Waarom is de premie op MSTR plotseling gestegen ondanks de “Debt-to-Buy-Crypto”?
De afgelopen dagen zijn zowel de Amerikaanse aandelen- als cryptomarkten verblind door MSTR (MicroStrategy). Tijdens de laatste stijging van de Bitcoin-prijzen leidde MSTR niet alleen de rally, maar behield het ook een groeiende premie ten opzichte van Bitcoin. De prijs schoot omhoog van ongeveer $120 een paar weken geleden naar de huidige $247.
Hoewel de meeste marktdeelnemers de stijging van MSTR interpreteren als een “leveraged Bitcoin”, verklaart deze uitleg niet waarom de premie plotseling is gestegen ondanks dat de fundamentele strategie van “debt-to-buy-crypto” onveranderd is gebleven. MicroStrategy koopt immers al jaren Bitcoin zonder zo’n drastische premiestijging.
In werkelijkheid kan de recente piek in de premie van MSTR niet alleen worden toegeschreven aan de “debt-to-buy-crypto”-strategie, maar ook aan een ander geheim wapen van MicroStrategy, dat een aanzienlijke impact heeft gehad op zijn fundamentals. Veel analisten hebben dit zelfs MicroStrategy’s “oneindige geldmachine” genoemd, waardoor MSTR “meer waard wordt naarmate het meer verkoopt”.
Bitcoin met hefboomwerking? Een oud verhaal
MicroStrategy, een bedrijf dat zich richt op software voor business intelligence, heeft in 2020 een agressieve strategie aangenomen: fondsen werven via schulden om Bitcoin te kopen. Deze strategie begon in augustus 2020 toen het bedrijf aankondigde dat het 250 miljoen dollar van zijn kasreserves zou omzetten in Bitcoin. De onderliggende motivatie voor deze strategie was het aanpakken van uitdagingen zoals dalende kasrendementen en de waardevermindering van de dollar als gevolg van wereldwijde macro-economische factoren.
Om zijn Bitcoin-bezit verder uit te breiden, financierde MicroStrategy zichzelf door langlopende obligaties uit te geven op de kapitaalmarkten. Deze obligaties hebben meestal lange looptijden, veel met een looptijd tot 2027-2028, en sommige zijn zero-coupon obligaties. Hierdoor kon het bedrijf de financieringskosten in de komende jaren laag houden en de opbrengsten van de obligaties snel gebruiken om Bitcoin te kopen, wat direct bijdroeg aan de balans.
Volgens gegevens van Bitcoin Treasuries bezit MicroStrategy momenteel 1,2% van de totale circulerende voorraad Bitcoin. Daarmee is MicroStrategy het beursgenoteerde bedrijf met de grootste Bitcoin-holdings, veel groter dan meer “crypto-native” bedrijven zoals Marathon, Riot en de toonaangevende crypto-beurs Coinbase.
Door schuldfinanciering heeft MSTR haar Bitcoin-belangen voortdurend vergroot, waardoor niet alleen het aantal Bitcoin op haar balans is gestegen, maar ook de marktprijs van Bitcoin merkbaar is beïnvloed. Naarmate het aandeel van Bitcoin in de portefeuille van MSTR is toegenomen, is de correlatie tussen de beurswaarde van het bedrijf en de Bitcoin-prijzen sterker geworden. Volgens MSTR Tracker steeg de correlatiecoëfficiënt tussen de aandelenkoers van MSTR en de Bitcoin-prijs onlangs tot 0,365 en bereikte daarmee een recordhoogte.
Deze correlatie moedigt beleggers die bullish zijn op Bitcoin aan om ook MSTR-aandelen te kopen, waardoor de marktwaarde van het bedrijf verder stijgt. Na vier jaar markt- en tijdtesten is het “leveraged Bitcoin-effect” van MSTR echter een veelgebruikt onderwerp geworden. Telkens wanneer de prijs van MSTR stijgt, verklaren mensen dit instinctief met de “debt-to-buy-crypto”-logica.
Maar tijdens de recente stijging van de Bitcoin steeg de marktprijs van MSTR niet alleen sneller dan de Bitcoin, maar bleef er ook enige tijd een steeds hogere premie op staan. Veel beleggers stonden voor een raadsel: Waarom steeg de premie plotseling terwijl de fundamentals niet waren veranderd?
Premieverhoging: “Meer waard naarmate het meer verkoopt” – MSTR’s spiekcode
Laten we eerst eens kijken hoe overdreven de recente premie van MSTR is geweest. Volgens MSTR Tracker is de premie van MSTR ten opzichte van Bitcoin eerder dit jaar sterk gestegen, van ongeveer 0,95 naar 2,43, voordat het terugviel naar ongeveer 1,65. De tweede snelle stijging begon net voor de prijsstijging van Bitcoin. De tweede snelle stijging begon net voor de prijsstijging van Bitcoin en steeg van 1,84 naar een piek van 3,04. Momenteel schommelt de premie rond de 2,8.
Ondanks het feit dat MicroStrategy de afgelopen vier jaar Bitcoin heeft geaccumuleerd, is de NAV-premie (Net Asset Value) niet significant gegroeid en blijft deze voor een langere periode rond de 1:1 hangen.
Waardoor is de premie van MSTR zo snel gestegen? Is de fundamentele strategie van “debt-to-buy-crypto” veranderd?
Het antwoord is ja. Deze fundamentele verandering staat bekend als “premie-emissie”. Sinds eind vorig jaar gebruikt MicroStrategy een nieuwe methode om Bitcoin te kopen: het uitgeven en verkopen van extra MSTR-aandelen om meer Bitcoin te kopen. Op het eerste gezicht lijkt deze “aandelen verkopen om Bitcoin te kopen”-strategie misschien dwaas, omdat het de aandelenkoers kan schaden en mogelijk de marktpositionering van MSTR als “leveraged Bitcoin”-activa kan bedreigen.
Als je de logische keten echter goed analyseert, zul je zien dat dit “aandelen verkopen om Bitcoin te kopen”-model in wezen het supervliegwiel en de oneindige gelddrukmachine van MSTR is.
Laten we eerst het concept van “asset net value premium” (NAV) verduidelijken. Omdat MSTR een aanzienlijke hoeveelheid Bitcoin aanhoudt door middel van schulden en de markt sterke verwachtingen heeft voor de toekomstige stijging van de Bitcoin, is de waarde van de aandelen van MSTR vaak hoger dan de waarde van de Bitcoin die het bedrijf aanhoudt. Deze premie staat bekend als de “asset net value premium” en weerspiegelt de marktverwachtingen voor de toekomstige uitbreiding van de Bitcoin-aandelen van het bedrijf en dient als basis voor de voortdurende uitgifte van aandelen door MSTR om meer Bitcoin te verwerven.
Aan de andere kant, als de Bitcoin-prijzen stijgen, stijgt ook de marktwaarde van MicroStrategy, waardoor verschillende indexfondsen overwegen om hun aankopen van MSTR te verhogen op basis van gewicht, waardoor de prijs en de marktwaarde verder stijgen.
Op dit punt, vanwege het bestaan van de “asset net value premium”, kan MSTR beginnen met haar “premium issuance” operaties. Door voortdurend nieuwe aandelen uit te geven, krijgt het meer geld om Bitcoin te kopen, waardoor de Bitcoin-prijzen stijgen en de marktwaarde en financieringsmogelijkheden van het bedrijf toenemen. Deze strategie creëert een “reflexief vliegwieleffect”.
Het meest ingenieuze aspect van MicroStrategy’s “reflexieve vliegwieleffect” is dat de uitgifte van nieuwe aandelen de prijs van MSTR niet negatief beïnvloedt, maar juist waardevoller maakt.
Wanneer MicroStrategy nieuwe aandelen uitgeeft om Bitcoin te kopen, worden de nieuw uitgegeven aandelen meestal verhandeld tegen een hogere prijs dan hun NAV. Met deze premie kan MicroStrategy meer Bitcoin verwerven dan wat elk aandeel MSTR werkelijk vertegenwoordigt bij verkoop.
Bijvoorbeeld, gebaseerd op de correlatiecoëfficiënt tussen MSTR en Bitcoin, vertegenwoordigt 36% van de waarde van elk MSTR-aandeel de Bitcoin die het bedrijf onderschrijft. Zonder premie zou MicroStrategy, als het MSTR-aandelen verkoopt, slechts 36% van de Bitcoin uit de markt kunnen ruilen. Op dit moment is de premie van MSTR ten opzichte van Bitcoin echter ongeveer 2,74, wat betekent dat elke keer dat MicroStrategy een aandeel MSTR verkoopt, het ongeveer 98% van de Bitcoin kan verwerven.
Dit betekent dat het bedrijf fondsen kan gebruiken die groter zijn dan de intrinsieke waarde van Bitcoin om zijn Bitcoin-beleggingen te vergroten en zo zijn Bitcoin-balans uit te breiden. De kern van deze strategie is dat MSTR de snelheid en omvang van haar Bitcoin-deelnemingen kan vergroten door middel van financiering met hoge premies, waardoor de eerdere snelheid van “debt-to-buy-crypto” aanzienlijk wordt overtroffen.
Zodra dit vliegwiel in beweging is, zal de stijgende marktwaarde van MSTR het ook aantrekkelijk maken om opgenomen te worden in Amerikaanse aandelenindices, wat meer incrementele fondsen zal aantrekken die extra nettowaardepremies genereren. Een van de redenen waarom MSTR in het derde kwartaal werd losgekoppeld van BTC was dat de markt anticipeerde op de opname in de Nasdaq 100-index, wat zou leiden tot een aanzienlijke passieve instroom.
Amerikaanse indexbeleggers zullen “gedwongen” worden om te beleggen in MicroStrategy, waardoor het reflexieve vliegwiel terugkeert. Dit creëert grotere netto waardepremies voor activa, waardoor MSTR meer fondsen kan werven om de Bitcoin-belangen te vergroten, waardoor de Bitcoin-prijzen stijgen en het marktoptimisme voor MSTR toeneemt. Het gewicht van het bedrijf in de index kan toenemen, wat leidt tot een verdere vraag om te kopen van indexfondsen, waardoor een zichzelf versterkende positieve feedbacklus ontstaat, wat resulteert in een druk vliegwiel voor indexaankopen.
Vanuit een breder tijdsperspectief neemt de hoeveelheid BTC die elke MSTR-aandeelhouder bezit voortdurend toe. Dit verhoogt niet alleen de markterkenning van MSTR als een “alternatief Bitcoin-investeringsinstrument”, maar versterkt ook de prijsverwachtingen voor MSTR.
“Meer MSTR in Amerikaanse aandelen”.
In de afgelopen weken is de CEO van MicroStrategy Michael Saylor steeds luidruchtiger geworden. Hij verkondigde op belangrijke podcasts en in nieuwsprogramma’s dat “er meer MSTR in Amerikaanse aandelen zal komen” en dat “het mechanisme van MSTR gewoon een ‘oneindige financiële zilverdrukstoring’ is”.
Saylor is van mening dat het “reflexieve vliegwiel”-model van MSTR een krachtig kapitaaloperatiepotentieel heeft, waardoor het bedrijf voortdurend Bitcoin kan accumuleren terwijl het de groei handhaaft door middel van financiering en stijgende aandelenkoersen, wat aantoont hoe een beursgenoteerd bedrijf gebruik kan maken van activapremies en financieringsmogelijkheden op de kapitaalmarkt voor expansie op de lange termijn.
Dit model is niet slechts een traditionele “buy and hold”-strategie, maar een actieve benadering om de voordelen van de kapitaalmarkt te gebruiken om de balans uit te breiden. Dit mechanisme kan een voorbeeld worden voor andere bedrijven, vooral in grondstof- of kapitaalintensieve sectoren. In feite zijn er al veel bedrijven opgestaan die de gedeeltelijke activa-activiteiten van MSTR nabootsen.
Op dit moment lijkt dit schijnbaar paradoxale model goed te werken; volgens recente gegevens geeft MSTR voor elke $2,713 aan uitgegeven aandelen slechts $1 uit om Bitcoin te kopen. Velen denken dat hij met zijn hefboom te lang op Bitcoin zit om het aanzienlijk beter te doen dan de Bitcoin, maar in werkelijkheid bevindt MSTR zich in een gezonde positie; schattingen suggereren dat het alleen een liquidatierisico loopt als de Bitcoinprijs onder de $700 daalt.
Voorlopig lijkt dit mechanisme effectief te werken, met MSTR die haar BTC-holdings blijft verhogen. Naarmate dit mechanisme echter breder wordt toegepast, zal het ongetwijfeld leiden tot een grotere invloed van crypto-activa en gerelateerde derivaten op Amerikaanse aandelenindices, waardoor de cryptocurrency markt en de Amerikaanse aandelenmarkt aan elkaar worden gekoppeld en de markt diepgaand verandert. Voor de cryptocurrency markt introduceert dit aanzienlijke liquiditeit uit Amerikaanse aandelenfondsen (voornamelijk geabsorbeerd door BTC), terwijl het voor de Amerikaanse aandelenmarkt de volatiliteitsrisico’s lijkt te versterken.
Volgens Saylor’s visie zal tegen 2050 De prijs van Bitcoin zal $500.000 per munt bereiken en hij hoopt dat MSTR tegen die tijd een triljoen dollar bedrijf zal zijn, dat de diepere integratie van cryptocurrency in het leven van mensen beter zal faciliteren. Of deze schijnbaar “perfecte versie van een Ponzi scheme” tot die tijd kan functioneren, zal de toekomstige markten moeten uitwijzen.