Beleggen in Layer 2 vs. ETH: Welke heeft een betere toekomst?

Laag 2 vs. ETH

In de afgelopen jaren hebben Layer 2 (L2) oplossingen op Ethereum aanzienlijke vooruitgang geboekt. Op dit moment bedraagt de totale waarde die is vergrendeld (TVL) in Ethereum L2’s meer dan $40 miljard, vergeleken met slechts $10 miljard een jaar geleden. Op @l2beat, vind je meer dan 50 L2 projecten, maar de top 5-10 projecten zijn goed voor meer dan 90% van de TVL.

Na de implementatie van EIP-4844 zijn de transactiekosten aanzienlijk gedaald, waarbij de kosten op platforms als Base en Arbitrum zelfs onder de $0,01 zijn gezakt.

Ondanks de aanzienlijke technische vooruitgang en het toegenomen gebruik van L2’s, hebben L2 tokens over het algemeen slecht gepresteerd als liquide investeringen (hoewel ze het goed hebben gedaan als durfkapitaalinvesteringen). Er zijn talloze grappen en anekdotes te vinden over L2 tokens die slecht presteren ten opzichte van ETH.

We hebben de waardering van grote L2’s ten opzichte van ETH bekeken. Een opvallende observatie is dat ondanks de toename van het aantal beursgenoteerde L2’s, hun totale volledig verwaterde waardering (FDV) als percentage van ETH constant blijft.

Laag 2 FDV % van ETH

Twee jaar geleden waren de enige vermelde L2’s Optimism en Polygon, met een FDV van 8% van ETH. Vandaag, met de toevoeging van Arbitrum, Starkware, zkSync en andere L2-projecten, is hun FDV 9% van ETH.

Elke nieuwe notering van L2 tokens verwatert de waardering van eerder genoteerde L2 tokens.

Investeren in L2 tokens heeft geresulteerd in significante underperformance ten opzichte van ETH. De rendementen over de afgelopen 12 maanden zijn als volgt:

• ETH: +105%
• OP: +77%
• MATIC: -3%
• ARB: -12%

De FDV van de grote L2 tokens ligt al lange tijd rond de $10 miljard. Tot op zekere hoogte is dit vrij willekeurig en marktdeelnemers hebben geen sterke reden om uit te leggen waarom het $10 miljard is in plaats van $2 miljard of $3 miljard. Uiteindelijk is er een aanzienlijke aanboddruk door de vraag naar liquiditeit en/of grote ontgrendelingen.

Maandelijkse kosten L2

De eerder genoemde L2’s genereren $20 miljoen tot $30 miljoen aan vergoedingen per maand. Sinds de implementatie van EIP-4844 zijn de vergoedingen gedaald naar $3 miljoen tot $4 miljoen per maand, met vergoedingen op jaarbasis van ongeveer $40 miljoen tot $50 miljoen.

Momenteel is de totale FDV van grote L2 tokens ongeveer $40 miljard, met een jaarlijkse vergoeding van $40 miljoen, wat resulteert in een waarderingsmultiple van ongeveer 1000x.

Dit staat in schril contrast met grote DeFi-protocollen, die meestal waarderingsveelvouden hebben tussen 15x en 60x (gebaseerd op de vergoedingen op jaarbasis van vorige maand):

• DYDX: 60x
• SNX: 50x
• PENDEL: 50x
• LDO: 40x
• AAVE: 20x
• MKR: 15x
• GMX: 15x

Met meer L2 projecten, kan de FDV van L2 tokens onder druk blijven staan en verwateren. De markt is overbezet en de liquide markt heeft moeite om het gemakkelijk te ondersteunen.

Conclusie

Op de lange termijn kunnen L2’s aanzienlijke inkomsten uit vergoedingen genereren. L2’s genereren jaarlijks $ 150 miljoen aan vergoedingen (inclusief Base, Blast, Scroll) en dit aantal kan aanzienlijk groeien naarmate de L2-activiteit toeneemt.

De bovenstaande observaties zijn niet gericht op specifieke L2-projecten, maar zijn brede observaties over de hele categorie. Een mandje L2 tokens kopen tegen ongeveer $40 miljard FDV en ongeveer $40 miljoen vergoedingen (1000x veelvoud) en verwachten dat ze op lange termijn beter presteren dan ETH lijkt moeilijk.

Het is duidelijk dat er geen tekort is aan blokruimte tussen L2’s en ketens met hoge doorvoer (zoals Solana, Sui, Aptos, enz.). De beperkende factor zijn de toepassingen die deze blokruimte gebruiken. Ik hoop dat er in de toekomst meer aandacht zal worden besteed aan de toepassingslaag en dat de liquide markt de toepassingslaag zal belonen in plaats van de infrastructuurlaag in de komende jaren.

In de vorige cyclus was het gebruikelijker dat projecten veel eerder naar de beurs gingen. MATIC noteerde op de liquide markt met een FDV van minder dan $50 miljoen en heeft nu $5 miljard overschreden, met een groei van meer dan 100x. Dit is echter niet het geval voor de recente $OP, $ARB, $STRK, $ZK en de meeste andere L2 tokens die waarschijnlijk uiteindelijk genoteerd zullen worden.