レイヤー2投資とETH投資：明るい未来があるのはどちらか？

レイヤー2対ETH

近年、イーサリアム上のレイヤー2（L2）ソリューションは大きな進歩を遂げている。現在、イーサリアムのL2でロックされた価値の総額（TVL）は400億ドルを超え、1年前のわずか100億ドルから増加しています。@l2beatでは、50以上のL2プロジェクトが見つかりますが、上位5～10プロジェクトがTVLの90％以上を占めています。

EIP-4844の導入後、取引手数料は大幅に減少し、BaseやArbitrumのようなプラットフォームでは手数料が0.01ドルを下回ることさえある。

L2トークンは技術的に大きく進歩し、利用が増加しているにもかかわらず、一般的に流動的な投資としてのパフォーマンスは低い（ベンチャーキャピタル投資としてはうまくいっているが）。L2トークンはETHに比べてパフォーマンスが低いというジョークや逸話は数多く見受けられる。

ETHに対する主要なL2の評価額を検証した。注目すべき点は、上場L2 の数が増加しているにもかかわらず、ETHに対する完全希薄化後評価額（FDV）の割合が一定であることである。

レイヤー2 FDV % of ETH

2年前、上場L2はOptimismとPolygonだけで、そのFDVはETHの8%だった。今日、Arbitrum、Starkware、zkSync、その他のL2プロジェクトが加わり、そのFDVはETHの9%となっている。

L2トークンが新規上場されるたびに、以前に上場されたL2トークンの評価は実際に希薄化する。

L2トークンへの投資は、ETHと比較して大幅なアンダーパフォームとなっている。過去12ヶ月間のリターンは以下の通り：

• ETH: +105
• OP：+77%
• MATIC：マイナス3
• ARB: -12

長い間、主要L2トークンのFDVは100億ドル前後であった。これはある程度恣意的なものであり、市場参加者はなぜ20億ドルや30億ドルではなく100億ドルなのかを説明する強い理由を持っていない。結局のところ、流動性需要や大規模なアンロックによる供給圧力が大きい。

月額L2料金

前述のL2は、毎月2,000万ドルから3,000万ドルの手数料を生み出している。EIP-4844の導入以来、手数料は月300万ドルから400万ドルに下がり、年換算で約4000万ドルから5000万ドルになった。

現在、主要なL2トークンのFDV総額は約400億ドル、年換算手数料は4000万ドルで、評価倍率は約1000倍となっている。

これは、一般的に15倍から60倍（先月の年率換算手数料に基づく）の評価倍率を持つ大規模なDeFiプロトコルとは対照的である：

• DYDX：60倍
• SNX：50倍
• ペンドル：50倍
• LDO：40倍
• AAVE：20倍
• MKR：15倍
• GMX：15倍

L2プロジェクトが上場するにつれ、L2トークンのFDVは圧力を受け続け、希薄化する可能性がある。市場は供給過多であり、流動性の高い市場はそれを簡単にサポートするのに苦労している。

結論

長い目で見れば、L2はかなりの手数料収入を生み出すかもしれない。L2は年間1億5,000万ドル（Base、Blast、Scrollを含む）の料金を生み出しており、L2の活動が活発になれば、この数字は大幅に伸びる可能性がある。

上記の見解は、特定のL2プロジェクトを対象としたものではなく、カテゴリー全体に関する広範な見解である。L2トークンのバスケットを約400億ドルのFDVと約4000万ドルの手数料（1000倍の倍率）で購入し、それらが長期的にETHをアウトパフォームすることを期待するのは難しいように思われる。

明らかに、L2と高スループット・チェーン（ソラナ、スイ、アプトスなど）の間のブロックスペースに不足はない。限定的な要因は、このブロックスペースを使用するアプリケーションである。今後、アプリケーション・レイヤーがより重視され、リキッド市場がインフラ・レイヤーよりもアプリケーション・レイヤーに報いるようになることを期待したい。

前のサイクルでは、もっと早い時期に上場するプロジェクトが一般的だった。MATICは5,000万ドル以下のFDVで流動性の高い市場に上場し、現在では50億ドルを超え、100倍以上に成長している。しかし、最近の$OP、$ARB、$STRK、$ZK、その他ほとんどのL2トークンはこのような状況ではなく、いずれ上場する可能性が高い。