Galaxy: 이더리움 스테이킹 경제의 위험과 보상
이 보고서에서는 스테이킹의 메커니즘, 이더리움에서 스테이킹이 운영되는 방식, 스테이킹에 참여하는 이해관계자가 고려해야 할 중요한 사항을 종합적으로 설명합니다. 이는 3부로 구성된 시리즈 중 첫 번째 부분으로, 리스테이킹과 유동성 스테이킹을 포함한 다양한 스테이킹 활동의 위험과 보상에 초점을 맞춥니다. 두 번째 보고서에서는 이더리움과 코스모스에서의 운영과 리스테이킹과 관련된 주요 위험에 대해 자세히 설명할 예정입니다.
소개
이더리움은 총 지분 가치 기준으로 가장 큰 지분 증명(PoS) 블록체인의 총 지분 가치 기준 1위입니다. 2024년 7월 15일 기준, 이더리움 보유자는 총 이더리움 공급량의 28%에 해당하는 1,100억 달러 이상의 이더리움을 스테이킹했습니다. 이더리움의 ‘보안 예산’이라고도 불리는 스테이킹된 이더리움 금액은 이중지불 공격과 프로토콜 위반 시 스테이커에 대한 네트워크의 처벌을 억제하는 역할을 합니다.
스테이커는 이더리움을 보호하는 대가로 프로토콜 인플레이션, 우선권 수수료, 최대 추출 가능 가치(MEV)를 통해 보상을 받습니다. 사용자는 유동성 스테이킹 풀을 통해 이더를 원활하게 스테이킹할 수 있으며, 개발자의 초기 기대치를 뛰어넘는 자산 유동성을 보존할 수 있습니다. 현재의 스테이킹 추세를 볼 때 개발자들은 향후 몇 년 동안 이더리움 스테이킹 비율이 더욱 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 이러한 추세를 해결하기 위해 인플레이션 정책과 관련된 중요한 프로토콜 변경이 고려되고 있습니다.
이 보고서에서는 스테이커의 유형, 스테이킹과 관련된 위험과 보상, 스테이킹 비율 예측 등 이더리움의 스테이킹 환경에 대해 자세히 설명합니다. 또한 스테이킹 수요를 억제하기 위해 네트워크 발행에 제안된 변경 사항에 대한 인사이트도 제공됩니다.
스테이커 유형
스테이킹 보상을 받을 수 있는 이더리움 사용자 유형은 아래 표에 자세히 설명되어 있는 6가지 주요 유형이 있습니다:
이러한 스테이커 중 전문 스테이킹 노드 운영자에게 이더를 위임하는 커스터디 스테이커가 가장 많습니다. 전문 운영자의 수는 적지만, 스테이킹 주체 유형 중 가장 많은 이더를 관리합니다.
이 보고서의 다음 부분에서는 스테이킹 보상을 받는 데 사용되는 기술과 주체에 따른 스테이킹 위험에 대해 자세히 살펴보겠습니다.
스테이킹 위험
스테이킹 위험은 주로 사용하는 방법과 기술에 따라 달라집니다. 다음은 스테이킹 방법과 관련 위험을 분류한 것입니다:
- 직접 스테이킹: 사용자 또는 단체가 직접 스테이킹 하드웨어와 소프트웨어를 관리합니다. 이더를 직접 스테이킹할 때의 위험에는 스테이킹 페널티와 슬래싱 위험이 포함됩니다. 장기간의 기계 다운타임으로 인한 페널티는 스테이킹 보상의 일부 손실을 초래할 수 있습니다. 또한 검증자 소프트웨어 구성 오류로 인한 슬래싱 이벤트가 발생하면 스테이킹된 이더리움 잔액의 일부, 최대 1 이더까지 손실될 수 있습니다.
- 위임 스테이킹: 사용자 또는 단체가 자신의 이더를 프로 또는 아마추어 스테이커에게 위임하여 스테이킹하는 경우. 위임 스테이킹의 위험에는 직접 스테이킹의 모든 위험과 함께 스테이킹을 위임한 주체가 의무를 이행하지 않을 수 있는 거래 상대방 위험이 포함됩니다. 이더리움 보유자는 스마트 컨트랙트 코드를 통해 제어되는 주체와 같이 최소한의 신뢰를 받는 스테이킹 서비스 제공자에게 이더리움을 위임할 수 있지만, 코드 취약점이나 시스템 해킹 가능성으로 인해 추가적인 기술적 위험이 발생할 수 있습니다.
- 유동성 스테이킹: 사용자 또는 단체는 프로 또는 아마추어 스테이커에게 이더를 위임하고 스테이킹한 이더를 나타내는 유동성 토큰을 받습니다. 유동성 스테이킹의 위험에는 직접 스테이킹과 위임 스테이킹의 모든 위험이 포함됩니다. 또한 유동성 위험은 시장 변동과 검증인의 진입 또는 퇴장 지연으로 인해 유동성 스테이킹 토큰의 가치가 기본 스테이킹 자산 가치와 상당한 편차를 유발하는 단절 이벤트로 이어질 수 있습니다.
이 세 가지 스테이킹 방법에서 고려해야 할 또 다른 위험은 규제 리스크입니다. 이더리움 보유자가 스테이킹한 자산에서 멀어질수록 스테이킹 활동과 관련된 규제 위험이 커집니다. 위임형 및 유동성 스테이킹은 이더리움 보유자가 다양한 유형의 중개 기관에 의존해야 합니다. 입법자와 규제 기관은 구조와 비즈니스 모델에 따라 이러한 기관의 운영에 규칙과 프레임워크를 부과할 수 있습니다.
규제 위험 외에도, 이 세 가지 유형의 스테이킹 활동과 관련된 프로토콜 위험에 대한 자세한 설명이 필요합니다. 프로토콜 위험은 네트워크가 고의 또는 실수로 이더리움 합의 프로토콜의 표준과 규칙을 준수하지 않는 사용자에게 불이익을 주는 데서 비롯됩니다. 페널티는 주로 세 가지 유형으로 나뉘며, 가장 가벼운 것부터 가장 심각한 것까지 등급이 매겨집니다:
- 오프라인 페널티: 노드가 오프라인 상태가 되어 블록 제안이나 블록 증명 서명과 같은 업무를 수행하지 못할 때 발생하는 벌금입니다. 일반적으로 검증자는 하루에 몇 달러의 벌금을 부과받습니다.
- 초기 삭감 패널티: 검증자의 행동이 네트워크 규칙을 위반하고 다른 검증자에게 감지될 때 부과되는 페널티입니다. 가장 일반적인 예는 한 슬롯에 두 개의 블록을 제출하거나 동일한 블록에 두 개의 증명을 서명하는 것입니다. 벌금은 검증자의 유효 잔액에 따라 0.5 이더에서 1 이더까지 부과되며, 현재 32 이더로 상한이 정해져 있습니다. 프로토콜 개발자들은 다음 네트워크 전반의 업그레이드인 펙트라에서 검증자의 최대 유효 잔액을 2048 ETH로 늘리고 초기 슬래싱 페널티를 줄이는 방안을 고려하고 있습니다.
- 관련 삭감 패널티: 초기 슬래싱 페널티 이후, 검증인은 슬래싱 이벤트 전후 18일 이내에 슬래싱한 총 스테이킹 금액에 따라 두 번째 페널티를 받을 수 있습니다. 관련 슬래싱 페널티의 동기는 악의적인 검증인이 관리하는 스테이킹 금액에 따라 측정됩니다. 관련 페널티는 검증인의 유효 잔액, 총 잔액, 슬래시 비율 배수에 따라 계산됩니다.
이 세 가지 페널티 외에도 네트워크가 완결성을 달성하지 못하면 검증자에게 특별 페널티가 부과될 수 있습니다. (이더리움의 완결성에 대한 자세한 개요는 이 갤럭시 리서치 보고서를 참조하시기 바랍니다.) 완결성을 달성하지 못하면 오프라인 상태가 되는 검증자는 더 심각한 처벌을 받게 됩니다. 네트워크 합의에 기여하지 않은 검증인의 지분을 점진적으로 소각함으로써 네트워크는 검증인 세트의 균형을 재조정하여 완결성을 달성할 수 있습니다. 네트워크가 완결성을 달성하지 못하는 시간이 길어질수록 페널티의 심각성도 커집니다.
스테이킹 보상
스테이커는 위험을 감수하지만, 스테이킹한 이더를 통해 연간 약 4%의 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 보상은 신규 이더리움 발행, 이더리움 사용자의 거래에 따른 우선 수수료, MEV를 통해 이루어집니다.
지난 2년 동안 스테이커의 보상은 두 가지 주요 이유로 인해 꾸준히 감소했습니다. 첫째, 스테이킹된 이더리움의 총 가치와 검증자 수가 증가했기 때문입니다. 스테이킹된 가치가 증가함에 따라 아래 그래프와 같이 검증인의 발행 보상은 희석됩니다:
발행 보상은 활성 검증인의 총 수와 이더리움에 스테이킹된 이더의 양을 기준으로 계산할 수 있지만, 다른 두 가지 검증인 수입원은 네트워크 트랜잭션 활동에 따라 달라지기 때문에 예측하기 어렵습니다.
지난 2년 동안 거래 활동이 감소하면서 기본 수수료, 우선순위 수수료, 검증자의 MEV가 감소했습니다. 일반적으로 온체인에서 전송되는 자산의 가치가 높을수록 다음 블록에서 이러한 거래의 우선순위를 차지하기 위해 수수료를 지불하려는 사용자의 의지가 커지고, 블록 내에서 재주문을 통해 얻는 MEV 수익이 높아집니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 이더리움에서 전송되는 USD의 일일 가치는 트랜잭션 우선순위 수수료와 상관관계가 있습니다:
갤럭시의 계산에 따르면 MEV는 검증자 수익률을 약 1.2%까지 높일 수 있습니다. 다른 유형의 검증자 수입(신규 이더리움 발행 및 우선순위 수수료 포함)과 비교했을 때, MEV를 통한 검증자 보상은 약 20%를 차지합니다. 일부에서는 MEV를 우선 수수료나 이더리움 발행이 아닌 블록 제안자에게 주어지는 추가 가치로 간주하기도 합니다.
그러나 다른 이들은 우선 순위 수수료가 성공적인 프런트 러닝 또는 리버스 트레이딩에 자금을 지원하는 데 사용된다면, 이는 MEV 수익 그 자체를 나타낼 수 있다고 주장합니다. 우선권 수수료 자체에 MEV 수익이 포함될 수 있다는 것을 설명하기 위해, 다른 방법에서는 MEV-Boost 소프트웨어로 구축된 블록과 그렇지 않은 블록의 가치를 비교하기도 합니다.
위 차트는 MEV의 규모가 검증자 보상의 20%보다 훨씬 더 커질 수 있음을 보여줍니다. 2023년 10월 이더리움 재단 연구원 토니 와르슈테터의 분석에 따르면, 검증자가 로컬에서 블록을 생성하는 대신 MEV-Boost를 통해 블록을 받으면 블록 보상 중간값이 400% 증가할 것으로 예상됩니다.
스테이킹 비율 예측
이더리움의 스테이킹 수요가 지난 2년 동안과 같이 선형적으로 증가한다고 가정하면, 2024년에는 스테이킹 비율이 30%를 넘어설 것으로 예상됩니다. 이 보고서의 앞부분에서 언급했듯이 스테이킹 비율이 높아지면 신규 이더리움 발행으로 인한 수익이 감소할 것입니다. 이더리움의 유동성 스테이킹 서비스를 통해 사용자는 쉽게 스테이킹하고 진입 대기열과 같은 스테이킹 제한을 우회할 수 있습니다.
사용자는 스테이킹 보상을 받으려면 stETH를 구매하기만 하면 됩니다. stETH 구매가 대량으로 유입되면 공개 시장에서의 stETH 가치와 기본 스테이킹 자산의 가치 사이에 단절이 발생할 수 있으며, 이더리움에 더 많은 ETH가 스테이킹될 때까지 stETH에 프리미엄이 붙게 됩니다. stETH 구매와 달리 이더리움 스테이킹 활동은 지연이 발생할 수 있습니다.
각 에포크(약 6.4분)마다 이더리움에 8명의 새로운 검증인을 추가하거나 유효 잔고에 최대 256개의 이더를 추가할 수 있습니다. 따라서 2025년 말까지 각 에포크당 최대 검증인이 추가된다고 가정하면, 이더리움이 50%의 스테이킹 비율에 도달하려면 1년(구체적으로 466일)이 더 필요합니다.
역사적으로 이더리움 스테이킹 대기열에 진입하려는 수요가 대기열에서 빠져나오려는 수요를 초과했습니다. 최근에는 대기열에 진입하는 검증자의 활동이 감소했지만, 스테이킹 재참여로 인한 추가 수익, 탈중앙 금융 활동 회복으로 인한 MEV 증가, ETF와 같은 전통적인 금융 상품의 스테이킹 활동을 지원하는 규제 변화 등 다양한 이유로 인해 스테이킹 수요가 다시 급증할 것으로 예상됩니다.
개발자들은 스테이킹 비율의 상승과 스테이커 수익률의 하락이 시간 문제라는 것을 알고 있으며, 스테이킹 수요를 억제하기 위해 네트워크 발행을 조정하는 몇 가지 제안을 고려하고 있습니다.
새로운 이더리움 발행 변경에 대한 논의
이더리움 보유자는 향후 스테이킹 보상이 크게 변경될 수 있다는 점을 알아두셔야 합니다. 이더리움 개발자들은 이더리움의 스테이킹 비율이 25% 또는 12.5%와 같은 목표 임계값을 향해 나아갈 수 있도록 여러 옵션을 검토하고 있습니다. 이더리움 재단의 연구원 캐스퍼 슈바르츠 실링은 낮은 스테이킹 비율을 유지하는 것이 주로 다음을 포함한다고 설명합니다:
- 유동성 스테이킹 토큰(LST)의 지배력: 스테이킹 비율이 증가하면, 리도와 같은 스테이킹 풀에 집중된 이더리움의 양이 증가하여 법인이나 스마트 콘트랙트 애플리케이션에 중앙화 위험을 초래하고 이더리움의 보안에 과도한 영향을 미칠 수 있습니다.
- 신뢰성 감소: LST 지배력에 대한 우려와 관련하여, 단일 주체 또는 스마트 콘트랙트 애플리케이션에 많은 양의 발행량이 유입되면 이더리움에서 대규모 슬래싱 이벤트에 대한 신뢰도가 떨어질 수 있습니다. 예를 들어, 대다수의 스테이커에게 영향을 미치는 슬래싱 이벤트가 발생할 경우, 프로토콜은 불이익을 받은 이더리움 잔고를 복구하기 위해 상태 변경을 원하는 이더리움 보유자의 압력에 직면할 수 있습니다. 이더리움 역사상 비정기적인 상태 변경은 2016년의 악명 높은 The DAO 해킹 이후 단 한 번뿐이었습니다. 가능성은 낮지만 대규모 슬래싱 이벤트에 따른 불규칙한 상태 변경이 불가능한 것은 아닙니다. 실제로 일부 이더리움 연구자들은 높은 발행량 조건에서 이러한 결과가 발생할 가능성이 더 높다고 주장합니다.
- 신뢰할 수 없는 네이티브 이더리움: 높은 발행량은 네이티브 이더리움의 유통량 부족과 제3자 기관이 발행한 유동성 스테이킹 토큰의 급증으로 이어질 수 있습니다. 이더리움 연구자들은 탈중앙화가 덜 된 유동성 스테이킹 토큰보다는 스테이킹 이외의 활동에 네이티브 이더를 사용하는 것을 선호한다고 밝혔습니다.
- 최소 실행 가능 발행량(MVI): 채굴 비용에 비해 무시할 수 있는 수준이지만, 스테이킹 비용 또한 무시할 수 없는 수준입니다. 전문 스테이킹 제공자는 검증자를 운영하기 위해 하드웨어와 소프트웨어가 필요하며, 따라서 운영 비용이 발생합니다. 이러한 공급자를 통해 스테이킹을 하려면 사용자는 해당 공급자에게 수수료를 지불해야 합니다. 또한 사용자가 네이티브 이더리움 스테이킹을 통해 유동성 토큰을 확보하더라도 제3자 스테이킹을 통한 스테이킹 실패로 인한 추가적인 위험도 감수해야 합니다. 따라서 스테이킹 활동 지원과 관련된 추가 비용은 발행량 증가로 이어져 이더 공급량을 늘리기 때문에 스테이킹 비용을 최소한으로 유지하는 것이 네트워크의 이익에 도움이 됩니다.
이더리움 개발자와 연구자들은 이더리움의 스테이킹 비율을 낮추기 위한 다양한 제안을 고려하고 있습니다. 이러한 제안에는 다음이 포함되지만 이에 국한되지는 않습니다:
- 스테이킹 보상의 단기 인하: 2024년 2월, 이더리움 재단 연구원 안스가르 디트리히스와 카스파르 슈바르츠-실링은 스테이킹 보상 비율을 한시적으로 인하하자는 제안을 다시 도입했습니다. 이 아이디어는 이더리움 재단 연구원 앤더스 엘로손이 처음 제안한 것입니다. 디트리히스와 실링은 최근 논문에서 스테이킹 보상 비율을 30% 인하할 것을 제안했습니다. 그러나 구체적인 수치는 이더리움의 스테이킹 비율에 따라 달라집니다. 2월 이후 스테이킹 비율이 지속적으로 상승한 것을 고려할 때, 연구자들은 이론적으로 제안된 보상 비율의 감소가 더 높아야 한다고 생각합니다. 이 제안은 간단한 코드 변경으로 구현할 수 있으며, 단기적으로 스테이킹에 대한 경제적 인센티브를 억제하는 것을 목표로 합니다. 이 제안은 목표 정책과 같은 장기적인 해결책을 위한 기반을 마련하기 위한 임시 조치입니다.
- 장기 스테이킹 비율 목표: 새로운 이더리움 발행 곡선을 구현하면, 스테이킹 비율이 목표 비율(예: 총 스테이킹된 이더리움 공급량의 25%)을 초과할수록 검증자가 스테이킹하고 보상을 받는 데 드는 비용이 높아집니다. 이 아이디어는 엘로우슨, 디트리히스, 슈바르츠-실링의 연구를 기반으로 합니다. 여러 가지 메커니즘을 통해 목표 비율을 달성할 수 있으며, 각 메커니즘은 발행 일정과 발행량 감소 정도가 다릅니다. 스테이킹 비율 목표 모델에 따른 발행 곡선에 대한 자세한 내용은 이더리움 연구 백서를 참조하시기 바랍니다.
위의 제안 중 어느 것도 다음 이더리움 하드포크인 펙트라에 포함되지 않을 것입니다. 그러나 이더리움 개발자들은 후속 업그레이드에서 이더리움 발행량 변경에 대한 제안을 추진할 가능성이 높습니다. 지금까지 이더리움 커뮤니티 내에서 발행량 변경에 관한 논의는 논란이 많았으며 광범위한 합의에 도달하지 못했습니다.
발행량 변경에 대한 주요 반대 의견으로는 스테이킹 수입 감소가 대규모 스테이킹 제공자와 이더리움 개인 스테이커의 수익성을 해칠 것이라는 우려를 들 수 있습니다. 현재까지 발행량에 영향을 미치는 제안은 충분한 연구와 데이터 기반 분석이 부족했습니다. MVI 달성을 위한 정확한 목표 스테이킹 비율이 얼마인지, 발행량 변경을 통해 이 목표를 달성하면 스테이킹 배분에서 중앙 집중화에 대한 우려가 줄어들지, 아니면 이더 발행 형식에서 번창하는 독립 스테이커를 몰아내어 문제를 악화시킬지는 아직 불분명합니다.
이더리움 공동 창립자 비탈릭 부테린은 2024년 3월, 이더리움에서 독립적인 스테이커의 수익성에 대한 장기적인 우려를 해결하기 위해 더 적은 수의 검증자로 노드 운영자 검증을 통제하기 위한 새로운 상관관계 방지 보상과 벌칙을 도입하기 위한 예비 연구를 공유했습니다.
2020년 12월 이더리움에서 비콘 체인 지분 증명 블록체인이 출시된 이후, 이더리움의 통화 정책은 변함없이 유지되고 있습니다. 그러나 비콘 체인과 통합되기 전, 이더리움의 통화 정책은 약 7년의 역사 동안 여러 차례 수정되었습니다.
이더리움의 원래 블록 보상은 블록당 5 ETH로 설정되었습니다. 2017년 9월 메트로폴리스 업그레이드에서는 3 ETH로 감소했습니다. 그리고 2019년 2월 콘스탄티노플 업그레이드에서는 2 이더로 더 감소했습니다. 이후 2021년 8월 런던 업그레이드에서는 거래 수수료로 인한 채굴 보상이 소각되었고, 2022년 9월 병합 업그레이드에서는 채굴 보상이 네트워크에서 완전히 사라졌습니다.
지분 증명 합의 메커니즘 하에서 이더리움의 통화 정책 변경은 작업 증명에 따른 네트워크 발행 변경보다 더 많은 논란을 불러일으킬 수 있습니다. 변경의 영향을 받는 사용자 기반이 훨씬 더 광범위하기 때문입니다. 채굴자와 달리, 발행량 변경은 점점 더 광범위한 이더 보유자, 스테이킹 서비스 제공자, 유동성 스테이킹 토큰 발행자, 리스테이킹 토큰 발행자 그룹에 영향을 미칩니다.
이더리움의 이익을 보호하는 이해관계자 기반이 계속 확장됨에 따라, 이더리움 개발자는 과거처럼 이더리움의 통화 정책을 자주 변경할 가능성이 낮아졌습니다. 이러한 논의의 논쟁적인 성격으로 인해 스테이킹과 관련된 정책과 인센티브가 시간이 지남에 따라 경직될 수 있습니다. 그 결과, 이더리움 기반 스테이킹 산업이 구축되면서 이더리움의 코드베이스를 변경할 수 있는 기회는 점점 좁아지고 있으며, 변경 사항이 장기간 지속될 가능성도 낮아지고 있습니다.
결론
이더리움에 구축된 스테이킹 경제는 아직 초기 단계에 있습니다. 2020년 비콘 체인이 처음 출시되었을 때, 이더를 스테이킹하는 사용자는 이더를 인출하거나 이더리움으로 자금을 다시 이체할 수 없었습니다. 2022년 비콘 체인이 이더리움과 합병되었을 때, 사용자들은 거래 우선권 수수료와 MEV를 통해 스테이킹으로 추가 보상을 얻게 되었습니다.
2023년에 스테이킹 이더 출금 기능이 활성화되면, 사용자는 마침내 검증자를 종료하고 스테이킹 운영에서 수익을 얻을 수 있게 됩니다. 이더리움의 개발 로드맵에는 스테이킹 비즈니스와 개인 스테이커에게 영향을 미칠 추가 변경 사항이 있습니다. 이러한 변화의 대부분은 펙트라 업그레이드에서 검증인의 최대 유효 잔액 증가와 같이 스테이킹의 경제적 인센티브에 영향을 미치지 않지만, 일부는 영향을 미칠 것입니다.
따라서 이더리움의 개발 로드맵이 발전하고 하드포크를 통해 구현됨에 따라 이더리움 스테이킹의 위험과 보상을 신중하게 고려하는 것이 중요합니다. 이더리움의 작업 증명 시대보다 더 많은 이해관계자가 참여하기 때문에, 시간이 지남에 따라 스테이킹 역학에 영향을 미치는 변화를 실행하기가 더 어려워질 수 있습니다.
그러나 이더리움은 비교적 새로운 지분 증명 블록체인으로 향후 몇 달, 몇 년 동안 상당한 변화가 예상되므로 지분 역학 관계의 변화가 모든 관련 이해관계자에게 어떤 영향을 미칠지 신중하게 고려해야 합니다.