Graham’dan Satoshi’ye: Bitcoin’e Değer Yatırım Rehberi

Değer Yatırımının Kökenleri

“Değer yatırımı” kavramının 1920’lerin sonunda ortaya çıkması bir tesadüf değildi. Columbia Business School’da (CBS) Benjamin Graham ve David Dodd’un öncülük ettiği bu düşünce ekolü, büyük ölçüde 1929 Wall Street Çöküşü’nü tetikleyen ve ardından Büyük Buhran’a yol açan kontrolsüz finansal çılgınlığa bir yanıttı.

Kükreyen Yirmiler, savaş sonrası iyimserliğin, hızlı endüstriyel büyümenin, kentsel genişlemenin ve teknolojik ilerlemelerin yaşandığı bir dönemdi. Bu dönüştürücü sosyal değişimler, kısmen giderek finansallaşan bir ekonomi ve borsaya katılımdaki artışla katalize edildi.

İşletmeler geliştikçe ve halk eşi benzeri görülmemiş bir refah yaşadıkça, “hisse senetleri sadece yükselir” inancı kamu bilincinde sağlam bir şekilde yerleşti.

Ancak, gevşek bir parasal ortam ve aşırı kaldıraçla beslenen bu gidişat sürdürülemezdi. Dahası, düzenlemelerin ve standartlaştırılmış kurumsal mali tabloların eksikliği, çoğu yatırımcının disiplinli yatırım stratejileri uygulamasını imkansız hale getirdi.

İçeriden öğrenenlerin ticareti yasaldı ve aldatıcı muhasebe uygulamaları denetlenmiyordu, bu da bir hisse senedinin sağlam bir yatırım olup olmadığını belirlemeyi son derece zorlaştırıyordu. Sonuç olarak, o dönemde geçerli olan yatırım şekli esasen spekülatifti ve sürü zihniyetiyle yönlendiriliyordu, bu da ciddi şekilde aşırı değerlenmiş bir piyasaya ve nihayetinde büyük bir çöküşe yol açtı.

Değer Yatırımının Babası

Graham -değer yatırımcılığının babası olarak kabul edilir- bu çalkantılı döneme ilk elden tanıklık etmiş ve Büyük Buhran sırasında önemli kayıplar yaşayarak yatırım yaklaşımını temel ilkelerden hareketle yeniden gözden geçirmiştir.

Bu süreçte, temel araştırma ve analiz yoluyla bir hisse senedinin gerçek veya içsel değerini belirlemek için ayrıntılı bir çerçeve oluşturdu. 1920’lerin spekülatif balonlarının aksine değer yatırımı, belirli bir varlığın piyasa fiyatının her zaman onun gerçek değerini yansıtmadığı fikrine dayanır.

Bunun yerine Graham, piyasayı yatırımcı duyarlılığının yönlendirdiği istikrarsız bir fiyatlandırma mekanizması olarak görmüş ve piyasayı, ruh haline bağlı olarak her gün şirket hisselerini farklı fiyatlardan almaya veya satmaya istekli olan “Bay Piyasa” adlı bir yatırım ortağına benzeterek ünlü bir şekilde örneklendirmiştir. Başka bir deyişle, piyasa kısa vadeli bir oylama makinesidir ancak uzun vadeli bir tartı makinesidir.

Bay Market’in işi size fiyatları sunmaktır; sizin işiniz ise bu fiyatlara göre hareket etmenin sizin yararınıza olup olmadığına karar vermektir.

– Benjamin Graham, Akıllı Yatırımcı (1949)

Gelişen Çerçeve

Özünde değer yatırımı, bir şeyi gerçek değerinin altında bir fiyattan satın almayı içerir. Graham’ın ilk düşüncesinden bu yana, bu temel kavram yaklaşık bir asırdır profesyonel yatırımın temel ilkesi haline gelmiştir.

Öğretileri, 1950’lerin başında Columbia Business School’da Graham’ın öğrencisi olan ve daha sonra yatırım yönetimi tarihindeki en dikkat çekici rekorlardan birini yaratan Warren Buffett gibi kişilere ilham verdi. Ancak zaman içinde değer yatırımı çerçevesinin unsurları evrim geçirmiş ve değişen finansal ortama uyum sağlamıştır.

Örneğin, Buffett’ın değer yatırımı yaklaşımı, Graham’ın dayandığı salt niceliksel ölçütlere değil, rekabet engelleri, giriş engelleri ve mükemmel yönetim gibi daha niteliksel faktörlere öncelik verir.

Bitcoin önemli ölçüde düşük değerli bir yatırım fırsatını temsil ediyor

Tüm bu ilkeler uzun vadeli temellere dayanır ve en yaygın olarak geleneksel hisse senetleri alanında uygulanır. Ancak, bu ilkelerin daha yeni varlık sınıflarına nasıl uygulanabileceği de dikkate alınmalıdır.

Bitcoin geleneksel bir menkul kıymet olmamasına rağmen, bu çerçevede analiz için ilgi çekici bir vaka çalışması sunmaktadır. Varlığın temel desteklerini ve ağın potansiyel gelişim yörüngesini anlayarak, Bitcoin’in, yatırım tezi değer yatırımı merceğinden anlaşılabilecek, önemli ölçüde düşük değerli bir yatırım fırsatını temsil ettiğine dair güçlü bir argüman vardır.

Değer Yatırımı Çerçevesinin Bitcoin’e Uygulanması

Bitcoin’i uzun vadede elde tutmanın değer yatırımının modern ve rasyonel bir yorumunu temsil ettiğine inanıyoruz. Bu bazılarına mantığa aykırı gelse de, değer yatırımcılığının birçok temel unsuru Bitcoin’in yatırım durumuna doğrudan uygulanabilir.

Değer yatırımı kavramlarının Bitcoin teziyle nasıl derinlemesine örtüştüğünü inceleyelim:

1. Uzun Vadeli Yatırım Perspektifi:

Değer yatırımı, yatırımcıların oynaklığı göz ardı etmelerini ve piyasanın bir varlığın gerçek değerini anlamasını beklemeye istekli olmalarını gerektirir. En iyi yatırımlar süresiz olarak elde tutulabilen yatırımlardır.

Değer yatırımı çerçevesinde, Bitcoin’in tarihsel oynaklığı bir risk olarak değil, uzun vadeli bir yatırım perspektifini koruyarak ve kısa vadeli gürültüyü filtreleyerek yakalanacak bir fırsat olarak görülmelidir.

Borsa, Aktif’ten Hasta’ya para aktarmak için tasarlanmıştır. … Belirsizlik aslında uzun vadeli değerlerin alıcısının dostudur.

– Warren Buffett

2. Karşıt Düşünme:

Kalabalığı takip etmek ve performans peşinde koşmak değer yatırımı felsefesine aykırıdır. Bunun yerine, yatırım kararları bilgi asimetrileri tespit edilerek ilk prensiplerden hareketle verilmelidir.

Bitcoin (ve mevcut para sistemimiz) hakkındaki yaygın yanlış anlama ve bilgi eksikliği, onu aykırı bir yatırım konumunda tutmuştur.

Alışılmışın dışına çıkmak her zaman yapılması en zor şeydir ve bazen kalabalıktan ayrı durmak büyük bir cesaret ve inanç gerektirir. Ancak, kalabalıktan ayrılmak uzun vadeli yatırım başarısının önemli bir bileşenidir.

– Seth Klarman

3. Bileşik Getirilerin Gücü:

Değer yatırımında birleştirme kavramı, tepeden aşağı yuvarlanan bir kartopuna benzer; zaman ve sabırla küçük kazançlar birikebilir ve bir yatırımın değerini katlayabilir.

Daha da önemlisi, bu matematiksel kavram para biriminin gizli devalüasyonuna da uygulanabilir – enflasyonun satın alma gücünü yavaş ve sinsice aşındırdığını anlamak Bitcoin’in değer önerisini kavramanın anahtarıdır.

Bileşik getiri oranındaki küçük farkların bir yatırım programının başarısında muazzam bir fark yaratacağı açıktır. Kısa bir zaman diliminde önemsiz gibi görünen bu fark, uzun bir zaman diliminde tamamen belirleyici hale gelir.

– Warren Buffett

4. Konsantre Yatırımlarda Rahatlık:

Değer yatırımcılığında daha az geleneksel olan bir fikir, yatırımcıların portföy çeşitlendirmesinin çok önemli olduğu yönündeki yaygın inanca katılmak yerine konsantre yatırımları benimsemeleri gerektiğidir. Yatırımcılar bir varlığın içsel değerini gerçekten anladıklarında, daha konsantre bir portföye yol açsa bile pozisyonlarını bu inanca göre boyutlandırmalıdır.

Bitcoin bağlamında, teknolojinin derinlemesine anlaşılması, dijital bir değer deposu olarak benzersiz özellikleri ve genel benimsenme yörüngesi büyük bir yatırıma yol açabilir.

Çeşitlendirme cehalete karşı bir korumadır. Ne yaptığınızı biliyorsanız pek bir anlam ifade etmez.

– Warren Buffett

5. Yönetimde Mükemmellik:

Değer yatırımının temel ilkelerinden biri, şirketin yönetim ekibinin mükemmelliği ve dürüstlüğüdür. Yatırımcılar, sermayelerini yönetenlerin hem yetenekli hem de güvenilir olduklarından emin olmak için liderliği yakından izlemelidir.

Bu görüş Bitcoin ile kıyaslandığında ilginç bir paralellik ortaya çıkmaktadır. Bitcoin’in temelinde elle tutulur bir yönetici ekibi değil, titizlikle yazılmış bir kod ve değişmez bir para politikası vardır. Güven, yanılabilir insanlara değil, protokolü yöneten mutlak matematiksel ilkelere duyulur.

Bu nedenle, Bitcoin’in “yönetimde mükemmellik” alanındaki cazibesi, insan müdahalesinin olmaması ve yatırımcılara şeffaf ve öngörülebilir bir finansal araç sunmasında yatmaktadır.

Modern yaşam başarılı bürokratı yaratmıştır ve başarılı bürokrat gerçek bir başarısızlık ve gerçek bir aptaldır.

– Charlie Munger

6. Rekabetçi Engeller ve Giriş Engelleri:

Değer yatırımı, rekabet avantajlarına büyük önem vererek şirketlerin üstünlüklerini korumalarını ve pazardaki konumlarını korumalarını sağlar. Bitcoin’in genellikle “kusursuz anlayış” olarak adlandırılan kökeni, dijital kıtlık yaratmada derin bir ilk hamle avantajını temsil eder.

Bitcoin’in büyüyen ağ etkileri, eşsiz derecede ademi merkeziyetçiliği ile birleştiğinde, baskın pazar konumunu desteklemektedir. Sonuç olarak, benzer dijital kıtlığı kopyalamaya veya uygulamaya çalışan yeni katılımcılar aşılamaz engellerle karşılaşacak ve Bitcoin’in kendine özgü değer önerisini güçlendirecektir.

Yatırım yapmanın anahtarı, bir sektörün toplumu ne kadar etkileyeceğini veya ne kadar büyüyeceğini değerlendirmek değil, herhangi bir şirketin rekabet avantajını ve her şeyden önce bu avantajın dayanıklılığını belirlemektir.

– Warren Buffett

Değer Yatırımı Ölmedi

Tıpkı ana akım medyanın tarihi boyunca sık sık “Bitcoin öldü” demesi gibi, “değer yatırımı öldü” de son birkaç on yılda sayısız kez ilan edildi.

Gerçekte, “ne pahasına olursa olsun büyüme” mantrası 21. yüzyılda piyasalara hakim oldu ve “aktif” yatırımdan “pasif” endeks yatırımına doğru süregelen geçiş, borsa performansının giderek birkaç mega-cap büyüme hissesinde yoğunlaşması nedeniyle değer yatırımının geçersiz olduğu algısında rol oynadı.

Bununla birlikte, insanların performans peşinde koşmaya yönelik davranışsal eğilimleri nedeniyle, değer yatırımı her zaman bir şekilde gözden düşecektir.

Değer yatırımının kalabalıklar için bir cazibesi yoktur. Eğer cazibesi olsaydı, asla ucuz bir şey satın alamazdınız.

– Arnold Van Den Berg

Ayrıca, son birkaç on yıldır para basma yoluyla devam eden devalüasyon ve yapay olarak düşük sermaye maliyetleri olgusu, büyüme hisse senetlerinin değer hisse senetlerine tercih edilmesine katkıda bulunmuştur.

Bununla birlikte, borsada “değer” stratejilerinin “büyüme” stratejilerine kıyasla düşük performans göstermesine rağmen, değer yatırımının temel ilkeleri kalıcı bir değer taşımaktadır.

Değer yatırımı, bir varlığın gerçek değerinin piyasa tarafından fark edilmesinden önce o varlığın mali durumundaki veya potansiyelindeki gelecekteki büyümeyi öngörebilme yeteneğini temsil eder.

Fırsat, algı ile gerçeklik arasındaki boşlukta yatmaktadır.

– Francois Rochon

Tıpkı Bitcoin gibi, değer yatırımları da asla ölmeyecek. Uzun süre gözden uzak kalabilirler, ancak dijital olarak yerel, enerji destekli, kriptografik olarak güvenli, açık kaynaklı, oldukça dağıtılmış, kıt bir emtianın tam değer potansiyelini araştırmaya istekli olanlar için asimetrik fırsatlar vardır.

Benjamin Graham, Warren Buffett ve öğrencilerinin çoğu henüz bunun farkında olmayabilir, ancak Bitcoin için yatırım durumunu anlamak için yararlı bir araç seti sağladılar.