Altcoinler Düşmeye Devam Ediyor: DeFi’ye Yeniden Odaklanma Zamanı

Kripto alanındaki en eski parçalardan biri olan DeFi sektörü, bu boğa piyasasında iyi bir performans göstermedi. DeFi sektörünün geçtiğimiz yılki genel artışı (%41,3) yalnızca ortalama seviyenin (%91) değil, aynı zamanda Ethereum’un da (%75,8) gerisinde kaldı.

Sadece 2024 yılı verilerine bakıldığında, DeFi sektörü de %11,2’lik genel düşüşle kötü bir performans sergiledi.

Bununla birlikte, BTC’nin yeni bir zirveye ulaşmasının ardından altcoinlerin birlikte düştüğü tuhaf piyasa zemininde, DeFi sektörü, özellikle de içindeki önde gelen projeler, kuruluşundan bu yana en iyi düzen anına ulaşmış olabilir.

Bu makale aracılığıyla, aşağıdaki konuları tartışarak DeFi’nin şu anki değerini netleştirmeyi umuyoruz:

• Altcoinlerin bu turda BTC ve Ethereum’dan önemli ölçüde daha düşük performans göstermesinin nedenleri.
• Neden şimdi DeFi’ye odaklanmak için en iyi zaman?
• Dikkat çekmeye değer bazı DeFi projeleri, bunların değer kaynakları ve riskleri.

Bu makale, yatırım değeri olan tüm DeFi projelerini kapsamamaktadır ve bahsedilen DeFi projeleri yalnızca açıklayıcı analiz içindir, yatırım tavsiyesi değildir.

Altcoin Fiyatlarındaki Keskin Düşüşün Gizemi

Altcoin fiyatlarının bu turdaki düşük performansı esas olarak kripto endüstrisindeki üç iç nedenden kaynaklanıyor:

1. Talep tarafında yetersiz büyüme: Cazip yeni iş modellerinin olmaması ve çoğu parçanın PMF’sinin (Ürün Pazar Uyumu) gerçekleştirilmekten uzak olması.
2. Arz tarafında aşırı büyüme: Sanayi altyapısında daha fazla iyileşme ve düşük başlangıç eşiklerinin yeni projelerin aşırı ihracına yol açması.
3. Sürekli kilit açma dalgaları: Düşük sirkülasyonlu yüksek FDV (Tam Seyreltilmiş Değer) projelerinin tokenlarının sürekli olarak açılması, ağır satış baskısı getiriyor.

Şimdi bu üç nedenin arka planına ayrı ayrı bakalım.

Talep Tarafında Yetersiz Büyüme: İnovasyon Anlatılarından Yoksun Bir Boğa Piyasası

Bu boğa piyasası, 2021 DeFi patlaması veya 2017 ICO çılgınlığı ile aynı büyüklükte ticari yeniliklerden ve anlatılardan yoksundur. Stratejik olarak, BTC ve ETH’ye ağırlık verilmeli (ETF odaklı artan fonlardan faydalanarak) ve altcoinlerin tahsisat oranı kontrol edilmelidir.

Yeni iş hikayelerinin yokluğu, girişimci, endüstriyel yatırım, kullanıcı ve fon akışında önemli bir azalmaya yol açmış ve daha da önemlisi, bu durum yatırımcıların sektörün gelişimine yönelik genel beklentilerini bastırmıştır.

Piyasa “DeFi geleneksel finansı yutacak”, “ICO yeni bir inovasyon ve finansman paradigması” veya “NFT’ler içerik endüstrisi ekosistemini bozuyor” gibi hikayeler görmediğinde, yatırımcılar doğal olarak ayaklarıyla oy veriyor ve yapay zeka gibi yeni hikayeleri olan yerlere yöneliyor.

Bu turda cazip bir yenilik ortaya çıkmamış olsa da, altyapı gelişmeye devam etmektedir:

• L1 ve L2’de blok alanı ücretlerinde önemli ölçüde azalma.
• Zengin seçenekler listesiyle zincirler arası iletişim çözümlerinin kademeli olarak tamamlanması.
• Coinbase’in özel anahtarlar olmadan hızlı oluşturma ve kurtarmayı destekleyen akıllı cüzdanı, CEX bakiyelerine doğrudan çağrılar ve gaz şarjına gerek kalmaması gibi yükseltilmiş kullanıcı dostu cüzdan deneyimleri, kullanıcıları Web2 ürün deneyimlerine yaklaştırıyor.
• Solana’nın Eylemler ve Göz Kırpmalar özelliklerini sunması, Solana’nın zincir üzerindeki ortamıyla etkileşimlerin herhangi bir ortak internet ortamında yayınlanmasına olanak tanıyarak kullanıcının kullanım yolunu daha da kısaltmaktadır.

Bu altyapılar, gerçek dünyadaki su, elektrik ve yollar gibi, inovasyonun sonucu değil, inovasyonun ortaya çıktığı topraktır.

Arz Tarafında Aşırı Büyüme: Projelere Aşırı Yatırım Yapılması ve Yüksek Piyasa Değerine Sahip Tokenların Sürekli Olarak Açığa Çıkması

Aslında, başka bir açıdan bakıldığında, birçok altcoin fiyatı bu yıl yeni düşük seviyelere ulaşmış olsa da, BTC’ye kıyasla altcoinlerin toplam piyasa değeri büyük ölçüde düşmedi.

Şu an itibariyle, BTC’nin fiyatı zirveden yaklaşık %18,4 oranında düşerken, altcoinlerin toplam piyasa değeri (BTC ve ETH hariç toplam kripto piyasa değerini gösteren Trading View’da Total3 ile temsil edilir) yalnızca -%25,5 oranında düşmüştür.

Altcoinlerin toplam piyasa değerindeki sınırlı düşüş, aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi, yeni çıkarılan altcoinlerin toplam sayısında ve piyasa değerinde önemli bir genişleme zeminine oturmaktadır; burada bu boğa piyasasında token çıkarma büyüme eğiliminin tarihteki en hızlı olduğunu görebiliriz.

Yukarıdaki verilerin yalnızca EVM zincirlerindeki token ihraç verilerini içerdiğini ve %90’dan fazlasının Base zincirinde ihraç edildiğini, Solana’nın ise yeni ihraç edilen tokenlara daha fazla katkıda bulunduğunu belirtmek gerekir. Hem Solana hem de Base’deki yeni tokenların çoğu memedir.

Bu boğa piyasasındaki temsili yüksek piyasa değeri memleri şunlardır:

• dogwifhat: 2.04 milyar dolar
• Brett: 1,66 milyar dolar
• Notcoin: 1,61 milyar dolar
• DOG-GO-TO-THE-MOON: 630 milyon dolar
• Mog Coin: 560 milyon dolar
• Popcat: 470 milyon dolar
• Maga: 410 milyon dolar

Memlere ek olarak, bu yıl birçok altyapı tokeni listeleniyor veya listelenecek:

Katman 2 ağları:

• Starknet: Dolaşımdaki piyasa değeri 930 milyon dolar, FDV 7,17 milyar dolar
• ZKsync: Dolaşımdaki piyasa değeri 610 milyon dolar, FDV 3,51 milyar dolar
• Manta Network: Dolaşımdaki piyasa değeri 330 milyon dolar, FDV 1,02 milyar dolar
• Taiko: Dolaşımdaki piyasa değeri 120 milyon dolar, FDV 1,9 milyar dolar
• Patlama: Dolaşımdaki piyasa değeri 480 milyon dolar, FDV 2,81 milyar dolar

Zincirler arası iletişim hizmetleri:

• Wormhole: Dolaşımdaki piyasa değeri 630 milyon dolar, FDV 3,48 milyar dolar
• LayerZero: Dolaşımdaki piyasa değeri 680 milyon dolar, FDV 2,73 milyar dolar
• Zetachain: Dolaşımdaki piyasa değeri 230 milyon dolar, FDV 1,78 milyar dolar
• Omni Network: Dolaşımdaki piyasa değeri 147 milyon dolar, FDV 1,42 milyar dolar

Zincir oluşturma hizmetleri:

• Altlayer: Dolaşımdaki piyasa değeri 290 milyon dolar, FDV 1,87 milyar dolar
• Dymension: Dolaşımdaki piyasa değeri 300 milyon dolar, FDV 1,59 milyar dolar
• Saga: Dolaşımdaki piyasa değeri 140 milyon dolar, FDV 1,5 milyar dolar

Buna ek olarak, halihazırda listelenmiş birçok token, düşük dolaşım oranları, yüksek FDV ve çok düşük token maliyetleriyle erken kurumsal tur finansmanı ile karakterize edilen büyük bir kilit açma ile karşı karşıyadır.

Bu döngüdeki zayıf talep ve anlatıların arz tarafındaki aşırı ihraçla birleşimi, kripto döngüsünde bir ilktir.

Proje ekipleri, listeleme sırasında tokenların dolaşım oranını daha da azaltarak (2022’de %41,2’den %12,3’e) ve ikincil yatırımcılara kademeli olarak satış yaparak değerlemeleri korumaya çalışmış olsa da, bu faktörlerin rezonansı nihayetinde bu kripto projelerinin değerleme merkezinde genel bir kaymaya yol açmıştır. 2024 yılında memler, CEX’ler ve DePIN’ler gibi yalnızca birkaç sektör pozitif getiri sağlamaya devam etmiştir.

Benim görüşüme göre, bu yüksek piyasa değerli VC coinlerinin değerleme merkezindeki çöküş, kripto alanındaki çeşitli anomalilere karşı normal bir piyasa tepkisidir:

• Sadece TVL ve botların bulunduğu ancak kullanıcıların bulunmadığı hayalet şehir Rollup’larının toplu olarak oluşturulması.
• Birçok zincirler arası iletişim hizmeti gibi aslında benzer çözümler sunan yeniden markalanmış terimler aracılığıyla finansman.
• Birçok AI+Web3 projesi gibi gerçek kullanıcı ihtiyaçlarından ziyade sıcak trendleri hedefleyen girişimcilik.
• Karlı modellerin bulunamaması ya da hiç aranmaması, bunun sonucunda değer yakalayamayan tokenlar ortaya çıkması.

Bu altcoinlerin değerleme merkezindeki düşüş, piyasanın kendi kendini düzeltmesinin, sağlıklı bir balon patlaması sürecinin ve fonlar tarafından yönlendirilen piyasa takasının kendini kurtarma davranışının bir sonucudur.

Gerçek şu ki, çoğu VC coin tamamen değersiz değildir; sadece aşırı pahalıdırlar. Piyasa sonunda onları hak ettikleri yere geri getirdi.

DeFi’ye Odaklanma Zamanı:

Balon Döneminden Çıkan PMF Ürünleri.

2020’den bu yana DeFi, altcoin kümesi içinde resmen bir kategori haline geldi. 2021’in ilk yarısında, ilk 100 kripto piyasa değeri sıralamasına DeFi projeleri hakim oldu ve geleneksel finanstaki her iş modelini blok zincirinde yeniden yapmayı amaçlayan çok çeşitli kategoriler yer aldı.

O yıl, DeFi halka açık zincirlerin altyapısıydı. DEX, borç verme, sabit coinler ve türevler, herhangi bir yeni halka açık zincir için dört temel projeydi.

Bununla birlikte, homojen projelerin aşırı ihracı, çok sayıda hacker saldırısı (bazen dahili) ve Ponzi modelleriyle elde edilen TVL’nin hızla çökmesiyle, yükselen token fiyatları düştü.

Bu boğa piyasası döngüsünde, hayatta kalan çoğu DeFi projesinin fiyat performansı tatmin edici olmadı ve DeFi alanındaki birincil yatırımlara olan ilgi azaldı. Her boğa piyasası döngüsünün başlangıcında olduğu gibi, yatırımcılar döngüde ortaya çıkan yeni hikayeleri tercih ediyor ve DeFi bu kategoriye girmiyor.

Ancak tam da bu nedenle, balondan çıkan DeFi projeleri diğer altcoin projelerinden daha çekici görünüyor. Özellikle de:

İş Yönü:

Olgun İş Modelleri ve Kâr Mekanizmaları, Moats ile Lider Projeler.

DEX’ler ve türevler işlem ücretleri kazanır, borç verme faiz spread geliri toplar, stablecoin projeleri stabilite ücretleri (faiz) alır ve staking hizmetleri staking hizmet ücretlerini toplar. Kâr modelleri açıktır.

Her bir kulvarda önde gelen projeler organik kullanıcı talebine sahiptir, kullanıcı sübvansiyonu aşamasını büyük ölçüde geçmiştir ve bazı projeler token emisyonları düşüldükten sonra bile pozitif nakit akışı elde etmeye devam etmektedir.

Tokenterminal’in istatistiklerine göre, 2024 itibariyle en kârlı 20 protokolden 12’si DeFi projesidir ve aşağıdaki şekilde kategorize edilmiştir:

• Stablecoinler: MakerDAO, Ethena
• Ödünç veriyorum: Aave, Venüs
• Staking Hizmetleri: Lido
• DEX’ler: Uniswap Labs, PancakeSwap, Thena (ön uç ücretlerinden elde edilen gelir)
• Türevler: dYdX, Synthetix, MUX
• Getiri Toplayıcıları: Konveks Finans

Bu projelerin, bazıları hizmetlerin çok taraflı veya iki taraflı ağ etkilerinden, bazıları kullanıcı alışkanlıklarından ve markalardan, diğerleri ise özel ekolojik kaynaklardan kaynaklanan çeşitli hendek türleri vardır.

Bununla birlikte, kendi kulvarlarında önde gelen DeFi projeleri arasındaki ortak nokta açık: pazar payı istikrar kazanıyor, daha az sayıda geç gelen giriyor ve hizmetler için belirli bir fiyatlandırma gücüne sahipler.

Üçüncü bölümde belirli DeFi projelerinin hendeklerini detaylandıracağız.

Tedarik Yönü:

Düşük Emisyonlar, Yüksek Dolaşım Oranı, Küçük Ölçekli Kilidi Açılmış Jetonlar.

Önceki bölümde, bu döngüde altcoin değerlemelerinin devam eden çöküşünün ana nedenlerinden birinin, yüksek değerlemelere dayalı birçok projenin yüksek ihraç edilmesi ve piyasaya giren tokenlerin büyük ölçüde kilidinin açılması olduğunu belirtmiştik.

Bir süredir piyasada olan önde gelen DeFi projeleri, kurumsal tokenların çoğunlukla piyasaya sürülmesiyle birlikte en yüksek token emisyon aşamalarını büyük ölçüde geçmiştir ve bu da gelecekteki satış baskısının çok düşük olmasına yol açmaktadır. Örneğin, Aave’nin mevcut token dolaşım oranı %91, Lido’nun %89, Uniswap’in %75,3, MakerDAO’nun %95 ve Convex’in %81,9’dur.

Bu durum, gelecekteki satış baskısının düşük olduğuna işaret etmekte ve bu projelerin kontrolünü ele geçirmek isteyenlerin çoğunlukla piyasadan token satın alması gerekeceği anlamına gelmektedir.

Değerleme Unsuru:

Piyasa Dikkati ve İş Verileri Ayrışıyor, Değerleme Seviyeleri Tarihi Düşük Seviyelerde.

Meme, AI, Depin, Restaking ve Rollup hizmetleri gibi yeni konseptlerle karşılaştırıldığında, DeFi’nin bu boğa piyasasındaki ilgisi çok seyrek oldu ve fiyat performansı sabit kaldı.

Bu arada, önde gelen DeFi projelerinin işlem hacmi, kredi ölçeği ve kâr seviyeleri gibi temel iş verileri büyümeye devam ederek fiyat ve iş arasında bir ayrışma yaratıyor. Sonuç olarak, bazı önde gelen DeFi projelerinin değerleme seviyeleri tarihi düşük seviyelere geriledi.

Örnek olarak Aave borç verme protokolünü ele alalım. Üç aylık gelirinin (net gelir, genel protokol ücretleri değil) önceki döngünün zirvesini aşmasına ve yeni zirvelere ulaşmasına rağmen, PS oranı (piyasa değeri / yıllıklandırılmış gelir) sadece 17,4 kat ile tarihi düşük bir seviyeye ulaştı.

Politika Unsuru:

FIT21 Yasası, DeFi Sektörünün Uyumluluğunu ve Potansiyel M&A’yı Destekliyor.

FIT21 Yasası veya 21. Yüzyıl için Finansal Yenilik ve Teknoloji Yasası, dijital varlık piyasası için net bir federal düzenleyici çerçeve sağlamayı, tüketicinin korunmasını güçlendirmeyi ve Amerika Birleşik Devletleri’nin küresel dijital varlık piyasasındaki liderliğini teşvik etmeyi amaçlamaktadır.

Yasa Mayıs 2023’te teklif edildi ve bu yıl 22 Mayıs’ta Temsilciler Meclisi’nde yüksek bir oyla kabul edildi. Bu yasa, piyasa katılımcıları için düzenleyici çerçeveleri ve kuralları netleştirdiğinden, yasa resmi olarak kabul edildiğinde hem yeni başlayanların hem de geleneksel finansın DeFi projelerine yatırım yapmasını kolaylaştıracaktır.

BlackRock gibi geleneksel finans kuruluşlarının son yıllarda kripto varlıklara yönelik kucaklayıcı tutumu (ETF listelemelerini teşvik etmek, Ethereum’da hazine varlıkları ihraç etmek) göz önüne alındığında, DeFi’nin önümüzdeki yıllarda onlar için önemli bir odak noktası olması muhtemeldir.

Geleneksel finans devlerinin katılımı, birleşme ve satın almaları en uygun seçeneklerden biri haline getirebilir ve ilgili herhangi bir işaret, hatta yalnızca birleşme ve satın alma niyetleri bile, önde gelen DeFi projelerinin değerlerinin yeniden değerlendirilmesini tetikleyebilir.

Sonuç

Birçok devrimci ürünün gelişim yolu gibi, DeFi de 2020’de anlatı fermantasyonundan, 2021’de hızlı varlık fiyatı balonundan, 2022’de ayı piyasası balonunun patlamasından sonra hayal kırıklığından geçti ve şimdi, PMF’nin (Ürün Pazar Uyumu) yeterli doğrulanmasıyla, gerçek iş verileriyle içsel değerini inşa ederek anlatı hayal kırıklığı aşamasından çıkıyor.

Olgun bir iş modeline ve sürekli büyüyen pazar alanına sahip kripto alanındaki birkaç parçadan biri olarak DeFi’nin hala uzun vadeli ilgi ve yatırım değerine sahip olduğuna inanıyorum.