Altcoini še naprej padajo: Čas je, da se ponovno osredotočimo na DeFi

Sektor DeFi kot ena najstarejših prog na področju kriptovalut se na tem bikovskem trgu ni dobro odrezal. Skupna rast sektorja DeFi v zadnjem letu (41,3 %) ni zaostajala le za povprečno ravnjo (91 %), temveč tudi za sektorjem Ethereum (75,8 %).

Če pogledamo samo podatke za leto 2024, se DeFi sektor se je prav tako slabo odrezal, s skupnim padcem za 11,2 %.

Vendar pa je sektor DeFi, zlasti vodilni projekti v njem, v posebnih tržnih razmerah, ko so altcoini padli skupaj, potem ko je BTC dosegel novo najvišjo vrednost, morda dosegel najboljši trenutek postavitve od svojega nastanka.

Upamo, da bomo v tem članku pojasnili vrednost DeFi v sedanjem trenutku z obravnavo naslednjih vprašanj:

• Razlogi, zakaj so altcoini v tem krogu bistveno slabše od BTC in ethereja.
• Zakaj je zdaj najboljši čas, da se osredotočite na DeFi.
• Nekaj projektov DeFi, ki so vredni pozornosti, njihovi viri vrednosti in tveganja.

Ta članek ne zajema vseh projektov DeFi z naložbeno vrednostjo, omenjeni projekti DeFi pa so namenjeni le ponazoritveni analizi in ne naložbenemu svetovanju.

Skrivnost strmega padca cen altcoinov

Slabši rezultati cen altcoinov v tem krogu so predvsem posledica treh notranjih razlogov v kriptoindustriji:

1. Nezadostna rast na strani povpraševanja: Primanjkljaj privlačnih novih poslovnih modelov, saj večina skladb še zdaleč ni uresničila svojih PMF (Product Market Fit – skladnost izdelka s trgom).
2. Prekomerna rast na strani ponudbe: Nadaljnje izboljšanje industrijske infrastrukture in nižji pragovi za zagon, ki vodijo k prevelikemu številu novih projektov.
3. Nenehno odklepanje valov: (Fully Diluted Value), kar povzroča močan prodajni pritisk.

Oglejmo si ozadje teh treh razlogov posebej.

Nezadostna rast na strani povpraševanja: Bikovski trg brez inovacijskih pripovedi

Na tem bikovskem trgu ni poslovnih inovacij in pripovedi enakega obsega kot v času razcveta DeFi leta 2021 ali v času navdušenja nad ICO leta 2017. Strateško bi bilo treba pretehtati BTC in ETH (s koristjo prirastnih sredstev, ki jih poganjajo ETF) in nadzorovati razmerje dodelitve altcoinov.

Odsotnost novih poslovnih zgodb je povzročila znatno zmanjšanje priliva podjetnikov, industrijskih naložb, uporabnikov in sredstev, še pomembneje pa je, da so te razmere zmanjšale splošna pričakovanja vlagateljev glede razvoja industrije.

Ko na trgu ni zgodb, kot so “DeFi bo požrl tradicionalne finance”, “ICO je nova paradigma inovacij in financiranja” ali “NFT rušijo ekosistem industrije vsebin”, vlagatelji seveda glasujejo z nogami in se obračajo na mesta z novimi zgodbami, kot je AI.

Čeprav v tem krogu ni bilo zanimivih inovacij, se infrastruktura še naprej izboljšuje:

• Znatno zmanjšanje pristojbin za prostor v blokih L1 in L2.
• Postopno dopolnjevanje komunikacijskih rešitev med verigami z bogatim seznamom možnosti.
• Nadgrajene uporabniku prijazne izkušnje z denarnico, kot je pametna denarnica Coinbase, ki podpira hitro ustvarjanje in obnovitev brez zasebnih ključev, neposredne klice na stanja CEX in odsotnost potrebe po polnjenju plina, kar uporabnike približa izkušnjam z izdelki Web2.
• Solana je uvedla funkcije Actions in Blinks, ki omogočajo objavo interakcij z okoljem Solana v verigi v katerem koli običajnem internetnem okolju, kar še dodatno skrajša uporabniško pot.

Te infrastrukture, kot so voda, elektrika in ceste v resničnem svetu, niso rezultat inovacij, temveč so tla, iz katerih se inovacije porajajo.

Prekomerna rast na strani ponudbe: Prevelika ponudba projektov in nenehno sproščanje žetonov z visoko tržno kapitalizacijo

Čeprav so cene številnih altcoinov letos dosegle nove najnižje vrednosti, se skupna tržna vrednost altcoinov v primerjavi z BTC ni drastično zmanjšala.

Do zdaj je cena BTC od najvišje vrednosti padla za približno 18,4 %, medtem ko se je skupna tržna kapitalizacija altcoinov (ki jo v prikazu Trading View predstavlja Total3, ki označuje skupno tržno kapitalizacijo kriptovalut brez BTC in ETH) zmanjšala le za -25,5 %.

Omejeno zmanjšanje skupne tržne vrednosti altcoinov je posledica znatnega povečanja skupnega števila in tržne vrednosti novo izdanih altcoinov, kot je prikazano na spodnji sliki, kjer lahko vidimo, da je trend rasti izdajanja žetonov na tem bikovskem trgu najhitrejši v zgodovini.

Omeniti velja, da zgornji podatki vključujejo le podatke o izdaji žetonov v verigah EVM, pri čemer jih je več kot 90 % izdanih v verigi Base, medtem ko Solana prispeva več novo izdanih žetonov. Večina novih žetonov v verigah Solana in Base je memov.

Reprezentativni memi z visoko tržno kapitalizacijo na tem bikovskem trgu vključujejo:

• dogwifhat: 2,04 milijarde dolarjev
• Brett: 1,66 milijarde dolarjev
• Notcoin: 1,61 milijarde dolarjev
• DOG-GO-TO-THE-MOON: 630 milijonov dolarjev
• Mog Coin: 560 milijonov dolarjev
• Popcat: 470 milijonov dolarjev
• Maga: 410 milijonov dolarjev

Poleg memov so ali bodo letos na borzi tudi številni infrastrukturni žetoni, kot so npr:

Omrežja plasti 2:

• Starknet: $930 milijonov, FDV $7,17 milijarde
• ZKsync: USD, FDV 3,51 milijarde USD
• Mreža Manta: Tržna kapitalizacija v obtoku 330 milijonov dolarjev, FDV 1,02 milijarde dolarjev
• Taiko: tržna kapitalizacija v obtoku 120 milijonov dolarjev, FDV 1,9 milijarde dolarjev
• Odstrel: $480 milijonov, FDV 2,81 milijarde dolarjev

Komunikacijske storitve med verigami:

• Črvava luknja: $630 milijonov, FDV 3,48 milijarde dolarjev
• LayerZero: tržna vrednost v obtoku 680 milijonov USD, FDV 2,73 milijarde USD
• Zetachain: Tržna kapitalizacija v obtoku 230 milijonov dolarjev, FDV 1,78 milijarde dolarjev
• Omni Network: USD, FDV 1,42 milijarde USD

Storitve izdelave verig:

• Altlayer: 2,87 milijarde dolarjev, FDV 1,87 milijarde dolarjev.
• Dimenzija: USD, FDV 1,59 milijarde USD.
• Saga: tržna kapitalizacija v obtoku 140 milijonov dolarjev, FDV 1,5 milijarde dolarjev

Poleg tega se številni žetoni, ki so že uvrščeni na borzo, soočajo z množičnim odpiranjem, za katerega so značilni nizki deleži obtoka, visoka FDV in zgodnje institucionalno financiranje z zelo nizkimi stroški žetonov.

Kombinacija šibkega povpraševanja in pripovedi v tem ciklu, skupaj s pretirano izdajo na strani ponudbe, je prva v ciklu kriptovalut.

Čeprav so projektne ekipe poskušale ohraniti vrednotenja z nadaljnjim zmanjševanjem deleža obtoka žetonov ob uvrstitvi na borzo (z 41,2 % leta 2022 na 12,3 %) in postopno prodajo sekundarnim vlagateljem, je odmev teh dejavnikov na koncu privedel do splošnega premika v središču vrednotenja teh kriptoprojektov. Leta 2024 je le nekaj sektorjev, kot so memi, CEX in DePIN, ohranilo pozitivne donose.

Po mojem mnenju je padec centra vrednotenja teh kovancev VC z visoko tržno kapitalizacijo normalen odziv trga na različne anomalije v kriptografskem prostoru:

• Množično ustvarjanje mest duhov Rollupi samo s TVL in boti, vendar brez uporabnikov.
• Financiranje s preimenovanimi izrazi, ki dejansko ponujajo podobne rešitve, kot so številne komunikacijske storitve v različnih verigah.
• Podjetništvo, ki se osredotoča na vroče trende in ne na dejanske potrebe uporabnikov, kot številni projekti AI+Web3.
• neuspešno iskanje ali pa se dobičkonosni modeli sploh ne iščejo, zaradi česar žetoni ne zajamejo vrednosti.

Padec centra vrednotenja teh altcoinov je posledica samopopravljanja trga, zdravega procesa razpočenja mehurčka in samoreševalnega vedenja tržnega kliringa, ki ga poganjajo skladi.

Dejstvo je, da večina kovancev VC ni povsem brez vrednosti, ampak so le precenjeni. Trg jih je sčasoma vrnil na pravo mesto.

Čas je, da se osredotočimo na DeFi:

Izdelki PMF, ki izhajajo iz obdobja mehurčka.

Od leta 2020 je DeFi uradno postal kategorija v skupini altcoinov. V prvi polovici leta 2021 so na lestvici 100 največjih kripto tržnih kapitalizacij prevladovali projekti DeFi s široko paleto kategorij, katerih cilj je na blockchainu predelati vsak poslovni model v tradicionalnih financah.

V tem letu je bil DeFi infrastruktura javnih verig. DEX, posojanje, stablecoini in izvedeni finančni instrumenti so bili štirje bistveni projekti za vsako novo javno verigo.

Vendar so zaradi prevelikega števila homogenih projektov, številnih hekerskih napadov (včasih notranjih) in hitrega propada TVL, pridobljenih s Ponzijevimi modeli, cene žetonov, ki so se vrtele navzgor, strmo padle.

V tem bikovskem tržnem ciklu je bila cenovna uspešnost večine preživelih projektov DeFi nezadovoljiva, zanimanje za primarne naložbe na področju DeFi pa se je zmanjšalo. Kot na začetku vsakega cikla bikovskega trga vlagatelji dajejo prednost novim zgodbam, ki se pojavijo v ciklu, in DeFi ne spada v to kategorijo.

Prav zaradi tega pa se zdijo projekti DeFi, ki izhajajo iz mehurčka, privlačnejši od drugih projektov altcoinov. Natančneje:

Poslovni vidik:

Zreli poslovni modeli in mehanizmi za ustvarjanje dobička, vodenje projektov s sredstvi.

DEX-i in izvedeni finančni instrumenti zaslužijo provizije za transakcije, posojila zbirajo prihodke od obrestnega razmika, projekti stablecoinov zaračunavajo provizije za stabilnost (obresti), storitve stavljenja pa zbirajo provizije za storitve stavljenja. Modeli dobička so jasni.

Vodilni projekti v vsaki skupini imajo organsko povpraševanje uporabnikov, večinoma so že prešli fazo subvencioniranja uporabnikov, nekateri projekti pa še naprej dosegajo pozitiven denarni tok tudi po odbitku emisij žetonov.

Po statističnih podatkih Tokenterminala bo do leta 2024 med 20 najbolj donosnimi protokoli 12 projektov DeFi, razvrščenih v naslednje kategorije:

• Stabilni kovanci: Stabinofoni: MakerDAO, Ethena
• Posojanje: Aave, Venus
• Storitve postavljanja kolov: Lido
• DEX-i: Uniswap Labs, PancakeSwap, Thena (prihodki od pristojbin za frontend)
• Izpeljanke: dYdX, Synthetix, MUX
• Agregatorji donosov: Konveksne finance

Ti projekti imajo različne vrste zaščitnih jarkov, nekatere zaradi večstranskih ali dvostranskih mrežnih učinkov storitev, druge zaradi navad in blagovnih znamk uporabnikov, tretje pa zaradi posebnih ekoloških virov.

Vendar pa je skupna značilnost vodilnih projektov DeFi v svojih panogah jasna: tržni delež se stabilizira, vstopa manj poznih ponudnikov in imajo določeno moč pri določanju cen storitev.

V tretjem razdelku bomo podrobno opisali motive posameznih projektov DeFi.

Vidik oskrbe:

Nizke emisije, visoko razmerje obtoka, majhno število odklenjenih žetonov.

V prejšnjem razdelku smo omenili, da je eden glavnih razlogov za nadaljnji padec vrednotenja altcoinov v tem ciklu velika izdaja številnih projektov, ki temeljijo na visokih vrednotenjih, v kombinaciji z množičnim sproščanjem žetonov, ki vstopajo na trg.

Vodilni projekti DeFi, ki obstajajo že nekaj časa, so večinoma že prešli fazo največje emisije žetonov, saj so bili večinoma sproščeni institucionalni žetoni, zaradi česar je pritisk na prodajo v prihodnosti zelo majhen. Na primer, trenutno razmerje kroženja žetonov pri Aave je 91 %, pri Lidu 89 %, pri Uniswap 75,3 %, pri MakerDAO 95 % in pri Convexu 81,9 %.

To kaže na nizek prihodnji prodajni pritisk in pomeni, da bo moral vsak, ki bo želel prevzeti nadzor nad temi projekti, večinoma kupiti žetone na trgu.

Vidik vrednotenja:

Razhajanja med pozornostjo trga in poslovnimi podatki, ravni vrednotenja na zgodovinsko najnižjih ravneh.

V primerjavi z novimi koncepti, kot so storitve Meme, AI, Depin, Restaking in Rollup, je bila pozornost DeFi na tem bikovskem trgu zelo majhna, saj je bila uspešnost cen stabilna.

Medtem pa ključni poslovni podatki vodilnih projektov DeFi, kot so obseg transakcij, obseg posojil in stopnja dobička, še naprej rastejo, kar ustvarja razhajanje med ceno in poslovanjem. Zato so se ravni vrednotenja nekaterih vodilnih projektov DeFi spustile na zgodovinsko najnižjo raven.

Kot primer vzemimo protokol posojanja Aave. Kljub temu, da so njegovi četrtletni prihodki (neto prihodki, ne celotne provizije protokola) presegli vrh prejšnjega cikla in dosegli nove najvišje vrednosti, je njegovo razmerje PS (tržna vrednost/analizirani prihodki) doseglo zgodovinsko najnižjo vrednost, in sicer le 17,4-kratnik.

Vidik politike:

Zakon FIT21 podpira skladnost industrije DeFi in morebitne M&A.

Namen zakona FIT21 ali zakona o finančnih inovacijah in tehnologiji za 21. stoletje je zagotoviti jasen zvezni regulativni okvir za trg digitalnega premoženja, okrepiti varstvo potrošnikov in spodbujati vodilno vlogo Združenih držav na svetovnem trgu digitalnega premoženja.

Zakon je bil predlagan maja 2023, 22. maja letos pa je bil z veliko večino glasov sprejet v predstavniškem domu. Ker ta zakon pojasnjuje regulativne okvire in pravila za udeležence na trgu, bo po uradnem sprejetju zakona olajšal vlaganje v projekte DeFi tako zagonskim podjetjem kot tradicionalnim finančnim ustanovam.

Glede na to, da tradicionalne finančne institucije, kot je BlackRock, v zadnjih letih sprejemajo kripto premoženje (spodbujajo uvrstitev ETF, izdajajo zakladna sredstva na Ethereumu), bo DeFi v prihodnjih letih verjetno v njihovem središču pozornosti.

Zaradi sodelovanja tradicionalnih finančnih velikanov bi lahko združitve in prevzemi postali ena od najprimernejših možnosti, vsi s tem povezani znaki, celo zgolj namere za združitve in prevzeme, pa bi sprožili ponovno oceno vrednosti vodilnih projektov DeFi.

Zaključek

Tako kot razvojna pot številnih revolucionarnih izdelkov je tudi DeFi šel skozi pripovedno fermentacijo leta 2020, hiter balon cen premoženja leta 2021, razočaranje po poku medvedjega tržnega balona leta 2022, zdaj pa z zadostnim preverjanjem PMF (Product Market Fit) izhaja iz faze pripovednega razočaranja in gradi svojo notranjo vrednost z dejanskimi poslovnimi podatki.

Menim, da je DeFi kot eden redkih podjetij na področju kriptovalut z zrelim poslovnim modelom in nenehno rastočim tržnim prostorom še vedno deležen dolgoročne pozornosti in naložbene vrednosti.