암호화폐의 현재 상태: 투기 대 시장 세분화
현재 우리는 네 번째 주요 시장 사이클의 중반에 접어들었습니다(아마도 거의 끝나가는 중일 것입니다). 암호화폐 시장은 크게 성장하여 BTC는 전체 자산 중 9위(1조 2,600억 달러), ETH는 25위(4,090억 달러)를 차지했습니다.
당연히 의문이 생깁니다: 이 정도 규모의 시장이 진정으로 제품-시장 적합성(PMF)을 찾았습니까? 2020~2021년에는 대부분 ‘아니오’라고 답했을 것입니다. 그러나 시장의 성숙도와 다양한 프로토콜의 출현을 고려할 때, 이제는 많은 사람들이 그렇다고 답할 것입니다.
제 대답은 엇갈립니다. 실제로 토큰 인센티브 비용을 고려한 후에도 상당한 수익을 창출하는 프로토콜이 있기 때문에 저는 찬성 쪽으로 기울고 있습니다. 그러나 대부분의 프로토콜에서 PMF는 투기에 크게 의존한다는 점을 지적하지 않을 수 없습니다. 반대로 투기와 무관한 프로토콜은 광범위한 PMF를 찾는 데 어려움을 겪으며 소수의 사용자에게만 서비스를 제공할 수 있습니다.
최근 비탈릭 부테린을 비롯한 많은 사람들이 소셜 미디어에서 비슷한 견해를 표명했습니다. PMF를 발견한 것으로 보이는 프로토콜의 경우에도 주로 인프라 프로토콜이며, 그 PMF는 여전히 추측에서 비롯되는 경우가 많습니다.
세 번째 상승장 주기에는 메타버스, P2E(Play-to-Earn), 탈중앙화 소셜 네트워크 등 블록체인 기술을 활용해 현실의 문제를 해결하려는 청사진이 많이 제시되어 주목을 받았습니다. 그러나 시장의 성장에도 불구하고 블록체인에 대한 비전은 점점 좁아지고 있으며, 일부 열성적인 사람들만 남아 있고 현실의 문제를 해결하지 못하고 있는 것으로 보입니다.
1. 추측이 전부인가요?
신흥 산업에서 투기는 자연스러운 현상입니다. 투기는 많은 사람들에게 피해를 줄 수 있지만, 시장과 산업을 확장하는 데 도움이 되기도 합니다. 즉, 투기를 합리화하기 위해 업계는 궁극적으로 올바른 PMF를 찾아야 합니다.
강세장 주기 내내 PMF를 찾기 위한 노력은 후퇴한 것으로 보입니다. 규제, 기술, 인프라 발전으로 이어지는 인재와 자본 유입 측면에서 상당한 진전이 있었음에도 불구하고 블록체인 상품에 대한 광범위한 PMF는 여전히 부족합니다. 비트코인과 이더리움 ETF가 승인되더라도 2021년 상승장 이후 탈중앙화 및 메타버스의 비전에 대한 논의는 줄어들었고, 시장은 점점 더 틈새 시장을 공략하고 있는 것으로 보입니다.
시장 성장은 궁극적으로 순전히 투기에 의해 주도될까요? 이에 대한 답을 찾기 위해 저는 시장을 세 시기로 나눕니다.
2. 대답: 대부분 그렇습니다!
2.1 인터넷 통화
2008년 비트코인과 블록체인 개념이 처음 등장한 후, 비트코인은 검열에 대한 저항성과 국경 간 결제의 편의성 때문에 주로 온라인 거래 결제 수단으로 사용되었습니다.
주목할 만한 예로 월드 오브 워크래프트와 같이 경제가 활성화된 MMORPG 게임에서 아이템 거래에 비트코인이 사용된 것을 들 수 있습니다. 또한 비트코인은 실크로드와 같은 다크넷 마켓에서 마약, 무기, 성인 콘텐츠와 관련된 불법 거래에 사용되기도 했습니다.
비트코인은 불법 거래에 많이 사용되었음에도 불구하고, 널리 알려지지 않은 특정 그룹에서도 PMF가 발견되었습니다.
2.2 추측
이 단계에서 암호화폐는 주로 투기성 자산으로 여겨졌습니다. 스팀잇, 라이브피어, 파일코인, 브레이브 브라우저와 같은 프로젝트가 현실 세계의 문제를 해결하고자 했지만, 시장에는 여전히 투기적 행위가 만연해 있었습니다.
2013년 말, 비트코인 가격은 100달러에서 1100달러로 급등하며 투기 자산이라는 이미지가 더욱 굳어졌습니다. 이는 원코인과 같은 폰지 사기를 촉발시켰고 많은 피해자를 낳았습니다.
2013년의 첫 번째 상승장은 큰 관심을 끌지 못했지만, 2017년의 두 번째 상승장은 전 세계의 이목을 집중시켰습니다. 특히 투기성 거래가 활발했던 한국 시장에서 BTC와 ETH의 시가총액이 크게 증가했습니다. 이 기간 동안 EOS, ADA, TRX, BNB와 같은 프로젝트는 ICO를 통해 상당한 자금을 조달했지만 많은 ICO 프로젝트가 사기로 판명되었습니다.
투기에 기반한 시장은 이후 폭락 이후 장기간의 암호화폐 겨울로 이어졌습니다. 그러나 이 기간 동안 수립된 프로젝트와 코로나19 이후의 양적 완화 정책은 2021년 시장 회복에 도움이 되었습니다. 유니스왑과 컴파운드 같은 디파이 프로토콜은 활발한 투기로 인해 온체인과 오프체인에서 번성했습니다.
이 시기에는 탈중앙화를 통해 문제를 해결하려는 많은 이상주의적 프로젝트가 등장하면서 블록체인 기술 자체에 대한 관심이 높았습니다. 메타버스, P2E, 탈중앙화 소셜 네트워크와 같은 원대한 비전이 주목을 받았지만 시장 성장에도 불구하고 실현되지 못했고, 이제 블록체인의 비전은 소수의 열광적인 지지자만 남고 현실의 문제에 대한 해결책이 없는 상태로 좁혀지고 있는 듯합니다.
2.3 투기적 인프라
2021년 세 번째 강세장 이후, 암호화폐 산업은 큰 주목을 받으며 블록체인 기술을 전통적인 웹2.0 산업에 통합하여 PMF(제품-시장 적합성)를 추구하려는 노력을 주도했습니다. 웹3 환경에서는 벤처 캐피탈이 증가했고, 투기에만 집중하기보다는 현실의 문제를 해결하는 프로젝트를 구축하는 팀이 늘어났습니다. 이러한 팀들은 블록체인 기술의 대중적 채택을 위해 확장성, 상호운용성, 사용자 경험(UI/UX)을 개선하는 데 집중했습니다.
이러한 노력으로 주요 문제를 해결했습니다. 주목할 만한 개발 사항으로는 브릿지(Across, 웜홀, LayerZero) 유동성 파편화 문제를 해결하고, 레이어 2 솔루션(Optimism, Arbitrum, Polygon 등)이 베이스 레이어의 확장성 문제를 효과적으로 해결했습니다.
일부 프로토콜은 토큰 인센티브에 대한 지출을 초과하는 수익을 창출했습니다. 대표적인 예가 베이스입니다. 레이어 2 비즈니스 모델은 확장성이 뛰어난 블록 공간을 제공하는 데 의존하며, 이는 이더리움의 보안에 달려 있습니다. 이들은 이더리움 네트워크에 데이터를 저장하기 위해 가스 요금을 지불하고 사용자에게 트랜잭션 수수료를 부과합니다. 거버넌스 토큰 인센티브 없이도 베이스는 지난 180일 동안 3,500만 달러의 총 수익을 달성했습니다.
또한, 온체인 생태계의 수많은 프로젝트가 사용자에게 실용성을 제공했으며, 다음과 같은 프로토콜이 어느 정도 PMF를 달성했습니다:
- L1: 이더리움, 솔라나, 트론
- L2: 아비트럼, 베이스, 낙관주의
- 브릿지: 레이어제로, 웜홀
- 스테이킹: 리도, 로켓 풀, 지토
- 리 스테이킹, LRT: 아이겐 레이어, 이더파이, 공생
- DeFi: 에이브, 메이커, 유니스왑, 펜들, 에테나
- NFT: 오픈씨, 조라
- 예측 시장: 폴리마켓, 아주로
- 소셜: 파캐스터, ENS
- 인프라: 체인링크, 그래프
- 밈: 펌프 재미, 문샷
제 인사이트는 다음과 같습니다:
위의 프로토콜이 실제로 사용자에게 상당한 실용성을 제공하고 PMF를 달성한 것은 사실이지만, 이러한 PMF 중 상당수는 여전히 주로 투기적 성격을 띠고 있다고 생각합니다. 반대로 투기와 무관한 서비스도 PMF를 달성했지만, 그 대상은 매우 제한적입니다.
- L1 스마트 콘트랙트의 핵심은 탈중앙화된 환경에서 계산을 수행하여 검열 저항과 활동 유지와 같은 이점을 제공하는 것입니다. 그러나 대부분의 사용자가 L1을 투기 플랫폼으로 간주하기 때문에 이 핵심 아이디어에 부합하는 실제 사용 사례는 거의 없습니다.
- L2의 주요 목표는 빠른 확장성을 제공하는 동시에 기본 계층의 보안에 의존하는 것입니다. L2는 실제로 PMF를 달성했지만, 대부분의 수요는 더 빠르고 저렴하게 온체인에서 투기하려는 사용자들로부터 나옵니다. L1이 고위험, 고가의 카지노라면 L2는 저위험, 보다 저렴한 카지노라고 할 수 있습니다.
- 브리지는 서로 다른 네트워크 간에 자본과 정보의 흐름을 촉진하므로 오늘날의 다중 네트워크 환경에서 중요한 인프라가 됩니다. 브릿지가 없다면 많은 사용자와 기업이 상당한 불편을 겪을 것입니다. 그러나 L2와 마찬가지로 브릿지는 사용자가 서로 다른 카지노 간에 자금을 이체하는 것과 같이 서로 다른 네트워크에서 투기적 기회를 모색하는 데 자주 사용됩니다.
- 스테이킹과 재스테이킹은 프로토콜의 보안을 위해 매우 중요하며, 총 가치 고정(TVL)에서 엄청난 성공을 거두었습니다. 인센티브를 추구하는 것은 정상적이고 잘못된 것은 아니지만, 많은 투자자들이 지속 불가능한 고수익(예: 에어드랍, 수익률 등)을 기대하며 참여합니다.
- 탈중앙화 금융(DeFi)은 누구나 온체인에서 금융 활동에 참여할 수 있게 해줍니다. 실제 자산(RWA)과 점점 더 통합되고 있음에도 불구하고 시장은 여전히 작으며, 많은 탈중앙 금융 프로토콜이 투기와 연관되어 있습니다. 예를 들어, 펜들과 에테나는 사용자의 투기적 행동에 힘입어 적절한 PMF를 찾아내면서 빠르게 성장했습니다. 두 프로토콜 모두 기대되는 에어드랍을 활용하여 많은 사용자와 TVL을 끌어모았습니다.
- NFT 시장은 투기의 영향을 생생하게 보여줍니다. NFT 시장은 NFT 거래를 위한 중립적인 플랫폼이지만, OpenSea와 Blur와 같은 사례를 보면 NFT 투기 열풍이 가라앉거나 토큰 인센티브 프로그램이 종료되면 거래량이 급격히 감소하는 것을 알 수 있습니다.
- Web3 소셜은 중앙 집중식 소셜 미디어의 문제를 해결하는 것을 목표로 합니다. 사용자들은 투기에 대한 기대감을 가지고 있지만, 이 분야는 구축 의도와 실제 PMF가 일치하는 몇 안 되는 분야 중 하나입니다. 그러나 웹2 소셜의 중앙 집중화에 대한 우려가 아직 많기 때문에 틈새 시장으로 남아 있습니다.
- 오라클과 쿼리 서비스와 같은 온체인 인프라는 온체인 생태계의 안전하고 효율적인 운영을 위해 매우 중요하지만, 여전히 투기성 서비스에 주로 사용되고 있습니다.
- 밈과 관련된 예측 시장과 프로토콜은 기본적으로 투기를 조장하는 것을 목표로 합니다.
PMF는 실제로 존재하지 않습니다.
예를 들어, 펜들을 통해 Arbitrum 네트워크에서 YT-eETH를 구매한다고 가정해 보겠습니다. Arbitrum은 비용과 시간을 줄여주는 레이어 2 솔루션입니다. 펜들에서는 eETH의 수익과 원금을 분리하여 다양한 전략을 제공할 수 있습니다. 이더피는 유동성 이더를 재 스테이킹하고 발행하는 것을 대행하며, 아이겐레이어는 여러 프로토콜에 동시에 이더를 스테이킹할 수 있게 해줍니다. 이러한 서비스는 유용하지만, AVS 보상과 투기적 행위의 잠재적 에어드랍에 의해 활동이 주도됩니다.
참고: 실제로 실생활에서 널리 사용되는 블록체인 관련 서비스도 있지만, 일반적으로 블록체인은 하나의 기능일 뿐이며 웹2.0 패러다임을 따르고 있습니다. 예를 들어 Reddit의 아바타 NFT와 Sweatcoin이 있습니다.
오해하지 마세요.
자유 시장에서는 제품이 반드시 의도한 대로 사용될 필요는 없습니다. 투기를 통해 수요와 수익을 창출하는 상품이라도 여전히 가치가 있습니다. 그러나 PMF가 블록체인의 핵심 특성과 맞지 않는다면 블록체인이 필요하지 않을 수도 있습니다. 기존의 웹2.0 기술로도 충분한 경우가 많습니다.
시장 규모를 고려할 때 왜 블록체인 제품의 PMF가 널리 보급되지 않았을까요? 이는 현대 사회가 아직 블록체인을 필요로 하지 않기 때문입니다.
3. 추측에서 신뢰받는 중립으로
조쉬 스타크가 “원자, 기관, 블록체인”에서 설명했듯이 디지털 영역에서 블록체인의 가치는 물리적 법칙과 사회 규범이 물리적, 사회적 영역에서 작동하는 방식과 유사하게 신뢰할 수 있는 중립성에 있습니다. 물리적 법칙은 공간, 시간, 물질을 정의하는 반면, 사회적 규범(정부 및 법률 등)은 인간 사회의 상호작용을 정의합니다. 반대로 현대 사회에서는 디지털 상호 작용이 여전히 중앙화된 기관에 대한 신뢰에 주로 의존하기 때문에 아직 블록체인이 필요하지 않습니다.
하지만 예외도 있습니다. 정부의 부패나 부적절한 인프라로 인해 사회 규범이 무너진 일부 국가에서는 비트코인과 스테이블코인이 경제에서 중요한 역할을 하고 있습니다. 이는 특히 라틴아메리카와 아프리카에서 두드러집니다. 암호화폐를 투자로 여기는 선진국 사람들과 달리, 이 지역 주민들은 생계를 유지하기 위해 암호화폐를 사용합니다. 블록체인의 신뢰할 수 있는 중립성은 비트코인과 스테이블코인 자산에 화폐 및 통화로서의 속성을 부여하여 투기를 넘어 실제 PMF를 찾을 수 있게 해줍니다.
신뢰할 수 있는 중립성에 기반한 더 광범위한 PMF를 찾으려면 중앙 집중식 시스템의 실패가 더 많아지기를 기다릴 수밖에 없습니다. 블록체인과 직접적인 관련은 없지만, 트럼프의 트루스 소셜은 주요 기술 기업들의 검열을 피하기 위해 등장했습니다. 이러한 중앙 집중식 시스템의 실패는 선진국에는 불리하지만, 궁극적으로 사람들을 블록체인 시스템으로 이끌 수 있습니다. 중앙 집중식 시스템의 결함이 명백해지면 블록체인 기술은 투기 이상의 진정한 효용을 제공할 것입니다.
그러나 소셜 미디어 검열, 데이터 유출, 클라우드 서비스 중단과 같은 문제는 아직 충분한 촉매제가 되지 못하고 있습니다. 이러한 문제가 존재하지만, 중앙 집중식 서비스의 이점이 여전히 이러한 문제를 능가하기 때문에 대부분의 사람들은 기존 시스템을 계속 사용하고 있습니다. 이전 글에서 언급했듯이 블록체인이 신뢰할 수 있는 중립성에 기반한 PMF를 찾는 가장 큰 촉매제는 1) 달러의 실패와 2) 인공지능의 빠른 발전이 될 것입니다. 최근 트럼프, 래리 핑크, 제이미 다이먼과 같은 유명 인사들의 비트코인 지지 역시 비슷한 추세를 반영합니다.
4. 최종 생각
지난 3년 동안 블록체인 기술과 전체 산업은 주로 투기적인 투자자들의 행동에 힘입어 급격한 성장을 경험했습니다. 투기는 종종 비판을 받기도 하지만, 산업 발전에서 투기의 역할도 인정해야 합니다. 그러나 블록체인 시장의 PMF는 여전히 투기 중심으로 이루어지고 있으며, 신뢰할 수 있는 중립성에 기반한 근본적인 PMF는 찾아보기 어렵다는 점은 안타까운 현실입니다.
그럼에도 불구하고 저는 여전히 블록체인 산업에 대해 낙관적입니다. 발라지가 강조한 것처럼, 세계는 번들링과 언번들링의 연속적인 사이클에 있습니다. 사회 시스템이 점점 중앙 집중화될수록 문제에 부딪히게 되고, 언번들링에 대한 수요도 늘어날 수밖에 없습니다. 앞으로 블록체인이 인류의 주권을 보호하는 데 중요한 역할을 할 수 있기를 바랍니다.