Od Grahama do Satoshija: Vodnik za vrednostne naložbe v Bitcoin
Začetki vrednotnega investiranja
Pojav koncepta “vrednostnega investiranja” konec dvajsetih let prejšnjega stoletja ni bil naključje. Ta miselna šola, ki sta jo Benjamin Graham in David Dodd uvedla na Columbia Business School (CBS), je bila predvsem odgovor na nenadzorovano finančno norost, ki je leta 1929 sprožila zlom na Wall Streetu in posledično povzročila veliko gospodarsko krizo.
Revna dvajseta so bila čas povojnega optimizma, hitre industrijske rasti, širjenja mest in tehnološkega napredka. Te transformativne družbene spremembe sta deloma spodbudila vse bolj financializirano gospodarstvo in porast udeležbe na borzi.
Ker so podjetja cvetela, splošna javnost pa je doživljala blaginjo brez primere, se je prepričanje, da “delnice samo rastejo”, trdno zasidralo v javni zavesti.
Vendar je bila ta pot, ki sta jo spodbujala ohlapno monetarno okolje in pretiran finančni vzvod, nevzdržna. Poleg tega je pomanjkanje predpisov in standardiziranih računovodskih izkazov podjetij večini vlagateljev onemogočalo izvajanje discipliniranih naložbenih strategij.
Trgovanje z notranjimi informacijami je bilo zakonito, zavajajoče računovodske prakse pa so bile nenadzorovane, zato je bilo zelo težko ugotoviti, ali je delnica dobra naložba. Zato je bil takrat prevladujoči način vlaganja v bistvu špekulativen in je temeljil na miselnosti črede, kar je privedlo do močno precenjenega trga in na koncu do spektakularnega zloma.
Oče vrednostnega investiranja
Graham – velja za očeta vrednostnega investiranja – je bil priča temu turbulentnemu obdobju iz prve roke in je med veliko depresijo utrpel velike izgube, kar ga je spodbudilo, da je ponovno premislil svoj naložbeni pristop na podlagi temeljnih načel.
Pri tem je ustvaril podroben okvir za določanje prave ali notranje vrednosti delnice s pomočjo temeljnih raziskav in analiz. V nasprotju s špekulativnimi mehurčki iz dvajsetih let prejšnjega stoletja temelji vrednostno investiranje na ideji, da tržna cena določenega sredstva ne odraža vedno njegove resnične vrednosti.
Namesto tega je Graham na trg gledal kot na nestabilen mehanizem določanja cen, ki ga poganja razpoloženje vlagateljev, kar je znano ponazoril s primerjavo trga z naložbenim partnerjem “gospodom Marketom”, ki je pripravljen vsak dan kupiti ali prodati delnice podjetja po različnih cenah, odvisno od njegovega razpoloženja. Z drugimi besedami, trg je kratkoročni glasovalni stroj, vendar dolgoročni tehtalni stroj.
Naloga gospoda Marketa je, da vam posreduje cene, vaša naloga pa je, da se odločite, ali je za vas koristno, da jih upoštevate.
– Benjamin Graham, Inteligentni vlagatelj (1949)
Razvijajoči se okvir
Vrednostno investiranje v bistvu pomeni nakup nečesa po ceni, ki je nižja od dejanske vrednosti. Od Grahamovega začetnega razmišljanja je ta temeljni koncept postal temeljno načelo profesionalnega investiranja za skoraj stoletje.
Njegovi nauki so navdihovali posameznike, kot je Warren Buffett, ki se je v zgodnjih 50. letih prejšnjega stoletja učil pri Grahamu na poslovni šoli Columbia in pozneje ustvaril enega najodmevnejših rekordov v zgodovini upravljanja naložb. Sčasoma pa so se elementi okvira vrednostnega investiranja razvijali in prilagajali spreminjajočemu se finančnemu okolju.
Buffettov pristop k vrednostnim naložbam na primer daje prednost bolj kakovostnim dejavnikom – ne le povsem kvantitativnim kazalnikom, na katere se je opiral Graham -, kot so konkurenčne ovire, vstopne ovire in odlično upravljanje.
Bitcoin je močno podcenjena naložbena priložnost
Vsa ta načela temeljijo na dolgoročnih temeljih, ki se najpogosteje uporabljajo na področju tradicionalnih delnic. Vendar je vredno razmisliti, kako ta načela uporabiti v novejših razredih premoženja.
Čeprav bitcoin ni tradicionalni vrednostni papir, predstavlja prepričljivo študijo primera za analizo v tem okviru. Z razumevanjem temeljnih nosilcev premoženja in potencialne razvojne poti omrežja je mogoče trdno dokazati, da Bitcoin predstavlja bistveno podcenjeno naložbeno priložnost, katere naložbeno tezo je mogoče razumeti skozi prizmo vrednostnega investiranja.
Uporaba okvira vrednotnega investiranja za Bitcoin
Menimo, da je dolgoročno imetje bitcoinov sodobna, racionalna interpretacija vrednostnega investiranja. Čeprav se to morda komu zdi protislovno, lahko številne temeljne elemente vrednostnega investiranja neposredno uporabimo za naložbeni primer Bitcoina.
Preučimo, kako se koncepti vrednostnega investiranja močno ujemajo s tezo o Bitcoinu:
1. Dolgoročna naložbena perspektiva:
Vrednostno investiranje od vlagateljev zahteva, da spregledajo nestanovitnost in so pripravljeni počakati, da trg prepozna pravo vrednost premoženja. Najboljše naložbe so tiste, ki jih je mogoče obdržati za nedoločen čas.
V okviru vrednostnega investiranja na preteklo nestanovitnost bitcoinov ne smemo gledati kot na tveganje, temveč kot na priložnost, ki jo je treba izkoristiti z ohranjanjem dolgoročne naložbene perspektive in filtriranjem kratkoročnih šumov.
Delniški trg je zasnovan tako, da prenaša denar od aktivnih k bolnikom. … Negotovost je pravzaprav prijatelj kupca dolgoročnih vrednosti.
– Warren Buffett
2. Nasprotno razmišljanje:
Sledenje množici in zasledovanje uspešnosti sta v nasprotju s filozofijo vrednostnega investiranja. Namesto tega je treba naložbene odločitve sprejemati na podlagi prvih načel, in sicer z ugotavljanjem informacijske asimetrije.
Zaradi splošnega nerazumevanja in pomanjkanja znanja o bitcoinu (in našem obstoječem denarnem sistemu) je ta ostal v nasprotnem naložbenem položaju.
Vedno je najtežje iti proti toku, včasih pa je potrebnega veliko poguma in prepričanja, da se izločiš iz množice. Vendar pa je izstopanje iz množice bistvena sestavina dolgoročnega naložbenega uspeha.
– Seth Klarman
3. Moč sestavljenih donosov:
Koncept povečevanja vrednosti pri naložbah v vrednost je podoben snežni kepi, ki se kotali po hribu navzdol; s časom in potrpežljivostjo se lahko majhni dobički kopičijo in pomnožijo vrednost naložbe.
Pomembno je, da lahko ta matematični koncept uporabimo tudi za skrito razvrednotenje valute – razumevanje, da inflacija počasi in zahrbtno zmanjšuje kupno moč, je ključno za razumevanje vrednosti Bitcoina.
Očitno je, da majhne razlike v stopnji sestavljenega donosa močno vplivajo na uspešnost naložbenega programa. Kar se v kratkem obdobju morda zdi nepomembno, postane v daljšem časovnem obdobju povsem odločilno.
– Warren Buffett
4. Udobje pri koncentriranih naložbah:
Manj običajna ideja pri vrednostnih naložbah je, da bi morali vlagatelji sprejeti koncentrirane naložbe, namesto da bi se strinjali s splošno razširjenim prepričanjem, da je ključnega pomena razpršitev portfelja. Če vlagatelji resnično razumejo notranjo vrednost sredstva, morajo svoje pozicije oblikovati v skladu s tem prepričanjem, tudi če to vodi v bolj koncentriran portfelj.
V zvezi z bitcoinom bi poglobljeno razumevanje tehnologije, njenih edinstvenih lastnosti kot digitalne shrambe vrednosti in njene splošne usmeritve sprejemanja lahko vodilo v preveliko naložbo.
Diverzifikacija je zaščita pred nevednostjo. Če ne veste, kaj počnete, je nesmiselna.
– Warren Buffett
5. Odličnost v upravljanju:
Osnovno načelo vrednostnih naložb je odličnost in integriteta vodstvene ekipe podjetja. Vlagatelji morajo pozorno spremljati vodstvo, da se prepričajo, da so tisti, ki upravljajo njihov kapital, sposobni in vredni zaupanja.
Če ta pogled primerjamo z Bitcoinom, se pokaže zanimiva vzporednica. Temelj Bitcoina ni otipljiva izvršna ekipa, temveč natančno napisana koda in nespremenljiva denarna politika. Zaupanje ne temelji na zmotljivih ljudeh, temveč na absolutnih matematičnih načelih, ki urejajo protokol.
Zato je Bitcoin na področju “odličnosti pri upravljanju” privlačen zaradi pomanjkanja človeških posegov, saj vlagateljem ponuja pregledno in predvidljivo finančno orodje.
Sodobno življenje je ustvarilo uspešnega birokrata, ta pa je pravi neuspeh in pravi idiot.
– Charlie Munger
6. Konkurenčne ovire in ovire za vstop na trg:
Pri vrednostnih naložbah je velik poudarek na konkurenčnih prednostih, ki zagotavljajo, da podjetja ohranjajo svojo prednost in branijo svoj tržni položaj. Izvor bitcoina, ki se pogosto imenuje “brezhibna zasnova”, predstavlja veliko prednost prvega ponudnika pri ustvarjanju digitalnega pomanjkanja.
Bitcoin ima zaradi vse večjih omrežnih učinkov in neprimerljive stopnje decentralizacije prevladujoč položaj na trgu. Zato se bodo vsi novi udeleženci, ki bodo poskušali ponoviti ali uvesti podobno digitalno pomanjkanje, soočili z nepremostljivimi ovirami, kar bo še okrepilo Bitcoinovo notranjo vrednostno naravnanost.
Ključ do vlaganja ni v oceni, kako močno bo panoga vplivala na družbo ali kako močno bo rasla, temveč v določitvi konkurenčne prednosti posameznega podjetja in predvsem trajnosti te prednosti.
– Warren Buffett
Vrednostno investiranje ni mrtvo
Tako kot so mainstream mediji v svoji zgodovini pogosto razglašali “Bitcoin je mrtev”, je bilo v zadnjih nekaj desetletjih neštetokrat razglašeno tudi “vrednostno investiranje je mrtvo”.
V resnici na trgih v 21. stoletju prevladuje mantra “rast za vsako ceno”, nenehni prehod z “aktivnega” na “pasivno” indeksno investiranje pa je prispeval k prepričanju, da je vrednostno investiranje neveljavno, saj je uspešnost delniškega trga vse bolj osredotočena na nekaj delnic z največjo rastjo.
Zaradi vedenjskih nagnjenj ljudi, da se ženejo za uspešnostjo, bodo vrednostne naložbe vedno nekoliko v nemilosti.
Vrednostno investiranje ni privlačno za množico. Če bi bilo privlačno, nikoli ne bi mogli kupiti ničesar poceni.
– Arnold Van Den Berg
Poleg tega je pojav stalnega razvrednotenja valut zaradi tiskanja denarja in umetno nizkih stroškov kapitala v zadnjih nekaj desetletjih prispeval k temu, da imajo delnice rasti prednost pred delnicami vrednosti.
Kljub slabšim rezultatom strategij “vrednosti” na borzi v primerjavi s strategijami “rasti” pa so temeljna načela vrednostnega investiranja trajna.
Vrednostno investiranje pomeni sposobnost predvideti prihodnjo rast finančnih sredstev ali potenciala premoženja, preden trg ugotovi njegovo pravo vrednost.
Priložnost je v razkoraku med zaznavanjem in resničnostjo.
– Francois Rochon
Tako kot Bitcoin, vrednostno investiranje ne bo nikoli umrlo. Morda bodo dolgo časa ostale v nemilosti, vendar za tiste, ki so se pripravljeni poglobiti v celoten potencial vrednosti digitalno naravnanega, energetsko podprtega, kriptografsko varnega, odprtokodnega, pošteno porazdeljenega, redkega blaga, obstajajo asimetrične priložnosti.
Benjamin Graham, Warren Buffett in številni njihovi učenci se tega morda še ne zavedajo, vendar so zagotovili uporabno orodje za razumevanje naložbenega primera Bitcoina.