Investiția în Layer 2 vs. ETH: Care are un viitor mai strălucit?

Stratul 2 vs. ETH

În ultimii ani, soluțiile Layer 2 (L2) pe Ethereum au înregistrat progrese semnificative. În prezent, valoarea totală blocată (TVL) în L2 din Ethereum depășește 40 de miliarde de dolari, față de doar 10 miliarde de dolari în urmă cu un an. Pe @l2beat, veți găsi peste 50 de proiecte L2, dar primele 5-10 proiecte reprezintă peste 90% din TVL.

După punerea în aplicare a EIP-4844, comisioanele de tranzacționare au scăzut semnificativ, iar pe platforme precum Base și Arbitrum comisioanele au scăzut chiar și sub 0,01 dolari.

În ciuda progreselor tehnice semnificative și a utilizării sporite a L2, token-urile L2 au avut, în general, performanțe slabe ca investiții lichide (deși s-au descurcat bine ca investiții de capital de risc). Puteți găsi numeroase glume și anecdote despre token-urile L2 cu performanțe scăzute în raport cu ETH.

Am analizat evaluarea principalelor L2 în raport cu ETH. O observație notabilă este că, în ciuda creșterii numărului de L2 listate, evaluarea lor totală complet diluată (FDV) ca procent din ETH rămâne constantă.

Stratul 2 FDV % din ETH

În urmă cu doi ani, singurele L2 listate erau Optimism și Polygon, al căror FDV era de 8% din ETH. Astăzi, odată cu adăugarea Arbitrum, Starkware, zkSync și a altor proiecte L2, FDV-ul lor este de 9% din ETH.

Fiecare nouă listare a token-urilor L2 diluează, de fapt, evaluarea token-urilor L2 listate anterior.

Investițiile în token-uri L2 au dus la o subperformanță semnificativă în raport cu ETH. Randamentele din ultimele 12 luni sunt următoarele:

• ETH: +105%
• OP: +77%
• MATIC: -3%
• ARB: -12%

Pentru o lungă perioadă de timp, FDV-ul principalelor token-uri L2 a fost de aproximativ 10 miliarde de dolari. Într-o oarecare măsură, acest lucru este destul de arbitrar, iar participanții pe piață nu au niciun motiv puternic pentru a explica de ce este de 10 miliarde de dolari în loc de 2 miliarde de dolari sau 3 miliarde de dolari. În cele din urmă, există o presiune semnificativă asupra ofertei din cauza cererii de lichidități și/sau a deblocărilor mari.

Taxe lunare L2

L2-urile menționate mai sus generează comisioane de 20 până la 30 de milioane de dolari pe lună. De la punerea în aplicare a EIP-4844, comisioanele au scăzut la 3 milioane-4 milioane de dolari pe lună, cu comisioane anualizate de aproximativ 40 milioane-50 milioane de dolari.

În prezent, valoarea totală a FDV a principalelor jetoane L2 este de aproximativ 40 de miliarde de dolari, cu comisioane anualizate de 40 de milioane de dolari, ceea ce duce la un multiplu de evaluare de aproximativ 1000x.

Acest lucru contrastează puternic cu marile protocoale DeFi, care au de obicei multipli de evaluare între 15x și 60x (pe baza comisioanelor anualizate din ultima lună):

• DYDX: 60x
• SNX: 50x
• PENDUL: 50x
• LDO: 40x
• AAVE: 20x
• MKR: 15x
• GMX: 15x

Cu mai multe L2 proiecte listate, FDV-ul jetoanelor L2 poate continua să fie sub presiune și diluat. Piața este suprasaturată, iar piața lichidă se străduiește să o susțină cu ușurință.

Concluzie

Pe termen lung, L2 ar putea genera venituri substanțiale din taxe. L2-urile generează anual taxe în valoare de 150 de milioane de dolari (inclusiv Base, Blast, Scroll), iar acest număr ar putea crește semnificativ pe măsură ce activitatea L2 crește.

Observațiile de mai sus nu vizează proiecte specifice L2, ci sunt observații generale despre întreaga categorie. Cumpărarea unui coș de jetoane L2 la aproximativ 40 de miliarde de dolari FDV și aproximativ 40 de milioane de dolari taxe (multiplu de 1000 de ori) și așteptarea ca acestea să depășească ETH pe termen lung pare dificilă.

În mod clar, nu există o lipsă de spațiu de blocuri între L2 și lanțurile de mare capacitate (precum Solana, Sui, Aptos etc.). Factorul limitativ este reprezentat de aplicațiile care utilizează acest spațiu de blocuri. Sper că, în viitor, se va pune mai mult accent pe stratul de aplicații și că, în anii următori, piața de lichidități va recompensa mai degrabă stratul de aplicații decât stratul de infrastructură.

În ciclul anterior, era mai frecvent ca proiectele să fie listate mult mai devreme. MATIC s-a listat pe piața lichidă cu o valoare de piață de sub 50 de milioane de dolari, iar acum a depășit 5 miliarde de dolari, crescând de peste 100 de ori. Cu toate acestea, nu este cazul recentului $OP, $ARB, $STRK, $ZK și al majorității altor token-uri L2 care probabil vor fi listate în cele din urmă.