Kriptonun mevcut durumu: Spekülasyon ve Piyasa Segmentasyonu

Şu anda dördüncü büyük piyasa döngüsünün orta dönemindeyiz (muhtemelen sonuna yaklaşıyoruz). Kripto para piyasası önemli ölçüde büyümüş olup BTC tüm varlıklar arasında dokuzuncu sırada (1,26 trilyon $) ve ETH 25. sırada (409 milyar $) yer almaktadır.

Doğal olarak bu durum bir soruyu gündeme getiriyor: Bu ölçekteki bir pazar gerçekten Ürün-Pazar Uyumunu (PMF) buldu mu? Çoğu kişi 2020-2021 yıllarında hayır derdi. Ancak, pazarın olgunluğu ve çeşitli protokollerin ortaya çıkışı göz önüne alındığında, çoğu kişi artık evet diyebilir.

Benim cevabım karışık. Gerçekten de token teşvik giderleri dikkate alındıktan sonra bile önemli gelir elde eden protokoller var, bu da beni evete doğru yönlendiriyor. Ancak, bu protokollerin çoğunda PMF’nin büyük ölçüde spekülasyona bağlı olduğunu belirtmeliyim. Buna karşılık, spekülasyonla ilgisi olmayan protokoller genellikle yaygın PMF bulmakta zorlanır ve yalnızca az sayıda kullanıcıya hizmet verebilir.

Son zamanlarda, Vitalik Buterin de dahil olmak üzere pek çok kişi sosyal medyada benzer görüşleri dile getirdi. PMF bulmuş gibi görünen protokoller için bile, bunlar öncelikle altyapı protokolleridir ve PMF’leri genellikle hala spekülasyonlardan gelmektedir.

Üçüncü boğa piyasası döngüsü sırasında, metaverse, Play-to-Earn (P2E) ve merkezi olmayan sosyal ağlar gibi gerçek dünya sorunlarını çözmek için blok zinciri teknolojisini kullanan birçok plan dikkat çekti. Ancak, pazardaki büyümeye rağmen, blok zinciri vizyonunun daraldığı, sadece birkaç meraklısının kaldığı ve gerçek dünyadaki sorunları ele almadığı görülüyor.

1. Her şey spekülasyondan mı ibaret?

Gelişmekte olan sektörlerde spekülasyon doğaldır. Spekülasyon birçok kişiye zarar verebileceği gibi, piyasaların ve sektörlerin ölçeklenmesine de yardımcı olur. Başka bir deyişle, spekülasyonu rasyonalize etmek için sektörün nihayetinde doğru PMF’yi bulması gerekir.

Boğa piyasası döngüsü boyunca, PMF bulma çabaları gerilemiş görünmektedir. Düzenleyici, teknolojik ve altyapısal gelişmelere yol açan yetenek ve sermaye akışı açısından önemli ilerlemelere rağmen, blok zinciri ürünleri için yaygın PMF hala eksik. Bitcoin ve Ethereum ETF’leri onaylansa bile, 2021 boğa piyasasından bu yana, merkezi olmayan ve metaverse vizyonlar hakkındaki tartışmalar azaldı ve piyasa giderek daha niş pazarları hedefliyor gibi görünüyor.

Piyasa büyümesi nihayetinde tamamen spekülasyondan mı kaynaklanıyor? Bir cevap bulmak için piyasayı üç döneme ayırıyorum.

2. Cevap ver: Çoğunlukla evet!

2.1 İnternet para birimi

Bitcoin ve blok zinciri kavramları ilk kez 2008 yılında ortaya çıktıktan sonra, Bitcoin sansüre karşı direnci ve sınır ötesi ödemelerde sağladığı kolaylık nedeniyle öncelikle çevrimiçi işlemsel ödeme aracı olarak hizmet vermiştir.

Bitcoin’in World of Warcraft gibi aktif ekonomilere sahip MMORPG oyunlarında eşya alım satımında kullanılması kayda değer bir örnektir. Ayrıca Bitcoin, Silk Road gibi darknet pazarlarında uyuşturucu, silah ve yetişkinlere yönelik içerik içeren yasadışı işlemlerde de kullanılmıştır.

Yasa dışı işlemlerde önemli ölçüde kullanılmasına rağmen Bitcoin, daha az bilinen vakalarda bile belirli gruplar arasında PMF de buldu.

2.2 Spekülasyon

Bu aşamada, kripto paralar öncelikle spekülatif varlıklar olarak görülüyordu. Steemit, Livepeer, Filecoin ve Brave Browser gibi gerçek dünyadaki sorunları çözmeyi amaçlayan projelere rağmen, piyasa hala spekülatif davranışlarla doluydu.

2013 yılının sonunda Bitcoin fiyatları 100$’dan 1100$’a yükseldi ve spekülatif bir varlık olarak imajını daha da sağlamlaştırdı. Bu durum OneCoin gibi saadet zincirlerini tetikleyerek birçok kurbanın ortaya çıkmasına neden oldu.

2013’teki ilk boğa piyasası geniş çapta dikkat çekememişti ancak 2017’deki ikinci boğa piyasası küresel çapta ilgi gördü. BTC ve ETH, özellikle spekülatif ticaretin çok aktif olduğu Güney Kore piyasasında önemli piyasa değerlerine ulaştı. Bu dönemde, EOS, ADA, TRX ve BNB gibi projeler ICO’lar aracılığıyla önemli fonlar topladı, ancak birçok ICO projesinin dolandırıcılık olduğu ortaya çıktı.

Spekülasyon üzerine inşa edilen piyasa, ardından gelen çöküşün ardından uzun bir kripto kışına yol açtı. Ancak bu dönemde kurulan projeler ve COVID-19 sonrası niceliksel gevşeme politikaları 2021 yılında piyasanın toparlanmasına yardımcı oldu. Uniswap ve Compound gibi DeFi protokolleri, aktif spekülasyon nedeniyle zincir içi ve zincir dışı gelişti.

Bu dönem, blok zinciri teknolojisinin kendisine yönelik yüksek düzeyde bir ilgiye tanıklık etti ve birçok idealist proje sorunları merkezsizleştirme yoluyla çözmeye çalıştı. Metaverse, P2E ve merkezi olmayan sosyal ağlar gibi büyük vizyonlar dikkat çekerken, pazar büyümesine rağmen gerçekleşemediler ve blok zinciri vizyonu artık daralıyor gibi görünüyor, sadece birkaç meraklı kaldı ve gerçek dünya sorunlarına çözüm bulunamadı.

2.3 Spekülatif Altyapı

2021’in üçüncü boğa piyasasının ardından, kripto endüstrisi büyük ilgi gördü ve PMF (Ürün-Pazar Uyumu) arayışında blockchain teknolojisini geleneksel Web2 endüstrilerine entegre etme çabalarını artırdı. Web3 ortamında, risk sermayesi arttı ve daha fazla ekip yalnızca spekülasyona odaklanmak yerine gerçek dünya sorunlarını çözen projeler oluşturmaya başladı. Bu ekipler, blok zinciri teknolojisinin kitlesel olarak benimsenmesini sağlamak için ölçeklenebilirliği, birlikte çalışabilirliği ve kullanıcı deneyimini (UI/UX) geliştirmeye odaklandı.

Bu çabalar temel sorunları ele almıştır. Kayda değer gelişmeler arasında köprüler (örneğin Across, Wormhole, LayerZero) likidite parçalanması sorunlarını çözmesi ve temel katmanın ölçeklenebilirlik sorunlarını etkili bir şekilde ele alan katman 2 çözümleri (Optimism, Arbitrum, Polygon gibi) yer almaktadır.

Bazı protokoller token teşvikleri için yaptıkları harcamaları aşan gelir elde etmiştir. Temsili bir örnek Base’dir. Katman 2 iş modelleri, Ethereum’un güvenliğine bağlı olan yüksek oranda ölçeklenebilir blok alanı sağlamaya dayanır. Ethereum ağında veri depolamak için gaz ücreti öderler ve kullanıcılardan işlem ücreti alırlar. Yönetişim token teşvikleri olmadan Base, geçtiğimiz 180 gün içinde 35 milyon dolar brüt kar elde etti.

Ayrıca, zincir üstü ekosistemdeki çok sayıda proje kullanıcılara pratiklik sağlamış ve aşağıdaki protokoller bir dereceye kadar PMF elde etmiştir:

• L1: Ethereum, Solana, Tron
• L2: Arbitrum, Baz, İyimserlik
• Köprüler: LayerZero, Wormhole
• Bahisler: Lido, Roket Havuzu, Jito
• Yeniden ele alma, LRT: EigenLayer, etherfi, Simbiyotik
• DeFi: Aave, Maker, Uniswap, Pendle, Ethena
• NFT: OpenSea, Zora
• Tahmin piyasaları: Polymarket, Azuro
• Sosyal: Farcaster, ENS
• Altyapı: Chainlink, The Graph
• Meme: Pompa Eğlencesi, Moonshot

İşte benim görüşlerim:

Yukarıdaki protokoller gerçekten de kullanıcılara önemli pratiklik sağlamış ve PMF’ye ulaşmış olsa da, bu PMF’lerin çoğunun hala öncelikle spekülatif olduğuna inanıyorum. Tersine, spekülasyonla ilgisi olmayan hizmetler de PMF’ye ulaşmıştır, ancak bunların hedef kitlesi çok sınırlıdır.

• L1’deki akıllı sözleşmelerin özü, merkezi olmayan bir ortamda hesaplamalar yapmak, sansüre karşı direnç ve etkinliği sürdürmek gibi avantajlar sunmaktır. Ancak, çoğu kullanıcı L1’i bir spekülasyon platformu olarak gördüğünden, bu temel fikirle uyumlu çok az gerçek kullanım durumu vardır.
• L2’nin birincil amacı, temel katmanın güvenliğine güvenirken hızlı ölçeklenebilirlik sağlamaktır. L2 gerçekten de PMF’ye ulaşmış olsa da, talebin çoğu zincir üzerinde daha hızlı ve daha ucuz spekülasyon yapmak isteyen kullanıcılardan gelmektedir. Eğer L1 yüksek riskli, pahalı bir kumarhane ise, L2 düşük riskli, daha uygun fiyatlı bir kumarhanedir.
• Köprüler farklı ağlar arasında sermaye ve bilgi akışını kolaylaştırarak günümüzün çoklu ağ ortamında kritik altyapılar haline gelirler. Köprüler olmasaydı, birçok kullanıcı ve işletme önemli sıkıntılarla karşı karşıya kalırdı. Bununla birlikte, L2’ye benzer şekilde, köprüler kullanıcılar tarafından genellikle farklı ağlar arasında spekülatif fırsatlar aramak için kullanılır, tıpkı farklı kumarhaneler arasında para transferine benzer.
• Staking ve re-staking protokollerin güvenliği için çok önemlidir ve Total Value Locked’da (TVL) büyük başarı elde edilmiştir. Teşvik arayışı normal ve yanlış olmasa da, birçok yatırımcı sürdürülemez yüksek getiriler (ör. airdroplar, getiriler, vb.) bekleyerek katılmaktadır.
• Merkeziyetsiz finans (DeFi), herkesin zincir üzerinde finansal faaliyetlerde bulunmasına olanak tanır. Gerçek dünya varlıklarıyla (RWA) giderek daha fazla bütünleşmesine rağmen piyasa küçük kalmaya devam ediyor ve birçok DeFi protokolü spekülasyonla bağlantılı. Örneğin Pendle ve Ethena, kullanıcıların spekülatif davranışları sayesinde uygun PMF’yi bularak hızla büyüdü. Her iki protokol de beklenen airdrop’lardan yararlanarak çok sayıda kullanıcı ve TVL çekti.
• NFT piyasası, spekülasyonun etkisini canlı bir şekilde göstermektedir. NFT piyasası, NFT ticareti için tarafsız bir platformdur, ancak OpenSea ve Blur gibi örnekler, NFT spekülatif çılgınlığı azaldığında veya token teşvik programları sona erdiğinde işlem hacimlerinin keskin bir şekilde düştüğünü göstermektedir.
• Web3 social, merkezi sosyal medya ile ilgili sorunları ele almayı amaçlamaktadır. Kullanıcıların bazı spekülasyon beklentileri olsa da, bu alan PMF oluşturma niyetleri ile gerçek PMF’nin aynı hizada olduğu az sayıdaki alandan biridir. Bununla birlikte, Web2 sosyalin merkezileşmesi konusunda hala çok fazla endişe olmadığı için niş bir pazar olmaya devam etmektedir.
• Oracle’lar ve sorgu hizmetleri gibi zincir üstü altyapı, zincir üstü ekosistemin güvenli ve verimli çalışması için çok önemlidir, ancak bunlar hala öncelikle spekülatif hizmetler için kullanılmaktadır.
• Tahmin piyasaları ve memlerle ilgili protokoller esasen spekülasyonu teşvik etmeyi amaçlamaktadır.

PMF’ler gerçekte mevcut değildir

Örneğin, Pendle aracılığıyla Arbitrum ağında YT-eETH satın aldığınızı düşünün. Arbitrum, maliyetlerinizi ve zamanınızı azaltan bir Katman 2 çözümüdür. Pendle, çeşitli stratejiler sağlayarak eETH’nin gelirini ve anaparasını ayırmanıza olanak tanır. Etherfi, likidite ETH’sini yeniden stake etme ve basma konusunda sizi temsil ederken, EigenLayer ETH’yi aynı anda birden fazla protokolde stake etmenize olanak tanır. Bu hizmetler faydalı olsa da, faaliyetleri AVS ödülleri ve spekülatif davranışın potansiyel hava damlaları tarafından yönlendirilmektedir.

Not: Gerçek hayatta yaygın olarak kullanılan blok zinciri ile ilgili bazı hizmetler vardır, ancak bunlar genellikle Web2 paradigmasını takip eder ve blok zinciri sadece bir özelliktir. Örneğin Reddit’in avatar NFT’leri ve Sweatcoin.

Beni yanlış anlamayın.

Serbest piyasada, ürünlerin amaçlandığı gibi kullanılması gerekmez. Bir ürün spekülasyon yoluyla talep ve gelir yaratsa bile yine de değerlidir. Bununla birlikte, PMF blok zincirinin temel doğası ile uyumlu değilse, blok zinciri gerekli olmayabilir. Geleneksel Web2 teknolojileri genellikle yeterlidir.

Pazarın büyüklüğü göz önüne alındığında, neden blok zinciri ürünlerinin yaygın PMF’sini görmedik? Bunun nedeni, modern toplumun henüz blok zincirine gerçekten ihtiyaç duymamasıdır.

3. Spekülasyondan Güvenilir Tarafsızlığa

Josh Stark’ın “Atomlar, Kurumlar, Blok Zincirleri” adlı kitabında açıkladığı gibi, dijital alanda blok zincirinin değeri, fiziksel ve sosyal alanlarda fiziksel yasaların ve sosyal normların işleyişine benzer şekilde güvenilir tarafsızlığında yatmaktadır. Fiziksel yasalar uzayı, zamanı ve maddeyi tanımlarken, sosyal normlar (hükümetler ve yasalar gibi) insan toplumundaki etkileşimleri tanımlar. Tersine, dijital etkileşimler hala öncelikle merkezi varlıklara duyulan güvene dayandığından, modern toplumun henüz blok zincirine ihtiyacı yoktur.

Ancak istisnalar da yok değil. Hükümetin yolsuzluk yaptığı veya yetersiz altyapının sosyal normların başarısız olmasına yol açtığı bazı ülkelerde, Bitcoin ve sabit paralar ekonomide çok önemli bir rol oynamaktadır. Bu durum özellikle Latin Amerika ve Afrika’da belirgindir. Kripto para birimlerini yatırım olarak gören gelişmiş ülkelerdeki insanların aksine, bu bölgelerde yaşayanlar kripto para birimlerini geçimlerini sürdürmek için kullanıyor. Burada, blok zincirinin güvenilir tarafsızlığı, Bitcoin ve stablecoin varlıklarına parasal ve para birimi özellikleri kazandırarak spekülasyonun ötesinde gerçek PMF bulmalarını sağlar.

Güvenilir tarafsızlığa dayalı daha geniş bir PMF bulmak için, sadece merkezi sistemlerin daha fazla başarısız olmasını bekleyebiliriz. Doğrudan blok zinciri ile ilgili olmasa da, Trump’ın Truth Social’ı büyük teknoloji şirketlerinin sansüründen kaçınmak için ortaya çıktı. Merkezi sistemlerin bu başarısızlıkları gelişmiş ülkeler için dezavantajlı olsa da, nihayetinde insanları blok zinciri sistemlerine yönlendirebilir. Esasen, merkezi sistemlerin kusurları belirginleştiğinde, blok zinciri teknolojisi spekülasyonların ötesinde gerçek bir fayda sağlayacaktır.

Ancak sosyal medya sansürü, veri ihlalleri ve bulut hizmetlerindeki kesintiler gibi sorunlar henüz yeterli katalizör değildir. Bu sorunlar mevcut olsa da, merkezi hizmetlerin faydaları hala bu sorunlardan daha ağır basıyor ve çoğu insanın mevcut sistemleri kullanmaya devam etmesine neden oluyor. Daha önceki bir makalede de belirttiğim gibi, blok zincirinin güvenilir tarafsızlığa dayalı PMF’yi bulması için en büyük katalizör 1) doların başarısızlığı ve 2) yapay zekanın hızla ilerlemesi olacaktır. Son zamanlarda Trump, Larry Fink ve Jamie Dimon gibi isimlerin Bitcoin’e verdiği destek de benzer eğilimleri yansıtıyor.

4. Son Düşünceler

Son üç yılda, blok zinciri teknolojisi ve tüm sektör, öncelikle spekülatif yatırımcı davranışı tarafından yönlendirilen hızlı bir büyüme yaşadı. Spekülasyon sıklıkla eleştirilse de, sektörün gelişimindeki rolünü de kabul etmeliyiz. Bununla birlikte, blok zinciri piyasasının PMF’sinin hala öncelikle spekülasyon etrafında dönmesi talihsiz bir durumdur ve güvenilir tarafsızlığa dayalı temel PMF’yi bulmakta zorlanıyoruz.

Yine de blok zinciri endüstrisi konusunda iyimserliğimi koruyorum. Balaji’nin de vurguladığı gibi, dünya sürekli bir paketlenme ve ayrıştırma döngüsü içinde. Sosyal sistemlerimiz giderek merkezileştikçe, sorunlarla karşılaşmaları kaçınılmazdır ve bu da ayrıştırma talebini artırmaktadır. Gelecekte blok zincirinin insan egemenliğinin korunmasında çok önemli bir rol oynayacağını umuyorum.