Avaliação do crescimento da Stablecoin por meio da hierarquia de moedas

A principal função das redes blockchain é processar e manter com segurança registros de informações com carimbo de data e hora. Em princípio, os blockchains podem registrar qualquer tipo de dados, mas, na maioria das vezes, eles lidam com informações relacionadas a saldos e transações financeiras. A transação financeira mais simples e mais comum é o pagamento.

Embora as blockchains sirvam atualmente a vários casos de uso, o caso de uso fundamental para todas as principais redes continua sendo a transferência de unidades de valor (por exemplo, pagamentos de bens ou serviços). Apesar de seu sucesso em nichos de mercado como redes de pagamento dominantes, o sucesso das blockchains em pagamentos cotidianos e em larga escala geralmente decorre de stablecoins atreladas a moedas fiduciárias.

As redes de moedas e pagamentos podem ser públicas ou privadas. “Público” refere-se a entidades como governos, bancos centrais e outras instituições do setor público, enquanto “privado” refere-se a entidades de propriedade e operação privadas, como a maioria dos bancos comerciais, empresas de cartão de crédito e outros provedores de serviços financeiros.

Na prática, a distinção entre público e privado não é tão nítida quanto a mostrada nos quadrantes do diagrama. O dinheiro público emitido pelo governo circula em redes privadas, e muitos setores financeiros privados são fortemente regulamentados por instituições públicas.

Entretanto, a distinção público-privada oferece um bom ponto de partida para entender a relação entre as moedas e os sistemas de pagamento emergentes e os existentes.

A seguir, explicamos e ilustramos essa tabela em dois casos:

1. Abrangendo todas as unidades monetárias de conta.
2. Em unidades de conta definidas pelo governo, normalmente vinculadas a moedas nacionais.

No primeiro caso, uma moeda só pode ser considerada verdadeiramente “privada” se for emitida por entidades do setor privado, usar uma unidade de conta diferente das definidas pelo governo e for negociada independentemente das redes de liquidação controladas pelo governo.

As criptomoedas de flutuação livre, como Bitcoin e Ethereum, se enquadram nessa categoria de moedas privadas, embora seu uso como unidades de conta e meios de pagamento seja bastante limitado, como taxas de transação de blockchain, NFTs e outros bens e serviços relacionados a blockchain.

Devido aos poderosos efeitos de rede das moedas nacionais, as moedas privadas fora das criptomoedas têm casos de uso igualmente limitados nos pagamentos cotidianos.

No segundo caso, as moedas vinculadas a moedas nacionais também podem assumir formas mais “públicas” ou mais “privadas”. Isso pode ser ilustrado pela hierarquia clássica do dinheiro, em que a aceitação e a liquidez diminuem de cima para baixo: o dinheiro mais aceito e líquido (público) está no topo, enquanto o dinheiro menos aceito (privado) está na base.

Embora possam existir diferenças regionais e históricas, o diagrama reflete aproximadamente a situação na maioria das economias modernas, onde o direito de emitir moeda é limitado aos bancos centrais. As unidades monetárias associadas são então usadas pelos bancos comerciais, intermediários financeiros não bancários e setores privados para precificar o crédito e os títulos, que são considerados equivalentes de caixa em graus variados.

Embora as moedas privadas mais amplamente adotadas (incluindo as criptomoedas de flutuação livre) possam desenvolver suas próprias hierarquias monetárias independentes, as moedas nacionais e suas hierarquias dominam os casos de uso de pagamento em todo o mundo.

Isso é relevante para as blockchains porque seu sucesso como redes de pagamento em larga escala parece estar cada vez mais ligado a um conjunto específico de criptomoedas dentro da mesma hierarquia monetária das moedas governamentais. Essas criptomoedas, conhecidas como stablecoins, têm como objetivo rastrear o valor de mercado de outros ativos.

No momento em que este texto foi escrito, o ativo mais amplamente vinculado às stablecoins era o dólar americano, a moeda fiduciária mais líquida do mundo. Portanto, a maioria das stablecoins se enquadra efetivamente na hierarquia monetária do Sistema da Reserva Federal dos EUA.

As redes de pagamento atendem a diferentes grupos de clientes institucionais e de varejo e usam vários meios de liquidação (por exemplo, IOUs privados, depósitos de bancos comerciais, reservas do banco central) em diferentes níveis da hierarquia do dólar.

Por exemplo, as grandes transações interbancárias são processadas por meio do Fedwire e do Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), enquanto as transações menores, como pagamentos de contas de serviços públicos ou transferências entre familiares e amigos, são processadas pela Automated Clearing House (ACH). Os métodos de pagamento mais populares no ponto de venda são os cartões de débito/crédito, geralmente emitidos por bancos e vinculados a aplicativos de pagamento móvel.

Atualmente, as maiores redes que processam esses pagamentos são operadas por empresas de capital aberto, como American Express, Mastercard e Visa. Por fim, gateways de pagamento como PayPal, Square e Stripe oferecem aos comerciantes acesso on-line conveniente, simplificando as conexões entre as diferentes partes desse sistema.

Em cada nível da hierarquia monetária, o controle sobre a rede de pagamentos inclui o poder de decidir o que constitui um meio de pagamento aceitável. É por isso que as convenções contábeis são tão importantes. Em geral, à medida que se desce na hierarquia, “emitir dinheiro” se torna mais fácil, mas fazer com que os outros o aceitem se torna mais difícil.

Por um lado, o dinheiro físico e os depósitos bancários comerciais são quase universalmente aceitos como meios de pagamento, mas a capacidade de emitir essas formas de dinheiro é fortemente regulamentada. Por outro lado, praticamente qualquer pessoa pode emitir livremente dívidas privadas, mas esses IOUs funcionam como dinheiro apenas em um escopo muito limitado, como cartões-presente ou pontos de fidelidade emitidos por empresas específicas. Em resumo, nem todas as formas de pagamentos monetários são criadas da mesma forma.

Como as stablecoins em dólares liquidadas em redes de blockchain se encaixam nesse sistema? Do ponto de vista da unidade de conta, pode-se dizer que as stablecoins em dólar residem no quadrante C do diagrama. Embora sejam emitidas por entidades do setor privado, elas não são moedas verdadeiramente privadas, como o Bitcoin e o Ethereum, devido à sua vinculação ao dólar.

Isso é particularmente verdadeiro para stablecoins lastreadas em depósitos em dólares ou equivalentes de caixa (ou mesmo commodities físicas) mantidas por instituições financeiras regulamentadas dos EUA, o que as torna ligeiramente mais altas na hierarquia do que as stablecoins lastreadas em ativos offshore.

No entanto, ambos acabam se enquadrando na mesma categoria ampla, abaixo dos depósitos bancários segurados. As stablecoins apoiadas inteiramente por criptomoedas de livre flutuação são um caso especial, pois sua associação com o sistema financeiro existente é menor. No entanto, quando explicitamente projetadas para serem atreladas ao valor do dólar, essas stablecoins ainda podem ser classificadas no quadrante C.

Do ponto de vista das unidades de conta definidas pelo governo (o dólar), qualquer coisa que não seja moeda física e dinheiro de reserva mantido pelos bancos centrais constitui passivo de entidades do setor privado e, portanto, pode ser classificado como dinheiro “privado”. Desse ponto de vista, considerando que todos esses passivos (inclusive stablecoins) também circulam em redes de pagamento operadas pelo setor privado, pode-se dizer que eles residem no quadrante D.

Embora existam diferenças significativas de qualidade entre stablecoins dependendo do emissor e da localização de seus principais parceiros bancários, a noção cada vez mais popular de que “on-chain é o novo offshore” destaca as semelhanças entre stablecoins e dólares offshore (ou seja, “Eurodólares”), que não estão sob regulamentação direta das autoridades dos EUA.

Mesmo que os ativos que lastreiam as stablecoins sejam mantidos por instituições financeiras regulamentadas nos EUA, do ponto de vista do detentor, eles ainda representam passivos em dólares sem o seguro dos depósitos bancários garantidos pelo governo. Embora os riscos financeiros e de contraparte associados a stablecoins específicas possam variar, eles acabam colocando-as na mesma categoria de todas as outras formas de dívida denominadas em dólares emitidas de forma privada e sem garantias, embora ainda sejam consideradas dinheiro.

No entanto, as stablecoins têm um recurso exclusivo: são emitidas em blockchains descentralizados e programáveis. Isso significa que qualquer pessoa com um dispositivo conectado pode registrar uma carteira digital de autocustódia sem autorização, receber transferências peer-to-peer globalmente a baixo custo e acessar serviços financeiros baseados em blockchain.

Em outras palavras, a parte inovadora das stablecoins não é a moeda em si, mas a tecnologia e a distribuição. Devido à sua natureza digital nativa, alcance global e capacidade de programação, as stablecoins têm o potencial de se tornar uma forma mais poderosa e conveniente de dinheiro digital do que qualquer outra moeda existente atualmente. Quais são as principais barreiras para a concretização desse potencial? Considere três cenários possíveis para a adoção da stablecoin em pagamentos cotidianos:

Nicho/Marginalizado

As stablecoins atingem as maiores taxas de adoção em determinados nichos de mercado (cripto-nativos e tradicionais) e em situações especiais (por exemplo, crises monetárias ou regiões com infraestrutura de serviços financeiros altamente subdesenvolvida ou disfuncional), permanecendo marginais nos pagamentos cotidianos globais.

Na maioria das economias desenvolvidas, os métodos de pagamento existentes, como cartões de débito/crédito, carteiras móveis sem criptografia e até mesmo dinheiro físico, são altamente convenientes e confiáveis, com pouca demanda por métodos de pagamento alternativos.

Sem uma forte demanda do consumidor, os pagamentos em stablecoins podem ter dificuldades para entrar em domínios econômicos mais amplos. Isso é especialmente verdadeiro se as stablecoins enfrentarem um tratamento regulatório adverso nas principais jurisdições, dificultando seu uso como alternativas ou suplementos aos depósitos bancários tradicionais.

Mainstream/Fusion

Como as stablecoins se integram estreitamente às infraestruturas de pagamento existentes, os serviços financeiros tradicionais e baseados em blockchain se fundirão gradualmente. O apoio regulatório claro às criptomoedas atrai instituições financeiras estabelecidas (especialmente bancos) para emitir ou apoiar stablecoins, aumentando a confiança nas blockchains subjacentes.

À medida que as linhas entre as stablecoins e as contas bancárias tradicionais se confundem, uma estrutura regulatória unificada acabará surgindo, consolidando as blockchains como um componente central da infraestrutura financeira global por meio de regimes de conformidade incorporados e cada vez mais automatizados. Os principais emissores de stablecoins se tornarão instituições financeiras importantes, embora seus perfis de risco variem de acordo com sua arquitetura e status regulatório.

Assim, no caso de uma crise financeira significativa, algumas dessas instituições podem falhar, colocando desafios para os governos e bancos centrais semelhantes aos enfrentados após a crise financeira global de 2007-2008, solidificando ainda mais seus papéis como credores e formadores de mercado de última instância.

Enquanto isso, a transparência e a capacidade de programação do blockchain aumentarão a estabilidade e a resiliência do setor financeiro, abrindo caminho para futuras reformas monetárias nacionais e, por fim, levando a moedas digitais do banco central (CBDCs) gerenciadas pelos governos ou por meio de parcerias público-privadas.

Alternativa/disruptiva

As stablecoins e os serviços financeiros baseados em blockchain se desenvolverão paralelamente ao sistema financeiro existente. Com o tempo, as blockchains se tornarão menos integradas às instituições financeiras tradicionais e à infraestrutura de pagamentos, sendo cada vez mais vistas como uma alternativa sistêmica, competindo diretamente com o sistema tradicional e, por fim, substituindo-o.

As instituições existentes se adaptarão lançando seus próprios blockchains, mas muitas competirão com outras contrapartes de criptografia mais nativas. Considerando os recursos exclusivos e os perfis de risco dos serviços financeiros baseados em blockchain, a maioria das jurisdições preferirá criar estruturas regulatórias totalmente novas em vez de tentar encaixá-las nas regulamentações existentes.

Embora as stablecoins atreladas às moedas nacionais continuem sendo a principal forma de moeda para a maioria dos pagamentos na cadeia, as criptomoedas não atreladas às moedas existentes, mas que mantêm taxas de câmbio suficientemente estáveis com uma cesta de bens de consumo, acabarão surgindo.

No longo prazo, o resultado mais perturbador seria a ampla adoção dessas criptomoedas no comércio cotidiano e até mesmo no comércio internacional, estabelecendo um novo sistema monetário que exigiria uma nova instituição de governança monetária global.

Historicamente, a maioria das criptomoedas tem apresentado uma volatilidade de preço significativa, o que as torna inadequadas como unidades de conta e meios de pagamento em geral. As stablecoins resolvem esse problema, tornando-as, sem dúvida, um dos casos de uso de blockchain mais bem-sucedidos até o momento.

Embora os tokens específicos de determinadas redes e aplicativos tenham uma utilidade importante para operadoras, desenvolvedores e gerentes, sua adoção em pagamentos diários enfrenta barreiras maiores do que as stablecoins atreladas a moedas fora da cadeia conhecidas pelos consumidores.

Portanto, independentemente do cenário que se desenvolva, o crescimento das blockchains como redes de pagamento está intimamente ligado ao sucesso das stablecoins.