비트코인의 가격 변동은 전체 암호화폐 시장의 바로미터 역할을 합니다. 비트코인 가격이 상승하면 다른 암호화폐 자산도 따라 오르고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 비트코인의 가격 변동을 예측하고 영향을 미치는 요인을 분석하는 것은 암호화폐 뉴스에서 반복되는 주제가 되었습니다.
부정확한 예측이 빈번함에도 불구하고 비트코인 가격에 영향을 미치는 요인을 이해하는 것은 비공식적으로 접근하는 경우가 많지만 여전히 관심의 대상이 되고 있습니다.
이러한 분석이 과학적으로 엄격하기보다는 감정적으로 치우치면서 “무엇이 비트코인 가격에 진정으로 영향을 미치는가”에 대해 진지하게 논의하는 것은 희소성과 도전 과제가 되고 있습니다.
최근 과학적 계량경제학 모델을 사용해 비트코인 가격에 영향을 미치는 요인에 대해 논의한 “무엇이 암호화폐 자산 가격을 움직이는가”라는 제목의 종합 논문이 발표되었습니다. 이 논문의 저자들은 주목할 만한 인물들입니다:
- 오스틴 아담스: 유니스왑 및 베리에이션 펀드 연구원
- 마르쿠스 이버트: 전 연방준비제도이사회 경제학자이자 재무 교수
- 고든 리아오: Circle의 수석 이코노미스트이자 전 연방준비제도이사회 이코노미스트
39페이지에 달하는 긴 분량과 복잡한 수학적 계산을 고려할 때, 코인다윈은 시장 가격 동향에 대한 인사이트를 제공하기 위해 핵심 사항을 보다 이해하기 쉬운 방식으로 요약하고 해석했습니다.
주요 결론
- 암호화폐 시장에 영향을 미치는 전통적인 요인: 비트코인 가격은 암호화폐 시장 내부 요인뿐만 아니라 통화 정책과 위험 심리와 같은 전통적인 금융 시장 요인에도 큰 영향을 받습니다.
- 통화 정책의 이중적 역할: 2020년에는 연방준비제도의 느슨한 통화 정책으로 비트코인 가격이 상승한 반면, 2022년에는 긴축 정책으로 인해 가격이 크게 하락했습니다. 가격 하락을 초래한 모든 요인 중 긴축 통화 정책이 3분의 2를 차지했습니다. 이러한 정책 변화가 없었다면 비트코인의 수익률은 더 높았을 수도 있습니다.
- 위험 프리미엄의 영향: 2023년 이후 암호화폐 자산 수익률은 주로 위험 프리미엄의 압축(투자자들이 비트코인에 대해 인지하는 위험이 감소하여 더 낮은 추가 수익을 받아들임)에 의해 주도되고 있습니다. 이는 암호화폐 자산에 대한 시장의 위험 평가가 변화하고 있음을 나타냅니다.
- 일일 변동의 복잡성: 암호화폐 채택과 위험 프리미엄과 같은 요인이 일일 비트코인 수익률 변화를 설명하는 데 지배적인 역할을 합니다. 전통적인 통화 정책의 영향은 장기간에 걸쳐 더 크게 나타나고 일일 단위로는 덜 나타납니다.
- 특정 이벤트의 영향: 코로나19 시장 혼란, FTX 폭락, 블랙록의 현물 ETF 출시와 같은 이벤트에 대한 사례 연구를 통해 특정 이벤트가 비트코인에 미치는 단기적인 가격 영향을 확인할 수 있습니다.
비트코인 가격에 영향을 미치는 요인에 대한 방법론
새로운 자산 클래스의 가격 변동성을 조사할 때는 기존 금융 시장의 파급 효과와 자산 고유의 특정 위험으로 인한 변동성이 얼마나 되는지 두 가지 측면을 고려하는 것이 중요합니다.
이를 알아보기 위해 세 가지 자산의 일일 수익률 시리즈를 분석합니다:
- 비트코인: 암호화폐 대표
- 2년 만기 국채 제로 쿠폰 채권: 전통적인 안전 자산 대표
- S&P 500 지수: 미국 주식 시장의 전반적인 성과를 나타냅니다.
이 논문은 이러한 자산의 일일 수익률의 동행성(비슷한 상승 또는 하락 추세)을 비교함으로써 비트코인과 기존 자산 가격에 영향을 미치는 세 가지 특정 요인을 과학적으로 추상화합니다:
- 통화 정책 충격: 비트코인 가격에 영향을 미치는 중앙은행(예: 연방준비제도)의 정책 변화. 예를 들어, 금리가 낮아지면 대출 비용이 저렴해져 투자를 장려하고 비트코인 가격이 상승할 가능성이 있습니다.
- 전통적인 위험 프리미엄 충격: 투자자들의 위험에 대한 태도 변화와 관련이 있습니다. 예를 들어, 대부분의 시장 참여자가 위험에 대해 걱정한다면 비트코인과 다른 자산의 가격이 동시에 하락할 수 있습니다.
- 암호화폐 관련 수요 충격: 새로운 기술의 등장, 규제 변화, 암호화폐 채택률과 정서의 변화 등 암호화폐 시장과 관련된 가격 영향.
이 프레임워크를 통해 각 충격이 비트코인 가격에 미치는 영향의 정도와 그 영향을 정량적으로 분석할 수 있습니다.
논문에서 사용된 상세한 수학적 회귀 모델을 건너뛰고 보다 이해하기 쉬운 분석과 결과에 직접 초점을 맞춥니다.
비트코인 가격에 정확히 영향을 미치는 요인은 무엇인가요?
비트코인의 2022년 급락: 50%는 통화 정책 강화(금리 인상)에 기인합니다.
이 백서는 2019년 1월부터 2024년 2월까지 비트코인의 일일 가격에 영향을 미치는 요인을 분석합니다.
비트코인의 수익률은 통화 정책 충격, 전통적인 위험 프리미엄 충격, 암호화폐 수요 충격의 세 가지 구조적 충격으로 나눌 수 있습니다. (참고: 충격을 비트코인 가격에 영향을 미치는 요인으로 간단히 이해할 수 있습니다.)
이러한 충격은 다양한 기간에 걸쳐 비트코인 가격에 다르게 영향을 미칩니다.
1. 2020년 3월의 시장 혼란:
코로나19(COVID-19)로 촉발된 시장 혼란 기간 동안 코로나19로 인한 전통적인 위험 프리미엄 충격이 비트코인 가격 하락의 주요 원인이었습니다.
비트코인 가격은 8600달러에서 6500달러로 하락하여 24.2%(단순 수익률) 및 27.7%(로그 수익률) 감소했습니다.
이 차트는 비트코인의 일일 수익률(검은색 선)을 대수로 수학적으로 처리한 것이며, 다른 색깔의 선은 수익률에 대한 다양한 요인의 기여도를 나타냅니다.
2. 2020년 회복:
이후 비트코인의 가격 상승은 전통적인 위험 프리미엄의 하락과 느슨한 통화 정책으로 뒷받침되었지만, 상승의 일부는 전통적인 요인으로 설명할 수 없는 상당한 암호화폐 수요 충격을 반영했습니다.
3. 2022년 가격 인하:
2022년 비트코인의 가격 하락은 주로 부정적인 통화 정책 충격과 부정적인 암호화폐 수요 충격으로 인한 것이며, 전통적인 위험 프리미엄의 하락은 계속해서 가격을 지지했습니다.
2022년 1월부터 2023년 1월까지 비트코인의 로그 수익률은 약 1.02% 하락했으며, 이는 단순 수익률 하락률 64%에 해당합니다.
4. 통화 정책 긴축의 심각한 영향:
이 모델에 따르면 통화 정책 충격이 비트코인 가격 하락에 약 50% 포인트 기여한 것으로 나타났습니다. 긴축 통화 정책(예: 금리 인상)의 영향이 없었다면 비트코인 가격 하락폭은 14%에 불과했을 것입니다.
5. 변동성 분석:
비트코인 수익률의 일일 변동성은 대부분 전통적인 위험 프리미엄과 통화 정책 충격으로 설명할 수 없습니다. 암호화폐 수요 충격은 일일 변동성의 80% 이상을 차지합니다.
통화 정책의 영향은 주로 장기 변동에 반영되며, 이는 비트코인이 매우 변동성이 큰 자산이며 전통적인 자산 동인만으로 변동성을 설명할 수 없음을 나타냅니다.
이 섹션에서는 비트코인의 수익률 변동성에 대한 다양한 요인의 영향, 특히 통화 정책의 장기적 중요성을 강조하는 동시에 암호화폐 내부 요인으로 인한 상당한 변동성을 강조합니다.
따라서 백서의 다음 부분에서는 암호화폐 수요의 구체적인 원천과 이 변수가 비트코인 가격에 어떤 영향을 미치는지 자세히 살펴볼 것입니다.
암호화폐 채택 증가로 인한 2021년 가격 급등
높은 BTC 수익률에 대한 투자자 수요가 감소했습니다.
저자는 암호화폐 수요 자체를 분석할 때 이러한 영향 요인을 다음과 같이 세분화합니다:
- 암호화폐 시장 채택(새로운 기술/내러티브, 시장 정서 등) 및
- 암호화폐 시장 위험 프리미엄(투자자가 추가 위험을 감수하는 데 필요한 추가 수익).
이 두 가지는 비트코인의 수익률과 스테이블코인 시장의 규모 변화에도 함께 영향을 미칩니다.
1. 2020년부터 2021년까지의 성장률:
이 모델에 따르면 2020년부터 2021년 중반까지 비트코인의 가격 상승은 주로 암호화폐 채택 증가에 기인한 것으로 나타났습니다.
이 기간 동안 비트코인과 스테이블코인의 가격은 모두 큰 폭으로 상승했으며, 이는 암호화폐에 대한 시장의 높은 수용도를 반영합니다.
2. 2022년 변경 사항:
2022년 말부터 스테이블코인의 성장은 둔화되었고 때로는 하락하기도 했습니다. 이는 비트코인의 가격 하락에 부정적인 암호화폐 채택 충격으로 이어져 비트코인에 대한 관심과 수요 감소와 그에 따른 스테이블코인 수요 감소를 나타냈습니다.
3. 2021년부터 암호화폐 위험 프리미엄의 지속적인 압축:
위 차트에서 하늘색 선은 ‘암호화 위험’을 나타냅니다:
2021년 중반에 이 선이 크게 하락하여 위험 프리미엄이 갑자기 증가했음을 나타냅니다(투자자들의 우려가 커짐).
2021년 말부터 이 선은 느리지만 꾸준히 상승하기 시작했습니다. 이러한 상승 추세를 “위험 프리미엄 압축”이라고 합니다.
상승선은 리스크가 감소하고 있으며 투자자들이 더 이상 높은 추가 수익을 요구하지 않는다는 의미입니다.
4. 2020년부터 2022년까지 스테이블코인 성장률:
이 기간 동안 스테이블코인의 성장은 주로 암호화폐 시장의 발전에 의해 주도되었습니다. 차트에서 분홍색 선(“암호화폐 채택”을 나타내는)은 2022년 초까지 상대적으로 높았으며, 이는 암호화폐 채택이 스테이블코인 성장의 주요 동인이었음을 나타냅니다.
차트에서는 2022년부터 파란색 선(‘기존 위험’을 나타내는)이 상승하기 시작하여 다른 요인을 능가하기 시작했음을 알 수 있습니다. 이는 전통적인 금융 시장 위험 요인이 스테이블코인 유입을 주도하기 시작했음을 나타냅니다.
전통적인 위험 요인으로는 주식 시장 변동성, 경제 불확실성, 인플레이션 압력 등이 있습니다. 이러한 위험이 증가하면 투자자들은 안전자산으로 스테이블코인을 찾을 수 있습니다.
다양한 이벤트를 통해 확인된 비트코인 가격 영향 요인
COVID-19 팬데믹:
- 시장 혼란 배경: 2020년 1월부터 5월까지 코로나19의 영향으로 2020년 3월 비트코인 수익률은 크게 하락한 반면, 스테이블코인 시장 규모는 급격히 증가했습니다. 당시 시장은 펀더멘털 변화로 설명할 수 있는 수준을 넘어서는 자산 가격 하락으로 ‘위험 회피’ 국면에 접어든 것으로 묘사되었습니다.
- 안전한 피난처로서의 스테이블코인: 이 기간 동안 스테이블코인의 성장은 암호화폐 자산 시장에서 안전한 피난처 역할을 하며 투자자의 유입을 유도했음을 나타냅니다. 이는 스테이블코인이 시장의 불확실성 속에서 상대적으로 안전한 투자 옵션이 될 수 있다는 연구진의 가설을 입증하는 것입니다.
- 위험 프리미엄 충격: 주식과 채권 등 전통적인 자산에 대한 투자자들의 위험 요구 사항이 증가하면서 자산 가격이 하락했습니다. 마찬가지로 암호화폐 자산(예: 비트코인)에 대한 투자자들의 위험 요구 사항도 증가하여 가격 하락으로 이어졌습니다.
FTX 축소:
- 시장 혼란 배경: 2022년 11월 FTX가 붕괴했을 때 비트코인 가격은 크게 하락했습니다. 스테이블코인 시장 규모는 FTX 폭락 기간 동안 잠시 증가했는데, 이는 시장 혼란기에도 스테이블코인이 여전히 안전한 피난처로 인식되고 있음을 나타냅니다.
- 시장 반응의 차이: FTX 폭락 이후 암호화폐 시장은 상당한 변동성을 보인 반면, 전통 시장은 상대적으로 가격 변동이 미미했습니다. 이는 암호화폐 시장이 FTX 이벤트에 더 민감하게 반응했음을 시사합니다.
- 암호화폐 시장 지배력: FTX 폭락 기간 동안 암호화폐 시장 충격, 특히 긍정적인 위험 프리미엄 충격(암호화폐 자산에 대한 투자자의 위험 요구 사항 증가)과 부정적인 채택 충격(암호화폐 자산에 대한 투자자의 신뢰도 하락)이 지배적이었습니다. 반면, 전통적인 시장 충격의 영향은 더 작았습니다.
블랙록 ETF 출시:
- 시장 준비 배경: 블랙록이 비트코인 현물 ETF를 신청한다고 발표한 후 비트코인 수익률이 크게 상승했습니다. 이 사건은 투자자의 심리와 시장 역학 관계에 큰 변화를 가져왔습니다.
- 영향 요인 분석: 이 모델에서는 두 가지 주요 영향 요인을 확인했습니다:
- 긍정적인 암호화폐 채택 충격: 이는 특히 블랙록과 같은 대형 기관의 참여로 인한 합법성으로 인해 비트코인에 대한 시장의 수용과 투자자들의 관심이 높아진 것을 반영합니다.
- 마이너스 암호화폐 리스크 프리미엄 충격: 이는 투자자들의 비트코인에 대한 위험 인식이 감소하여 필요한 추가 수익이 낮아졌음을 의미하며, 비트코인 투자에 대한 위험 인식이 감소했음을 시사합니다.
- 비트코인 가격 상승의 이유: 2023년 9월부터 12월까지 비트코인 가격의 상승은 주로 이러한 위험 프리미엄의 하락에 기인합니다.
위의 세 가지 사례를 통해 이러한 결과는 특히 채택 역학 및 위험 평가 측면에서 주요 시장 이벤트(예: 대형 기관의 참여)가 암호화폐 시장에 미치는 중대한 영향을 강조한다는 것을 알 수 있습니다.
