Van Graham tot Satoshi: een waardebeleggingsgids voor Bitcoin
De oorsprong van Value Beleggen
De opkomst van het concept “value investing” aan het einde van de jaren 1920 was geen toeval. Deze denkschool, gepionierd door Benjamin Graham en David Dodd aan de Columbia Business School (CBS), was grotendeels een reactie op de ongecontroleerde financiële waanzin die de Wall Street Crash van 1929 veroorzaakte en vervolgens leidde tot de Grote Depressie.
De Roaring Twenties waren een tijd van naoorlogs optimisme, snelle industriële groei, stedelijke expansie en technologische vooruitgang. Deze transformerende sociale veranderingen werden gedeeltelijk gekatalyseerd door een steeds meer gefinancialiseerde economie en een toename van de aandelenmarkt.
Terwijl bedrijven floreerden en het grote publiek een ongekende welvaart ervoer, raakte het geloof dat “aandelen alleen maar stijgen” stevig verankerd in het publieke bewustzijn.
Dit traject, gevoed door een laks monetair klimaat en buitensporige hefboomwerking, was echter onhoudbaar. Bovendien maakten het gebrek aan regelgeving en gestandaardiseerde jaarrekeningen het voor de meeste beleggers onmogelijk om gedisciplineerde beleggingsstrategieën te implementeren.
Handel met voorkennis was legaal en misleidende boekhoudpraktijken werden niet gecontroleerd, waardoor het extreem moeilijk werd om te bepalen of een aandeel een goede investering was. Bijgevolg was de overheersende manier van investeren in die tijd in wezen speculatief en gedreven door kuddementaliteit, wat leidde tot een ernstig overgewaardeerde markt en uiteindelijk tot een spectaculaire crash.
De vader van waardebeleggen
Graham-wordt beschouwd als de vader van value investing-maakte deze turbulente periode zelf mee en leed aanzienlijke verliezen tijdens de Grote Depressie, wat hem ertoe aanzette om zijn beleggingsbenadering te heroverwegen vanuit fundamentele principes.
Daarbij creëerde hij een gedetailleerd raamwerk voor het bepalen van de echte of intrinsieke waarde van een aandeel door fundamenteel onderzoek en analyse. In tegenstelling tot de speculatieve zeepbellen van de jaren 1920 is value investing gebaseerd op het idee dat de marktprijs van een bepaald actief niet altijd de echte onderliggende waarde weerspiegelt.
In plaats daarvan zag Graham de markt als een instabiel prijsmechanisme dat gedreven wordt door het beleggerssentiment, een concept dat hij beroemd illustreerde door de markt te vergelijken met een beleggingspartner met de naam “Mr. Market”, die elke dag bereid is om aandelen van bedrijven te kopen of te verkopen tegen verschillende prijzen, afhankelijk van zijn stemming. Met andere woorden, de markt is een stemmachine voor de korte termijn, maar een weegmachine voor de lange termijn.
Het is de taak van Mr. Market om u te voorzien van prijzen; het is uw taak om te beslissen of het in uw voordeel is om op deze prijzen te reageren.
– Benjamin Graham, De intelligente belegger (1949)
Het evoluerende kader
In essentie houdt value investing in dat je iets koopt tegen een prijs die lager is dan de werkelijke waarde. Sinds Grahams eerste denkwijze is dit fundamentele concept al bijna een eeuw lang een basisprincipe van professioneel beleggen.
Zijn lessen inspireerden individuen zoals Warren Buffett, die begin jaren 1950 een student van Graham was aan de Columbia Business School en later een van de meest opmerkelijke records in de geschiedenis van beleggingsbeheer creëerde. In de loop der tijd zijn de elementen van het value investing raamwerk echter geëvolueerd en aangepast aan het veranderende financiële landschap.
Buffett’s benadering van value investing geeft bijvoorbeeld prioriteit aan meer kwalitatieve factoren – en niet alleen aan de puur kwantitatieve maatstaven waar Graham zich op baseerde – zoals concurrentiebarrières, toetredingsdrempels en uitstekend management.
Bitcoin is een aanzienlijk ondergewaardeerde beleggingskans
Al deze principes zijn gebaseerd op fundamentals voor de lange termijn en worden meestal toegepast op traditionele aandelen. Het is echter de moeite waard om te overwegen hoe deze principes kunnen worden toegepast op nieuwere beleggingscategorieën.
Hoewel Bitcoin geen traditioneel effect is, vormt het een overtuigende casestudy voor analyse binnen dit kader. Door de fundamentele kenmerken van de activa en het potentiële ontwikkelingstraject van het netwerk te begrijpen, is er een sterk argument te maken dat Bitcoin een aanzienlijk ondergewaardeerde beleggingskans vertegenwoordigt, waarvan de beleggingsthese kan worden begrepen door de lens van value investing.
Het waardebeleggingsraamwerk toepassen op Bitcoin
Wij geloven dat het aanhouden van Bitcoin voor de lange termijn een moderne, rationele interpretatie is van value investing. Hoewel dit voor sommigen contra-intuïtief kan lijken, kunnen veel fundamentele elementen van value investing direct worden toegepast op de investeringscase van Bitcoin.
Laten we eens kijken hoe de concepten van value investing nauw aansluiten bij de Bitcoin-these:
1. Beleggingsperspectief op lange termijn:
Waardebeleggen vereist dat beleggers de volatiliteit over het hoofd zien en bereid zijn te wachten tot de markt de echte waarde van een activum herkent. De beste beleggingen zijn beleggingen die voor onbepaalde tijd kunnen worden aangehouden.
Binnen het kader van value investing moet de historische volatiliteit van Bitcoin niet worden gezien als een risico, maar als een kans die kan worden benut door een langetermijnbeleggingsperspectief aan te houden en kortetermijnruis uit te filteren.
De aandelenmarkt is ontworpen om geld over te brengen van de Actieve naar de Patiënt. … Onzekerheid is eigenlijk de vriend van de koper van langetermijnwaarden.
– Warren Buffett
2. Contrair denken:
Het volgen van de massa en het najagen van prestaties is in strijd met de filosofie van value investing. In plaats daarvan moeten beleggingsbeslissingen worden genomen vanuit eerste principes door informatieasymmetrieën te identificeren.
Het wijdverspreide onbegrip en gebrek aan kennis over Bitcoin (en ons bestaande monetaire systeem) hebben Bitcoin in een tegendraadse investeringspositie gehouden.
Tegen de stroom in gaan is altijd het moeilijkst om te doen; en het vergt soms veel moed en overtuiging om je van de massa te onderscheiden. Afwijken van de massa is echter een essentieel onderdeel van beleggingssucces op de lange termijn.
– Seth Klarman
3. De kracht van samengesteld rendement:
Het concept van samenstellen bij waardebeleggen is verwant aan een sneeuwbal die een heuvel afrolt; met tijd en geduld kunnen kleine winsten zich opstapelen en de waarde van een belegging vermenigvuldigen.
Belangrijk is dat dit wiskundige concept ook kan worden toegepast op de verborgen devaluatie van valuta. Begrijpen dat inflatie de koopkracht langzaam en verraderlijk uitholt, is de sleutel tot het begrijpen van de waardepropositie van Bitcoin.
Het is duidelijk dat kleine verschillen in het samengestelde rendement een enorm verschil maken in het succes van een beleggingsprogramma. Wat in een korte periode onbeduidend lijkt, wordt over een lange periode doorslaggevend.
– Warren Buffett
4. Comfort met geconcentreerde investeringen:
Een minder conventioneel idee bij value investing is dat beleggers geconcentreerde beleggingen moeten omarmen in plaats van de wijdverspreide overtuiging te onderschrijven dat portefeuillediversificatie cruciaal is. Als beleggers echt begrijpen wat de intrinsieke waarde van een belegging is, moeten ze de grootte van hun posities afstemmen op deze overtuiging, zelfs als dit leidt tot een meer geconcentreerde portefeuille.
In de context van Bitcoin zou een grondig begrip van de technologie, de unieke eigenschappen als digitale waardeopslag en het algemene adoptietraject kunnen leiden tot een extra grote investering.
Diversificatie is bescherming tegen onwetendheid. Het heeft weinig zin als je weet wat je doet.
– Warren Buffett
5. Uitmuntendheid in management:
Een kernprincipe van value investing is de uitmuntendheid en integriteit van het managementteam van het bedrijf. Beleggers moeten het leiderschap nauwlettend in de gaten houden om er zeker van te zijn dat degenen die hun kapitaal beheren zowel bekwaam als betrouwbaar zijn.
Als deze visie wordt vergeleken met Bitcoin, ontstaat er een interessante parallel. Het fundament van Bitcoin is niet een tastbaar directieteam, maar nauwgezet geschreven code en een onveranderlijk monetair beleid. Er wordt geen vertrouwen gesteld in feilbare mensen, maar in de absolute wiskundige principes die aan het protocol ten grondslag liggen.
Daarom ligt de aantrekkingskracht van Bitcoin in het gebrek aan menselijke tussenkomst, waardoor beleggers een transparant en voorspelbaar financieel instrument krijgen.
Het moderne leven heeft de succesvolle bureaucraat gecreëerd en de succesvolle bureaucraat is een echte mislukkeling en een echte idioot.
– Charlie Munger
6. Concurrentiebelemmeringen en toetredingsdrempels:
Bij value investing ligt de nadruk op concurrentievoordelen, zodat bedrijven hun voorsprong behouden en hun marktpositie verdedigen. De oorsprong van Bitcoin, vaak aangeduid als “onbevlekte ontvangenis”, vertegenwoordigt een groot voordeel van de eerste speler bij het creëren van digitale schaarste.
De groeiende netwerkeffecten van Bitcoin, gekoppeld aan de ongeëvenaarde mate van decentralisatie, ondersteunen de dominante marktpositie. Als gevolg hiervan zullen nieuwkomers op de markt die een vergelijkbare digitale schaarste proberen na te bootsen of te introduceren onoverkomelijke barrières tegenkomen, wat de intrinsieke waarde van Bitcoin versterkt.
De sleutel tot investeren is niet het inschatten hoeveel een sector de samenleving zal beïnvloeden of hoeveel hij zal groeien, maar eerder het bepalen van het concurrentievoordeel van een bepaald bedrijf en vooral de duurzaamheid van dat voordeel.
– Warren Buffett
Waardebeleggen is niet dood
Net zoals de mainstream media vaak “Bitcoin is dood” hebben verkondigd, is “value investing is dood” ook ontelbare keren verkondigd in de afgelopen decennia.
In werkelijkheid heeft de mantra “groei tegen elke prijs” de markten gedomineerd in de 21e eeuw, en de voortdurende verschuiving van “actief” naar “passief” indexbeleggen heeft een rol gespeeld in de perceptie dat waardebeleggen ongeldig is, omdat de prestaties van de aandelenmarkt steeds meer geconcentreerd zijn in een paar megacap groeiaandelen.
Dat gezegd hebbende, door de gedragsneiging van mensen om prestaties na te jagen, zal waardebeleggen altijd wat uit de gratie blijven.
Waardebeleggen heeft geen aantrekkingskracht op de massa. Als het aantrekkelijk was, zou je nooit iets goedkoop kunnen kopen.
– Arnold Van Den Berg
Bovendien heeft het fenomeen van voortdurende valutadevaluatie door het drukken van geld en kunstmatig lage kapitaalkosten in de afgelopen decennia bijgedragen aan de voorkeur voor groeiaandelen boven waardeaandelen.
Ondanks het feit dat “waarde”-strategieën op de aandelenmarkt minder goed presteren dan “groeistrategieën”, blijven de fundamentele principes van waardebeleggen hun waarde behouden.
Value investing vertegenwoordigt het vermogen om de toekomstige groei van de financiën of het potentieel van een actief te voorzien voordat de markt de werkelijke waarde ervan realiseert.
Kansen liggen in de kloof tussen perceptie en realiteit.
– Francois Rochon
Net als Bitcoin, zal waardebeleggen nooit uitsterven. Ze kunnen lange tijd uit de gratie blijven, maar voor degenen die bereid zijn om zich te verdiepen in het volledige waardepotentieel van een digitaal, energiegebaseerd, cryptografisch veilig, open-source, eerlijk gedistribueerd, schaars goed, zijn er asymmetrische kansen.
Benjamin Graham, Warren Buffett en veel van hun discipelen beseffen het misschien nog niet, maar ze hebben een handige toolkit geleverd om de investeringscase voor Bitcoin te begrijpen.