Yüksek FDV Neden Yaygındır ve Nasıl Ele Alınır?

Yunan mitolojisinde İkarus ve babası Daedalus, Kral Minos’un labirentinden kaçmak için tüy ve balmumundan kanatlar yaparlar. Daedalus oğlunu uyarır: çok alçaktan uçmak kanatları ıslatır ve çok yüksekten uçmak güneşin balmumunu eritmesine neden olur.

Babasının tavsiyesini dinlemeyen İkarus, uçmanın verdiği heyecanla daha da yükseğe çıkar, ancak güneşin sıcaklığından kanatları erir ve denize düşer. Bu hikayeden çıkarılacak ders, aşırı kibrin genellikle başarısızlıkla sonuçlandığıdır.

Mevcut kripto para döngüsünde de benzer bir senaryo yaşanıyor. Icarus gibi, birçok kripto projesi şişirilmiş değerlemelerin cazibesine kapılmaktadır. Hem Icarus hem de bu projeler sürdürülemez vaatlerin ve abartılı değerlemelerin kurbanı olarak nihai çöküşlerine yol açmaktadır.

FDV Neden Popüler?

Kripto alanında Tamamen Seyreltilmiş Değerlemelerin (FDV) yaygınlaşmasına katkıda bulunan çeşitli faktörler vardır:

1. Çapalama Önyargısı: Bu bilişsel önyargı, karar vericilerin yargılarını başlangıçtaki bir referans noktasına dayandırmalarına yol açar. Proje kurucuları girişimlerinin 1 milyar dolar değerinde olduğuna inanıyorsa, piyasada sabitlenmiş bir değer algısı yaratarak 10 milyar dolarlık bir FDV ile lansman yapabilirler. Token fiyatı %90 oranında düşse bile, yine de beklenen aralıkta kabul edilir.
2. Risk Sermayesi (VC) Değerlemeleri: 2021-2022’deki risk sermayesi fonu akını, özel piyasa değerlemelerinin şişirilmesine yol açtı. Risk sermayedarları yüksek değerlemelerle giriş yaptı, ancak kamu piyasası genellikle bu rakamları reddetti. Projeler, tokenları son turun değerlemesinin altında piyasaya sürmekten kaçınmak için tokenın halka arzında daha yüksek FDV aradı.
3. Teşvikler ve Hazine: 10 milyar dolarlık bir FDV, bir projeye en iyi yetenekleri çekmek, ekosistem hibeleri sunmak ve büyümeyi teşvik etmek için bu “kağıt zenginliğini” kullanarak diğer projelerle ortaklık kurmak için kaynak sağlar.
4. Tedarik Dağıtımı: Özellikle SEC tarafından uygulanan düzenleyici baskılar, topluluklara token dağıtımını daha zor hale getirmiştir. Airdrop’lar ve teşvik mekanizmaları, token arzının önemli bir bölümünü erkenden tahsis etmekte zorlanıyor ve bu da sektörde önemli bir engel olmaya devam ediyor.
5. OTC Ticareti ve Riskten Korunma: Büyük ölçekli operasyonlar karmaşık olsa da, şişirilmiş değerlemeler tezgah üstü (OTC) alım satım iskontolarına veya nakit çıkışı için riskten korunmaya yol açabilir.
6. Başarı Yanılsaması: Daha yüksek değerlemeleri başarı ile ilişkilendirmeye yönelik psikolojik bir eğilim vardır. Daha yüksek bir FDV “başarı yanılsaması” yaratarak daha fazla katılımcıyı çeker.

Bu faktörler toplu olarak, kripto projelerinde düşük dolaşımdaki arz ancak yüksek FDV eğilimini yönlendirmektedir.

Yüksek FDV Nasıl Oluşur?

Token A gibi 1 milyar arzlı bir token yaratır ve bunu Uniswap havuzunun teknik fiyatı 1$’dır ve bu da 1 milyar $ FDV ile sonuçlanır. Ancak, bu değerleme tamamen yapaydır; token’ın gerçek değeri hala minimumdur.

Bu ilke, toplam arzın yalnızca küçük bir kısmının dolaşımda olduğu yüksek FDV tokenları için de geçerlidir. İlk airdrop’tan sonra, kalan arz piyasa yapıcılar ve fiyatı etkileyebilecek büyük yatırımcılar tarafından tutulur. Dolayısıyla, küçük bir sermaye bile 1 milyar dolarlık bir FDV ile sonuçlanabilir.

Yüksek FDV’nin Dezavantajları

Yüksek FDV, Token Üretim Etkinliğindeki (TGE) token alıcıları ile özel yatırımcılar arasında önemli bir dengesizlik yaratarak ortalama bir geri dönüş gerçekleşene kadar kalıcı gerilimlere yol açar.

TGE alıcıları genellikle satın alma işleminden hemen sonra kendilerini zararda bulurken, VC’ler tokenlarının kilidi açıldığında satış yapmaya teşvik edilmektedir. Topluluk alıcıları tarafından bir kez fark edilen bu model, ilgisizliğe yol açarak son zamanlarda yeni altcoinler için neden bir heves eksikliği olduğunu açıklıyor.

Daha sağlıklı bir senaryo, topluluk üyeleri ve risk sermayedarları arasındaki fiyat eşitsizliğinin daha küçük olduğu ve gerçek fiyat keşfine izin veren bir senaryo olacaktır.

Etkin bir piyasada fiyat keşfi esastır. Fiyatlar geçici olarak manipüle edilebilse de, kaçınılmaz olarak gerçek değerlerine geri döneceklerdir. Ancak bu yol bağımlılığı, dengeye geri dönüş yolculuğunun dengeli bir durumdan başlamaktan daha uzun ve daha sancılı olabileceği anlamına gelir.

Çıkarımlar

İkarus efsanesinden çıkarılacak en önemli derslerden biri çok alçaktan uçmaktan kaçınmaktır. Çok alçaktan uçmak İkarus’un kanatlarını köreltebileceği gibi, bir tokenı değerinin altında bir fiyattan piyasaya sürmek de büyüme potansiyelini engelleyebilir.

Bu durum ortakları caydırabilir, yeteneklerin elde tutulmasını zorlaştırabilir ve başarı şansını azaltabilir. Bir tokenı piyasaya sürmeden önce bir projenin olgunlaşmasını beklemek, yüksek bir FDV’den kaçınmak kadar önemlidir.

Önemli Noktalar

1. FDV Bir Hile Değildir: Şişirilmiş bir FDV ile tokenları piyasaya sürmekten kaçının. Icarus gibi, yapay değerlemelerle oyunu manipüle etmeye çalışmak uzun vadede geri tepebilir. Likit yatırımcılar için yüksek FDV’li tokenlar genellikle kırmızı bayrak olarak görülür; aşırı şişirilmiş varlıklardan kaçınma ve hatta kısa pozisyon alma eğilimindedirler.
2. Risk Sermayesi Fonlarını Akıllıca Toplayın: Yalnızca gerektiğinde sermaye artırın ve bunu büyüme stratejinizle uyumlu hale getirin. Risk sermayedarlarını sadece en yüksek değerlemeye göre değil, ortaklık potansiyellerine göre seçin. Sürdürülemez değerlemelerin baskısından kaçının.
3. Token’ları Zamanından Önce Piyasaya Sürmeyin: Bir tokenı piyasaya sürmeden önce ürün-pazar uyumuna (PMF) ilişkin net sinyaller olduğundan emin olun. Özel piyasalarda yalnızca yüksek bir FDV için lansman yapmayın.
4. Token Dağıtımı: Etkin fiyat keşfini mümkün kılmak için lansman sırasında dolaşımdaki arzı en üst düzeye çıkarın. Toplam arzın sadece %5’i yerine %20 ila %50’sini hedefleyin. Ancak, mevcut düzenleyici zorluklar bu hedefe ulaşılmasını zorlaştırabilir.
5. Likidite Fonları ile Çalışın: Likidite fonları, piyasaya sürüldükten sonra projenin riskini üstlendikleri için TGE sonrası fiyat keşfinde kritik bir rol oynar – risk sermayedarları değil. Onların katılımı dengeli ve sürdürülebilir bir piyasa için gereklidir.

Kripto projeleri, yüksek FDV sorunlarını ele alarak Icarus’un kaderinden kaçınabilir ve uzun vadeli başarı için daha sürdürülebilir ekosistemler oluşturabilir.