェーンのメカニズムを構築または統合しなければならない。
現在、64のレイヤー2ソリューション、18のレイヤー3ソリューション、そして81の今後のレイヤー2およびレイヤー3プロジェクトがイーサリアムに参入している。異なるレイヤー2環境が隔離されているため、これらのネットワークをまたいだ分散型アプリケーション（dApps）とユーザー間のシームレスな相互作用が難しくなっている。
さらに、複数のレイヤー2ソリューションが存在することで、dAppsの構築とデプロイの複雑さが大幅に増している。開発者は、ユーザーベース、トランザクションコスト、技術仕様などの要因を考慮しながら、どのレイヤー2ネットワーク上に構築するかを決定しなければならない。さらに、複数のレイヤー2ソリューションにまたがるdAppを保守する場合、ツール、API、パフォーマンス特性が異なるため、開発と保守の作業負荷が増大する。
このような相互運用性と複雑性の問題は、開発者に影響を与えるだけでなく、ユーザーエクスペリエンスにも影響を与える。ユーザーは、異なるレイヤー2のネットワーク間を移動する際に、それぞれが独自のウォレット、取引プロセス、手数料を持っていることに戸惑うかもしれません。このような断片的な体験は普及を妨げ、イーサリアムが提供しようとするシームレスな体験を低下させる可能性があります。
ETHにプレミアムはあるか？
マネタリープレミアムとは、資産がその本質的価値や効用的価値以上に持つ付加価値のことで、多くの場合、価値の貯蔵、交換媒体、または勘定単位とみなされることが理由となる。イーサリアムは長い間、マネタリープレミアムを持つと考えられており、時価総額第2位の暗号通貨としての地位に貢献している。
イーサリアムの場合、その通貨プレミアムはいくつかの要因から生じる：
- エコシステム内での有用性:イーサリアムは膨大な数の分散型アプリケーション（dApps）、DeFiプラットフォーム、非腐敗性トークン（NFTs）をサポートしている。ガス料金の支払いやオンチェーン活動への参加に対するETHの需要は、その技術的機能性以上の価値を付加している。
- 価値の蓄積としての知覚：イーサリアムの普及、時価総額の大きさ、イーサリアムの長期的な成長に対する確信から、一部の投資家はETHをビットコインと同様の価値貯蔵と見なしている。この認識がETHの通貨プレミアムを高めている。
- ステーキングと収益の可能性: ETH保有者はトークンをステークすることで報酬を得ることができ、トークンの価値提案をさらに強化し、その金銭的プレミアムを高めることができる。
しかし、供給上限が2,100万枚と決まっているビットコインとは異なり、イーサリアムには供給上限が決まっていない。批評家たちは、この上限の欠如がETHの信頼できる価値貯蔵としての能力を損なうと主張している。
EIP-1559 によると、ETHの需要が高いとき、ガス料金の一部が燃やされるため、ETHはデフレ資産になる。しかし、需要が低下すると、ETHはインフレ資産に変わり、価値の保存という命題が弱まります。
さらに、イーサリアムは単なる通貨資産ではなく、「世界のコンピュータ」であることに重点を置いていると見られることが多い。この多面的な役割は有用性を提供する一方で、ビットコインが “デジタルゴールド “であることに重点を置いているのとは対照的に、シンプルで信頼性の高い価値貯蔵機関としての認識を損なう可能性がある。
核心的な問題はイーサリアムの価値提案を中心に展開される。イーサリアムの主要な目標がワールドコンピュータとして機能することであるならば、より高速な処理と低コストを実現するために、トランザクションをレイヤー2のソリューションにシフトする必要がある。しかし、このシフトは必然的にレイヤー2のプロトコルに価値を移し、資産としてのETHの価値蓄積を弱めることになる。課題は、スケーラビリティのニーズとETHの価値の維持・向上のバランスを取ることにある。
ウルトラサウンドマネー」としての地位を維持するために、イーサリアムはレイヤー2のソリューションがネイティブアセットの価値を維持しながら低コストのトランザクションを提供することを保証しなければなりません。この微妙なバランスは、ETHがその通貨プレミアムを維持するために極めて重要である。