그레이엄에서 사토시까지: 비트코인에 대한 가치 투자 가이드

cdLast Updated: 6월 27, 2024

5 minutes read

가치 투자의 기원

1920년대 후반에 ‘가치 투자’ 개념이 등장한 것은 우연이 아니었습니다. 컬럼비아 비즈니스 스쿨(CBS)의 벤자민 그레이엄과 데이비드 도드가 개척한 이 학파는 1929년 월스트리트 붕괴를 촉발하고 이후 대공황으로 이어진 무분별한 금융 열풍에 대한 대응책으로 등장한 것이었습니다.

활기찬 20년대는 전후 낙관주의, 급속한 산업 성장, 도시 확장, 기술 발전이 이루어지던 시기였습니다. 이러한 혁신적인 사회 변화는 부분적으로는 점점 더 금융화된 경제와 주식 시장 참여의 급증으로 촉발되었습니다.

기업이 번창하고 일반 대중이 전례 없는 번영을 경험하면서 “주식은 오르기만 한다”는 믿음이 대중의 의식 속에 확고하게 자리 잡았습니다.

그러나 느슨한 통화 환경과 과도한 레버리지로 인해 이러한 궤적은 지속 가능하지 않았습니다. 게다가 규제와 표준화된 기업 재무제표의 부재로 인해 대부분의 투자자는 체계적인 투자 전략을 실행할 수 없었습니다.

내부자 거래는 합법적이었고, 기만적인 회계 관행은 견제받지 않았기 때문에 주식이 건전한 투자인지 판단하기가 매우 어려웠습니다. 결과적으로 당시의 일반적인 투자 방식은 본질적으로 투기적이고 군중심리에 의한 것이었으며, 이는 시장이 심각하게 과대평가되고 결국에는 엄청난 폭락으로 이어졌습니다.

가치 투자의 아버지

그 과정에서 그는 펀더멘털 리서치와 분석을 통해 주식의 진정한 가치 또는 내재 가치를 판단하기 위한 세부적인 프레임워크를 만들었습니다. 1920년대의 투기 거품과 달리 가치 투자는 특정 자산의 시장 가격이 항상 그 자산의 진정한 내재가치를 반영하는 것은 아니라는 생각에 기반합니다.

대신 그레이엄은 시장을 투자자의 심리에 의해 좌우되는 불안정한 가격 메커니즘으로 보았는데, 이는 시장을 기분에 따라 매일 다른 가격에 회사 주식을 사고파는 ‘미스터 마켓’이라는 투자 파트너에 비유하여 설명한 유명한 개념입니다. 즉, 시장은 단기적으로 투표하는 기계이지만 장기적으로는 계량하는 기계입니다.

미스터 마켓이 하는 일은 가격을 제공하는 것이고, 여러분이 하는 일은 그 가격에 따라 행동하는 것이 유리한지 판단하는 것입니다.
– 벤자민 그레이엄, 지적인 투자자 (1949)

진화하는 프레임워크

본질적으로 가치 투자는 실제 가치보다 낮은 가격에 무언가를 매수하는 것입니다. 그레이엄이 처음 생각한 이래, 이 기본 개념은 거의 한 세기 동안 전문 투자의 핵심 원칙이 되었습니다.

그의 가르침은 1950년대 초 컬럼비아 비즈니스 스쿨에서 그레이엄의 제자였던 워런 버핏과 같은 인물에게 영감을 주었고, 이후 투자 관리 역사상 가장 주목할 만한 기록을 세웠습니다. 그러나 시간이 지나면서 가치투자 프레임워크의 요소는 변화하는 금융 환경에 맞춰 진화하고 적응해 왔습니다.

예를 들어, 버핏의 가치 투자 접근 방식은 그레이엄이 의존하는 순수한 정량적 지표뿐만 아니라 경쟁 장벽, 진입 장벽, 우수한 경영진 등 보다 질적인 요소를 우선시합니다.

비트코인은 현저히 저평가된 투자 기회입니다.

이 모든 원칙은 장기 펀더멘털에 뿌리를 두고 있으며, 전통적인 주식 영역에서 가장 일반적으로 적용됩니다. 하지만 이러한 원칙을 새로운 자산 클래스에 어떻게 적용할 수 있는지 생각해 볼 필요가 있습니다.

비트코인은 전통적인 증권은 아니지만, 이 프레임워크 내에서 분석할 수 있는 매력적인 사례 연구를 제시합니다. 자산의 기본적 지원과 네트워크의 잠재적 발전 궤적을 이해함으로써 비트코인이 현저히 저평가된 투자 기회이며, 가치 투자의 렌즈를 통해 투자 논리를 이해할 수 있다는 강력한 주장이 제기되고 있습니다.

가치 투자 프레임워크를 비트코인에 적용하기

저희는 비트코인을 장기 보유하는 것이 가치 투자에 대한 현대적이고 합리적인 해석이라고 믿습니다. 이는 직관적이지 않은 것처럼 보일 수 있지만, 가치 투자의 많은 기본 요소가 비트코인 투자 사례에 직접 적용될 수 있습니다.

가치 투자 개념이 비트코인 논제와 어떻게 밀접하게 연관되어 있는지 살펴봅시다:

1. 장기적인 투자 관점:

가치 투자를 하려면 투자자는 변동성을 간과하고 시장이 자산의 진정한 가치를 인정할 때까지 기꺼이 기다릴 수 있어야 합니다. 최고의 투자는 무기한 보유할 수 있는 자산입니다.

가치 투자의 틀 안에서 비트코인의 역사적 변동성을 위험으로 볼 것이 아니라 장기적인 투자 관점을 유지하고 단기적인 노이즈를 걸러내어 포착할 기회로 보아야 합니다.

주식 시장은 액티브에서 환자로 돈을 옮기도록 설계되었습니다. … 불확실성은 사실 장기 가치 매수자의 친구입니다.
– 워렌 버핏

2. 반대적 사고:

군중을 따라 성과를 쫓는 것은 가치투자 철학에 어긋납니다. 대신 정보 비대칭성을 파악하여 제1원칙에 따라 투자 결정을 내려야 합니다.

비트코인(과 기존 통화 시스템)에 대한 광범위한 오해와 지식 부족으로 인해 비트코인은 여전히 투자 대상에서 제외되고 있습니다.

대세를 거스르는 것은 항상 가장 어려운 일이며, 때로는 군중과 차별화되기 위해 많은 용기와 신념이 필요합니다. 그러나 군중에서 벗어나는 것은 장기적인 투자 성공의 필수 요소입니다.
– 세스 클라르만

3. 복리 수익률의 힘:

가치 투자의 복리 개념은 언덕을 굴러 내려가는 눈덩이와 비슷하며, 시간과 인내심을 가지고 작은 이익이 쌓여 투자 가치를 배가시킬 수 있습니다.

중요한 것은 이 수학적 개념이 화폐의 숨겨진 평가절하에도 적용될 수 있다는 점입니다. 인플레이션이 구매력을 서서히 그리고 교묘하게 약화시킨다는 사실을 이해하는 것이 비트코인의 가치 제안을 이해하는 데 핵심입니다.

복리 수익률의 작은 차이가 투자 프로그램의 성공에 엄청난 차이를 가져올 수 있다는 것은 분명합니다. 단기간에는 사소해 보일 수 있는 것이 장기간에 걸쳐 완전히 결정적인 영향을 미칩니다.
– 워렌 버핏

4. 집중된 투자로 편안함:

가치투자에서 덜 전통적인 생각은 투자자가 포트폴리오 분산이 중요하다는 널리 알려진 믿음에 동의하기보다는 집중 투자를 수용해야 한다는 것입니다. 투자자가 자산의 내재 가치를 진정으로 이해한다면 포트폴리오가 더 집중되더라도 이러한 신념에 따라 포지션 규모를 조정해야 합니다.

비트코인의 경우, 기술, 디지털 가치 저장소로서의 고유한 특성, 전반적인 채택 궤적에 대한 깊은 이해가 있다면 막대한 투자로 이어질 수 있습니다.

다각화는 무지에 대한 보호입니다. 자신이 무엇을 하고 있는지 알고 있으면 의미가 없습니다.
– 워렌 버핏

5. 관리의 우수성:

가치 투자의 핵심 원칙은 회사 경영진의 우수성과 청렴성입니다. 투자자는 경영진을 면밀히 모니터링하여 자신의 자본을 관리하는 사람들이 유능하고 신뢰할 수 있는지 확인해야 합니다.

이러한 관점을 비트코인과 비교해보면 흥미로운 유사점이 드러납니다. 비트코인의 기반은 실체가 있는 경영진이 아니라 꼼꼼하게 작성된 코드와 불변의 통화 정책입니다. 오류를 범할 수 있는 인간이 아니라 프로토콜을 지배하는 절대적인 수학적 원리를 신뢰합니다.

따라서 ‘관리의 우수성’ 영역에서 비트코인의 매력은 사람의 개입이 없어 투자자에게 투명하고 예측 가능한 금융 도구를 제공한다는 데 있습니다.

현대의 삶은 성공한 관료를 만들어냈고, 성공한 관료는 진정한 실패자이자 진정한 바보입니다.
– 찰리 멍거

6. 경쟁 장벽 및 진입 장벽:

가치 투자는 기업이 경쟁 우위를 유지하고 시장 지위를 방어할 수 있도록 경쟁 우위에 중점을 둡니다. 흔히 ‘무결점 개념’이라고 불리는 비트코인의 기원은 디지털 희소성을 창출하는 데 있어 엄청난 선점자 우위를 나타냅니다.

비트코인의 성장하는 네트워크 효과는 타의 추종을 불허하는 탈중앙화 수준과 함께 비트코인의 지배적인 시장 지위를 뒷받침하고 있습니다. 그 결과, 유사한 디지털 희소성을 복제하거나 도입하려는 신규 진입자는 극복할 수 없는 장벽에 직면하게 될 것이며 비트코인의 본질적인 가치 제안은 더욱 강화될 것입니다.