레이어 2와 이더리움 투자: 어느 쪽의 미래가 더 밝을까요?
레이어 2 대 ETH
최근 몇 년 동안 이더리움의 레이어 2(L2) 솔루션은 상당한 발전을 이루었습니다. 현재 이더리움 L2의 총 가치 고정(TVL)은 1년 전 100억 달러에 불과하던 것이 400억 달러를 넘어섰습니다. @l2beat에는 50개가 넘는 L2 프로젝트가 있지만 상위 5~10개의 프로젝트가 TVL의 90% 이상을 차지합니다.
EIP-4844 시행 이후 거래 수수료가 크게 감소했으며, 심지어 Base와 Arbitrum 같은 플랫폼의 수수료는 0.01달러 이하로 떨어졌습니다.
L2 토큰은 상당한 기술 발전과 사용 증가에도 불구하고 일반적으로 유동성 투자로서는 저조한 성과를 거두었습니다(벤처 캐피털 투자로서는 좋은 성과를 거두었지만). 이더리움에 비해 실적이 저조한 L2 토큰에 대한 수많은 농담과 일화를 찾아볼 수 있습니다.
이더리움 대비 주요 L2의 밸류에이션을 살펴봤습니다. 주목할 만한 점은 상장된 L2의 수가 증가했음에도 불구하고 이더리움 대비 완전희석가치(FDV)는 일정하게 유지되고 있다는 점입니다.
ETH의 레이어 2 FDV %
2년 전, 상장된 L2는 옵티미즘과 폴리곤이 유일했는데, 이들의 FDV는 이더리움의 8%였습니다. 현재는 Arbitrum, Starkware, zkSync 및 기타 L2 프로젝트가 추가되어 이들의 FDV는 ETH의 9%입니다.
새로운 L2 토큰이 상장될 때마다 실제로 이전에 상장된 L2 토큰의 가치가 희석됩니다.
L2 토큰에 투자한 결과 이더리움 대비 수익률이 상당히 저조했습니다. 지난 12개월 동안의 수익률은 다음과 같습니다:
- ETH: +105%
- OP: +77%
- MATIC: -3%
- ARB: -12%
오랫동안 주요 L2 토큰의 FDV는 약 100억 달러였습니다. 이는 어느 정도 자의적이라고 할 수 있으며, 시장 참여자들은 왜 20억 달러나 30억 달러가 아닌 100억 달러인지 설명할 뚜렷한 이유가 없습니다. 궁극적으로 유동성 수요 및/또는 대규모 잠금 해제로 인해 상당한 공급 압력이 존재합니다.
월간 L2 요금
앞서 언급한 L2는 한 달에 2천만~3천만 달러의 수수료를 받습니다. EIP-4844 시행 이후 수수료는 월 300만~400만 달러로 감소했으며, 연간 수수료는 약 4,000만~5,000만 달러에 달합니다.
현재 주요 L2 토큰의 총 FDV는 약 400억 달러, 연간 수수료는 4,000만 달러로 약 1000배의 밸류에이션 배수가 산출됩니다.
이는 일반적으로 밸류에이션 배수가 15배에서 60배(지난달 연간 수수료 기준)인 대형 탈중앙 금융 프로토콜과 극명한 대조를 이룹니다:
- DYDX: 60배
- SNX: 50배
- 펜들: 50배
- LDO: 40배
- AAVE: 20배
- MKR: 15배
- GMX: 15배
더 많은 L2 프로젝트가 상장됨에 따라 L2 토큰의 FDV는 계속해서 압력을 받고 희석될 수 있습니다. 시장은 공급 과잉 상태이며, 유동성 시장은 이를 쉽게 뒷받침하지 못하고 있습니다.
결론
장기적으로 L2는 상당한 수수료 수익을 창출할 수 있습니다. L2는 연간 1억 5천만 달러의 수수료(베이스, 블라스트, 스크롤 포함)를 창출하고 있으며, L2 활동이 증가함에 따라 이 수치는 크게 증가할 수 있습니다.
위의 관찰은 특정 L2 프로젝트를 대상으로 한 것이 아니라 전체 카테고리에 대한 광범위한 관찰입니다. 약 400억 달러의 FDV와 약 4천만 달러의 수수료(1000배 배수)로 L2 토큰 바스켓을 구매하고 장기적으로 이더리움보다 나은 성과를 기대하는 것은 어려워 보입니다.
분명한 것은 L2와 처리량이 많은 체인(솔라나, 수이, 앱토스 등) 사이에 블록 공간이 부족하지 않다는 점입니다. 제한적인 요소는 이 블록 공간을 사용하는 애플리케이션입니다. 앞으로는 애플리케이션 레이어에 더 많은 관심이 집중되고, 유동성 시장이 인프라 레이어보다는 애플리케이션 레이어에 더 많은 보상을 제공할 수 있기를 바랍니다.
이전 사이클에서는 프로젝트가 훨씬 일찍 상장하는 것이 더 일반적이었습니다. 5,000만 달러 미만의 FDV로 유동성 시장에 상장한 MATIC은 현재 50억 달러를 돌파하며 100배 이상 성장했습니다. 그러나 최근 상장한 $OP, $ARB, $STRK, $ZK 및 기타 대부분의 L2 토큰은 그렇지 않습니다.