От Грэма до Сатоши: руководство по стоимостному инвестированию в биткоин
Истоки стоимостного инвестирования
Появление концепции «стоимостного инвестирования» в конце 1920-х годов было неслучайным. Эта школа мысли, основанная Бенджамином Грэхемом и Дэвидом Доддом в Колумбийской школе бизнеса (CBS), во многом стала ответом на бесконтрольное финансовое безумие, которое спровоцировало крах на Уолл-стрит в 1929 году и впоследствии привело к Великой депрессии.
Ревущие двадцатые были временем послевоенного оптимизма, быстрого промышленного роста, расширения городов и технологического прогресса. Эти трансформационные социальные изменения отчасти были вызваны растущей финансиализацией экономики и всплеском активности на фондовом рынке.
По мере того как бизнес процветал, а население переживало небывалое процветание, в общественном сознании прочно укоренилось убеждение, что «акции растут только вверх».
Однако эта траектория, подпитываемая мягкой монетарной политикой и чрезмерным левериджем, оказалась неустойчивой. Кроме того, отсутствие регулирования и стандартизированной корпоративной финансовой отчетности не позволило большинству инвесторов реализовать дисциплинированные инвестиционные стратегии.
Инсайдерская торговля была легальной, а обманчивые методы ведения бухгалтерского учета оставались бесконтрольными, что крайне затрудняло определение того, является ли та или иная акция надежной инвестицией. Следовательно, преобладающий в то время способ инвестирования был по сути спекулятивным и управлялся стадным чувством, что привело к сильно переоцененному рынку и в конечном итоге к впечатляющему краху.
Отец стоимостного инвестирования
Грэм, считающийся отцом стоимостного инвестирования, был очевидцем этого неспокойного периода воочию и понес значительные потери во время Великой депрессии, что побудило его пересмотреть свой подход к инвестированию с точки зрения фундаментальных принципов.
В процессе работы он создал подробную схему определения истинной или внутренней стоимости акций с помощью фундаментальных исследований и анализа. В отличие от спекулятивных пузырей 1920-х годов, стоимостное инвестирование основано на идее о том, что рыночная цена конкретного актива не всегда отражает его истинную базовую стоимость.
Вместо этого Грэм рассматривал рынок как нестабильный механизм ценообразования, обусловленный настроениями инвесторов. Эту концепцию он проиллюстрировал, уподобив рынок инвестиционному партнеру по имени «Мистер Рынок», который готов покупать или продавать акции компании по разным ценам каждый день, в зависимости от своего настроения. Другими словами, рынок — это краткосрочная машина для голосования, но долгосрочная машина для взвешивания.
Задача мистера Маркета — предоставить вам цены; ваша задача — решить, выгодно ли вам действовать в соответствии с ними.
— Бенджамин Грэм, «Разумный инвестор» (1949)
Развивающаяся система
По сути, стоимостное инвестирование подразумевает покупку чего-либо по цене ниже его реальной стоимости. С тех пор как Грэм впервые задумался об этом, эта фундаментальная концепция стала основным принципом профессионального инвестирования на протяжении почти столетия.
Его учение вдохновляло таких людей, как Уоррен Баффет, который учился у Грэма в Колумбийской школе бизнеса в начале 1950-х годов и впоследствии создал один из самых выдающихся рекордов в истории управления инвестициями. Однако со временем элементы системы стоимостного инвестирования эволюционировали и адаптировались к меняющемуся финансовому ландшафту.
Например, в подходе Баффета к стоимостному инвестированию приоритет отдается более качественным факторам, а не только чисто количественным показателям, на которые опирался Грэм, — таким как конкурентные барьеры, барьеры для входа на рынок и превосходное управление.
Биткойн представляет собой значительно недооцененную инвестиционную возможность
Все эти принципы основаны на долгосрочных фундаментальных показателях и чаще всего применяются в сфере традиционных акций. Однако стоит подумать о том, как эти принципы можно применить к более новым классам активов.
Хотя биткойн не является традиционной ценной бумагой, он представляет собой убедительный пример для анализа в рамках данной концепции. Понимая фундаментальные основы актива и потенциальную траекторию развития сети, можно привести веские аргументы в пользу того, что биткойн представляет собой значительно недооцененную инвестиционную возможность, чей инвестиционный тезис можно понять через призму стоимостного инвестирования.
Применение концепции стоимостного инвестирования к биткойну
Мы считаем, что долгосрочное владение биткойном представляет собой современную, рациональную интерпретацию стоимостного инвестирования. Хотя кому-то это может показаться нелогичным, многие фундаментальные элементы стоимостного инвестирования можно напрямую применить к инвестициям в биткойн.
Давайте рассмотрим, как концепции стоимостного инвестирования глубоко согласуются с тезисом о биткойне:
1. Долгосрочная инвестиционная перспектива:
Стоимостное инвестирование требует от инвестора не обращать внимания на волатильность и быть готовым ждать, пока рынок признает истинную стоимость актива. Лучшие инвестиции — это те, которые можно держать неограниченное время.
В рамках концепции стоимостного инвестирования историческая волатильность биткоина должна рассматриваться не как риск, а как возможность, которую можно использовать, сохраняя долгосрочную инвестиционную перспективу и отсеивая краткосрочный шум.
Фондовый рынок создан для того, чтобы переводить деньги от активных к пациентам. … Неопределенность на самом деле является другом покупателя долгосрочных ценностей.
— Уоррен Баффет
2. Противоречивое мышление:
Следование за толпой и погоня за результатами противоречат философии стоимостного инвестирования. Вместо этого инвестиционные решения следует принимать исходя из первых принципов, выявляя информационные асимметрии.
Широко распространенное непонимание и недостаток знаний о биткойне (и нашей существующей денежной системе) позволили ему занять контрарную инвестиционную позицию.
Идти против всех всегда труднее всего, и иногда требуется много мужества и убежденности, чтобы выделиться из толпы. Однако отход от толпы — важный компонент долгосрочного успеха в инвестировании.
— Сет Кларман
3. Сила сложного дохода:
Концепция компаундирования в стоимостном инвестировании сродни снежному кому, катящемуся вниз по склону; со временем и терпением небольшие доходы могут накапливаться и умножать стоимость инвестиций.
Важно, что эту математическую концепцию можно применить и к скрытому обесцениванию валюты — понимание того, что инфляция медленно и скрытно подрывает покупательную способность, является ключом к пониманию ценностного предложения биткоина.
Очевидно, что небольшие различия в темпах сложной доходности будут иметь огромное значение для успеха инвестиционной программы. То, что может показаться незначительным в короткий период времени, становится решающим в течение длительного периода времени.
— Уоррен Баффет
4. Удобство работы с концентрированными инвестициями:
Менее традиционная идея стоимостного инвестирования заключается в том, что инвесторы должны принимать концентрированные инвестиции, а не придерживаться широко распространенного мнения о том, что диверсификация портфеля имеет решающее значение. Когда инвесторы действительно понимают внутреннюю стоимость актива, они должны определять размер своих позиций в соответствии с этим убеждением, даже если это приведет к более концентрированному портфелю.
В контексте биткойна глубокое понимание технологии, ее уникальных свойств как цифрового хранилища стоимости и общей траектории развития может привести к крупным инвестициям.
Диверсификация — это защита от невежества. Она не имеет смысла, если вы знаете, что делаете.
— Уоррен Баффет
5. Превосходство в управлении:
Один из основных принципов стоимостного инвестирования — безупречность и честность руководства компании. Инвесторы должны внимательно следить за руководством, чтобы убедиться, что те, кто управляет их капиталом, способны и заслуживают доверия.
Если сравнить эту точку зрения с биткойном, возникает интересная параллель. Основа биткойна — не осязаемая команда руководителей, а тщательно написанный код и неизменная денежная политика. Доверие возлагается не на слабоумных людей, а на абсолютные математические принципы, управляющие протоколом.
Поэтому привлекательность биткоина в сфере «совершенства в управлении» заключается в отсутствии человеческого вмешательства, что дает инвесторам прозрачный и предсказуемый финансовый инструмент.
Современная жизнь создала успешного бюрократа, а успешный бюрократ — настоящий неудачник и настоящий идиот.
— Чарли Мангер
6. Конкурентные барьеры и барьеры для входа:
При стоимостном инвестировании большое внимание уделяется конкурентным преимуществам, гарантирующим, что компании сохранят свое преимущество и отстоят свои позиции на рынке. Происхождение биткойна, которое часто называют «непорочным зачатием», представляет собой глубокое преимущество первого лица в создании цифрового дефицита.
Растущие сетевые эффекты биткойна в сочетании с непревзойденной степенью децентрализации обеспечивают его доминирующее положение на рынке. В результате любые новые участники, пытающиеся воспроизвести или ввести аналогичный цифровой дефицит, столкнутся с непреодолимыми препятствиями, что усиливает внутреннее ценностное предложение биткойна.
Ключ к инвестированию заключается не в оценке того, как сильно та или иная отрасль повлияет на общество или насколько сильно она будет развиваться, а в определении конкурентного преимущества той или иной компании и, прежде всего, долговечности этого преимущества.
— Уоррен Баффет
Стоимостное инвестирование не умерло
Подобно тому, как основные средства массовой информации на протяжении всей своей истории часто заявляли, что «биткойн мертв», «стоимостное инвестирование мертво» также заявлялось бесчисленное количество раз за последние несколько десятилетий.
На самом деле в XXI веке на рынках господствовала мантра «рост любой ценой», а постоянный переход от «активного» к «пассивному» индексному инвестированию сыграл свою роль в формировании представления о том, что стоимостное инвестирование не имеет смысла, поскольку показатели фондового рынка все больше концентрируются в нескольких акциях роста с мегакрупными капиталами.
Тем не менее, из-за поведенческой склонности людей гнаться за результатами, стоимостное инвестирование всегда будет несколько не в фаворе.
Стоимостное инвестирование не привлекает толпу. Если бы оно было привлекательным, вы бы никогда не смогли купить что-либо дешево.
— Арнольд Ван Ден Берг
Кроме того, феномен продолжающейся девальвации валют за счет печатания денег и искусственно заниженной стоимости капитала в течение последних нескольких десятилетий способствовал тому, что предпочтение отдавалось акциям роста, а не акциям стоимости.
Однако, несмотря на низкую эффективность стратегий «стоимости» на фондовом рынке по сравнению со стратегиями «роста», фундаментальные принципы стоимостного инвестирования сохраняют свою актуальность.
Стоимостное инвестирование представляет собой способность предвидеть будущий рост финансовых показателей или потенциала актива до того, как рынок осознает его истинную стоимость.
Возможности кроются в разрыве между восприятием и реальностью.
— Франсуа Рошон
Как и Биткоин, инвестиции в стоимость никогда не умрут. Они могут долгое время оставаться невостребованными, но для тех, кто готов вникнуть в полный потенциал стоимости родного цифрового, энергетического, криптографически защищенного, с открытым исходным кодом, справедливо распределенного, дефицитного товара, открываются асимметричные возможности.
Бенджамин Грэм, Уоррен Баффет и многие их ученики, возможно, еще не осознают этого, но они предоставили полезный набор инструментов для понимания инвестиционного обоснования биткойна.