알트코인은 계속 하락하고 있습니다: 탈중앙 금융에 다시 집중해야 할 때

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암호화폐 분야에서 가장 오래된 트랙 중 하나인 탈중앙 금융 부문은 이번 상승장에서 좋은 성과를 거두지 못했습니다. 지난 1년 동안 DeFi 섹터의 전반적인 상승률(41.3%)은 평균 수준(91%)은 물론 이더리움(75.8%)보다도 뒤처졌습니다.

출처: ARTEMIS

2024년 데이터만 살펴보면, DeFi 부문도 전반적으로 11.2% 감소하며 저조한 실적을 보였습니다.

출처: ARTEMIS

그러나 BTC가 최고치를 기록한 후 알트코인이 동반 하락하는 특이한 시장 배경 속에서, 디파이 부문, 특히 그 안의 주요 프로젝트는 창립 이래 최고의 레이아웃 순간에 도달했을 수 있습니다.

이 글을 통해 다음과 같은 이슈를 논의함으로써 현재 시점에서 탈중앙 금융의 가치를 명확히 하고자 합니다:

이 문서에는 투자 가치가 있는 모든 탈중앙 금융 프로젝트가 포함되어 있지 않으며, 언급된 탈중앙 금융 프로젝트는 투자 조언이 아닌 예시적인 분석을 위한 것일 뿐입니다.

알트코인 가격 급락의 미스터리

이번 알트코인 가격의 저조한 성과는 주로 암호화폐 업계 내부의 세 가지 이유에서 기인합니다:

  1. 수요 측면의 성장이 불충분합니다: 매력적인 신규 비즈니스 모델이 부족하고 대부분의 트랙의 PMF(제품 시장 적합성)가 아직 실현되지 않았습니다.
  2. 공급 측면의 과도한 성장: 산업 인프라가 더욱 개선되고 스타트업 문턱이 낮아지면서 신규 프로젝트가 과도하게 발행되고 있습니다.
  3. 지속적인 잠금 해제 파동: 유통량이 적은 높은 FDV(완전 희석 가치) 프로젝트의 토큰이 지속적으로 잠금 해제되어 매도 압력이 커지고 있습니다.

이 세 가지 이유의 배경을 개별적으로 살펴보겠습니다.

수요 측면의 불충분한 성장: 혁신 스토리가 부재한 강세장: 혁신의 부재

이번 강세장에는 2021년 디파이 붐이나 2017년 ICO 열풍과 같은 규모의 비즈니스 혁신과 내러티브가 부족합니다. 전략적으로는 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 비중을 늘리고(ETF 중심의 증액 펀드의 혜택을 받음) 알트코인 비중을 조절하는 것이 좋습니다.

새로운 비즈니스 스토리의 부재로 인해 기업가, 산업 투자, 사용자, 자금의 유입이 크게 감소했으며, 무엇보다도 이러한 상황은 산업 발전에 대한 투자자들의 전반적인 기대감을 억제했습니다.

“디파이가 전통 금융을 집어삼킬 것이다”, “ICO는 새로운 혁신과 금융 패러다임이다”, “NFT가 콘텐츠 산업 생태계를 파괴한다” 같은 이야기가 시장에 나오지 않으면 투자자들은 자연스럽게 발로 뛰며 AI와 같은 새로운 이야기가 있는 곳으로 눈을 돌리게 됩니다.

이번 라운드에서 매력적인 혁신은 나타나지 않았지만 인프라는 계속 개선되고 있습니다:

현실 세계의 수도, 전기, 도로와 같은 인프라는 혁신의 결과물이 아니라 혁신의 토양입니다.

공급 측면의 과도한 성장: 프로젝트의 과다 발행 및 시가총액 상위 토큰의 지속적인 출시

실제로 다른 관점에서 보면 올해 많은 알트코인 가격이 최저치를 기록했지만, BTC 대비 알트코인의 총 시가총액은 크게 하락하지 않았습니다.

현재 BTC의 가격은 고점 대비 약 18.4% 하락한 반면, 알트코인의 총 시가총액(트레이딩 뷰에서 Total3로 표시되며 BTC와 ETH를 제외한 전체 암호화폐 시가총액을 나타냄)은 -25.5% 하락하는 데 그쳤습니다.

알트코인의 총 시가총액이 제한적으로 감소한 것은 아래 그림과 같이 신규 발행된 알트코인의 총 수와 시가총액이 크게 확대된 것을 배경으로 하며, 이번 상승장에서의 토큰 발행 증가 추세가 역사상 가장 빠른 것을 확인할 수 있습니다.

위의 데이터는 EVM 체인의 토큰 발행 데이터만 포함하며, 90% 이상이 베이스 체인에서 발행된 반면 솔라나는 신규 발행 토큰이 더 많다는 점에 유의할 필요가 있습니다. 솔라나와 베이스 모두 신규 토큰의 대부분은 밈입니다.

이번 강세장의 대표적인 시가총액 상위 밈은 다음과 같습니다:

밈 외에도 올해에는 다음과 같은 많은 인프라 토큰이 상장되었거나 상장될 예정입니다:

레이어 2 네트워크:

크로스 체인 커뮤니케이션 서비스:

체인 구축 서비스:

또한 이미 상장된 많은 토큰은 낮은 유통 비율, 높은 FDV, 매우 낮은 토큰 비용으로 초기 기관 라운드 자금 조달을 특징으로 하는 대규모 잠금 해제에 직면해 있습니다.

이번 사이클에서 수요와 내러티브의 약세와 공급 측면의 과도한 발행이 결합된 것은 암호화폐 사이클에서 처음 있는 일입니다.

프로젝트 팀들은 상장 시 토큰 유통 비율을 2022년 41.2%에서 12.3%로 낮추고 점차적으로 2차 투자자에게 판매함으로써 밸류에이션을 유지하려고 노력했지만, 이러한 요인들의 반향으로 인해 궁극적으로 암호화폐 프로젝트의 밸류에이션 중심이 전반적으로 이동하게 되었습니다. 2024년에는 밈, CEX, 디핀과 같은 일부 섹터만이 플러스 수익률을 유지했습니다.

새로운 코인 MC와 FDV의 관계

제 생각에는 시가총액이 높은 VC 코인의 가치 중심이 무너진 것은 암호화폐 시장의 다양한 이상 징후에 대한 정상적인 시장 반응이라고 생각합니다:

이러한 알트코인의 가치 중심 하락은 시장의 자정 작용, 건전한 거품 붕괴 과정, 펀드가 주도하는 시장 청산이라는 자구책의 결과입니다.

현실은 대부분의 가상화폐 코인이 가치가 전혀 없는 것이 아니라 가격이 지나치게 높을 뿐이라는 것입니다. 결국 시장은 이들을 제자리로 돌려놓았습니다.

이제 디파이에 집중할 때입니다:

버블 시대에서 부상하는 PMF 제품.

2020년부터 탈중앙 금융은 공식적으로 알트코인 클러스터의 한 카테고리가 되었습니다. 2021년 상반기 암호화폐 시가총액 상위 100위권에는 기존 금융의 모든 비즈니스 모델을 블록체인 상에서 재창조하려는 다양한 카테고리의 디파이 프로젝트가 상위권을 차지했습니다.

그 해에 탈중앙 금융은 퍼블릭 체인의 인프라였습니다. DEX, 대출, 스테이블코인, 파생상품은 새로운 퍼블릭 체인을 위한 네 가지 필수 프로젝트였습니다.

그러나 동질적인 프로젝트의 과다 발행, 수많은 해커 공격(때로는 내부 공격), 폰지 모델을 통해 얻은 TVL이 빠르게 붕괴되면서 토큰 가격이 급락했습니다.

이번 상승장 사이클에서 살아남은 대부분의 탈중앙 금융 프로젝트의 가격 성과는 만족스럽지 못했고, 탈중앙 금융 분야의 주요 투자에 대한 관심도 감소했습니다. 상승장 사이클이 시작될 때와 마찬가지로 투자자들은 사이클에서 새롭게 등장하는 스토리를 선호하는데, DeFi는 이 범주에 속하지 않습니다.

하지만 바로 이 때문에 거품에서 벗어난 디파이 프로젝트는 다른 알트코인 프로젝트보다 더 매력적으로 보입니다. 구체적으로 설명하자면

비즈니스 측면:

성숙한 비즈니스 모델과 수익 메커니즘, 해자를 활용한 선도적인 프로젝트.

탈중앙 거래소 및 파생상품은 거래 수수료, 대출은 이자 스프레드 수익, 스테이블코인 프로젝트는 안정성 수수료(이자), 스테이킹 서비스는 스테이킹 서비스 수수료를 받습니다. 수익 모델은 명확합니다.

각 트랙의 주요 프로젝트는 유기적인 사용자 수요가 있고, 사용자 보조금 단계를 대부분 통과했으며, 일부 프로젝트는 토큰 배출을 공제하고도 계속해서 긍정적인 현금 흐름을 달성하고 있습니다.

토큰터미널의 통계에 따르면, 2024년 기준 가장 수익성이 높은 상위 20개 프로토콜 중 12개는 다음과 같이 분류되는 탈중앙화 금융 프로젝트입니다:

이러한 프로젝트에는 서비스의 다자간 또는 양자간 네트워크 효과, 사용자 습관 및 브랜드, 특수한 생태 자원 등 다양한 유형의 해자가 있습니다.

하지만 각자의 트랙에서 선도적인 DeFi 프로젝트의 공통점은 시장 점유율이 안정화되고, 후발 주자의 진입이 적으며, 서비스에 대한 일정한 가격 결정권을 가지고 있다는 점입니다.

세 번째 섹션에서는 특정 DeFi 프로젝트의 해자에 대해 자세히 알아보겠습니다.

공급 측면:

낮은 배출량, 높은 유통 비율, 적은 규모의 잠금 해제 토큰.

이전 섹션에서 이번 사이클에서 알트코인 밸류에이션이 지속적으로 하락하는 주된 이유 중 하나는 높은 밸류에이션을 기반으로 한 많은 프로젝트의 높은 발행량과 시장에 진입하는 토큰의 대규모 잠금 해제 때문이라고 언급했습니다.

선도적인 탈중앙 금융 프로젝트는 한동안 토큰 발행 정점을 지났으며, 기관 토큰이 대부분 출시되어 향후 매도 압력이 매우 낮습니다. 예를 들어, 에이브의 현재 토큰 유통 비율은 91%, 리도는 89%, 유니스왑은 75.3%, 메이커다오는 95%, 컨벡스는 81.9%입니다.

이는 향후 매도 압력이 낮다는 것을 의미하며, 이러한 프로젝트에 대한 통제권을 얻고자 하는 사람은 대부분 시장에서 토큰을 구매해야 한다는 것을 의미합니다.

밸류에이션 측면:

시장의 관심과 비즈니스 데이터의 괴리, 역사적 최저치의 밸류에이션 수준.

밈, 인공지능, 디핀, 리스테이크, 롤업 서비스와 같은 새로운 개념에 비해 이번 상승장에서 디파이의 관심은 매우 드물었으며, 가격 성과는 제자리걸음이었습니다.

한편, 거래량, 대출 규모, 수익 수준 등 주요 디파이 프로젝트의 핵심 비즈니스 데이터는 계속 성장하고 있으며, 가격과 비즈니스 사이에 괴리가 발생하고 있습니다. 그 결과 일부 주요 디파이 프로젝트의 밸류에이션 수준은 역사적 최저치로 떨어졌습니다.

대출 프로토콜인 Aave를 예로 들어보겠습니다. 분기별 수익(전체 프로토콜 수수료가 아닌 순 수익)이 이전 주기의 정점을 넘어 최고치를 기록했지만, PS 비율(시가총액/연간 수익)은 17.4배로 사상 최저치를 기록했습니다.

출처: 토큰터미널

정책 측면:

FIT21 법은 DeFi 산업 규정 준수와 잠재적 M&A에 유리합니다.

21세기를 위한 금융 혁신 및 기술 법안인 FIT21 법은 디지털 자산 시장에 대한 명확한 연방 규제 체계를 제공하고, 소비자 보호를 강화하며, 글로벌 디지털 자산 시장에서 미국의 리더십을 촉진하는 것을 목표로 합니다.

이 법안은 2023년 5월에 제안되어 올해 5월 22일에 하원에서 높은 표차로 통과되었습니다. 이 법안은 시장 참여자를 위한 규제 프레임워크와 규칙을 명확히 규정하고 있으므로, 법안이 정식으로 통과되면 스타트업과 전통 금융 모두 디파이 프로젝트에 더 쉽게 투자할 수 있게 될 것입니다.

최근 몇 년간 블랙록과 같은 전통 금융 기관이 암호화폐 자산을 포용하는 태도(ETF 상장 추진, 이더리움에서 국채 발행)를 고려할 때, 향후 몇 년 동안 DeFi가 이들의 주요 관심사가 될 가능성이 높습니다.

전통적인 금융 대기업의 참여는 인수합병을 가장 편리한 옵션 중 하나로 만들 수 있으며, 관련 징후, 심지어 단순한 인수합병의 의도조차도 선도적인 탈중앙 금융 프로젝트의 가치를 재평가하는 계기가 될 수 있습니다.

결론

많은 혁신적 제품의 발전 경로와 마찬가지로 디파이도 2020년 내러티브 발효, 2021년 급격한 자산 가격 거품, 2022년 베어마켓 거품 붕괴 후 환멸을 겪었고, 이제 PMF(Product Market Fit)에 대한 충분한 검증을 통해 내러티브 환멸 단계에서 벗어나 실제 비즈니스 데이터로 내재적 가치를 구축하는 단계에 접어들고 있습니다.

저는 암호화폐 분야에서 성숙한 비즈니스 모델과 지속적으로 성장하는 시장 공간을 갖춘 몇 안 되는 트랙 중 하나인 탈중앙 금융이 여전히 장기적인 관심과 투자 가치를 지니고 있다고 생각합니다.

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