Investindo em Layer 2 vs. ETH: qual tem um futuro mais promissor?
Camada 2 vs. ETH
Nos últimos anos, as soluções de Camada 2 (L2) na Ethereum tiveram um progresso significativo. Atualmente, o valor total bloqueado (TVL) nas L2s da Ethereum ultrapassa US$ 40 bilhões, em comparação com apenas US$ 10 bilhões há um ano. Em @l2beat, você encontrará mais de 50 projetos de L2, mas os 5 a 10 principais projetos são responsáveis por mais de 90% do TVL.
Após a implementação do EIP-4844, as taxas de transação diminuíram significativamente, com taxas em plataformas como Base e Arbitrum caindo até mesmo para menos de US$ 0,01.
Apesar dos avanços técnicos significativos e do aumento do uso de L2s, os tokens L2 geralmente tiveram um desempenho ruim como investimentos líquidos (embora tenham se saído bem como investimentos de capital de risco). Você pode encontrar várias piadas e anedotas sobre o desempenho inferior dos tokens L2 em relação à ETH.
Analisamos a avaliação das principais L2s em relação à ETH. Uma observação notável é que, apesar do aumento no número de L2s listadas, sua avaliação total totalmente diluída (FDV) como porcentagem da ETH permanece constante.
Camada 2 FDV % de ETH
Dois anos atrás, os únicos L2s listados eram Optimism e Polygon, cujo FDV era de 8% da ETH. Hoje, com a adição de Arbitrum, Starkware, zkSync e outros projetos L2, seu FDV é de 9% da ETH.
Cada nova listagem de tokens L2 na verdade dilui a avaliação dos tokens L2 listados anteriormente.
O investimento em tokens L2 resultou em um desempenho significativamente inferior em relação à ETH. Os retornos nos últimos 12 meses são os seguintes:
- ETH: +105%
- OP: +77%
- MATIC: -3%
- ARB: -12%
Durante muito tempo, o FDV dos principais tokens L2 ficou em torno de US$ 10 bilhões. Até certo ponto, isso é bastante arbitrário, e os participantes do mercado não têm nenhum motivo forte para explicar por que são US$ 10 bilhões em vez de US$ 2 bilhões ou US$ 3 bilhões. Em última análise, há uma pressão de oferta significativa devido à demanda de liquidez e/ou grandes desbloqueios.
Taxas mensais de L2
Os L2s mencionados acima geram de US$ 20 milhões a US$ 30 milhões em taxas por mês. Desde a implementação do EIP-4844, as taxas caíram para US$ 3 milhões a US$ 4 milhões por mês, com taxas anualizadas de cerca de US$ 40 milhões a US$ 50 milhões.
Atualmente, o FDV total dos principais tokens L2 é de cerca de US$ 40 bilhões, com taxas anualizadas de US$ 40 milhões, resultando em um múltiplo de avaliação de cerca de 1.000 vezes.
Isso contrasta fortemente com os grandes protocolos DeFi, que normalmente têm múltiplos de avaliação entre 15x e 60x (com base nas taxas anualizadas do mês passado):
- DYDX: 60x
- SNX: 50x
- PENDENTE: 50x
- LDO: 40x
- AAVE: 20x
- MKR: 15x
- GMX: 15x
Com mais L2 projetos listados, o FDV dos tokens L2 pode continuar sob pressão e diluído. O mercado está com excesso de oferta, e o mercado líquido tem dificuldades para sustentá-lo facilmente.
Conclusão
A longo prazo, os L2s podem gerar uma receita substancial de taxas. Os L2s geram US$ 150 milhões em taxas anualmente (incluindo Base, Blast, Scroll), e esse número pode crescer significativamente com o aumento da atividade dos L2s.
As observações acima não são direcionadas a projetos específicos de L2, mas são observações amplas sobre toda a categoria. Comprar uma cesta de tokens L2 por cerca de US$ 40 bilhões de FDV e cerca de US$ 40 milhões de taxas (múltiplo de 1000x) e esperar que eles superem a ETH no longo prazo parece difícil.
Claramente, não há falta de espaço em bloco entre L2s e cadeias de alto rendimento (como Solana, Sui, Aptos, etc.). O fator limitante são os aplicativos que usam esse espaço de bloco. Espero que, no futuro, seja dado mais enfoque à camada de aplicativos e que o mercado líquido recompense a camada de aplicativos em vez da camada de infraestrutura nos próximos anos.
No ciclo anterior, era mais comum que os projetos fossem listados muito antes. A MATIC foi listada no mercado líquido com um FDV abaixo de US$ 50 milhões e já ultrapassou US$ 5 bilhões, crescendo mais de 100 vezes. Entretanto, esse não é o caso dos recentes $OP, $ARB, $STRK, $ZK e da maioria dos outros tokens L2 que provavelmente serão listados.