Ce determină prețurile activelor cripto? O analiză aprofundată

Modificările prețului Bitcoin servesc drept barometru pentru întreaga piață criptografică. Atunci când prețul Bitcoin crește, alte active criptografice îi urmează adesea exemplul, și viceversa. Predicția modificărilor prețului Bitcoin și analiza factorilor de influență au devenit un subiect recurent în știrile despre criptografie.

În ciuda previziunilor inexacte frecvente, înțelegerea a ceea ce afectează prețul Bitcoin rămâne un subiect de interes, deși adesea abordat informal.

Pe măsură ce aceste analize devin mai mult încărcate emoțional decât riguroase din punct de vedere științific, discutarea „a ceea ce influențează cu adevărat prețurile Bitcoin” într-un mod serios devine atât rară, cât și dificilă.

Recent, a fost publicată o lucrare cuprinzătoare intitulată „What Drives Crypto Asset Prices”, care discută factorii de influență ai prețului Bitcoin folosind modele econometrice științifice. Autorii acestei lucrări sunt figuri notabile:

• Austin Adams: Cercetător la Uniswap și Variant Fund
• Markus Ibert: fost economist al Rezervei Federale și profesor de finanțe
• Gordon Liao: Economist șef la Circle și fost economist al Rezervei Federale

Având în vedere lungimea de 39 de pagini și calculele matematice complexe din lucrare, Coindarwin a distilat și interpretat punctele esențiale ale acesteia într-o manieră mai accesibilă pentru a oferi o perspectivă asupra tendințelor prețurilor de pe piață.

Principalele concluzii

1. Factorii tradiționali care afectează piața criptografică: Prețul Bitcoin este influențat nu numai de factorii interni ai pieței cripto, ci și în mod semnificativ de factorii tradiționali ai pieței financiare, cum ar fi politica monetară și sentimentul de risc.
2. Rolul dublu al politicii monetare: În 2020, politica monetară relaxată a Federal Reserve a stimulat prețurile Bitcoin, în timp ce înăsprirea politicii în 2022 a dus la o scădere semnificativă a prețurilor. Dintre toți factorii care au cauzat scăderea prețurilor, înăsprirea politicii monetare a reprezentat două treimi din impact. Fără această schimbare de politică, randamentele Bitcoin ar fi putut fi mai mari.
3. Impactul primei de risc: Începând cu 2023, randamentele activelor cripto au fost determinate în principal de o comprimare a primei de risc (riscul perceput de investitori pentru BTC a scăzut, determinându-i să accepte randamente suplimentare mai mici). Acest lucru indică o schimbare în evaluarea riscului activelor criptografice de către piață.
4. Complexitatea fluctuațiilor zilnice: Factori precum adoptarea cripto și prima de risc joacă un rol dominant în explicarea schimbărilor zilnice ale randamentului Bitcoin. Impactul politicii monetare tradiționale este mai semnificativ pe perioade mai lungi de timp și mai puțin pe o bază zilnică.
5. Impactul evenimentelor specifice: Studiile de caz privind evenimente precum turbulențele de pe piața COVID-19, prăbușirea FTX și lansarea de către BlackRock a unui ETF spot confirmă impactul pe termen scurt al evenimentelor specifice asupra prețului Bitcoin.

Metodologia pentru factorii care influențează prețul Bitcoin

Atunci când se examinează volatilitatea prețurilor unei noi clase de active, este esențial să se ia în considerare două aspecte: cât de mult se datorează efectelor de propagare de pe piața financiară tradițională și cât de mult se datorează riscurilor specifice inerente ale activului.

Pentru a explora acest aspect, lucrarea analizează seria randamentelor zilnice a trei active:

• Bitcoin: reprezentarea criptomonedelor
• Obligațiuni de trezorerie cu cupon zero pe doi ani: reprezentarea activelor tradiționale sigure
• Indicele S&P 500: reprezintă performanța generală a pieței bursiere din SUA

Prin compararea mișcării comune (tendința similară de creștere sau scădere) a randamentelor zilnice ale acestor active, lucrarea evidențiază în mod științific trei factori specifici care influențează atât prețurile Bitcoin, cât și prețurile activelor tradiționale:

1. Șocuri de politică monetară: Schimbările de politică ale băncilor centrale (cum ar fi Rezerva Federală) au un impact asupra prețurilor Bitcoin. De exemplu, scăderea ratelor dobânzilor face ca împrumuturile să fie mai ieftine, încurajând investițiile și putând duce la creșterea prețurilor Bitcoin.
2. Șocuri tradiționale ale primei de risc: Legat de schimbările în atitudinea investitorilor față de risc. De exemplu, dacă majoritatea participanților la piață sunt îngrijorați de risc, aceasta ar putea duce la o scădere simultană a prețurilor Bitcoin și ale altor active.
3. Șocuri ale cererii specifice cripto: Impactul prețurilor specific pieței criptografice, cum ar fi apariția de noi tehnologii, modificări ale reglementărilor sau schimbări ale ratelor de adopție a criptografiilor și ale sentimentului.

Cu acest cadru, putem analiza cantitativ amploarea impactului fiecărui șoc și modul în care acestea influențează prețurile Bitcoin.

Trecând peste modelele matematice detaliate de regresie utilizate în lucrare, ne concentrăm direct pe analiza și rezultatele mai ușor de înțeles.

Ce anume influențează prețurile Bitcoin?

Prăbușirea Bitcoin din 2022: 50% atribuită înăspririi politicii monetare (majorarea ratelor)

Lucrarea analizează factorii care influențează prețul zilnic al Bitcoin din ianuarie 2019 până în februarie 2024.

Randamentele Bitcoin pot fi descompuse în trei șocuri structurale: șocuri de politică monetară, șocuri ale primei de risc tradiționale și șocuri ale cererii de cripto. (Notă: puteți înțelege șocurile pur și simplu ca factori care afectează prețurile Bitcoin).

Aceste șocuri influențează prețurile Bitcoin în mod diferit pe parcursul diferitelor perioade.

1. Turbulențe pe piață în martie 2020:

În timpul turbulențelor de pe piață declanșate de COVID-19, șocurile tradiționale ale primei de risc au fost principalul motiv pentru scăderea prețului Bitcoin.

Prețul Bitcoin a scăzut de la 8600 $ la 6500 $, o scădere de 24,2% (randament simplu) și 27,7% (randament logaritmic).

Graficul prezintă rata de rentabilitate zilnică a Bitcoin (linia neagră) procesată matematic în logaritmi, cu alte linii colorate care indică contribuția diferiților factori la rata de rentabilitate.

2. Recuperare în 2020:

Ulterior, creșterea prețului Bitcoin a fost susținută de scăderea primei de risc tradiționale și de politica monetară relaxată, deși o parte din creștere nu a putut fi explicată prin factori tradiționali, reflectând șocuri semnificative ale cererii de cripto.

3. Scăderea prețului în 2022:

În 2022, scăderea prețului Bitcoin s-a datorat în principal șocurilor negative de politică monetară și șocurilor negative ale cererii de cripto, în timp ce scăderea primei de risc tradiționale a continuat să susțină prețul.

Din ianuarie 2022 până în ianuarie 2023, randamentul logaritmic al Bitcoin a scăzut cu aproximativ 1,02, echivalentul unei scăderi de 64% a randamentului simplu.

4. Impactul sever al înăspririi politicii monetare:

Modelul arată că șocurile de politică monetară au contribuit cu aproximativ 50 de puncte procentuale la scăderea prețului Bitcoin. Fără impactul înăspririi politicii monetare (de exemplu, majorarea ratelor), scăderea prețului Bitcoin ar fi putut fi de numai 14%.

5. Analiza volatilității:

Majoritatea modificărilor zilnice ale randamentelor Bitcoin nu pot fi explicate prin șocurile tradiționale ale primei de risc și ale politicii monetare. Șocurile cererii de cripto reprezintă peste 80% din volatilitatea zilnică.

Impactul politicii monetare se reflectă în principal în fluctuațiile pe termen lung, ceea ce indică faptul că Bitcoin este un activ extrem de volatil, iar volatilitatea sa nu poate fi explicată doar prin factorii tradiționali ai activelor.

Această secțiune subliniază influența diferiților factori asupra volatilității randamentului Bitcoin, în special importanța pe termen lung a politicii monetare, subliniind în același timp volatilitatea semnificativă datorată factorilor interni ai cripto.

Prin urmare, următoarea parte a lucrării va explora mai în detaliu sursele specifice ale cererii de cripto și modul în care această variabilă afectează prețul Bitcoin.

Creșterea prețului în 2021 ca urmare a creșterii adopției criptografice

Urmată de scăderea cererii investitorilor pentru randamente ridicate BTC.

Atunci când analizează cererea de cripto în sine, autorii restrâng acest factor de influență în:

• adoptarea pieței cripto (cum ar fi noile tehnologii/narațiuni, sentimentul pieței) și
• Prima de risc a pieței cripto (randamentul suplimentar pe care investitorii îl solicită pentru asumarea unui risc suplimentar).

Aceste două puncte influențează, de asemenea, în comun, modificările randamentelor Bitcoin și amploarea pieței stablecoin.

1. Creșterea din 2020 până în 2021:

Modelul indică faptul că creșterea prețului Bitcoin din 2020 până la jumătatea anului 2021 s-a datorat în principal creșterii gradului de adopție a criptomonedelor.

În această perioadă, prețurile atât ale Bitcoin, cât și ale monedelor stabile au înregistrat o creștere semnificativă, reflectând o mai mare acceptare de către piață a criptomonedelor.

2. Modificări în 2022:

De la sfârșitul anului 2022, creșterea stablecoins a încetinit și chiar a scăzut uneori. Acest lucru a condus la șocuri negative de adopție a criptomonedelor în descompunerea prețului Bitcoin, indicând scăderea interesului și a cererii pentru Bitcoin și o scădere corespunzătoare a cererii de stablecoin.

3. Compresia continuă a primei de risc pentru cripto din 2021:

În graficul de mai sus, linia albastru deschis reprezintă „Riscul Crypto”:

La mijlocul anului 2021, această linie a scăzut semnificativ, indicând o creștere bruscă a primei de risc (investitorii au devenit mai îngrijorați).

De la sfârșitul anului 2021, linia a început să crească încet, dar constant. Această tendință ascendentă este cunoscută sub numele de „comprimarea primei de risc”.

Linia ascendentă înseamnă că riscul scade, iar investitorii nu mai solicită randamente suplimentare atât de ridicate.

4. Creșterea Stablecoin din 2020 până în 2022:

În această perioadă, creșterea stablecoin a fost determinată în principal de dezvoltarea pieței cripto. În grafic, linia roz (reprezentând „adoptarea cripto”) a fost relativ ridicată până la începutul anului 2022, indicând faptul că adoptarea cripto a fost principalul motor al creșterii stablecoin.

Începând cu 2022, graficul arată că linia albastră (reprezentând „riscul convențional”) a început să crească și a depășit alți factori. Acest lucru indică faptul că factorii de risc tradiționali ai pieței financiare au început să determine intrările de stablecoin.

Factorii de risc tradiționali pot include volatilitatea pieței bursiere, incertitudinea economică, presiunile inflaționiste etc. Atunci când aceste riscuri cresc, investitorii ar putea căuta stablecoins ca un activ de refugiu.

Factorii de influență ai prețului Bitcoin verificați prin diverse evenimente

COVID-19 Pandemie:

• Turbulențele de pe piață Context: Între ianuarie și mai 2020, ca urmare a impactului COVID-19, randamentele Bitcoin au scăzut semnificativ în martie 2020, în timp ce dimensiunea pieței stablecoin a crescut dramatic. În acest moment, piața a fost descrisă ca fiind într-o fază de „aversiune la risc”, cu scăderi ale prețurilor activelor care depășeau ceea ce putea fi explicat prin schimbări fundamentale.
• Monedele stabile ca paradisuri sigure: Creșterea stablecoins în această perioadă indică faptul că acestea au acționat ca un refugiu sigur pe piața activelor criptografice, atrăgând fluxuri de investitori. Acest lucru validează ipoteza cercetătorilor conform căreia monedele stabile pot oferi o opțiune de investiție relativ sigură pe fondul incertitudinii pieței.
• Șocuri ale primei de risc: Cerințele de risc ale investitorilor pentru activele tradiționale (cum ar fi acțiunile și obligațiunile) au crescut, determinând scăderea prețurilor acestor active. În mod similar, cerințele de risc ale investitorilor pentru activele cripto (cum ar fi Bitcoin) au crescut, de asemenea, ducând la o scădere a prețurilor acestora.

Prăbușirea FTX:

• Turbulențele de pe piață Context: Când FTX s-a prăbușit în noiembrie 2022, prețurile Bitcoin au scăzut semnificativ. Dimensiunea pieței stablecoin a înregistrat o scurtă creștere în timpul prăbușirii FTX, indicând faptul că stablecoins au fost încă percepute ca refugii sigure în timpul turbulențelor de pe piață.
• Diferențe de reacție a pieței: În urma prăbușirii FTX, piața criptografică a cunoscut o volatilitate substanțială, în timp ce piața tradițională a prezentat modificări de preț relativ minore. Acest lucru sugerează că piața cripto a fost mai sensibilă la evenimentul FTX.
• Dominarea pieței cripto: În timpul prăbușirii FTX, șocurile pieței cripto au fost dominante, în special șocurile pozitive ale primei de risc (creșterea cerințelor de risc ale investitorilor pentru activele cripto) și șocurile negative ale adoptării (scăderea încrederii investitorilor în activele cripto). În schimb, impactul șocurilor pieței tradiționale a fost mai mic.

Lansare ETF BlackRock:

• Încălzirea pieței Context: După ce BlackRock și-a anunțat candidatura pentru un ETF Bitcoin spot, randamentele Bitcoin au crescut semnificativ. Acest eveniment a marcat o schimbare semnificativă în sentimentul investitorilor și în dinamica pieței.
• Analiza factorilor de influență: Modelul a identificat doi factori de influență majori:
• Șocuri pozitive de adopție a criptografiilor: Acest lucru reflectă creșterea acceptării pieței și a interesului investitorilor pentru Bitcoin, în special datorită legitimității aduse de participarea unor instituții mari precum BlackRock.
• Șocuri negative ale primei de risc pentru criptografie: Acest lucru indică o reducere a riscului perceput de investitori cu privire la Bitcoin, ceea ce conduce la randamente suplimentare necesare mai mici, sugerând o percepție mai scăzută a riscului de a investi în Bitcoin.
• Motive pentru creșterea prețului Bitcoin: Din septembrie până în decembrie 2023, creșterea prețurilor Bitcoin a fost atribuită în principal scăderii acestor prime de risc.

Din cele trei exemple de mai sus, se poate observa că aceste constatări subliniază impactul profund al evenimentelor majore de pe piață (cum ar fi implicarea instituțiilor mari) asupra pieței cripto, în special în ceea ce privește dinamica adoptării și evaluarea riscurilor.