O que impulsiona os preços dos ativos de criptografia? Uma análise aprofundada

As mudanças de preço do Bitcoin servem como um barômetro para todo o mercado de criptomoedas. Quando o preço do Bitcoin sobe, outros ativos de criptografia geralmente seguem o exemplo e vice-versa. A previsão das alterações de preço do Bitcoin e a análise dos fatores de influência se tornaram um tópico recorrente nas notícias sobre criptografia.

Apesar das frequentes previsões imprecisas, entender o que afeta o preço do Bitcoin continua sendo um tópico de interesse, embora muitas vezes abordado informalmente.

À medida que essas análises se tornam mais emocionalmente carregadas do que cientificamente rigorosas, discutir “o que realmente influencia os preços do Bitcoin” de forma séria se torna escasso e desafiador.

Recentemente, foi publicado um artigo abrangente intitulado “What Drives Crypto Asset Prices” (O que impulsiona os preços dos ativos criptográficos), que discute os fatores que influenciam o preço do Bitcoin usando modelos econométricos científicos. Os autores desse artigo são figuras notáveis:

• Austin Adams: Pesquisador do Uniswap e do Variant Fund
• Markus Ibert: Ex-economista do Federal Reserve e professor de finanças
• Gordon Liao: Economista-chefe da Circle e ex-economista do Federal Reserve

Considerando a extensão de 39 páginas e os cálculos matemáticos complexos do documento, a Coindarwin destilou e interpretou seus pontos principais de forma mais acessível para fornecer percepções sobre as tendências de preços do mercado.

Principais conclusões

1. Fatores tradicionais que afetam o mercado de criptografia: O preço do Bitcoin é influenciado não apenas por fatores internos do mercado de criptomoedas, mas também, de forma significativa, por fatores tradicionais do mercado financeiro, como política monetária e sentimento de risco.
2. Dupla função da política monetária: Em 2020, a política monetária frouxa do Federal Reserve impulsionou os preços do Bitcoin, enquanto a política de aperto em 2022 levou a uma queda significativa nos preços. Entre todos os fatores que causaram a queda de preços, a política monetária mais restritiva foi responsável por dois terços do impacto. Sem essa mudança de política, os retornos do Bitcoin poderiam ter sido maiores.
3. Impacto do prêmio de risco: desde 2023, os retornos dos ativos criptográficos têm sido impulsionados principalmente por uma compressão no prêmio de risco (o risco percebido pelos investidores em relação ao BTC diminuiu, levando-os a aceitar retornos adicionais menores). Isso indica uma mudança na avaliação de risco do mercado em relação aos ativos criptográficos.
4. Complexidade das flutuações diárias: Fatores como a adoção de criptomoedas e o prêmio de risco desempenham um papel dominante na explicação das mudanças diárias no retorno do Bitcoin. O impacto da política monetária tradicional é mais significativo em períodos de tempo mais longos e menos em uma base diária.
5. Impacto de eventos específicos: estudos de caso sobre eventos como a turbulência do mercado da COVID-19, o colapso da FTX e o lançamento de um ETF à vista pela BlackRock confirmam o impacto de curto prazo no preço de eventos específicos sobre o Bitcoin.

Metodologia para fatores de influência do preço do Bitcoin

Ao examinar a volatilidade do preço de uma nova classe de ativos, é fundamental considerar dois aspectos: quanto se deve aos efeitos de transbordamento do mercado financeiro tradicional e quanto se deve aos riscos específicos inerentes ao ativo.

Para explorar isso, o artigo analisa a série de retornos diários de três ativos:

• Bitcoin: representação de criptomoedas
• Títulos de cupom zero do Tesouro de dois anos: representando ativos seguros tradicionais
• Índice S&P 500: representa o desempenho geral do mercado de ações dos EUA

Ao comparar o co-movimento (a tendência semelhante de aumento ou queda) dos retornos diários desses ativos, o artigo abstrai cientificamente três fatores específicos que influenciam os preços do Bitcoin e dos ativos tradicionais:

1. Choques na política monetária: Mudanças na política dos bancos centrais (como o Federal Reserve) que afetam os preços do Bitcoin. Por exemplo, taxas de juros mais baixas tornam os empréstimos mais baratos, incentivando o investimento e potencialmente elevando os preços do Bitcoin.
2. Choques tradicionais no prêmio de risco: Relacionado a mudanças nas atitudes de risco dos investidores. Por exemplo, se a maioria dos participantes do mercado estiver preocupada com o risco, isso poderá levar a uma queda simultânea nos preços do Bitcoin e de outros ativos.
3. Choques de demanda específicos de criptografia: Impactos de preço específicos do mercado de criptografia, como o surgimento de novas tecnologias, mudanças regulatórias ou mudanças nas taxas de adoção de criptografia e sentimento.

Com essa estrutura, podemos analisar quantitativamente a extensão do impacto de cada choque e como eles influenciam os preços do Bitcoin.

Ignorando os modelos de regressão matemática detalhados usados no artigo, vamos nos concentrar diretamente na análise e nos resultados mais compreensíveis.

O que exatamente influencia os preços do Bitcoin?

Queda do Bitcoin em 2022: 50% atribuídos ao endurecimento da política monetária (aumento das taxas)

O documento analisa os fatores que influenciam o preço diário do Bitcoin de janeiro de 2019 a fevereiro de 2024.

Os retornos do Bitcoin podem ser decompostos em três choques estruturais: choques de política monetária, choques tradicionais de prêmio de risco e choques de demanda de criptomoedas. (Observação: você pode simplesmente entender os choques como fatores que afetam os preços do Bitcoin).

Esses choques influenciam os preços do Bitcoin de forma diferente em vários períodos.

1. Turbulência do mercado em março de 2020:

Durante a turbulência do mercado desencadeada pela COVID-19, os choques tradicionais do prêmio de risco foram o principal motivo da queda de preço do Bitcoin.

O preço do Bitcoin caiu de US$ 8.600 para US$ 6.500, uma queda de 24,2% (retorno simples) e 27,7% (retorno logarítmico).

O gráfico mostra a taxa de retorno diária do Bitcoin (linha preta) processada matematicamente em logaritmos, com outras linhas coloridas indicando a contribuição de diferentes fatores para a taxa de retorno.

2. Recuperação em 2020:

Posteriormente, o aumento do preço do Bitcoin foi apoiado pelo declínio do prêmio de risco tradicional e pela política monetária frouxa, embora parte do aumento não pudesse ser explicada por fatores tradicionais, refletindo choques significativos na demanda por criptomoedas.

3. Queda de preço em 2022:

Em 2022, o declínio do preço do Bitcoin deveu-se principalmente a choques negativos de política monetária e choques negativos de demanda de criptomoedas, enquanto o declínio do prêmio de risco tradicional continuou a sustentar o preço.

De janeiro de 2022 a janeiro de 2023, o retorno logarítmico do Bitcoin caiu cerca de 1,02, o que equivale a uma queda de 64% no retorno simples.

4. Impacto severo do aperto da política monetária:

O modelo mostra que os choques de política monetária contribuíram com cerca de 50 pontos percentuais para a queda de preço do Bitcoin. Sem o impacto do endurecimento da política monetária (por exemplo, aumento das taxas), a queda do preço do Bitcoin poderia ter sido de apenas 14%.

5. Análise de volatilidade:

A maioria das alterações diárias nos retornos do Bitcoin não pode ser explicada por choques tradicionais de prêmio de risco e de política monetária. Os choques de demanda de criptografia são responsáveis por mais de 80% da volatilidade diária.

O impacto da política monetária se reflete principalmente nas flutuações de longo prazo, indicando que o Bitcoin é um ativo altamente volátil, e sua volatilidade não pode ser explicada apenas pelos fatores tradicionais dos ativos.

Esta seção enfatiza a influência de diferentes fatores na volatilidade do retorno do Bitcoin, particularmente a importância de longo prazo da política monetária, ao mesmo tempo em que destaca a volatilidade significativa devido a fatores internos das criptomoedas.

Portanto, a próxima parte do documento explorará as fontes específicas de demanda de criptomoedas e como essa variável afeta o preço do Bitcoin em mais detalhes.

Aumento de preço em 2021 devido ao aumento da adoção de criptomoedas

Seguido pela diminuição da demanda dos investidores por altos retornos de BTC.

Ao analisar a demanda de criptomoedas em si, os autores refinam esse fator de influência em:

• Adoção do mercado de criptografia (como novas tecnologias/narrativas, sentimento do mercado) e
• Prêmio de risco do mercado de criptografia (o retorno extra que os investidores exigem para assumir riscos adicionais).

Esses dois pontos também afetam conjuntamente as mudanças nos retornos do Bitcoin e a escala do mercado de stablecoin.

1. Crescimento de 2020 a 2021:

O modelo indica que o aumento do preço do Bitcoin de 2020 a meados de 2021 deveu-se principalmente ao aumento da adoção de criptografia.

Durante esse período, os preços do Bitcoin e das stablecoins tiveram um crescimento significativo, refletindo a maior aceitação das criptomoedas pelo mercado.

2. Mudanças em 2022:

Desde o final de 2022, o crescimento das stablecoins desacelerou e até diminuiu em alguns momentos. Isso levou a choques negativos de adoção de criptomoedas na decomposição de preços do Bitcoin, indicando menor interesse e demanda por Bitcoin e uma queda correspondente na demanda por stablecoins.

3. Compressão contínua do prêmio de risco de criptografia desde 2021:

No gráfico acima, a linha azul clara representa o “Crypto Risk”:

Em meados de 2021, essa linha caiu significativamente, indicando um aumento repentino no prêmio de risco (os investidores ficaram mais preocupados).

A partir do final de 2021, a linha começou a subir lentamente, mas de forma constante. Essa tendência de aumento é conhecida como “compressão do prêmio de risco”.

A linha ascendente significa que o risco está diminuindo, e os investidores não exigem mais retornos extras tão altos.

4. Crescimento da Stablecoin de 2020 a 2022:

Durante esse período, o crescimento da stablecoin foi impulsionado principalmente pelo desenvolvimento do mercado de criptografia. No gráfico, a linha rosa (que representa a “Adoção de criptomoedas”) foi relativamente alta até o início de 2022, indicando que a adoção de criptomoedas foi o principal impulsionador do crescimento das stablecoins.

A partir de 2022, o gráfico mostra que a linha azul (representando o “Risco Convencional”) começou a subir e superou outros fatores. Isso indica que os fatores de risco tradicionais do mercado financeiro começaram a impulsionar os influxos de stablecoin.

Os fatores de risco tradicionais podem incluir a volatilidade do mercado de ações, a incerteza econômica, as pressões inflacionárias, etc. Quando esses riscos aumentam, os investidores podem procurar stablecoins como um ativo seguro.

Fatores que influenciam o preço do Bitcoin verificados por meio de vários eventos

Pandemia de COVID-19:

• Histórico da turbulência do mercado: Entre janeiro e maio de 2020, devido ao impacto da COVID-19, os retornos do Bitcoin diminuíram significativamente em março de 2020, enquanto o tamanho do mercado de stablecoin aumentou drasticamente. Nessa época, o mercado foi descrito como estando em uma fase de “aversão ao risco”, com quedas nos preços dos ativos que excederam o que poderia ser explicado por mudanças fundamentais.
• Stablecoins como portos seguros: O crescimento das stablecoins durante esse período indica que elas agiram como um porto seguro no mercado de ativos criptográficos, atraindo fluxos de investidores. Isso valida a hipótese dos pesquisadores de que as stablecoins podem oferecer uma opção de investimento relativamente segura em meio à incerteza do mercado.
• Choques no prêmio de risco: Os requisitos de risco dos investidores para ativos tradicionais (como ações e títulos) aumentaram, fazendo com que os preços desses ativos caíssem. Da mesma forma, os requisitos de risco dos investidores para ativos criptográficos (como Bitcoin) também aumentaram, levando a uma queda em seus preços.

Colapso da FTX:

• Histórico da turbulência do mercado: Quando a FTX entrou em colapso em novembro de 2022, os preços do Bitcoin caíram significativamente. O tamanho do mercado de stablecoin teve um breve aumento durante o colapso da FTX, indicando que as stablecoins ainda eram vistas como portos seguros durante a turbulência do mercado.
• Diferenças de reação do mercado: Após o colapso da FTX, o mercado de criptomoedas experimentou uma volatilidade substancial, enquanto o mercado tradicional apresentou mudanças de preço relativamente pequenas. Isso sugere que o mercado de criptomoedas foi mais sensível ao evento da FTX.
• Domínio do mercado de criptografia: durante o colapso da FTX, os choques no mercado de criptomoedas foram dominantes, principalmente os choques positivos de prêmio de risco (aumento das exigências de risco do investidor para ativos de criptomoedas) e os choques negativos de adoção (diminuição da confiança do investidor em ativos de criptomoedas). Em contrapartida, o impacto dos choques do mercado tradicional foi menor.

Lançamento do ETF da BlackRock:

• Histórico do aquecimento do mercado: Depois que a BlackRock anunciou sua candidatura a um ETF de Bitcoin à vista, os retornos do Bitcoin aumentaram significativamente. Esse evento marcou uma mudança significativa no sentimento do investidor e na dinâmica do mercado.
• Análise de fatores de influência: O modelo identificou dois fatores de influência principais:
• Choques positivos na adoção de criptomoedas: Isso reflete a maior aceitação do mercado e o interesse dos investidores no Bitcoin, especialmente devido à legitimidade trazida pela participação de grandes instituições como a BlackRock.
• Choques negativos no prêmio de risco das criptomoedas: Isso indica uma redução na percepção de risco dos investidores em relação ao Bitcoin, levando a retornos adicionais mais baixos exigidos, sugerindo uma percepção de risco menor ao investir em Bitcoin.
• Razões para o aumento do preço do Bitcoin: De setembro a dezembro de 2023, o aumento nos preços do Bitcoin foi atribuído principalmente ao declínio desses prêmios de risco.

Com base nos três exemplos acima, pode-se observar que essas descobertas enfatizam o profundo impacto dos principais eventos de mercado (como o envolvimento de grandes instituições) no mercado de criptomoedas, especialmente em termos de dinâmica de adoção e avaliação de risco.