Что движет ценами на криптоактивы? Глубокий анализ

Изменения цены биткоина служат барометром для всего криптовалютного рынка. Когда цена биткоина растет, другие криптоактивы часто следуют ее примеру, и наоборот. Прогнозирование изменений цены биткоина и анализ влияющих на нее факторов стали постоянной темой криптовалютных новостей.

Несмотря на частые неточные прогнозы, понимание того, что влияет на цену биткоина, остается интересной темой, хотя зачастую к ней подходят неофициально.

По мере того как эти анализы становятся все более эмоциональными, а не научно обоснованными, серьезное обсуждение вопроса «что на самом деле влияет на цены биткоина» становится одновременно и скудным, и сложным.

Недавно была опубликована обширная статья под названием «Что движет ценами на криптоактивы», в которой с помощью научных эконометрических моделей рассматриваются факторы, влияющие на цену биткоина. Авторы работы — известные личности:

• Остин Адамс: Исследователь из Uniswap и фонда Variant
• Маркус Иберт: бывший экономист Федеральной резервной системы и профессор финансов
• Гордон Ляо: Главный экономист компании Circle и бывший экономист Федеральной резервной системы США

Учитывая объем статьи в 39 страниц и сложные математические расчеты, Коиндарвин изложил и интерпретировал ее основные положения в более доступной форме, чтобы дать представление о тенденциях рыночных цен.

Основные выводы

1. Традиционные факторы, влияющие на рынок криптовалют: На цену биткоина влияют не только внутренние факторы криптовалютного рынка, но и традиционные факторы финансового рынка, такие как денежно-кредитная политика и настроения, связанные с риском.
2. Двойная роль денежно-кредитной политики: В 2020 году свободная монетарная политика Федеральной резервной системы США способствовала росту цен на биткоин, а ужесточение политики в 2022 году привело к значительному падению цен. Среди всех факторов, вызвавших падение цен, на ужесточение монетарной политики пришлось две трети воздействия. Без этого изменения политики доходность биткоина могла бы быть выше.
3. Влияние премии за риск: С 2023 года доходность криптоактивов в основном обусловлена снижением премии за риск (инвесторы воспринимают риск BTC как снижение, что заставляет их соглашаться на меньшую дополнительную доходность). Это указывает на изменение оценки риска криптоактивов рынком.
4. Сложность суточных колебаний: Такие факторы, как принятие криптовалют и премия за риск, играют доминирующую роль в объяснении ежедневных изменений доходности биткоина. Влияние традиционной денежно-кредитной политики более существенно на более длительных временных интервалах и менее значимо на ежедневной основе.
5. Влияние конкретных событий: Тематические исследования таких событий, как потрясения на рынке COVID-19, крах FTX и запуск компанией BlackRock спотового ETF, подтверждают краткосрочное влияние конкретных событий на цену биткойна.

Методология определения факторов, влияющих на цену биткоина

При изучении волатильности цен нового класса активов важно учитывать два аспекта: насколько она обусловлена побочными эффектами традиционного финансового рынка и насколько — присущими данному активу специфическими рисками.

Для изучения этого вопроса в статье анализируются серии дневных доходностей трех активов:

• Биткойн: представление криптовалют
• Двухлетние бескупонные казначейские облигации: представление традиционных безопасных активов
• Индекс S&P 500: отражает общую динамику фондового рынка США

Сравнивая ко-движения (одинаковые тенденции к росту или падению) дневных доходностей этих активов, авторы статьи научно обосновывают три специфических фактора, влияющих на цены как биткоина, так и традиционных активов:

1. Шоки денежно-кредитной политики: Изменения в политике центральных банков (например, Федеральной резервной системы) влияют на цены биткоина. Например, снижение процентных ставок делает заимствования дешевле, стимулируя инвестиции и потенциально способствуя росту цен на биткоин.
2. Традиционные шоки премии за риск: Связано с изменением отношения инвесторов к риску. Например, если большинство участников рынка обеспокоены риском, это может привести к одновременному падению цен на биткоин и другие активы.
3. Криптоспецифические шоки спроса: Влияние на цены, характерное для криптовалютного рынка, например, появление новых технологий, изменения в законодательстве или изменения в темпах принятия криптовалют и настроениях.

С помощью этой схемы мы можем количественно проанализировать степень воздействия каждого шока и то, как они влияют на цены биткоина.

Опустив подробные математические регрессионные модели, используемые в статье, мы сосредоточимся непосредственно на более понятном анализе и результатах.

Что именно влияет на цены биткоина?

Падение биткойна в 2022 году: 50 % связано с ужесточением монетарной политики (повышением ставок)

В статье анализируются факторы, влияющие на дневную цену биткоина с января 2019 года по февраль 2024 года.

Доходность биткоина можно разложить на три структурных шока: шок монетарной политики, традиционный шок премии за риск и шок спроса на криптовалюту. (Примечание: вы можете понимать шоки просто как факторы, влияющие на цены биткоина).

Эти потрясения по-разному влияют на цены биткоина в разные периоды.

1. Рыночные потрясения в марте 2020 года:

Во время рыночных потрясений, вызванных COVID-19, традиционные шоки в виде премии за риск стали основной причиной падения цены биткойна.

Цена биткойна упала с $8600 до $6500, то есть на 24,2% (простая доходность) и 27,7% (логарифмическая доходность).

На графике показан ежедневный уровень доходности биткоина (черная линия), математически обработанный в логарифмах, а другие цветные линии указывают на вклад различных факторов в уровень доходности.

2. Восстановление в 2020 году:

Впоследствии рост цены биткоина был поддержан снижением традиционной премии за риск и свободной денежно-кредитной политикой, хотя часть роста не могла быть объяснена традиционными факторами, отражая значительные потрясения спроса на криптовалюту.

3. Падение цен в 2022 году:

В 2022 году падение цены биткоина было вызвано в основном негативными шоками денежно-кредитной политики и негативными шоками спроса на криптовалюту, в то время как снижение традиционной премии за риск продолжало поддерживать цену.

С января 2022 года по январь 2023 года логарифмическая доходность биткойна упала примерно на 1,02, что соответствует падению простой доходности на 64 %.

4. Тяжелые последствия ужесточения монетарной политики:

Модель показывает, что шоки денежно-кредитной политики способствовали падению цены биткоина примерно на 50 процентных пунктов. Если бы не влияние ужесточения денежно-кредитной политики (например, повышения ставок), падение цены биткойна могло бы составить всего 14 %.

5. Анализ волатильности:

Большинство ежедневных изменений доходности биткоина нельзя объяснить традиционной премией за риск и шоками монетарной политики. На шоки спроса на криптовалюты приходится более 80 % дневной волатильности.

Влияние монетарной политики в основном отражается в долгосрочных колебаниях, что говорит о том, что биткоин является крайне волатильным активом, и его волатильность нельзя объяснить только традиционными драйверами активов.

В этом разделе подчеркивается влияние различных факторов на волатильность доходности биткоина, в частности долгосрочное значение монетарной политики, а также значительная волатильность, обусловленная внутренними факторами криптовалюты.

Поэтому в следующей части статьи мы более подробно рассмотрим конкретные источники спроса на криптовалюту и то, как эта переменная влияет на цену биткоина.

Резкий рост цен в 2021 году в связи с ростом числа криптовалют

За этим последует снижение спроса инвесторов на высокую доходность BTC.

При анализе самого спроса на криптовалюту авторы уточняют этот фактор влияния:

• Освоение криптовалютного рынка (например, новые технологии/народы, настроения на рынке) и
• Премия за риск криптовалютного рынка (дополнительная прибыль, которую требуют инвесторы за принятие на себя дополнительного риска).

Эти два момента также совместно влияют на изменение доходности биткоина и масштабы рынка стейблкоинов.

1. Рост с 2020 по 2021 год:

Модель показывает, что рост цены биткоина с 2020 до середины 2021 года был обусловлен главным образом ростом популярности криптовалют.

В этот период цены как на биткойн, так и на стейблкоины значительно выросли, что отражает более высокую степень принятия криптовалют рынком.

2. Изменения в 2022 году:

С конца 2022 года рост курса стейблкоинов замедлился и даже временами снижался. Это привело к отрицательным шокам принятия криптовалют в разложении цены биткойна, что указывает на снижение интереса и спроса на биткойн и соответствующее падение спроса на стейблкоины.

3. Непрерывное сжатие премии за риск криптовалют с 2021 года:

На графике выше светло-голубая линия представляет собой «Крипто-риск»:

В середине 2021 года эта линия значительно снизилась, что свидетельствует о резком увеличении премии за риск (инвесторы стали более обеспокоенными).

С конца 2021 года линия начала медленно, но неуклонно расти. Эта тенденция к росту известна как «сжатие премии за риск».

Растущая линия означает, что риск снижается, и инвесторы больше не требуют таких высоких дополнительных доходов.

4. Рост курса стейблкоина с 2020 по 2022 год:

В этот период рост стабильных монет был обусловлен в основном развитием криптовалютного рынка. На графике розовая линия (обозначающая «Принятие криптовалют») была относительно высокой до начала 2022 года, что говорит о том, что принятие криптовалют было основным фактором роста стабильных монет.

Начиная с 2022 года на графике видно, что синяя линия (представляющая «Обычный риск») начала расти и превзошла другие факторы. Это говорит о том, что традиционные факторы риска финансового рынка стали определять приток стабильных монет.

К традиционным факторам риска можно отнести волатильность фондового рынка, экономическую неопределенность, инфляционное давление и т. д. Когда эти риски возрастают, инвесторы могут искать стабильные монеты в качестве актива-убежища.

Факторы влияния на цену биткоина, подтвержденные различными событиями

COVID-19 Пандемия:

• История рыночных потрясений: В период с января по май 2020 года из-за влияния COVID-19 доходность биткоина значительно снизилась в марте 2020 года, в то время как размер рынка стейблкоинов резко увеличился. В это время рынок характеризовался как находящийся в фазе «нежелания рисковать», а падение цен на активы превышало то, что можно было объяснить фундаментальными изменениями.
• Стабильные монеты как безопасное убежище: Рост курса стейблкоинов в этот период свидетельствует о том, что они выступали в качестве безопасной гавани на рынке криптоактивов, привлекая приток инвесторов. Это подтверждает гипотезу исследователей о том, что стейблкоины могут стать относительно безопасным вариантом инвестиций в условиях рыночной неопределенности.
• Шоки премии за риск: Требования инвесторов к риску традиционных активов (таких как акции и облигации) возросли, что привело к снижению цен на эти активы. Аналогичным образом, требования инвесторов к риску криптоактивов (таких как Bitcoin) также повысились, что привело к падению цен на них.

FTX Collapse:

• История рыночных потрясений: Когда в ноябре 2022 года произошел обвал FTX, цены на биткоин значительно упали. Во время краха FTX объем рынка стейблкоинов ненадолго увеличился, что говорит о том, что стейблкоины все еще воспринимались как безопасное убежище во время рыночных потрясений.
• Различия в реакции рынка: После краха FTX на криптовалютном рынке наблюдалась значительная волатильность, в то время как на традиционном рынке изменения цен были относительно незначительными. Это говорит о том, что криптовалютный рынок был более чувствителен к событию на FTX.
• Доминирование на рынке криптовалют: Во время краха FTX доминировали шоки криптовалютного рынка, особенно положительные шоки премии за риск (повышение требований инвесторов к риску криптоактивов) и отрицательные шоки принятия (снижение доверия инвесторов к криптоактивам). Напротив, влияние традиционных рыночных шоков было меньше.

Запуск ETF от BlackRock:

• Фон для разогрева рынка: После того как компания BlackRock объявила о подаче заявки на создание биткоин-спот ETF, доходность биткоина значительно возросла. Это событие ознаменовало значительный сдвиг в настроениях инвесторов и динамике рынка.
• Анализ влияющих факторов: Модель выявила два основных фактора влияния:
• Положительные потрясения при принятии криптовалют: Это отражает рост признания рынка и интереса инвесторов к биткоину, в частности благодаря легитимности, которую придает участие таких крупных организаций, как BlackRock.
• Отрицательные шоки премии за риск криптовалют: Это свидетельствует о снижении воспринимаемого инвесторами риска биткойна, что приводит к снижению требуемой дополнительной прибыли, что говорит о снижении восприятия риска при инвестировании в биткойн.
• Причины роста цены биткойна: С сентября по декабрь 2023 года рост цен на биткоин был обусловлен в основном снижением этих премий за риск.

Из приведенных выше трех примеров видно, что эти выводы подчеркивают глубокое влияние крупных рыночных событий (таких как участие крупных институтов) на криптовалютный рынок, особенно с точки зрения динамики принятия и оценки рисков.