市場の混乱の中、なぜビットコインは金価格とともに上昇しなかったのか？
金価格が1オンスあたり2500ドルという歴史的な高値に達した。インフレ調整後で1980年1月の金価格にはまだ及ばないが、その水準に近づきつつある。
金価格が上昇しているのは、投資家が米国の金利低下、ドル安、ハイテク株の暴落の可能性に備えているからだ。では、なぜビットコインはこの上昇に加わらないのだろうか？
確かに、ビットコインの価格は2022年末に比べればはるかに高くなっている。しかし、2000年以降の金価格の着実な上昇は、ビットコイン価格の突然の急騰とは異なる。
その違いは、投資家が金融不安を心配すれば金に目を向けるという事実にある。一方、ビットコインは究極のリスク資産であり、ハイテク資産の特徴を備えている。
ビットコインは下落に対するヘッジではない
ビットコインは減価に対するヘッジでもなければ、ハイテクバブルに対するヘッジでもない。
ウォーレン・バフェットやジョージ・ソロスなど、何人かの一流投資家が最近、ハイテク業界の特定の分野から撤退したことを発表した。
ヘッジファンドのエリオットは、AIブームは誇大広告であると警告している。彼らが言うように、AIはバブルの領域に入ったのだ。筆者もこの評価にほぼ同意する。
というのも、この革命では欧米全体の生産性上昇の長期的な低下を止めることはできないからだ。米国は生産性上昇の鈍化傾向を逆転させることに成功したが、ハイテク産業を除けば、カナダや欧州と大差ない。
ハイテク産業における生産性の奇跡は、株式市場が同産業に安価な資本を供給したことと関係している。この資本流入が終われば、米国と欧州の生産性格差は縮小すると予想される。
生産性の伸びが鈍化した場合、企業の利益成長を高水準に維持する正当な理由があるのだろうか？現在のバリュエーションから判断すると、彼らはそう考えているようだ。長期的に見れば、両者は一致するはずだ。
国内総生産（GDP）にはさまざまな見方がある。ひとつは、すべての利益とすべての賃金の合計とみなす方法である。
今世紀のほとんどの期間、利益の伸びはGDPの伸びを上回り、したがって賃金の伸びも上回った。政治的・人口統計的要因が企業利益に有利だったためである。
この状況は今、変わりつつある。前世紀まで、S&P500種株価指数の株価収益率は10～20％の間で変動していた。これは生産性が比較的高かった時代である。
現在、株価収益率は26。ナスダックは40である。長期的な生産性の伸びが低下した場合、このようなバリュエーションを維持できるとは考えにくい。
高バリュエーションのハイテク株
ハイテク株や暗号資産の極めて高いバリュエーションは、将来の収益成長に関する極めて楽観的な仮定に基づいている。
クリプトテクノロジーは金融革新に希望をもたらすが、マクロ経済に関連するようになるにはあと10年か20年かかるかもしれない。
人工知能は間違いなく人々の生活に影響を与えるだろう。しかし、AIに関するユートピア的なビジョンもディストピア的な話も、どちらも誇張されすぎている。
ChatGPT は技術的な作業、特にプログラミングには便利だが、ジャーナリズムにはあまり役に立たないようだ。
2017年、誰もが今頃は自動運転車が走っているだろうと予測していたことを覚えているだろうか。そのユートピアまでまだ何年もかかる。
運がよければ、10年以内に高速道路を自律走行する車が見られるかもしれない。
ビットコイン・ブーム？
では、市場が暴落したらビットコインはどうなるのだろうか？確かに、ビットコインは金と同じくらい、いやそれ以上にインフレに強い。
金には供給リスクがある。中央銀行が金準備を市場に溢れさせるかもしれない。あるいは新しい金が発見されるかもしれない。しかし、ビットコインが新たに発見されることはなく、供給ショックの可能性はない。
残念ながら、これでは問題は解決しない。現在、ビットコインの運命はハイテク産業と絡み合っている。多くの投資家は、暗号通貨をハイテク産業のポートフォリオの一部と考えている。
暗号資産、特にビットコインは、取引所、ステーブルコイン、スポットETFを通じて、長年にわたり伝統的な投資特性を獲得してきた。
金は投資スペクトルのもう一方の端、安全で退屈な部分に位置する。
一般的に、人々は大儲けするために金に投資するわけではない。金投資家はカルト宗教のようなものだ。筆者は、なぜ年配の男性金愛好家に蝶ネクタイをしている人が多いのか、いつも不思議に思っている。奇妙なグループだ。
暗号通貨の世界にも変わり者はたくさんいるが、金とは根本的に違う。
これは、バブル崩壊に対する両者の反応にも当てはまる。その場合、流動性はシステムから流出する。トレーダーはマージンコールに応じるために殺到するだろう。
金融界は2008年ほど脆弱ではない。しかし著者は、予想されるようなハイテク株の暴落は、金融不安の原因になりうると考えている。
したがって、市場が暴落すれば、ビットコインも暴落すると予想される。しかし、ビットコインやその他の暗号資産はいずれ回復し、現在急騰しているハイテク株の一部（すべてではない）も回復するだろう。
著者が長期的に楽観的であり続ける理由は、暗号資産が金と共通する重要な特徴、すなわち希少性によって安全な長期投資となるからである。
今はほとんどの投資家がビットコインをこのように見ていないとしても、実際にそうなのだ。
数年前、筆者は希少性が本質的な価値を持つという考えを受け入れず、工業的利用や美的価値、あるいは金の場合は本質的に価値を持つという古くからのコンセンサスなど、何か別のものと結びつける必要があると考えていた。
今日、著者はこの点について考えを改めた。中央銀行が無謀にもバランスシートを拡大し、政府が自国通貨を地政学的武器に変えている世界では、希少性を保証すること自体に価値がある。
しかし、それは長期的な話だ。今後1、2年でバブルが崩壊すれば、ビットコインも一緒に下落すると予想される。しかし、ゴールドはそうならないだろう。