Co napędza ceny aktywów kryptograficznych? Dogłębna analiza

Zmiany cen Bitcoina służą jako barometr dla całego rynku kryptowalut. Kiedy cena Bitcoina rośnie, inne aktywa kryptograficzne często podążają za nim i odwrotnie. Przewidywanie zmian cen Bitcoina i analizowanie czynników na nie wpływających stało się powracającym tematem w wiadomościach kryptowalutowych.

Pomimo częstych niedokładnych prognoz, zrozumienie tego, co wpływa na cenę Bitcoina, pozostaje tematem interesującym, choć często traktowanym nieformalnie.

W miarę jak analizy te stają się coraz bardziej naładowane emocjonalnie, a nie naukowo rygorystyczne, omawianie „tego, co naprawdę wpływa na ceny Bitcoinów” w poważny sposób staje się zarówno rzadkością, jak i wyzwaniem.

Niedawno opublikowano obszerny artykuł zatytułowany „What Drives Crypto Asset Prices”, omawiający czynniki wpływające na cenę Bitcoina przy użyciu naukowych modeli ekonometrycznych. Autorami tego artykułu są znane osobistości:

• Austin Adams: Badacz w Uniswap i Variant Fund
• Markus Ibert: były ekonomista Rezerwy Federalnej i profesor finansów
• Gordon Liao: Główny ekonomista Circle i były ekonomista Rezerwy Federalnej

Biorąc pod uwagę długość 39 stron i złożone obliczenia matematyczne zawarte w artykule, Coindarwin wydestylował i zinterpretował jego główne punkty w bardziej przystępny sposób, aby zapewnić wgląd w trendy cen rynkowych.

Kluczowe wnioski

1. Tradycyjne czynniki wpływające na rynek kryptowalut: Na cenę Bitcoina wpływają nie tylko wewnętrzne czynniki rynku kryptowalut, ale także tradycyjne czynniki rynku finansowego, takie jak polityka pieniężna i nastroje związane z ryzykiem.
2. Podwójna rola polityki pieniężnej: W 2020 r. luźna polityka pieniężna Rezerwy Federalnej zwiększyła ceny Bitcoina, podczas gdy zaostrzenie polityki w 2022 r. doprowadziło do znacznego spadku cen. Spośród wszystkich czynników powodujących spadek cen, zaostrzenie polityki pieniężnej odpowiadało za dwie trzecie wpływu. Bez tej zmiany polityki zwroty z Bitcoina mogłyby być wyższe.
3. Wpływ premii za ryzyko: Od 2023 r. zwroty z aktywów kryptograficznych były napędzane głównie przez kompresję premii za ryzyko (postrzegane przez inwestorów ryzyko związane z BTC spadło, co skłoniło ich do zaakceptowania niższych dodatkowych zwrotów). Wskazuje to na zmianę w ocenie ryzyka aktywów kryptograficznych przez rynek.
4. Złożoność codziennych wahań: Czynniki takie jak przyjęcie kryptowalut i premia za ryzyko odgrywają dominującą rolę w wyjaśnianiu dziennych zmian stóp zwrotu Bitcoina. Wpływ tradycyjnej polityki pieniężnej jest bardziej znaczący w dłuższych ramach czasowych, a mniej w ujęciu dziennym.
5. Wpływ określonych zdarzeń: Studia przypadków dotyczące wydarzeń takich jak zawirowania na rynku COVID-19, upadek FTX i uruchomienie przez BlackRock spot ETF potwierdzają krótkoterminowy wpływ konkretnych wydarzeń na cenę Bitcoina.

Metodologia czynników wpływających na cenę Bitcoina

Badając zmienność cen nowej klasy aktywów, należy wziąć pod uwagę dwa aspekty: w jakim stopniu wynika ona z efektów ubocznych tradycyjnego rynku finansowego, a w jakim z nieodłącznego ryzyka specyficznego dla danego aktywa.

Aby to zbadać, w artykule przeanalizowano dzienne serie zwrotów z trzech aktywów:

• Bitcoin: reprezentowanie kryptowalut
• Dwuletnie zerokuponowe obligacje skarbowe: reprezentowanie tradycyjnych bezpiecznych aktywów
• Indeks S&P 500: reprezentuje ogólne wyniki amerykańskiego rynku akcji

Porównując współzmienność (podobny trend wzrostowy lub spadkowy) dziennych zwrotów z tych aktywów, artykuł naukowo wyodrębnia trzy konkretne czynniki, które wpływają zarówno na Bitcoina, jak i na ceny tradycyjnych aktywów:

1. Wstrząsy polityki pieniężnej: Zmiany w polityce banków centralnych (takich jak Rezerwa Federalna) wpływające na ceny Bitcoina. Na przykład niższe stopy procentowe sprawiają, że pożyczki są tańsze, zachęcając do inwestycji i potencjalnie podnosząc ceny Bitcoinów.
2. Tradycyjne szoki premii za ryzyko: Związane ze zmianami w nastawieniu inwestorów do ryzyka. Na przykład, jeśli większość uczestników rynku obawia się ryzyka, może to prowadzić do jednoczesnego spadku cen Bitcoina i innych aktywów.
3. Szoki popytowe specyficzne dla kryptowalut: Wpływ na cenę specyficzny dla rynku kryptowalut, taki jak pojawienie się nowych technologii, zmiany regulacyjne lub zmiany wskaźników adopcji kryptowalut i nastrojów.

Dzięki tym ramom możemy ilościowo przeanalizować zakres wpływu każdego szoku i jego wpływ na ceny Bitcoina.

Pomijając szczegółowe modele regresji matematycznej wykorzystane w artykule, skupiamy się bezpośrednio na bardziej zrozumiałej analizie i wynikach.

Co dokładnie wpływa na ceny Bitcoina?

Spadek Bitcoina w 2022 roku: 50% przypisywane zaostrzeniu polityki pieniężnej (podwyżki stóp)

W artykule przeanalizowano czynniki wpływające na dzienną cenę Bitcoina od stycznia 2019 r. do lutego 2024 r.

Zwroty Bitcoina można rozłożyć na trzy szoki strukturalne: szoki polityki pieniężnej, tradycyjne szoki premii za ryzyko i szoki popytu na kryptowaluty. (Uwaga: szoki można po prostu rozumieć jako czynniki wpływające na ceny Bitcoina).

Szoki te mają różny wpływ na ceny Bitcoina w różnych okresach.

1. Zawirowania na rynku w marcu 2020 r:

Podczas zawirowań rynkowych wywołanych przez COVID-19, tradycyjne szoki premii za ryzyko były głównym powodem spadku ceny Bitcoina.

Cena Bitcoina spadła z 8600 USD do 6500 USD, co oznacza spadek o 24,2% (prosta stopa zwrotu) i 27,7% (logarytmiczna stopa zwrotu).

Wykres przedstawia dzienną stopę zwrotu Bitcoina (czarna linia) przetworzoną matematycznie w logarytmach, z innymi kolorowymi liniami wskazującymi udział różnych czynników w stopie zwrotu.

2. Ożywienie gospodarcze w 2020 r:

Następnie wzrost ceny Bitcoina był wspierany przez spadek tradycyjnej premii za ryzyko i luźną politykę pieniężną, choć części wzrostu nie można było wyjaśnić tradycyjnymi czynnikami, odzwierciedlającymi znaczące szoki popytu na kryptowaluty.

3. Spadek cen w 2022 r:

W 2022 r. spadek ceny Bitcoina wynikał głównie z negatywnych szoków polityki pieniężnej i negatywnych szoków popytu na kryptowaluty, podczas gdy spadek tradycyjnej premii za ryzyko nadal wspierał cenę.

Od stycznia 2022 r. do stycznia 2023 r. logarytmiczny zwrot Bitcoina spadł o około 1,02, co odpowiada 64% prostemu spadkowi zwrotu.

4. Poważny wpływ zacieśnienia polityki pieniężnej:

Model pokazuje, że szoki polityki pieniężnej przyczyniły się do spadku ceny Bitcoina o około 50 punktów procentowych. Bez wpływu zaostrzenia polityki pieniężnej (np. podwyżek stóp procentowych), spadek ceny Bitcoina mógłby wynieść tylko 14%.

5. Analiza zmienności:

Większości dziennych zmian w zwrotach Bitcoina nie można wyjaśnić tradycyjną premią za ryzyko i szokami polityki pieniężnej. Szoki popytu na kryptowaluty odpowiadają za ponad 80% dziennej zmienności.

Wpływ polityki pieniężnej jest odzwierciedlony głównie w długoterminowych wahaniach, co wskazuje, że Bitcoin jest bardzo zmiennym aktywem, a jego zmienności nie można wyjaśnić wyłącznie tradycyjnymi czynnikami wpływającymi na aktywa.

W tej sekcji podkreślono wpływ różnych czynników na zmienność stóp zwrotu Bitcoina, w szczególności długoterminowe znaczenie polityki pieniężnej, jednocześnie podkreślając znaczną zmienność wynikającą z wewnętrznych czynników kryptowalutowych.

W związku z tym, w kolejnej części artykułu zbadane zostaną konkretne źródła popytu na kryptowaluty oraz to, jak zmienna ta wpływa na cenę Bitcoina w bardziej szczegółowy sposób.

Wzrost cen w 2021 r. ze względu na zwiększoną adopcję kryptowalut

Następnie spadł popyt inwestorów na wysokie zwroty z BTC.

Analizując sam popyt na kryptowaluty, autorzy uszczegóławiają ten czynnik wpływu:

• Przyjęcie rynku kryptowalut (takie jak nowe technologie/narracje, nastroje rynkowe) i
• Premia za ryzyko na rynku kryptowalut (dodatkowy zwrot wymagany przez inwestorów za podjęcie dodatkowego ryzyka).

Te dwa punkty również wspólnie wpływają na zmiany w zwrotach Bitcoina i skalę rynku stablecoinów.

1. Wzrost w latach 2020-2021:

Model wskazuje, że wzrost ceny Bitcoina od 2020 r. do połowy 2021 r. wynikał głównie ze zwiększonej adopcji kryptowalut.

W tym okresie ceny zarówno Bitcoina, jak i stablecoinów odnotowały znaczny wzrost, odzwierciedlając wyższą akceptację rynku dla kryptowalut.

2. Zmiany w 2022 r:

Od końca 2022 r. wzrost stablecoinów spowolnił, a czasami nawet spadał. Doprowadziło to do negatywnych szoków związanych z adopcją kryptowalut w dekompozycji ceny Bitcoina, wskazując na zmniejszone zainteresowanie i popyt na Bitcoina oraz odpowiadający mu spadek popytu na stablecoiny.

3. Ciągła kompresja premii za ryzyko kryptowalutowe od 2021 r:

Na powyższym wykresie jasnoniebieska linia reprezentuje „ryzyko kryptowalutowe”:

W połowie 2021 r. linia ta znacznie spadła, wskazując na nagły wzrost premii za ryzyko (inwestorzy stali się bardziej zaniepokojeni).

Od końca 2021 r. linia ta zaczęła powoli, ale systematycznie rosnąć. Ten rosnący trend znany jest jako „kompresja premii za ryzyko”.

Rosnąca linia oznacza, że ryzyko maleje, a inwestorzy nie wymagają już tak wysokich dodatkowych zwrotów.

4. Wzrost stablecoinów w latach 2020-2022:

W tym okresie wzrost stablecoinów był napędzany głównie przez rozwój rynku kryptowalut. Na wykresie różowa linia (reprezentująca „Przyjęcie kryptowalut”) była stosunkowo wysoka do początku 2022 r., co wskazuje, że przyjęcie kryptowalut było głównym motorem wzrostu stablecoinów.

Od 2022 r. wykres pokazuje, że niebieska linia (reprezentująca „ryzyko konwencjonalne”) zaczęła rosnąć i przewyższać inne czynniki. Wskazuje to, że tradycyjne czynniki ryzyka rynku finansowego zaczęły napędzać napływ stablecoinów.

Tradycyjne czynniki ryzyka mogą obejmować zmienność rynku akcji, niepewność gospodarczą, presję inflacyjną itp. Gdy ryzyko to wzrasta, inwestorzy mogą poszukiwać stablecoinów jako bezpiecznej przystani.

Czynniki wpływające na cenę Bitcoina zweryfikowane przez różne wydarzenia

Pandemia COVID-19:

• Kontekst zawirowań na rynku: Między styczniem a majem 2020 r., ze względu na wpływ COVID-19, zwroty z Bitcoina znacznie spadły w marcu 2020 r., podczas gdy wielkość rynku stablecoinów dramatycznie wzrosła. W tym czasie rynek został opisany jako znajdujący się w fazie „niechęci do ryzyka”, a spadki cen aktywów przekraczały to, co można wytłumaczyć fundamentalnymi zmianami.
• Stablecoiny jako bezpieczne przystanie: Wzrost stablecoinów w tym okresie wskazuje, że działały one jako bezpieczna przystań na rynku aktywów kryptograficznych, przyciągając napływ inwestorów. Potwierdza to hipotezę badaczy, że stablecoiny mogą oferować stosunkowo bezpieczną opcję inwestycyjną w warunkach niepewności rynkowej.
• Szoki premii za ryzyko: Wymagania inwestorów dotyczące ryzyka dla tradycyjnych aktywów (takich jak akcje i obligacje) wzrosły, powodując spadek cen tych aktywów. Podobnie, wymagania inwestorów dotyczące ryzyka dla aktywów kryptograficznych (takich jak Bitcoin) również wzrosły, prowadząc do spadku ich cen.

FTX Collapse:

• Kontekst zawirowań na rynku: Kiedy FTX upadł w listopadzie 2022 r., ceny Bitcoina znacznie spadły. Wielkość rynku stablecoinów odnotowała krótkotrwały wzrost podczas załamania FTX, co wskazuje, że stablecoiny były nadal postrzegane jako bezpieczne przystanie podczas zawirowań na rynku.
• Różnice w reakcji rynku: Po upadku FTX rynek kryptowalut doświadczył znacznej zmienności, podczas gdy rynek tradycyjny wykazywał stosunkowo niewielkie zmiany cen. Sugeruje to, że rynek kryptowalut był bardziej wrażliwy na wydarzenie FTX.
• Dominacja na rynku kryptowalut: Podczas załamania FTX dominowały szoki na rynku kryptowalut, w szczególności dodatnie szoki premii za ryzyko (zwiększone wymagania inwestorów dotyczące ryzyka dla aktywów kryptograficznych) i ujemne szoki adopcyjne (spadek zaufania inwestorów do aktywów kryptograficznych). Z kolei wpływ tradycyjnych wstrząsów rynkowych był mniejszy.

BlackRock ETF Launch:

• Tło rozgrzewki rynkowej: Po ogłoszeniu przez BlackRock wniosku o utworzenie Bitcoin spot ETF, zyski z Bitcoina znacznie wzrosły. Wydarzenie to oznaczało znaczącą zmianę nastrojów inwestorów i dynamiki rynku.
• Analiza czynników wpływających: Model zidentyfikował dwa główne czynniki wpływające:
• Pozytywne szoki związane z przyjęciem kryptowalut: Odzwierciedla to zwiększoną akceptację rynku i zainteresowanie inwestorów Bitcoinem, szczególnie ze względu na legitymizację wynikającą z udziału dużych instytucji, takich jak BlackRock.
• Ujemne szoki premii za ryzyko kryptowalutowe: Wskazuje to na zmniejszenie postrzeganego przez inwestorów ryzyka związanego z Bitcoinem, co prowadzi do niższych wymaganych dodatkowych zwrotów, sugerując zmniejszone postrzeganie ryzyka związanego z inwestowaniem w Bitcoin.
• Przyczyny wzrostu ceny Bitcoina: Od września do grudnia 2023 r. wzrost cen Bitcoina przypisywano głównie spadkowi tych premii za ryzyko.

Na podstawie powyższych trzech przykładów można zauważyć, że ustalenia te podkreślają głęboki wpływ głównych wydarzeń rynkowych (takich jak zaangażowanie dużych instytucji) na rynek kryptowalut, szczególnie pod względem dynamiki adopcji i oceny ryzyka.