Estado atual das criptomoedas: Especulação vs. segmentação de mercado

Estamos agora na metade do quarto grande ciclo de mercado (possivelmente perto de seu fim). O mercado de criptomoedas cresceu significativamente, com o BTC em nono lugar entre todos os ativos (US$ 1,26 trilhão) e o ETH em 25º lugar (US$ 409 bilhões).

Naturalmente, isso levanta uma questão: Será que um mercado dessa escala realmente encontrou o Product-Market Fit (PMF)? A maioria diria que não em 2020-2021. No entanto, devido à maturidade do mercado e ao surgimento de vários protocolos, muitos podem agora dizer que sim.

Minha resposta é mista. De fato, há protocolos que geram uma receita significativa mesmo depois de considerar as despesas com incentivos de tokens, o que me leva a inclinar-me para o sim. No entanto, devo salientar que o PMF na maioria desses protocolos depende muito da especulação. Por outro lado, os protocolos não relacionados à especulação geralmente lutam para encontrar um PMF generalizado e só podem atender a uma minoria de usuários.

Recentemente, muitos, inclusive Vitalik Buterin, expressaram opiniões semelhantes nas mídias sociais. Mesmo para os protocolos que parecem ter encontrado o PMF, eles são principalmente protocolos de infraestrutura, e seu PMF geralmente ainda vem da especulação.

Durante o terceiro ciclo do mercado em alta, houve muitos projetos usando a tecnologia blockchain para resolver problemas do mundo real, como metaverso, Play-to-Earn (P2E) e redes sociais descentralizadas, que atraíram a atenção. Entretanto, apesar do crescimento do mercado, parece que a visão do blockchain está se estreitando, com apenas alguns entusiastas remanescentes, e não abordou problemas do mundo real.

1. É tudo uma questão de especulação?

A especulação é natural em setores emergentes. Embora a especulação possa prejudicar muitas pessoas, ela também ajuda a dimensionar mercados e setores. Em outras palavras, para racionalizar a especulação, o setor precisa, em última análise, encontrar o PMF certo.

Durante todo o ciclo do mercado em alta, os esforços para encontrar o PMF parecem ter regredido. Apesar do progresso significativo em termos de talento e influxo de capital, levando a avanços regulatórios, tecnológicos e de infraestrutura, ainda falta um PMF generalizado para produtos de blockchain. Mesmo que os ETFs de Bitcoin e Ethereum sejam aprovados, desde o mercado em alta de 2021, as discussões sobre visões descentralizadas e metaversais diminuíram, e o mercado parece estar visando cada vez mais a nichos de mercado.

O crescimento do mercado é, em última análise, impulsionado puramente pela especulação? Para encontrar uma resposta, divido o mercado em três períodos.

2. Resposta: Em sua maioria, sim!

2.1 Moeda da Internet

Depois que os conceitos de Bitcoin e blockchain apareceram pela primeira vez em 2008, o Bitcoin serviu principalmente como meio de pagamento de transações on-line devido à sua resistência à censura e à conveniência de pagamentos internacionais.

Um exemplo notável é o uso do Bitcoin para negociar itens em jogos MMORPG com economias ativas, como o World of Warcraft. Além disso, o Bitcoin foi usado em transações ilícitas em mercados da darknet, como o Silk Road, envolvendo drogas, armas e conteúdo adulto.

Apesar do uso significativo em transações ilegais, o Bitcoin também encontrou PMF entre grupos específicos, mesmo em casos menos conhecidos.

2.2 Especulação

Nesse estágio, as criptomoedas eram vistas principalmente como ativos especulativos. Apesar de projetos como Steemit, Livepeer, Filecoin e Brave Browser terem como objetivo resolver problemas do mundo real, o mercado ainda estava repleto de comportamento especulativo.

No final de 2013, os preços do Bitcoin subiram de US$ 100 para US$ 1100, solidificando ainda mais sua imagem como um ativo especulativo. Isso desencadeou esquemas de Ponzi, como o OneCoin, fazendo muitas vítimas.

O primeiro mercado em alta em 2013 não conseguiu atrair a atenção de todos, mas o segundo mercado em alta em 2017 atraiu o foco global. O BTC e o ETH atingiram valores de mercado significativos, especialmente no mercado sul-coreano, onde o comércio especulativo era muito ativo. Durante esse período, projetos como EOS, ADA, TRX e BNB levantaram fundos substanciais por meio de ICOs, embora muitos projetos de ICO tenham se revelado fraudes.

O mercado baseado em especulação levou a um inverno criptográfico prolongado após a queda subsequente. No entanto, os projetos estabelecidos durante esse período e as políticas de flexibilização quantitativa pós-COVID-19 ajudaram o mercado a se recuperar em 2021. Protocolos DeFi como Uniswap e Compound floresceram dentro e fora da cadeia devido à especulação ativa.

Esse período testemunhou um alto nível de interesse na própria tecnologia de blockchain, com muitos projetos idealistas tentando resolver problemas por meio da descentralização. Embora visões grandiosas como metaverso, P2E e redes sociais descentralizadas tenham atraído a atenção, elas não se concretizaram, apesar do crescimento do mercado, e a visão da cadeia de blocos agora parece estar se estreitando, com apenas alguns entusiastas remanescentes e nenhuma solução para problemas do mundo real.

2.3 Infraestrutura especulativa

Após o terceiro bull market de 2021, o setor de criptografia atraiu uma atenção significativa, impulsionando esforços para integrar a tecnologia blockchain aos setores tradicionais da Web2 em busca de PMF (Product-Market Fit). No Web3, houve um aumento do capital de risco e mais equipes começaram a criar projetos que resolvem problemas do mundo real em vez de se concentrarem apenas na especulação. Essas equipes se concentraram em melhorar a escalabilidade, a interoperabilidade e a experiência do usuário (UI/UX) para conseguir a adoção em massa da tecnologia blockchain.

Esses esforços abordaram questões importantes. Os desenvolvimentos dignos de nota incluem pontes (como Across, Wormhole, LayerZero) que resolvem problemas de fragmentação de liquidez e soluções de camada 2 (como Optimism, Arbitrum, Polygon) que abordam efetivamente problemas de dimensionamento da camada de base.

Alguns protocolos geraram receitas que excederam seus gastos com incentivos simbólicos. Um exemplo representativo é o Base. Os modelos de negócios da camada 2 dependem do fornecimento de espaço de bloco altamente escalável, que depende da segurança da Ethereum. Eles pagam taxas de gás para armazenar dados na rede Ethereum e cobram taxas de transação dos usuários. Sem incentivos de token de governança, a Base obteve US$ 35 milhões em lucro bruto nos últimos 180 dias.

Além disso, vários projetos no ecossistema on-chain proporcionaram praticidade aos usuários, com os seguintes protocolos alcançando algum grau de PMF:

• L1: Ethereum, Solana, Tron
• L2: Arbitrum, Base, Otimismo
• Pontes: LayerZero, Wormhole
• Estacas: Lido, Rocket Pool, Jito
• Reaproveitamento, LRT: EigenLayer, etherfi, Symbiotic
• DeFi: Aave, Maker, Uniswap, Pendle, Ethena
• NFT: OpenSea, Zora
• Mercados de previsão: Polymarket, Azuro
• Social: Farcaster, ENS
• Infraestrutura: Chainlink, The Graph
• Meme: Pump Fun, Moonshot

Aqui estão minhas percepções:

Embora os protocolos acima tenham, de fato, proporcionado praticidade significativa aos usuários e alcançado o PMF, acredito que muitos desses PMFs ainda são principalmente especulativos. Por outro lado, serviços não relacionados à especulação também alcançaram o PMF, mas seu público é muito limitado.

• O núcleo dos contratos inteligentes no L1 é realizar cálculos em um ambiente descentralizado, oferecendo benefícios como resistência à censura e manutenção da atividade. No entanto, há poucos casos de uso reais alinhados com essa ideia central, pois a maioria dos usuários vê o L1 como uma plataforma para especulação.
• O principal objetivo da L2 é oferecer escalabilidade rápida e, ao mesmo tempo, contar com a segurança da camada de base. Embora a L2 tenha de fato alcançado o PMF, grande parte da demanda vem de usuários que buscam especular na cadeia de forma mais rápida e barata. Se a L1 é um cassino caro e de alto risco, a L2 é um cassino mais acessível e de baixo risco.
• As pontes facilitam o fluxo de capital e de informações entre redes diferentes, o que as torna uma infraestrutura essencial no atual ambiente de várias redes. Sem as pontes, muitos usuários e empresas enfrentariam inconvenientes significativos. No entanto, de forma semelhante à L2, as pontes são frequentemente usadas pelos usuários para buscar oportunidades especulativas em diferentes redes, semelhante à transferência de fundos entre diferentes cassinos.
• O staking e o re-staking são cruciais para a segurança dos protocolos e têm tido imenso sucesso no Total Value Locked (TVL). Embora buscar incentivos seja normal e não esteja errado, muitos investidores participam esperando retornos altos insustentáveis (por exemplo, airdrops, rendimentos etc.).
• As finanças descentralizadas (DeFi) permitem que qualquer pessoa participe de atividades financeiras na cadeia. Apesar da crescente integração com ativos do mundo real (RWA), o mercado continua pequeno, com muitos protocolos DeFi vinculados à especulação. Por exemplo, Pendle e Ethena cresceram rapidamente encontrando PMF apropriados, impulsionados pelos comportamentos especulativos dos usuários. Ambos os protocolos atraíram um grande número de usuários e TVL, aproveitando os lançamentos aéreos esperados.
• O mercado de NFTs demonstra claramente o impacto da especulação. O mercado de NFTs é uma plataforma neutra para a negociação de NFTs, mas exemplos como OpenSea e Blur indicam que os volumes de transações diminuem drasticamente quando o frenesi especulativo de NFTs diminui ou quando os programas de incentivo de tokens terminam.
• A Web3 social tem como objetivo abordar problemas com a mídia social centralizada. Embora os usuários tenham algumas expectativas de especulação, essa área é uma das poucas em que as intenções de criar e o PMF real se alinham. No entanto, ela continua sendo um nicho de mercado, pois ainda não há muitas preocupações com a centralização da Web2 social.
• A infraestrutura na cadeia, como oráculos e serviços de consulta, é fundamental para a operação segura e eficiente do ecossistema na cadeia, mas ainda é usada principalmente para serviços especulativos.
• Os mercados de previsão e os protocolos relacionados a memes visam essencialmente promover a especulação.

Os PMFs não existem de fato

Por exemplo, imagine que você compre YT-eETH na rede Arbitrum por meio da Pendle. A Arbitrum é uma solução de camada 2 que reduz seus custos e tempo. A Pendle permite que você separe a renda e o principal da eETH, oferecendo várias estratégias. A Etherfi representa você na retomada e cunhagem de liquidez ETH, enquanto a EigenLayer permite que você aposte ETH em vários protocolos simultaneamente. Embora esses serviços sejam úteis, suas atividades são orientadas por recompensas AVS e possíveis gotas aéreas de comportamento especulativo.

Observação: Existem, de fato, alguns serviços relacionados à blockchain amplamente utilizados na vida real, mas eles geralmente seguem o paradigma da Web2, sendo a blockchain apenas um recurso. Por exemplo, os NFTs de avatar do Reddit e o Sweatcoin.

Não me entenda mal.

Em um mercado livre, os produtos não precisam necessariamente ser usados como previsto. Mesmo que um produto gere demanda e receita por meio de especulação, ele ainda é valioso. No entanto, se o PMF não estiver alinhado com a natureza central do blockchain, talvez o blockchain não seja necessário. As tecnologias tradicionais da Web2 geralmente são suficientes.

Considerando o tamanho do mercado, por que ainda não vimos um PMF generalizado de produtos de blockchain? Isso ocorre porque a sociedade moderna ainda não precisa realmente da blockchain.

3. Da especulação à neutralidade confiável

Como Josh Stark explicou em “Atoms, Institutions, Blockchains”, o valor do blockchain no domínio digital está em sua neutralidade confiável, semelhante à forma como as leis físicas e as normas sociais funcionam nos domínios físico e social. As leis físicas definem o espaço, o tempo e a matéria, enquanto as normas sociais (como governos e leis) definem as interações na sociedade humana. Por outro lado, a sociedade moderna ainda não precisa de blockchain, pois as interações digitais ainda dependem principalmente da confiança em entidades centralizadas.

Entretanto, há exceções. Em alguns países onde a corrupção do governo ou a infraestrutura inadequada levou ao fracasso das normas sociais, o Bitcoin e as stablecoins desempenham um papel crucial na economia. Isso é particularmente evidente na América Latina e na África. Diferentemente das pessoas dos países desenvolvidos que veem as criptomoedas como investimentos, os residentes dessas regiões usam as criptomoedas para sustentar seus meios de subsistência. Aqui, a neutralidade confiável do blockchain confere aos ativos de Bitcoin e stablecoin propriedades monetárias e cambiais, permitindo que eles encontrem um PMF real além da especulação.

Para encontrar um PMF mais amplo com base na neutralidade confiável, só podemos esperar por mais falhas de sistemas centralizados. Embora não esteja diretamente relacionado ao blockchain, o Truth Social de Trump surgiu para evitar a censura de grandes empresas de tecnologia. Embora essas falhas dos sistemas centralizados sejam desvantajosas para os países desenvolvidos, elas podem, em última análise, levar as pessoas a usar sistemas de blockchain. Essencialmente, quando as falhas dos sistemas centralizados se tornarem aparentes, a tecnologia blockchain fornecerá uma utilidade real além da especulação.

Entretanto, questões como censura nas mídias sociais, violações de dados e interrupções nos serviços de nuvem ainda não são catalisadores suficientes. Embora essas questões existam, os benefícios dos serviços centralizados ainda superam esses problemas, levando a maioria das pessoas a continuar usando os sistemas existentes. Como mencionei em um artigo anterior, o maior catalisador para que a blockchain encontre o PMF com base na neutralidade confiável será 1) o fracasso do dólar e 2) o rápido avanço da inteligência artificial. Recentemente, o apoio ao Bitcoin por figuras como Trump, Larry Fink e Jamie Dimon reflete tendências semelhantes.

4. Considerações finais

Nos últimos três anos, a tecnologia blockchain e todo o setor tiveram um rápido crescimento impulsionado principalmente pelo comportamento especulativo dos investidores. Embora a especulação seja frequentemente criticada, também devemos reconhecer seu papel no desenvolvimento do setor. No entanto, é lamentável que o PMF do mercado de blockchain ainda gire principalmente em torno da especulação, e dificilmente podemos encontrar um PMF fundamental baseado na neutralidade confiável.

No entanto, continuo otimista em relação ao setor de blockchain. Conforme destacado por Balaji, o mundo está em um ciclo contínuo de agrupamento e desagregação. À medida que nossos sistemas sociais se tornam cada vez mais centralizados, eles estão fadados a encontrar problemas, aumentando a demanda por separação. Espero que, no futuro, a blockchain desempenhe um papel fundamental na proteção da soberania humana.