Kaj poganja cene kriptoaktiv? Poglobljena analiza

Spremembe cene bitcoina so barometer za celoten trg kriptovalut. Ko se cena Bitcoina zviša, mu pogosto sledijo tudi druga kriptožetoni in obratno. Napovedovanje sprememb cene Bitcoina in analiza dejavnikov, ki vplivajo nanjo, sta postala ponavljajoča se tema v kriptografskih novicah.

Kljub pogostim netočnim napovedim je razumevanje, kaj vpliva na ceno Bitcoina, še vedno zanimiva tema, čeprav se pogosto obravnava neformalno.

Ker te analize postajajo bolj čustveno nabite kot znanstveno natančne, je resna razprava o tem, “kaj resnično vpliva na cene bitcoinov”, redka in zahtevna.

Pred kratkim je bil objavljen obsežen članek z naslovom “What Drives Crypto Asset Prices”, v katerem so bili z znanstvenimi ekonometričnimi modeli obravnavani dejavniki, ki vplivajo na ceno Bitcoina. Avtorji tega dokumenta so pomembne osebnosti:

• Austin Adams: Raziskovalec pri Uniswap in Variant Fund
• Markus Ibert: nekdanji ekonomist in profesor financ v ameriški centralni banki
• Gordon Liao: Glavni ekonomist v podjetju Circle in nekdanji ekonomist ameriške centralne banke Federal Reserve

Glede na obseg 39 strani in zapletene matematične izračune v dokumentu je Coindarwin njegove ključne točke razširil in interpretiral na dostopnejši način, da bi zagotovil vpogled v tržna cenovna gibanja.

Ključne ugotovitve

1. Tradicionalni dejavniki, ki vplivajo na trg kriptovalut: Na ceno bitcoina ne vplivajo le notranji dejavniki kriptotrga, temveč tudi tradicionalni dejavniki finančnega trga, kot sta denarna politika in razpoloženje glede tveganja.
2. Dvojna vloga denarne politike: Leta 2020 je ohlapna denarna politika Federal Reserve povečala cene bitcoinov, medtem ko je zaostritev politike leta 2022 povzročila znaten padec cen. Med vsemi dejavniki, ki so povzročili padec cen, je zaostrovanje denarne politike predstavljalo dve tretjini vpliva. Brez te spremembe politike bi bili donosi bitcoinov morda višji.
3. Vpliv premije za tveganje: Od leta 2023 je donosnost kriptoaktivnega premoženja spodbujala predvsem kompresija premije za tveganje (zaznano tveganje BTC se je zmanjšalo, zaradi česar so vlagatelji sprejeli nižje dodatne donose). To kaže na premik v tržni oceni tveganja kripto finančnega premoženja.
4. Kompleksnost dnevnih nihanj: Dejavniki, kot sta sprejetje kriptovalut in premija za tveganje, imajo prevladujočo vlogo pri pojasnjevanju dnevnih sprememb donosnosti bitcoinov. Vpliv tradicionalne denarne politike je pomembnejši v daljših časovnih okvirih in manj pomemben na dnevni ravni.
5. Vpliv posebnih dogodkov: Študije primerov dogodkov, kot so pretresi na trgu COVID-19, propad FTX in BlackRockova uvedba promptnega ETF, potrjujejo kratkoročni vpliv določenih dogodkov na ceno Bitcoina.

Metodologija za dejavnike, ki vplivajo na ceno Bitcoina

Pri preučevanju nestanovitnosti cen novega razreda premoženja je treba upoštevati dva vidika: koliko je posledica učinkov prelivanja s tradicionalnega finančnega trga in koliko je posledica posebnih tveganj, povezanih s tem premoženjem.

Da bi to raziskali, v članku analiziramo serije dnevnih donosov treh sredstev:

• Bitcoin: predstavljanje kriptovalut
• Dvoletne zakladne brezkuponske obveznice: predstavitev tradicionalnih varnih sredstev
• Indeks S&P 500: predstavlja splošno uspešnost ameriškega borznega trga

S primerjavo sočasnega gibanja (podoben trend naraščanja ali upadanja) dnevnih donosov teh sredstev članek znanstveno povzema tri posebne dejavnike, ki vplivajo na cene bitcoinov in tradicionalnih sredstev:

1. Šoki denarne politike: Spremembe politike centralnih bank (kot je Federal Reserve), ki vplivajo na cene bitcoinov. Zaradi nižjih obrestnih mer je na primer izposojanje cenejše, kar spodbuja naložbe in potencialno zvišuje cene Bitcoina.
2. Tradicionalni šoki premije za tveganje: Povezano s spremembami v odnosu vlagateljev do tveganja. Če je na primer večina udeležencev na trgu zaskrbljena zaradi tveganja, bi to lahko privedlo do hkratnega padca cen bitcoinov in drugega premoženja.
3. Šoki povpraševanja, specifični za kriptovalute: Učinki na ceno, značilni za trg kriptovalut, kot so pojav novih tehnologij, regulativne spremembe ali premiki v stopnji sprejemanja kriptovalut in razpoloženju.

S tem okvirom lahko kvantitativno analiziramo obseg vpliva vsakega šoka in njihov vpliv na cene bitcoinov.

Če preskočimo podrobne matematične regresijske modele, uporabljene v članku, se osredotočimo neposredno na bolj razumljivo analizo in rezultate.

Kaj točno vpliva na cene bitcoinov?

Bitcoin’s 2022 Plunge: 50 % je posledica zaostrovanja denarne politike (zvišanja obrestnih mer).

V članku so analizirani dejavniki, ki vplivajo na dnevno ceno Bitcoina od januarja 2019 do februarja 2024.

Donose bitcoinov je mogoče razčleniti na tri strukturne šoke: šoke denarne politike, tradicionalne šoke premije za tveganje in šoke povpraševanja po kriptovalutah. (Opomba: šoke lahko preprosto razumete kot dejavnike, ki vplivajo na cene bitcoinov.)

Ti šoki v različnih obdobjih različno vplivajo na cene bitcoinov.

1. Tržni pretresi marca 2020:

Med tržnimi pretresi, ki jih je sprožil COVID-19, so bili glavni razlog za padec cene Bitcoina tradicionalni šoki premije za tveganje.

Cena bitcoina je padla z 8600 USD na 6500 USD, kar pomeni 24,2-odstotno znižanje (enostavni donos) in 27,7-odstotno znižanje (logaritemski donos).

Graf prikazuje dnevno stopnjo donosa Bitcoina (črna črta), matematično obdelano v logaritmih, druge barvne črte pa prikazujejo prispevek različnih dejavnikov k stopnji donosa.

2. Okrevanje v letu 2020:

Kasneje sta rast cene bitcoina podpirala upad tradicionalne premije za tveganje in ohlapna denarna politika, čeprav dela rasti ni bilo mogoče pojasniti s tradicionalnimi dejavniki, saj je odražala znatne šoke pri povpraševanju po kriptovalutah.

3. Padec cen v letu 2022:

Leta 2022 je bil padec cene bitcoina predvsem posledica negativnih šokov denarne politike in negativnih šokov povpraševanja po kriptovalutah, medtem ko je padec tradicionalne premije za tveganje še naprej podpiral ceno.

Od januarja 2022 do januarja 2023 se je logaritemski donos Bitcoina zmanjšal za približno 1,02, kar ustreza 64-odstotnemu padcu enostavnega donosa.

4. Močan vpliv zaostrovanja denarne politike:

Model kaže, da so šoki denarne politike prispevali približno 50 odstotnih točk k padcu cene Bitcoina. Brez vpliva zaostrovanja denarne politike (npr. zvišanja obrestnih mer) bi bil padec cene Bitcoina lahko le 14-odstoten.

5. Analiza nestanovitnosti:

Večine dnevnih sprememb donosov bitcoinov ni mogoče pojasniti s tradicionalnimi šoki na področju premij za tveganje in monetarne politike. Šokov povpraševanja po kriptovalutah je več kot 80 % dnevne volatilnosti.

Vpliv denarne politike se odraža predvsem v dolgoročnih nihanjih, kar kaže na to, da je bitcoin zelo nestanovitno sredstvo, njegove nestanovitnosti pa ni mogoče pojasniti zgolj s tradicionalnimi dejavniki sredstev.

V tem razdelku je poudarjen vpliv različnih dejavnikov na nestanovitnost donosa bitcoina, zlasti dolgoročni pomen denarne politike, hkrati pa je izpostavljena tudi precejšnja nestanovitnost zaradi notranjih dejavnikov kriptovalute.

Zato bomo v naslednjem delu članka podrobneje preučili posebne vire povpraševanja po kriptovalutah in kako ta spremenljivka vpliva na ceno Bitcoina.

Rast cen v letu 2021 zaradi večjega sprejetja kriptovalut

Sledi zmanjšano povpraševanje vlagateljev po visokih donosih BTC.

Pri analizi samega povpraševanja po kriptovalutah avtorji ta dejavnik vpliva na:

• sprejetje trga kriptovalut (kot so nove tehnologije/narativi, razpoloženje na trgu) in
• Premija za tveganje na trgu kriptovalut (dodatni donos, ki ga vlagatelji zahtevajo za prevzemanje dodatnega tveganja).

Ti dve točki skupaj vplivata tudi na spremembe donosov bitcoinov in obseg trga stablecoinov.

1. Rast od leta 2020 do 2021:

Model kaže, da se je cena bitcoina od leta 2020 do sredine leta 2021 zvišala predvsem zaradi večjega sprejetja kriptovalut.

V tem obdobju so se cene bitcoinov in stablecoinov znatno povečale, kar odraža večjo sprejemljivost kriptovalut na trgu.

2. Spremembe v letu 2022:

Od konca leta 2022 se je rast stablecoinov upočasnila in včasih celo zmanjšala. To je privedlo do negativnih šokov pri sprejemanju kriptovalut v razčlenitvi cene Bitcoina, kar kaže na zmanjšano zanimanje in povpraševanje po Bitcoinu ter ustrezno zmanjšanje povpraševanja po stablecoinih.

3. Neprekinjena kompresija premije za tveganje kriptovalut od leta 2021:

V zgornjem grafikonu svetlo modra črta predstavlja “tveganje kriptovalut”:

Sredi leta 2021 se je ta črta močno znižala, kar kaže na nenadno povečanje premije za tveganje (vlagatelji so postali bolj zaskrbljeni).

Od konca leta 2021 se je linija začela počasi, a vztrajno dvigovati. Ta trend naraščanja je znan kot “kompresija premije za tveganje”.

Rastoča črta pomeni, da se tveganje zmanjšuje, vlagatelji pa ne zahtevajo več tako visokih dodatnih donosov.

4. Rast stablecoinov od leta 2020 do 2022:

V tem obdobju je rast stablecoinov spodbujal predvsem razvoj trga kriptovalut. Na grafu je bila rožnata črta (ki predstavlja “sprejetje kriptovalut”) do začetka leta 2022 razmeroma visoka, kar kaže, da je bilo sprejetje kriptovalut glavno gonilo rasti stablecoinov.

Od leta 2022 dalje graf kaže, da se je modra črta (ki predstavlja “konvencionalno tveganje”) začela povečevati in prehitela druge dejavnike. To kaže, da so tradicionalni dejavniki tveganja finančnih trgov začeli spodbujati prilive stablecoinov.

Tradicionalni dejavniki tveganja lahko vključujejo nestanovitnost delniških trgov, gospodarsko negotovost, inflacijske pritiske itd. Ko se ta tveganja povečajo, lahko vlagatelji poiščejo stablecoine kot varno premoženje.

Dejavniki, ki vplivajo na ceno Bitcoina, preverjeni z različnimi dogodki

COVID-19 Pandemija:

• Tržni pretresi Ozadje: Med januarjem in majem 2020 so se zaradi vpliva COVID-19 donosi bitcoinov marca 2020 znatno zmanjšali, medtem ko se je obseg trga stablecoinov dramatično povečal. V tem času je bil trg opisan kot v fazi “nenaklonjenosti tveganju”, pri čemer so padci cen premoženja presegali tisto, kar je bilo mogoče pojasniti s temeljnimi spremembami.
• Stabilni kovanci kot varna zatočišča: Rast stablecoinov v tem obdobju kaže, da so na trgu kriptožetonov delovali kot varno zatočišče in pritegnili prilive vlagateljev. To potrjuje hipotezo raziskovalcev, da lahko stablecoini v razmerah tržne negotovosti ponujajo relativno varno naložbeno možnost.
• Šoki premije za tveganje: Zahteve vlagateljev po tveganju za tradicionalna sredstva (kot so delnice in obveznice) so se povečale, zaradi česar so se cene teh sredstev znižale. Podobno so se povečale tudi zahteve vlagateljev po tveganju za kripto premoženje (kot je Bitcoin), kar je povzročilo padec njihovih cen.

FTX Collapse:

• Tržni pretresi Ozadje: Ko je FTX novembra 2022 propadel, so se cene bitcoinov znatno znižale. Obseg trga stabilnih kovin se je med zlomom FTX za kratek čas povečal, kar kaže na to, da so bile stabilne kovine med tržnimi pretresi še vedno dojete kot varno zatočišče.
• Razlike v odzivu trga: Po zlomu FTX je trg kriptovalut doživel precejšnjo nestanovitnost, medtem ko so se na tradicionalnem trgu cene spreminjale razmeroma malo. To nakazuje, da je bil trg kriptovalut bolj občutljiv na dogodek FTX.
• Prevlada na trgu kriptovalut: Med zlomom FTX so prevladovali šoki na trgu kriptovalut, zlasti pozitivni šoki glede premije za tveganje (povečane zahteve vlagateljev po tveganju za kripto premoženje) in negativni šoki glede sprejetja (zmanjšano zaupanje vlagateljev v kripto premoženje). V nasprotju s tem je bil vpliv šokov na tradicionalnih trgih manjši.

Uvedba ETF BlackRock:

• Ozadje za ogrevanje trga: Ko je BlackRock objavil svojo prošnjo za promptni ETF za bitcoin, so se donosi bitcoinov znatno povečali. Ta dogodek je pomenil pomemben premik v razpoloženju vlagateljev in tržni dinamiki.
• Analiza dejavnikov vpliva: Model je opredelil dva glavna dejavnika vpliva:
• Pozitivni šoki pri sprejemanju kriptovalut: To odraža večjo sprejemljivost na trgu in zanimanje vlagateljev za bitcoin, zlasti zaradi legitimnosti, ki jo prinaša sodelovanje velikih institucij, kot je BlackRock.
• Negativni šoki za premije za tveganje kriptovalut: To kaže na zmanjšanje tveganja, ki ga vlagatelji zaznavajo v zvezi z bitcoinom, kar vodi do nižjih zahtevanih dodatnih donosov, kar kaže na zmanjšano zaznavanje tveganja pri naložbah v bitcoin.
• Razlogi za zvišanje cene bitcoina: Od septembra do decembra 2023 je bilo zvišanje cen bitcoinov v glavnem posledica znižanja teh premij za tveganje.

Iz zgornjih treh primerov je razvidno, da te ugotovitve poudarjajo velik vpliv večjih tržnih dogodkov (kot je sodelovanje velikih institucij) na trg kriptovalut, zlasti v smislu dinamike sprejemanja in ocene tveganja.