Текущее состояние криптовалют: Спекуляции против сегментации рынка

Сейчас мы находимся в середине четвертого крупного рыночного цикла (возможно, он близок к завершению). Криптовалютный рынок значительно вырос: BTC занимает девятое место среди всех активов (1,26 триллиона долларов), а ETH — 25-е (409 миллиардов долларов).

Естественно, в связи с этим возникает вопрос: Действительно ли рынок такого масштаба нашел соответствие между продуктом и рынком (PMF)? Большинство ответило бы «нет» в 2020-2021 годах. Однако сейчас, учитывая зрелость рынка и появление различных протоколов, многие могут сказать «да».

Мой ответ неоднозначен. Действительно, есть протоколы, которые приносят значительный доход даже после учета расходов на стимулирование токенов, что заставляет меня склониться к утвердительному ответу. Однако я должен отметить, что PMF в большинстве этих протоколов сильно зависит от спекуляций. В отличие от них, протоколы, не связанные со спекуляциями, часто испытывают трудности с поиском широко распространенного PMF и могут обслуживать лишь меньшинство пользователей.

В последнее время многие, включая Виталика Бутерина, высказывают подобные мнения в социальных сетях. Даже те протоколы, которые, как кажется, нашли PMF, в основном являются инфраструктурными, и их PMF часто все еще исходит из спекуляций.

Во время третьего цикла бычьего рынка появилось множество проектов, использующих технологию блокчейн для решения реальных проблем, таких как metaverse, Play-to-Earn (P2E) и децентрализованные социальные сети, которые привлекли внимание. Однако, несмотря на рост рынка, похоже, что видение блокчейна сужается, остается лишь несколько энтузиастов, и оно не решает реальных проблем.

1. Все дело в спекуляциях?

Спекуляции естественны для развивающихся отраслей. Хотя спекуляции могут нанести вред многим, они также помогают масштабировать рынки и отрасли. Другими словами, чтобы рационализировать спекуляции, отрасли в конечном итоге необходимо найти подходящий PMF.

На протяжении всего цикла бычьего рынка усилия по поиску PMF, похоже, не увенчались успехом. Несмотря на значительный прогресс с точки зрения притока талантов и капитала, который привел к регулятивным, технологическим и инфраструктурным достижениям, широкое распространение PMF для блокчейн-продуктов по-прежнему отсутствует. Даже если ETF на биткоин и Ethereum будут одобрены, после бычьего рынка 2021 года дискуссии о децентрализации и метаверсе уменьшились, и рынок, похоже, нацеливается на все более нишевые рынки.

Является ли рост рынка в конечном итоге исключительно следствием спекуляций? Чтобы найти ответ, я делю рынок на три периода.

2. Ответ: В основном да!

2.1 Интернет-валюта

После появления концепций биткойна и блокчейна в 2008 году биткойн в первую очередь служил средством онлайн-платежей благодаря своей устойчивости к цензуре и удобству для трансграничных платежей.

Ярким примером является использование биткойна для торговли предметами в MMORPG с активной экономикой, таких как World of Warcraft. Кроме того, биткойн использовался в незаконных сделках на даркнет-рынках, таких как Silk Road, с наркотиками, оружием и контентом для взрослых.

Несмотря на значительное использование биткойна в нелегальных транзакциях, PMF также нашли применение среди определенных групп, даже в менее известных случаях.

2.2 Спекуляция

На этом этапе криптовалюты рассматривались в первую очередь как спекулятивные активы. Несмотря на то что такие проекты, как Steemit, Livepeer, Filecoin и Brave Browser, были нацелены на решение реальных проблем, рынок все еще изобиловал спекулятивным поведением.

В конце 2013 года цена биткоина выросла со 100 до 1100 долларов, что еще больше укрепило его репутацию спекулятивного актива. Это вызвало появление таких схем Понци, как OneCoin, которые привели к многочисленным жертвам.

Первый бычий рынок в 2013 году не привлек широкого внимания, но второй бычий рынок в 2017 году привлек внимание всего мира. BTC и ETH достигли значительных рыночных капиталов, особенно на южнокорейском рынке, где спекулятивная торговля была очень активной. В этот период такие проекты, как EOS, ADA, TRX и BNB, привлекли значительные средства через ICO, хотя многие ICO-проекты оказались мошенниками.

Рынок, построенный на спекуляциях, привел к затяжной крипто-зиме и последующему краху. Однако проекты, созданные в этот период, и политика количественного смягчения, проводившаяся в период после событий COVID-19, помогли рынку восстановиться в 2021 году. Такие протоколы DeFi, как Uniswap и Compound, процветали на цепочке и вне цепочки благодаря активным спекуляциям.

В этот период наблюдался высокий уровень интереса к самой технологии блокчейн, а многие идеалистические проекты пытались решить проблемы с помощью децентрализации. Хотя такие грандиозные идеи, как metaverse, P2E и децентрализованные социальные сети, привлекли внимание, они не смогли реализоваться, несмотря на рост рынка, и теперь видение блокчейна, похоже, сужается: осталось лишь несколько энтузиастов и нет решений для реальных проблем.

2.3 Спекулятивная инфраструктура

После третьего «бычьего» рынка 2021 года криптоиндустрия привлекла к себе значительное внимание, стимулируя усилия по интеграции технологии блокчейн в традиционные отрасли Web2 в поисках PMF (Product-Market Fit). В Web3, увеличился венчурный капитал, и все больше команд начали создавать проекты, которые решают реальные проблемы, а не сосредотачиваются исключительно на спекуляциях. Эти команды сосредоточились на улучшении масштабируемости, совместимости и пользовательского опыта (UI/UX), чтобы добиться массового внедрения технологии блокчейн.

Эти усилия были направлены на решение ключевых проблем. Заслуживают внимания такие разработки, как мосты (например, Across, Wormhole, LayerZero) решают проблемы фрагментации ликвидности, а решения второго уровня (такие как Optimism, Arbitrum, Polygon) эффективно решают проблемы масштабируемости базового уровня.

Некоторые протоколы принесли доход, превышающий их расходы на стимулирование токенов. Показательным примером является Base. Бизнес-модели второго уровня основаны на предоставлении высокомасштабируемого пространства блоков, которое зависит от безопасности Ethereum. Они платят за хранение данных в сети Ethereum и взимают комиссию за транзакции с пользователей. Без стимулов в виде токенов управления Base за последние 180 дней получила 35 миллионов долларов валовой прибыли.

Кроме того, многочисленные проекты в экосистеме on-chain обеспечили практичность для пользователей, а следующие протоколы достигли определенной степени PMF:

• L1: Ethereum, Solana, Tron
• L2: Арбитрум, База, Оптимизм
• Мосты: LayerZero, Wormhole
• Ставки: Лидо, Рокет Пул, Джито
• Переосмысление, LRT: EigenLayer, etherfi, Symbiotic
• DeFi: Aave, Maker, Uniswap, Pendle, Ethena
• NFT: OpenSea, Zora
• Рынки предсказаний: Polymarket, Azuro
• Социалка: Фаркастер, ENS
• Инфраструктура: Chainlink, The Graph
• Мемы: Качай веселье, Луна

Вот мои соображения:

Хотя вышеупомянутые протоколы действительно обеспечили пользователям значительную практичность и достигли PMF, я считаю, что многие из этих PMF по-прежнему носят преимущественно спекулятивный характер. И наоборот, сервисы, не связанные со спекуляциями, также достигли PMF, но их аудитория очень ограничена.

• Суть смарт-контрактов на L1 заключается в выполнении вычислений в децентрализованной среде, что дает такие преимущества, как устойчивость к цензуре и поддержание активности. Однако реальных сценариев использования, связанных с этой основной идеей, немного, поскольку большинство пользователей рассматривают L1 как платформу для спекуляций.
• Основная цель L2 — обеспечить быструю масштабируемость, полагаясь при этом на безопасность базового уровня. Хотя L2 действительно достигла PMF, большая часть спроса на нее исходит от пользователей, желающих спекулировать на цепи быстрее и дешевле. Если L1 — это дорогое казино с высоким риском, то L2 — это более доступное казино с низким риском.
• Мосты способствуют перетоку капитала и информации между различными сетями, что делает их критически важной инфраструктурой в современной многосетевой среде. Без мостов многие пользователи и предприятия столкнулись бы со значительными неудобствами. Однако, как и L2, мосты часто используются пользователями для поиска спекулятивных возможностей между различными сетями, подобно переводу средств между различными казино.
• Ставки и повторные ставки имеют решающее значение для безопасности протоколов и пользуются огромным успехом в Total Value Locked (TVL). Хотя стремление к поощрениям — это нормально и не ошибочно, многие инвесторы участвуют в игре, ожидая непомерно высоких доходов (например, airdrops, yields и т. д.).
• Децентрализованные финансы (DeFi) позволяют любому человеку заниматься финансовой деятельностью на цепочке. Несмотря на растущую интеграцию с активами реального мира (RWA), рынок остается небольшим, а многие протоколы DeFi связаны со спекуляциями. Например, Pendle и Ethena быстро выросли за счет поиска подходящих PMF, вызванных спекулятивным поведением пользователей. Оба протокола привлекли большое количество пользователей и TVL за счет использования ожидаемых воздушных потоков.
• Рынок NFT наглядно демонстрирует влияние спекуляций. Рынок NFT — это нейтральная платформа для торговли NFT, но такие примеры, как OpenSea и Blur, показывают, что объемы транзакций резко снижаются, как только спекулятивный ажиотаж вокруг NFT утихает или заканчиваются программы поощрения токенов.
• Web3 social нацелен на решение проблем с централизованными социальными сетями. Хотя у пользователей есть определенные ожидания от спекуляций, эта область — одна из немногих, где намерения создать и реальные PMF совпадают. Однако она остается нишевым рынком, поскольку централизация Web2 social все еще не вызывает особых опасений.
• Инфраструктура цепочки, такая как оракулы и сервисы запросов, крайне важна для безопасной и эффективной работы экосистемы цепочки, однако они по-прежнему используются в основном для спекулятивных услуг.
• Рынки предсказаний и протоколы, связанные с мемами, по сути, направлены на поощрение спекуляций.

PMF в действительности не существует

Например, представьте, что вы покупаете YT-eETH в сети Arbitrum через Pendle. Arbitrum — это решение второго уровня, которое сокращает ваши расходы и время. Pendle позволяет вам разделять доход и основную сумму eETH, предлагая различные стратегии. Etherfi представляет вам возможность повторного майнинга и майнинга ликвидных ETH, а EigenLayer позволяет майнить ETH в нескольких протоколах одновременно. Хотя эти сервисы полезны, их деятельность обусловлена вознаграждениями AVS и потенциальным спекулятивным поведением эфира.

Примечание: В реальной жизни действительно широко используются некоторые сервисы, связанные с блокчейном, но они, как правило, следуют парадигме Web2, где блокчейн — лишь одна из функций. Например, аватар Reddit NFTs и Sweatcoin.

Не поймите меня неправильно.

На свободном рынке товары не обязательно должны использоваться по назначению. Даже если продукт генерирует спрос и доход за счет спекуляций, он все равно имеет ценность. Однако если PMF не соответствует основной природе блокчейна, то блокчейн может и не понадобиться. Зачастую достаточно традиционных технологий Web2.

Учитывая размер рынка, почему мы до сих пор не увидели широкого распространения продуктов на основе блокчейна? Это связано с тем, что современное общество пока не очень нуждается в блокчейне.

3. От спекуляций к доверительному нейтралитету

Как объяснил Джош Старк в книге «Атомы, институты, блокчейн», ценность блокчейна в цифровой сфере заключается в его доверительной нейтральности, подобно тому, как физические законы и социальные нормы функционируют в физической и социальной сферах. Физические законы определяют пространство, время и материю, а социальные нормы (такие как правительства и законы) определяют взаимодействие в человеческом обществе. И наоборот, современное общество пока не нуждается в блокчейне, поскольку цифровые взаимодействия все еще в основном зависят от доверия к централизованным сущностям.

Однако есть и исключения. В некоторых странах, где коррупция в правительстве или неадекватная инфраструктура привели к нарушению социальных норм, биткойн и стейблкоины играют важнейшую роль в экономике. Это особенно заметно в Латинской Америке и Африке. В отличие от жителей развитых стран, которые рассматривают криптовалюты как инвестиции, жители этих регионов используют криптовалюты для поддержания средств к существованию. Доверительный нейтралитет блокчейна наделяет активы биткоина и стейблкоина денежными и валютными свойствами, позволяя им обрести реальный PMF за пределами спекуляций.

Чтобы найти более широкую PMF, основанную на доверенном нейтралитете, нам остается только ждать новых неудач централизованных систем. Хотя это и не имеет прямого отношения к блокчейну, «Социальная правда» Трампа появилась, чтобы избежать цензуры со стороны крупных технологических компаний. Хотя эти сбои централизованных систем невыгодны развитым странам, в конечном итоге они могут подтолкнуть людей к использованию систем блокчейн. По сути, когда недостатки централизованных систем станут очевидны, технология блокчейн обеспечит истинную полезность за пределами спекуляций.

Однако такие проблемы, как цензура в социальных сетях, утечка данных и перебои в работе облачных сервисов, пока не являются достаточным катализатором. Хотя эти проблемы существуют, преимущества централизованных сервисов все равно перевешивают их, что заставляет большинство людей продолжать пользоваться существующими системами. Как я уже упоминал в предыдущей статье, самым большим катализатором для блокчейна, нашедшего PMF на основе доверенного нейтралитета, станет 1) крах доллара и 2) стремительное развитие искусственного интеллекта. В последнее время поддержка биткоина такими фигурами, как Трамп, Ларри Финк и Джейми Даймон, отражает аналогичные тенденции.

4. Заключительные мысли

За последние три года технология блокчейн и вся отрасль пережили бурный рост, вызванный в первую очередь спекулятивным поведением инвесторов. Хотя спекуляции часто критикуют, мы также должны признать их роль в развитии отрасли. Однако, к сожалению, PMF рынка блокчейн по-прежнему в основном вращается вокруг спекуляций, и мы вряд ли сможем найти фундаментальный PMF, основанный на доверительном нейтралитете.

Тем не менее, я по-прежнему оптимистично смотрю на индустрию блокчейна. Как подчеркнул Баладжи, мир находится в непрерывном цикле объединения и разделения. По мере того как наши социальные системы становятся все более централизованными, они неизбежно сталкиваются с проблемами, что увеличивает спрос на развязывание. Я надеюсь, что в будущем блокчейн сыграет решающую роль в защите суверенитета человека.